Snap 真值250億美元嗎?

文|虎嗅網(wǎng) 波波夫

2月7日訊，Snap上市在即，但其高昂的IPO價(jià)格——每股61.7美元，引發(fā)了華爾街投行的廣泛質(zhì)疑。這大概是迄今為止科技公司史上最貴的一次IPO，其每股價(jià)格幾乎是Facebook的兩倍，甚至是谷歌的四倍。

如果從市銷率（股價(jià)-營(yíng)收比）角度看，Snap達(dá)到了62倍——確實(shí)不便宜。Twitter在2013年IPO時(shí)，估值140億美元，營(yíng)收為3.16億美元，市銷率為45倍左右，這在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是驚為天人，不過，相比當(dāng)下Snap的市銷率仍然低了近四成。Facebook在IPO時(shí)，其年?duì)I收已經(jīng)達(dá)到37億美元，其市銷率為28倍，比snapchat也要便宜許多。

在資本市場(chǎng)上，由于市銷率往往用于判斷股價(jià)上漲是否有企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的支撐，市銷率在評(píng)價(jià)股票的真實(shí)價(jià)值或長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)性方面比市盈率一半被認(rèn)為更加可靠。因此，一些媒體和投資機(jī)構(gòu)并不看好Snap在三月份IPO的表現(xiàn)。

美國(guó)福布斯網(wǎng)站在近期的一篇報(bào)道中直接稱“IPO估值過高往往后來會(huì)跌得越兇”，暗示Snap上市后股價(jià)難以持續(xù)堅(jiān)挺。美國(guó)彭博社的分析也認(rèn)為Snap的價(jià)格「相對(duì)較貴」。財(cái)務(wù)分析公司Sageworks的合伙人稱Snap不過是Twitte2.0版而已。

當(dāng)然凡事未必絕對(duì)，還是拿 Snap的兩家同行股價(jià)走勢(shì)來看看

Facebook在2012年上市之后，股價(jià)在接下來的一年里，一度跌至18美元，但后續(xù)保持了近四年的震蕩上升格局，目前股價(jià)保持在120-130美元之間。相比之下，Twitter則經(jīng)歷了一個(gè)截然相反、先揚(yáng)后抑的過程，2013年上市一個(gè)多月后，Twitter股價(jià)沖至69美元高點(diǎn)之后，便打開了兩年多的下跌通道，目前其股價(jià)已經(jīng)低于18美元，尚且不及其IPO價(jià)格的一半。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)和用戶年輕活躍，是Snap的兩大亮點(diǎn)，也是支撐其估值的核心，但均有隱患。

2016年，Snap營(yíng)收超過4億美元，幾乎是2015年8倍，不過其中98%來自廣告，收入結(jié)構(gòu)稍顯單一。Snapchat的虧損額度也同樣醒目，它仍然是一家不盈利的公司：2016年虧損規(guī)模達(dá)到了5.14億美元，超過營(yíng)收1億多美元,以至于被科技媒體HIVE的一篇報(bào)道語(yǔ)帶譏諷地嘲弄：「Snap想成為下一個(gè)Facebook，但其財(cái)報(bào)看起來更像Twitter?！?/p>

Snapchat日活躍用戶在2016年超過1.5億，半年前就已超過Twitter。不過，相比Facebook日活12.3億規(guī)模，Snap依然占據(jù)只是一個(gè)相對(duì)小眾市場(chǎng)，似乎離天花板已經(jīng)也不遠(yuǎn)了，在2016年二三季度，其日活用戶僅增長(zhǎng)了7%，還有員工對(duì)媒體爆料用戶評(píng)論活躍度下降，這必將制約其未來廣告增長(zhǎng)潛力。

對(duì)于Snap的股價(jià)來說，最大的挑戰(zhàn)在于能否真正跳出社交網(wǎng)絡(luò)的紅海競(jìng)爭(zhēng)，眼下，它依然面臨著來自Facebook、Twitter、Instagram的競(jìng)爭(zhēng)，而來自Facebook的壓制尤為突出，從產(chǎn)品到理念，F(xiàn)acebook一直在緊追——更直接點(diǎn)說——就是在山寨Snap。

Facebook不久前在Instagram模仿Snap推出story功能，分流了其部分用戶和流量。Facebook也在不斷提升攝錄功能在其APP中的地位，去年7月，扎克伯克聲稱Facebook將轉(zhuǎn)型為一家「視頻優(yōu)先」（video-first）的公司，無異于對(duì)snap創(chuàng)始人埃文·斯皮格爾在數(shù)月前改稱Snapchat為照相機(jī)公司的致敬。2016年4月在哥倫比亞大學(xué)的一次活動(dòng)上，斯皮格爾說：「我們其實(shí)是把Snapchat當(dāng)作一家照相機(jī)公司，當(dāng)你打開APP時(shí)就會(huì)馬上意識(shí)到這一點(diǎn)?！?/p>

盡管在25歲以下人群中，Snapchat人氣最旺，但這并不意味著品牌忠誠(chéng)度高枕無憂。顯然，在Facebook行業(yè)老大地位固若金湯的情況下，Snap必須尋求新的市場(chǎng)卡位，以支撐其未來在資本市場(chǎng)上的高昂估值。

Snap定位「照相機(jī)公司」，并不惜把chat從公司名中刪除，并不意味著放棄社交，相反，這是為卡位下一代社交平臺(tái)所下的最大賭注。在2015年，Snap發(fā)布一款極具創(chuàng)新的產(chǎn)品Spectacles，嘗試把智能硬件與社交網(wǎng)絡(luò)融為一體，并且雄心勃勃地計(jì)劃把用戶帶入到視頻社交世界。

如果從創(chuàng)新的一般規(guī)律上來看——一個(gè)行業(yè)的顛覆者往往是來自行業(yè)邊緣或者干脆是其他行業(yè)，那么一家照相機(jī)公司倒真有可能孵化出下一代超級(jí)社交平臺(tái)。從這個(gè)角度看，Snap對(duì)下一代社交平臺(tái)的想象力，構(gòu)成其估值的核心支撐。

無論是Facebook在全球范圍內(nèi)的如日中天，還是微信在中國(guó)的一枝獨(dú)大，都已無法掩蓋增長(zhǎng)的乏力——他們是已經(jīng)是極為成熟、年屆中年的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，如果他們足夠有趣、前衛(wèi)、別致，這個(gè)市場(chǎng)就根本不會(huì)留給Snapchat、Instagram、快手任何空間，隨著代表未來的年輕人逐步向這些更新平臺(tái)的轉(zhuǎn)移，社交網(wǎng)絡(luò)的主場(chǎng)也將斗轉(zhuǎn)星移。

作為攪局者，相機(jī)而不是鍵盤，成為了Snap、快播們的魔法棒。如果說Facebook、微信代表了這一代以圖文為主的社交網(wǎng)絡(luò)特質(zhì)，那么下一代社交網(wǎng)絡(luò)的承載介質(zhì)很可能就是視頻。在「玩命直播」、「黑鏡」等科幻影片中，視頻也被描述為未來社交的主流文本。

對(duì)用戶來說，相比絞盡腦汁編寫一段文字、窮盡角度美化一張圖片，拿起智能相機(jī)或者智能眼鏡即興拍下一段數(shù)十秒的視頻無疑更為省心省力。許多人在社交網(wǎng)絡(luò)上感覺累心，一個(gè)重要原因是，他們總是渴望呈現(xiàn)一個(gè)更好的、甚至是超出現(xiàn)有能力范圍的自己：更美、更多才、更多金。相比文字、圖片，視頻也許更容易實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，視頻的表達(dá)方式更能掩蓋事實(shí)的鴻溝。

如果斯皮格堅(jiān)信Snap值250億美元，他一定是篤信猜對(duì)了社交的未來。

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