資金鏈壓力大 有棵樹多次融資實(shí)控人屢簽對(duì)賭協(xié)議

（原標(biāo)題：資金鏈壓力大 有棵樹多次融資實(shí)控人屢簽對(duì)賭協(xié)議）

雖然身處跨境電商這一朝氣蓬勃的明星行業(yè)，但在白熱化的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，行業(yè)內(nèi)各公司的處境未必如外界想象地那般美好。

有棵樹（836586）的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期為負(fù)值。在公開轉(zhuǎn)讓說明書中，有棵樹解釋是由于公司處于快速發(fā)展階段，積極開拓市場(chǎng)等需支付大量現(xiàn)金，同時(shí)，公司運(yùn)營(yíng)所在平臺(tái)的現(xiàn)金提取期限也有所調(diào)整。

事實(shí)上，根據(jù)有棵樹的結(jié)算模式，公司向上游供貨商采購(gòu)時(shí)多為預(yù)付貨款，向下則受制于下游平臺(tái)的回款周期，這無疑讓公司資金鏈頗受壓力。

為維持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，有棵樹勢(shì)需要大量融資以維持現(xiàn)金流，而包括公司實(shí)控人肖四清在內(nèi)的股東，則與融資方簽下了多份涉及上市時(shí)間、凈利潤(rùn)指標(biāo)等在內(nèi)的對(duì)賭協(xié)議。

重重壓力下，央視“3·15”晚會(huì)曝光事項(xiàng)又為有棵樹的日常經(jīng)營(yíng)及上市工作增添意外。對(duì)此，公司董秘李志強(qiáng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，上述事宜不會(huì)影響公司的上市工作。

采購(gòu)銷售兩頭承壓資金鏈壓力大

根據(jù)有棵樹的公開轉(zhuǎn)讓說明書，公司2013年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為116.85萬元，但此后，該指標(biāo)長(zhǎng)期為負(fù)值。據(jù)有棵樹披露的數(shù)據(jù)顯示，2014年度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2100.70萬元；2015年度為-2.84億元，較上年同期減少了1236.90%；2016年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則為-8024.65萬元。

以2014年數(shù)據(jù)為例，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中收入部分主要來自于“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，該部分收入為2.19億元，支出部分，主要為“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”和“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”，兩項(xiàng)數(shù)字分別為1.39億元和9855.23萬元。

在公開轉(zhuǎn)讓說明書中，有棵樹曾解釋，公司報(bào)告期內(nèi)（即2013年度、2014年度、2015年1~7月）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逐期，主要系由于公司處于快速發(fā)展階段，積極開拓市場(chǎng)、置備存貨、擴(kuò)充員工均需要支付大量的現(xiàn)金。同時(shí)，公司運(yùn)營(yíng)所在平臺(tái)的現(xiàn)金提取期限也有所調(diào)整。另外，公司支付了較多其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，主要為公司在快速擴(kuò)張、開拓市場(chǎng)期間支付了較高的銷售費(fèi)用。

但在新三板掛牌后，有棵樹的現(xiàn)金流狀況依舊沒有得到改善。

在2015年年報(bào)中，公司解釋的原因是當(dāng)年度銷售較去年增加362.58%，下半年主要平臺(tái)調(diào)長(zhǎng)回款時(shí)間，導(dǎo)致相應(yīng)應(yīng)收賬款比重增加明顯，出口采購(gòu)賬期拉長(zhǎng)，應(yīng)付賬款增加3168.52萬元。同時(shí)，出口海外倉(cāng)備貨模式的開展及出口訂單量預(yù)期的增加導(dǎo)致存貨增加7496.44萬元，占用了大量營(yíng)運(yùn)資金。

有棵樹介紹，海淘銷售結(jié)算模式主要為賒銷，采購(gòu)方式主要為預(yù)付，海淘應(yīng)收賬款較去年同期增加1.32億元，且海淘存貨較去年同期增加1.06億元。

顯然，有棵樹的經(jīng)營(yíng)模式將使資金鏈面臨不小的壓力：面對(duì)上游供貨商，有棵樹需要預(yù)付貨款，同時(shí)盡可能備足存貨；面對(duì)下游平臺(tái)客戶，有棵樹受制于對(duì)方回款周期的限制采取賒銷的方式，應(yīng)收賬款較多。有棵樹自身也在2015年年報(bào)中坦承，公司存在“海外運(yùn)營(yíng)，海淘上游采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及資金鏈壓力的風(fēng)險(xiǎn)”。

在此后的一次融資活動(dòng)中，有棵樹也曾介紹，跨境貿(mào)易相對(duì)于一般國(guó)內(nèi)貿(mào)易環(huán)節(jié)多，審核要求嚴(yán)，貨物周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)，需要充足的貨物儲(chǔ)備以保證快速及時(shí)地滿足消費(fèi)者的需求，對(duì)流動(dòng)資金的要求較高；公司要實(shí)施全球化戰(zhàn)略，需要投入大量資金進(jìn)行倉(cāng)儲(chǔ)物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是海外倉(cāng)，租金貴，維護(hù)成本高。

有棵樹采取的應(yīng)對(duì)之道，則是積極開拓上游品牌授權(quán)，爭(zhēng)取與更多的品牌廠商深入合作，以降低采購(gòu)成本。目前獲得數(shù)十個(gè)歐美澳一線二線嬰兒食品，母嬰產(chǎn)品和保健品的品牌授權(quán)。公司也會(huì)與更多的中小海淘客戶建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，尤其是C店客戶，降低對(duì)單個(gè)大客戶的依賴，因中小海淘客戶多采用預(yù)收款結(jié)算方式，將較大程度地緩解海豚供應(yīng)鏈資金的壓力。

但至少在2016年上半年，現(xiàn)金流的問題并沒有得到明顯改善。

2016年上半年，有棵樹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8024.65萬元，較去年同期下降207.04%，有棵樹解釋稱公司為不斷完善在跨境電商進(jìn)出口環(huán)節(jié)的全球供應(yīng)鏈整合能力，加大海外倉(cāng)建倉(cāng)規(guī)模，同時(shí)提前備貨為迎接下半年的銷售旺季。

“我們并不認(rèn)為公司的現(xiàn)金流狀況是 糟糕 ?！庇锌脴涠乩钪緩?qiáng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，“公司的業(yè)務(wù)在幾倍增長(zhǎng)，但前提是，不斷地有營(yíng)運(yùn)資金、不斷有資金可以買貨，所有的電商都會(huì)經(jīng)歷這樣一個(gè)過程。公司的股東、包括我們自身，也希望可以先將市場(chǎng)份額拿下。”

多次融資實(shí)控人簽對(duì)賭協(xié)議

受制于自身經(jīng)營(yíng)模式帶來的資金鏈壓力，有棵樹顯然需要依靠大量融資以保證公司業(yè)務(wù)能持續(xù)快速增長(zhǎng)。

根據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，公司報(bào)告期內(nèi)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同樣為負(fù)，2013年度、2014年度、2015年1~7月，這一數(shù)字分別為-23.81萬元、-410.11萬元和-4164.47萬元。報(bào)告期內(nèi)，也僅有籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)為正值，相應(yīng)的數(shù)字分別為24.22萬元、8173.11萬元和4.22億元。2015年，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則是4.98億元。

公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，公司在新三板掛牌前就已完成多次融資。

2015年6月15日，有棵樹增加注冊(cè)資本至500萬元。新增注冊(cè)資本由新增股東廣發(fā)信德投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱廣發(fā)信德）認(rèn)繳59.10萬元、上海海竑通投資管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱上海海竑通）認(rèn)繳16.20萬元、中山祈恩股權(quán)投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱中山祈恩）認(rèn)繳20萬元、儀征海之創(chuàng)管理咨詢有限公司（以下簡(jiǎn)稱儀征海之創(chuàng)）認(rèn)繳3.80萬元、珠?？颠h(yuǎn)投資企業(yè)（有限合伙）認(rèn)繳0.90萬元。

2015年7月，有棵樹注冊(cè)資本增加至666.67萬元，新增股東包括中福建建研科技有限公司認(rèn)繳66.67萬元、湯臣倍?。?00146.SZ）認(rèn)繳66.67萬元、中山以勒股權(quán)投資中心（有限合伙）認(rèn)繳16.67萬元、等等。

同月，有棵樹股東肖四清、李鵬等將所持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海溢贊投資管理中心（有限合伙）、杭州海新先瑞創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、璀璨年華（深圳）投資合伙企業(yè)（有限合伙）、璀璨成長(zhǎng)（深圳）股權(quán)投資基金企業(yè)（有限合伙）和璀璨年華（深圳）投資合伙企業(yè)（有限合伙）等。

為順利完成融資，有棵樹相關(guān)股東多次與交易對(duì)方達(dá)成了對(duì)賭約定。

例如在2015年6月的融資中，廣發(fā)信德、上海海竑通、儀征海之創(chuàng)和中山祈恩分別以6000萬元、1619萬元、381萬元、2000萬元投資認(rèn)繳新增注冊(cè)資本時(shí)，即與有棵樹股東肖四清、李鵬等簽訂了投資協(xié)議。

按照當(dāng)時(shí)的投資協(xié)議約定，肖四清、李鵬、有棵樹基金承諾公司2015年和2016年凈利潤(rùn)分別不低于7000萬元和9700萬元。，如公司2015年和2016年任意年度截至當(dāng)期期末累積實(shí)際凈利潤(rùn)低于截至當(dāng)期期末累積承諾凈利潤(rùn)的90%，即分別低于6300萬元和1.50億元，則肖四清、李鵬、有棵樹基金需向廣發(fā)信德、上海海竑通、儀征海之創(chuàng)、中山祈恩進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。而如出現(xiàn)公司未能在2018年12月31日前實(shí)現(xiàn)在中國(guó)證券交易市場(chǎng)（包括上證所、深交所）掛牌上市或公司2015年和2016年任一年度凈利潤(rùn)低于當(dāng)年承諾凈利潤(rùn)的80%等情形，廣發(fā)信德、上海海竑通、儀征海之創(chuàng)、中山祈恩有權(quán)向肖四清、李鵬、有棵樹基金回售所持公司全部股份，肖四清、李鵬、有棵樹基金應(yīng)以現(xiàn)金形式收購(gòu)。

在2016年9月，有棵樹再次完成了一次融資工作：公司以12.50元/股的價(jià)格，募資3.09億元，其發(fā)行對(duì)象包括方正和生、青島金石泓信、盛世富金等。

有棵樹稱，所募資金將用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，倉(cāng)儲(chǔ)和物流基礎(chǔ)建設(shè)、IT系統(tǒng)研發(fā)建設(shè)，人才隊(duì)伍建設(shè)等。根據(jù)測(cè)算，公司2016年?duì)I運(yùn)資金缺口約為6.16億元。初步財(cái)務(wù)預(yù)算則顯示，僅在2016~2017年，倉(cāng)儲(chǔ)及物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的營(yíng)運(yùn)資金需求即達(dá)到了1.5億元。

2016年12月，有棵樹最新完成的一次融資則同樣是以12.50元/股的價(jià)格，向深圳市華益成路投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱華益成路）發(fā)行650萬股，募資8125萬元。

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