三年一遇!“罕見”的貿(mào)易逆差意味著什么?

文|華爾街見聞

3月8日訊,中國2月驚現(xiàn)貿(mào)易逆差,為三年來首次,一時之間市場議論紛紛。

分析師稱,2月出現(xiàn)貿(mào)易逆差主要有三大因素:第一,春節(jié)因素;第二,大宗商品價格上漲;第三,中國經(jīng)濟回暖,內(nèi)需增加。

分析還指出,最直接的結(jié)論似乎是貿(mào)易逆差會利空人民幣,但結(jié)合外儲數(shù)據(jù)來看,卻可能得出人民幣貶值壓力可能釋放完成的結(jié)論。

春節(jié)是貿(mào)易逆差的主導(dǎo)因素

九州證券鄧海清指出,春節(jié)因素是導(dǎo)致貿(mào)易逆差的主要因素,3月將大概率恢復(fù)貿(mào)易順差。

他稱,從歷史數(shù)據(jù)上看,春節(jié)之后的首個月幾乎必然會出現(xiàn)貿(mào)易順差大幅減少甚至為負的情況。比如2012年1月末春節(jié),2月貿(mào)易差額由1月的1700億(順差)銳減至2月的-2000億(逆差)。此次2017年春節(jié)為1月末, 與2012年春節(jié)時間極為相似。

具體而言,鄧海清說,春節(jié)因素導(dǎo)致貿(mào)易差額減少的具體解釋:

企業(yè)在春節(jié)前提前安排出口,以減少庫存成本,導(dǎo)致春節(jié)前的出口激增;而在春節(jié)后才進口生產(chǎn),以避免節(jié)前進貨卻無法生產(chǎn)導(dǎo)致的庫存成本,導(dǎo)致春節(jié)后的進口激增。

若春節(jié)恰好位于月末或者月初,則會導(dǎo)致前后兩個月的進口和出口形成巨大剪刀差,例如2012、2014、2015、2017年。相反,若春節(jié)位于月中,則盡管也會有進出口剪刀差,但其效應(yīng)會減少很多,例如2013、2016年。

鄧海清預(yù)計,春節(jié)因素消失之后,貿(mào)易差額將恢復(fù)正常,可以預(yù)計3月大概率會貿(mào)易順差。

進口激增:大宗商品價格上漲+內(nèi)需回暖

分析指出,進口超預(yù)期的主因是大宗商品價格上漲,疊加內(nèi)需回暖。

鄧海清指出,進口同比創(chuàng)2012年以來新高的最重要因素是價格因素。他稱,與2016年年初相比,原材料進口價格飆漲,是導(dǎo)致進口快速回升最主要原因。

他指出,如果只看代表商品的進口數(shù)量,進口回暖的幅度要小很多,這與經(jīng)濟緩慢回暖的情況相匹配(工業(yè)增加值、GDP為剔除價格因素的實際增速),不過實際進口與2014-2015年相比確實出現(xiàn)了回暖,這是不容否認的。

民生銀行研究院宏觀分析師王靜文也指出,2月進口遠超預(yù)期。一是由于中國經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇過程中,PMI、重卡、挖掘機、貨運量等先行指標(biāo)顯示景氣活躍度持續(xù)提升,內(nèi)需旺盛;二是由于大宗商品價格仍然處于高位;第三由于去年春節(jié)錯位的低基數(shù)效應(yīng)。

對人民幣匯率有何影響?

中國國際經(jīng)濟交流中心研究員張永軍指出,2月份出現(xiàn)貿(mào)易逆差主要與春節(jié)因素以及國際大宗商品價格上漲,導(dǎo)致進口額大幅上升有關(guān),出現(xiàn)了三年以來的逆差,這種情況應(yīng)該不具可持續(xù)性,因此對人民幣匯率影響有限。

鄧海清進一步指出,2月超預(yù)期貿(mào)易逆差和2月外匯儲備數(shù)據(jù)放到一起,反而可以得出人民幣貶值壓力可能釋放完成的結(jié)論。

他的主要邏輯是:

外匯市場的參與方有三個:貿(mào)易部門、金融部門、央行,如果央行不參與外匯市場,則表現(xiàn)為官方外匯儲備不變(央行沒有買賣美元,或者凈買賣差額為零),這是2月發(fā)生的情況,2月外匯儲備結(jié)束連續(xù)7個月的下降(凈增加與外匯資產(chǎn)估值波動有關(guān))。

簡單起見不考慮央行,則可以近似認為2月貿(mào)易部門和金融部門買賣美元規(guī)模相等,由于貿(mào)易部門為逆差,因此金融部門必然是順差,這意味著資本外逃變?yōu)橘Y本內(nèi)流。2014年以來,使用上述方法估算的金融部門持續(xù)逆差,此次2月表明資本流出趨勢可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

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2017-03-08
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