股價破發(fā)，ARM華衣掉落

作者｜張   宇

編輯｜楊博丞

登陸納斯達克一個月后，號稱2023年全球最大規(guī)模IPO的芯片設計巨頭ARM卻跌破了發(fā)行價。

截至美東時間10月13日，ARM的收盤價為50.78美元/股，跌破了發(fā)行價，并較上市首日收盤價跌去了21.10%，對應總市值為521.03億美元，超過130億美元的市值灰飛煙滅。

ARM上市時，資本市場曾對其寄予厚望。上市首日開盤后，ARM的股價上漲10%至56.10美元/股，盤中漲幅甚至一度達到30%，而截至上市首日美股收盤，ARM股價為64.36美元/股，對應總市值為660.39億美元。

然而上市僅一個月，ARM股價便高開低走、后繼無力，其前景也被美國投研機構Bernstein大潑冷水，理由是市場對AI概念過度追捧，ARM目前估值太高，加上占ARM六成營收的手機與消費性電子產品需求仍低迷，現在斷言ARM是AI贏家言之尚早。

事實上，自ARM遞交招股書以來，資本市場對于ARM的討論聲幾乎從未停止。在招股書中，ARM認為公司將成為人工智能和機器學習轉型的核心。有觀點認為，這使得ARM與英偉達“屬于同一級別”，后者目前的總市值為1.12萬億美元，年初至今股價已暴漲超過200%。而相反的觀點認為，ARM的經營業(yè)績一言難盡，難以匹敵英偉達。根據2023財年財報，ARM的總營收和凈利潤分別為26.79億美元和5.24億美元，僅為英偉達的十分之一。

上市之前，ARM路演獲得了10倍的超額認購，蘋果、英偉達、高通、谷歌、英特爾、臺積電等均為其基石投資者，但上市一個月后，資本市場對于ARM的熱情卻日益消散。股價持續(xù)下跌的背后，也折射出ARM的未來發(fā)展仍存在諸多疑問，比如ARM能否跟上AI時代的發(fā)展？全球消費電子市場萎靡不振，ARM靠什么突圍？目前看來，一切都還是未知數。

一、困于消費電子市場

ARM成立于1990年，是英國艾康電腦公司、VLSI和蘋果公司的合資企業(yè)，旨在為電池供電的設備生產低功耗處理器，1998年到2016年，ARM分別在倫敦證券交易所和納斯達克上市。

2016年，軟銀以320億美元的價格將ARM私有化。2022年，軟銀試圖將ARM以400億美元的價格出售給英偉達，但最終由于遭到監(jiān)管機構的巨大阻撓而不了了之。

ARM的核心業(yè)務為CPU產品和技術的設計、開發(fā)及許可，主要客戶包括英偉達、英特爾、高通、聯(lián)發(fā)科等芯片廠商和亞馬遜、蘋果等科技公司，以及汽車和物聯(lián)網企業(yè)。根據ARM的預估，全球約有70%的人口使用基于ARM的技術的產品，并且ARM的覆蓋范圍繼續(xù)擴大，2023財年，ARM架構的芯片出貨量就超過300億顆，比2016財年增長了約70%。

盡管作為全球最重要的芯片設計巨頭，ARM的前景似乎并不理想，比如經營業(yè)績存在隱憂，以及受消費電子行業(yè)影響較大等等。

根據招股書，2021財年至2023財年，ARM的總營收分別為20.27億美元、27.03億美元和26.79億美元；凈利潤分別為3.88億美元、5.49億美元和5.24 億美元。不難發(fā)現，該兩項關鍵指標均存在下滑趨勢。

圖源：ARM招股書

經營業(yè)績一言難盡的背后，ARM受到消費電子市場低迷的影響巨大。截至2022年12月31日，ARM的高能效CPU已經在全球超過99%的智能手機中實現了高級計算，累計超過2500億顆芯片，為從最小的傳感器到最強大的超級計算機的一切提供動力。

而根據TrendForce集邦咨詢的研究，繼第一季度全球智能手機產量同比減少近20%后，第二季產量持續(xù)衰退約6.6%，僅2.7億部。合計2023上半年智能手機產量為5.2億支，對比2022年同期衰退13.3%，無論是個別季度或是上半年合計，均創(chuàng)下十年新低紀錄。與此同時，國際數據公司IDC發(fā)布的報告顯示，下調2023年全球智能手機出貨量預期，預估2023年全球智能手機出貨量為11.5億部，同比下降4.7%，創(chuàng)下十年以來新低，低于此前預測的3.2%降幅。

消費電子市場情況不容樂觀，ARM也在招股書中坦言，如果因為消費者行為變化而減少相關產品的購買，公司對應產品的市場需求可能會受到不利影響。

美國投資和信托服務商Synovus Trust也在研報中指出，在向由人工智能推動的計算過渡的過程中，ARM可能處于最中心的位置，但由于經濟形勢不好，技術創(chuàng)新也不夠，目前個人電腦和平板電腦芯片市場停滯不前，對ARM走出其核心手機市場的希望構成了挑戰(zhàn)。

二、押注AI但勝率渺茫

ARM成功登陸納斯達克的同時，將目光瞄向了AI領域。

此前，ARM的首席執(zhí)行官Rene Haas在路演中向投資者表示，以面向移動通信為主的ARM設計的半導體的用途將擴大至面向汽車和數據中心等，再加上人工智能的推動，未來的市場需求將持續(xù)擴大。并且預計在人工智能的推動下，明年營收規(guī)模將增長20%以上。

在招股書中，ARM表示，未來AI不僅依賴于訓練大數據模型所需的大量芯片，還需要邊緣側AI芯片產品支持，而ARM更可能成為其中的主要參與者。目前，基于ARM架構的手機處理器產品已能夠有效執(zhí)行AI推理應用任務，例如語音識別、AI影像等等。

不容忽視的是，AI的前景是ARM獲得投資者支持的關鍵詞。2022年以來，生成式AI迅速成為浪潮，從行業(yè)巨頭到創(chuàng)業(yè)公司都在投身于機器學習和大模型訓練，而這些均需要大量的GPU和CPU處理器進行運算。

不過，在未來數年內，ARM很難在AI領域獲取足夠多的回報。

一方面，目前ARM大部分收入來自架構許可費和版稅使用費兩部分，即從“設計藍圖”制造出的成品中抽稅。其中超過50%的收入來自智能手機和消費電子產品。但值得一提的是，入局AI領域意味著需要巨額研發(fā)費用的支撐。

以英偉達為例，其在2022財年和2023財年的研發(fā)費用分別為52.68億美元和73.39億美元，相比之下，ARM在2022財年和2023財年的研發(fā)費用分別為9.95億美元和11.33億美元，盡管占總營收的比例高達37%和42%，但相較于英偉達仍然有著天然之別。更何況，在全球消費電子市場低迷的背景下，ARM究竟能拿出多少真金白銀投入AI領域的研發(fā)，還是一個未知數。

另一方面，ARM也在招股書中坦言其CPU芯片并不最適合運行最新的AI算法。ARM的設計架構優(yōu)先考慮運行速度和計算的簡單性，而不是原始處理能力。正因為依靠其芯片架構帶來的低成本、低功耗、高效率，ARM才能在移動芯片領域迅速打開市場并占據市場主導地位。

長遠來看，ARM即便能拿到AI的入場券，也難以成為核心參與者，至于在AI領域取得一些回報，仍然是道阻且長。

三、云計算和汽車是新成長點嗎？

已經在智能手機CPU市場占據99%市場份額的ARM，面對發(fā)展見頂的消費電子市場，將如何尋求下一個成長點？ARM在招股書中直指兩個領域：云計算和汽車。

ARM表示，截至2022年12月31日，其在云計算、網絡設備、汽車和消費電子等增長市場的市場份額分別為10.1%、25.5%、40.8%和32.3%。ARM認為，對高性能和高能效計算的日益增長的需求以及持續(xù)投資將使他們能夠擴大在這些領域的市場份額。

在云計算領域，全球消費者和企業(yè)產生的數據流量迅速增加，以及企業(yè)工作量向云的遷移，推動了云計算的增長。ARM預計云計算市場將從截至2022年的約179億美元增長到2025年的約284億美元，在此期間的復合年增長率為16.6%，并預計其云計算市場份額的增長速度將明顯快于整個云計算市場。ARM在2022年的市場份額已較2020年高出了2.9個百分點。

在汽車領域，ARM的汽車TAM包括汽車內所有帶有處理器的芯片，比如用于IVI（車載信息娛樂）、ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）、發(fā)動機管理以及車身和底盤控制的芯片。隨著ADAS、電氣化、IVI以及最終的自動駕駛加速了新制造車輛對更高計算性能的要求，ARM預計，汽車芯片市場將從2022年的188億美元擴大至2025年的291億美元，年復合增幅為15.7%。

“設想一輛電動汽車，本質上就是一臺計算機，需要完成許多任務，例如地圖、自動駕駛系統(tǒng)安排、電子控制單元等。同時，電池大多時間都要用于驅動車輛。因此在確保所有電子設備供電的同時，為發(fā)動機供電非常關鍵。汽車行業(yè)需要功耗很低的CPU，這正是ARM的優(yōu)勢?！盧ene Haas表示。

綜合而言，云計算與汽車有望成為ARM的新增長點，然而當前全球消費電子需求疲弱，也在很大程度上限制了ARM的增長空間，可以預見的是，擺在ARM面前的道路并非坦途。

生成海報

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