意大利將迎艱難一周 前有債轉(zhuǎn)股后有憲法公投

對于持續(xù)萎靡不振的意大利銀行業(yè)，意大利政府擬推出債轉(zhuǎn)股計劃，降低投資者的損失，同時優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，該計劃或?qū)⒂?1月28日開始。而短短6天之后，意大利將舉行憲法公投，各大機構(gòu)普遍認為其成功率很低。這么看來，意大利可能會創(chuàng)造一周之內(nèi)出兩起“黑天鵝”事件的記錄。

11月21日訊 在特朗普(Donald Trump)意外在美國大選中獲勝之后，全球銀行類股票飆升，但有一個國家除外，那就是意大利。在過去一個月，意大利大型銀行股票中僅有一家出現(xiàn)上漲，就是擁有500多年歷史的西雅那銀行，十分諷刺的是該銀行股價此前經(jīng)歷跳崖式暴跌，現(xiàn)在反而成為唯一上漲的一枝獨秀，雖說上漲但股價僅為0.24歐元。

意大利其他大型銀行的股價在過去一段時間遭受重大損失。僅過去一周，意大利最大銀行——意大利聯(lián)合信貸銀行股票暴跌15%， 意大利大眾銀行和意大利聯(lián)合銀行面臨同樣情況。意大利第二大銀行——意大利聯(lián)合圣保羅銀行的股票下跌10%。

最近一年對意大利銀行業(yè)股票來說是痛苦不堪。其中表現(xiàn)最好的股票是Mediobanca投資銀行，2016年下跌24%。而在同一時期，意大利聯(lián)合信貸銀行已經(jīng)下跌超過60%，意大利聯(lián)合銀行下跌超過65%,意大利大眾銀行下跌超過80%，意大利商業(yè)銀行下跌超過85%。

這就是全部了嗎?當然不是!不僅銀行股票出現(xiàn)暴跌，意大利聯(lián)合信貸銀行的五年期信用違約互換周五飆升至221.2基點，這意味著意大利聯(lián)合信貸銀行1,000萬歐元為期五年的債務(wù)違約擔保將花費成本221,200歐元。

意大利九頭蛇

所以，意大利現(xiàn)在面臨的困境就像一條九頭蛇，集銀行業(yè)危機、經(jīng)濟危機、債務(wù)危機、政治危機等于一身,但他們都有同一個身體，也即是同一個原因。

意大利的經(jīng)濟自17年前加入歐元區(qū)就開始出現(xiàn)倒退。自2007年以來，國內(nèi)生產(chǎn)總值下降到了令人吃驚的10%。與此同時，其公共債務(wù)也在持續(xù)升高，時至今日，債務(wù)水平已經(jīng)達到GDP的135%，成為除希臘之外歐元區(qū)債務(wù)最高者。就在上周五，意大利的10年期債券的收益率還在上升，在負利率政策下達到2.09%,突破過去13個月的最高記錄。

投資者現(xiàn)在擔心兩件事：一個是失敗的政府將舉行憲法改革公投;另一個就是意大利日益嚴峻的銀行業(yè)危機。

意大利在今年四月份為解銀行業(yè)燃眉之急倉促成立了由私人資本支持的救助基金Atlante I和Atlante II，寄希望于他們來解救深陷嚴重不良債務(wù)的銀行。然而，Atlante I和II的火力還不夠，甚至都不能穩(wěn)定維內(nèi)托銀行這樣的小型地區(qū)銀行，更不用說像意大利商業(yè)銀行和意大利聯(lián)合信貸銀行這樣的大型銀行了，他們每天都有數(shù)百億歐元計的不良貸款不斷惡化。

兩周之前，曾經(jīng)參與上述兩大銀行成立的意大利高級銀行家Giuseppe Guzzetti說，再經(jīng)過六個月的瘋狂，Atlante II也會瀕臨死亡。

與此同時，摩根大通稱，意大利商業(yè)銀行還在進行最后營救，股東們已經(jīng)在之前兩次資本擴張中損失了80億歐元，似乎奇怪的是他們雖不情愿但仍向銀行提供另一個50億歐元。這一舉措將使救助者別無選擇，只能在本周推出Y計劃，也就是為銀行次級金融債券的持有者提供債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)互換。

讓散戶們投資

債轉(zhuǎn)股互換是債務(wù)重組的重要特性之一。簡而言之，西雅那銀行要重組債務(wù)，目前的持有者將不得不被稀釋或消滅掉。不過這也算是實際上已經(jīng)發(fā)生的事實，西雅那銀行的股價已經(jīng)從2013年初的10歐元跌至今天的0.24歐元，下跌98%。

至于銀行的債權(quán)人，他們將被邀成為新資產(chǎn)的所有者，在非常慷慨的條款下交易大約50億歐元的次級債券——持有初級一級債務(wù)的債權(quán)人可以享受面值的85%以及初級二級債權(quán)人享受100%——以換取價值10億歐元的股票。這個交易可以說是十分糟糕，因為并沒有告知該資產(chǎn)走向是高還是低，不過對他們來說，可能只有這樣才能夠最好的保住自己的資本。

通常情況下，次級債務(wù)是成熟投資者回避的投資。但是，幾乎一半的意大利銀行次級債券是由散戶投資者所有,一些黑心的銀行會把客戶作為廉價資金的儲蓄罐。簡言之，為毫無戒心的儲戶銷售次級債務(wù)是“他們?yōu)殂y行系統(tǒng)注資的方式，”美國財政部官員Jim Millstein在今年早些時候接受彭博采訪時說到，他領(lǐng)導美國銀行在金融危機爆發(fā)之后進行重組。

現(xiàn)在的一些散戶投資者中許多人是現(xiàn)任總理倫奇歸屬的傳統(tǒng)意大利左翼民主黨的支持者，而現(xiàn)在這些投資者傾向于選擇債權(quán)人紓困。倫齊政府未來一個月將噩夢不斷，債轉(zhuǎn)股交換計劃在11月28日舉行，僅僅是憲法公投日之前6天。

經(jīng)典囚徒困境

一個更大的危險在于，如果單獨的債券持有人拒絕和其他債券持有人一樣參加債轉(zhuǎn)股，寧愿選擇安全的債券，而不是不確定性較高的股票，債轉(zhuǎn)股計劃就有可能失敗。正如《華爾街日報》指出的那樣，這是一個經(jīng)典的囚徒困境。如果交易失敗，歐盟的內(nèi)部救助可能將會發(fā)揮作用，包括強制轉(zhuǎn)換次級債券。

在這樣一種情況下，不能夸大危機蔓延的風險。意大利的許多其他銀行都面臨著和西亞那銀行相似的問題。包括意大利聯(lián)合信貸銀行，它是該國唯一具有全球系統(tǒng)重要性的銀行(G-SIB)，它希望把數(shù)百億歐元的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)儲，并且在未來幾個月吸引100—130億歐元的新資本投資，這是西雅那銀行想要募集資金的兩倍，而西亞那銀行已經(jīng)注定要失敗。

該計劃的實施將會面臨多重困難，歐洲央行及其他歐盟國家會否支持，即使該計劃在政治層面上通過，實施難度仍然很大，況且還有幾天之后就要舉行的憲法公投。一旦公投通過，倫齊政府將會獲得巨大威信和政治資本，乘勢推動各項改革進程，為銀行業(yè)的脫困營造出良好的政治經(jīng)濟氛圍。此時投資者信心得以恢復，改革的推動又能成為意大利游說歐盟提供更多救助支持的重要籌碼，于是在政府部門和私人投資者的合力幫助下，改過的銀行業(yè)也許能夠借此擺脫不良貸款這個沉重的包袱，迎來一個新的發(fā)展時期。如果公投失敗，不僅倫奇會下臺，整個意大利可能又將陷入無休無止的政治斗爭中，此時歐盟和歐洲央行可能不得不采取應(yīng)對希臘銀行業(yè)的措施，為意大利銀行提供緊急流動性，并可能進一步救助銀行業(yè)。(文/李園)

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