全球?qū)_基金發(fā)展現(xiàn)狀及啟示

對沖基金這個詞對國內(nèi)投資人來說不是新鮮事物，但追溯對沖概念的起源倒頗費一番周章。

11月21日訊 據(jù)期貨日報，多元化資產(chǎn)配置的需求將新的資金推入了這個行業(yè)。

對沖基金是什么

很顯然，“對沖基金”這個詞對國內(nèi)投資人來說不是新鮮事物，但追溯對沖概念的起源倒頗費一番周章。我們能夠找到的最早使用“hedge”這一說法的資料來自于美國人Alfred Winslow Jones(1900—1989年)于1949年創(chuàng)立的“Jones Hedge Fund”。在這個基金中，Jones應用了兩種工具去創(chuàng)造一個他認為保守的投資計劃，利用杠桿買股票與賣空機制避免基金中股票受到市場方向的影響。受到1940年《投資公司法案》影響，該基金的投資人不超過99人。此外，他還在基金中設定盈利情況下提取20%的業(yè)績分配方案。

可以看出，他的基金產(chǎn)品中已經(jīng)包括了：合伙制形式、利潤分成，同時擁有多頭及空頭頭寸、有限的投資人等現(xiàn)代對沖基金要素，這些設計后來被巴菲特、巴頓·比格斯等廣泛采用。

1966年4月，《財富》雜志上Loomis Carol發(fā)表的題為《The Jones Nobody Keeps Up With》一文這樣評價：“有理由相信，當下最專業(yè)的投資經(jīng)理是一個不怎么拋頭露面的人，名叫Alfred Winslow Jones。”文中使用hedge fund來代表Jones的基金，指出即便在較高的管理費下，該基金在過去五年里，比表現(xiàn)最好的共同基金收益還要高出44%。這篇文章使對沖基金的產(chǎn)品結(jié)構廣為人知，令hedge從此成為特定的金融用詞，并為Jones帶來了量子基金等合作伙伴。

在34年的投資中，Jones只有3年是虧損的(同期標普500指數(shù)有9年下跌)，特別是在市場低迷的時候，他的表現(xiàn)總是格外顯眼。Jones后來被稱為“對沖基金之父”。

其實，SEC曾經(jīng)在2003年的一份報告中指出，對沖基金沒有準確的法律上或通用的定義。因此，一般我們將具有復雜投資手段(特別是采用衍生品)、杠桿、追求絕對收益、向有限投資人募集、相對不透明等特征的專業(yè)投資基金稱之為對沖基金，而多空對沖并非對沖基金的典型特征。

規(guī)模與業(yè)績

延續(xù)2015年的風格，今年全球金融市場同樣充滿“故事”。新興市場的資產(chǎn)總體表現(xiàn)強勁，原油及商品價格出現(xiàn)復蘇，在英國脫歐事件、美國大選等層出不窮的金融事件的觸動下，資產(chǎn)價格波動劇烈，市場表現(xiàn)得十分動蕩。

對沖基金的規(guī)模到底有多大并沒有一家全球性的權威機構能夠給出準確的答案，而且由于統(tǒng)計口徑的巨大差異，筆者采納的數(shù)據(jù)主要參考巴克萊、Eurekahedge、Preqin等數(shù)家機構的報告，盡可能在本文描述市場的景象。

總體上看，2016年上半年全球?qū)_基金的總資產(chǎn)仍然維持穩(wěn)定，在Eurekahedge統(tǒng)計的11278家對沖基金中，資產(chǎn)管理規(guī)模上半年出現(xiàn)凈流入145億美元，而Preqin的報告則顯示，雖然對沖基金在第一季度受到業(yè)績不佳影響出現(xiàn)贖回潮，但4月以后的良好表現(xiàn)吸引了更多的投資。

在過去的15年間，全球?qū)_基金的資產(chǎn)管理規(guī)模從4000億美元發(fā)展到當前的2.25萬億美元(Eurekahedge數(shù)據(jù))，大型對沖基金數(shù)量也增長了5倍，而其他渠道的估算則認為目前對沖基金行業(yè)正管理著超過3萬億美元的資產(chǎn)，其中近一半的公司位于北美，另外，歐洲及中東、俄羅斯加起來約占35%，亞洲地區(qū)占12%。

圖為全球?qū)_基金增長趨勢(數(shù)據(jù)來源：Eurekahedge)

值得注意的是，對沖基金的數(shù)量在次貸危機爆發(fā)之前的兩年內(nèi)出現(xiàn)較大增長，管理規(guī)模也從2006年的約1.5萬億美元增長至金融危機前的近2萬億美元，這與該周期對沖基金的強勁收益關系較大，據(jù)Eurekahedge的數(shù)據(jù)，2008年年中前的12個月內(nèi)，樣本基金的收益達1600億美元。但此后的金融危機重創(chuàng)了全球?qū)_基金業(yè)，大幅度虧損、公司倒閉屢見不鮮，其中2008年全年虧損超過4000億美元，機構倒閉近20%。一直到2013年，對沖基金的數(shù)量才重新超過2007年。所幸的是，雖然歐債危機及英國脫歐等事件也給行業(yè)帶來創(chuàng)傷，但在資產(chǎn)配置及風險對沖的需求下，全球?qū)_基金在2014—2016年依然取得了穩(wěn)定增長。

再看2016年的表現(xiàn)，盡管4月以后的基金回報比較積極，但由于第一季度的糟糕表現(xiàn)，整個上半年的累計收益情況并不及預期。依據(jù)統(tǒng)計樣本的不同，全球主要對沖基金在上半年的回報在正負100億美元，統(tǒng)計結(jié)果較為樂觀的Preqin全策略對沖基金指數(shù)在今年上半年的收益也僅為1.09%。這樣的數(shù)字對于其3萬億美元左右的管理規(guī)模而言確實乏善可陳。

業(yè)績表現(xiàn)不及預期是資本流出對沖基金的最主要原因，但多元化資產(chǎn)配置的需求將新的資金推入了這個行業(yè)，特別是2015年四季度以來，全球市場對CTA資產(chǎn)的增配需求，填充了資金流出帶來的缺口。

分類策略的表現(xiàn)

根據(jù)分析目標的不同，國際上對沖基金的分類方法也有許多種，從主要投資策略的角度來看，可以把對沖基金大致分成套利策略、股票多空策略、宏觀策略、CTA策略、不良債策略、固定收益、市場中性、事件驅(qū)動策略以及多策略等。對沖基金數(shù)據(jù)庫的一個統(tǒng)計顯示，股票多空策略是全球?qū)_基金采用最多的策略，占比在30%以上，多策略的占比在15%—20%，再其次便是CTA策略，占比約10%。

2016年上半年表現(xiàn)最搶眼的策略是CTA策略與宏觀對沖策略，其他策略的表現(xiàn)整體上差強人意。

Barclayhedge長期跟蹤統(tǒng)計了6400余家大型對沖基金，其分類方法是先分成單個對沖基金、FOF及CTA(此處指商品交易顧問)三個大類，隨后再根據(jù)投資的主要策略或標的進行第二級子策略分類。從長期數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，CTA的回報最為優(yōu)秀，但FOF的業(yè)績最為穩(wěn)定。

上表是其將單只對沖基金(不含CTA類)的投資策略細分為十六類子策略后，各策略在最近6個月的回報及2016年實現(xiàn)的收益(數(shù)據(jù)截至10月底).

2016年年初至今，新興市場策略和不良股票策略(不良資產(chǎn)重組)保持最高的收益率，分別達到了13.13%、10.66%，且這兩種策略較為穩(wěn)定，在絕大多數(shù)月份實現(xiàn)盈利。

BarclayHedge單獨統(tǒng)計的CTA共1100余家(管理規(guī)模不低于5000萬美元)，并根據(jù)具體的CTA進一步劃分為六個子類，下表是CTA類對沖基金在過去6年的業(yè)績情況。

不同數(shù)據(jù)商的分類方法雖然差異較大，但仍然能夠展示近年來各類投資策略的大致情況。觀察商品投資顧問的表現(xiàn)似乎印證一種趨勢，單槍匹馬的CTA交易員正面臨著嚴峻的擠壓。

回到單層子策略分類方法，我們先來看下面這個表。

上表清晰地展示了各類策略在過去5年的收益與波動情況，由于統(tǒng)計樣本數(shù)據(jù)巨大以及資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴張，各類策略在今年的表現(xiàn)略顯“掙扎”。主流金融市場表現(xiàn)低迷以及各國財政、貨幣政策在過去數(shù)年間持續(xù)不明朗，股票及宏觀策略收益不佳直接導致這兩類產(chǎn)品成為今年上半年資金凈流出最多的策略，而CTA策略的整體穩(wěn)定表現(xiàn)吸引了大量新資金的青睞。事件驅(qū)動策略再次被證明是一個“聽起來很美好，做起來很苦惱”的策略，居于中位的收益率對應著領先的回轍幅度和波動率。

我們認為，就整體而言，資產(chǎn)管理規(guī)模與業(yè)績回報之間存在的負相關關系，對沖基金行業(yè)的管理規(guī)模近年來的持續(xù)增長以及行業(yè)越來越明顯的“馬太效應”，使明星基金經(jīng)理難以在保持擴張的情況下維持高水準的收益，至少在大多數(shù)情況下是如此的。

此外，過去的數(shù)年中，市場中充斥著泛濫的流動性及不期而至的“黑天鵝”事件，投資者的心態(tài)影響了他們對資產(chǎn)組合的選擇。Preqin的調(diào)查顯示，在過去一年內(nèi)，超過79%的投資人不滿對沖基金的表現(xiàn)。由于業(yè)績分化及整體表現(xiàn)不如人意，許多投資人都表示在目前環(huán)境下，難以尋找到有興趣的投資目標。雖然伴隨著資產(chǎn)預期收益率水平的連續(xù)下降，但對沖基金投資人并不像以往那么耐心，對沖基金的風險管理能力更是被前所未有地重視起來，最激進的投資經(jīng)理也不敢在此刻犯錯。

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