再談股權(quán)眾籌：這是一個(gè)舊時(shí)代的落幕

我最早接觸的是P2P，經(jīng)歷過(guò)P2P網(wǎng)貸的最高潮，到2015年轉(zhuǎn)戰(zhàn)股權(quán)眾籌，又非常有幸地經(jīng)歷了一次股權(quán)眾籌的巔峰。我記得那會(huì)入職，老員工說(shuō)起行業(yè)，難掩激動(dòng)，“別看股權(quán)眾籌現(xiàn)在只有10億的交易量，不到P2P的10%，但以后肯定會(huì)比P2P更火，相信我。”

2015年確實(shí)不比P2P遜色多少，京東在前一年就請(qǐng)來(lái)金麟，原東方證券銀行分析師。在2013年，互聯(lián)網(wǎng)金融還不算太火的那年，金麟就以分析師的身份發(fā)布過(guò)一篇報(bào)告，稱互聯(lián)網(wǎng)金融是站在銀行門口的野蠻人。

那時(shí)大家都不信，誰(shuí)敢在銀行面前扮演野蠻人?。恐两襁€可以在雪球看到報(bào)告簡(jiǎn)要，以及底下評(píng)論的冷嘲熱諷。與之相對(duì)抗的36氪，請(qǐng)來(lái)了安信證券投資銀行部VP歐陽(yáng)浩。后來(lái)雙雙從各自的平臺(tái)離職。

這是一個(gè)舊時(shí)代的落幕。

股權(quán)眾籌是給誰(shuí)服務(wù)的？

普惠金融講了很久，股權(quán)眾籌也被定義為“公開、小額、大眾”。但實(shí)際上，大眾和股權(quán)眾籌沒(méi)太大關(guān)系，大眾能接觸的都是消費(fèi)類眾籌，比如京東眾籌、淘寶眾籌等，股權(quán)眾籌的門檻是金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣，或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元人民幣的個(gè)人。

注定股權(quán)眾籌是給中產(chǎn)階級(jí)服務(wù)的，而不是給大眾。有人說(shuō)，平臺(tái)的合格投資人認(rèn)證很容易通過(guò)，普通人也可以認(rèn)證啊，但要想想，即便你認(rèn)證成功，單個(gè)項(xiàng)目起投十萬(wàn)、二十萬(wàn)，退出方式和時(shí)間均不確定，是普通人能承受風(fēng)險(xiǎn)的嗎？顯然不是。

所以，要理清楚一點(diǎn)：從一開始，股權(quán)眾籌就不是普惠金融的一份子，強(qiáng)行歸為普惠金融，可能只是一廂情愿。

但也要注意，股權(quán)眾籌除了給中產(chǎn)階級(jí)服務(wù)外，再往上，往更高階層的人服務(wù)，這也不現(xiàn)實(shí)。因?yàn)楦唠A層的人從來(lái)都不缺乏投資理財(cái)渠道，比股權(quán)眾籌收益高、更安全的，還有很多，只不過(guò)一般人參與不了。

信息中介和信用中介之爭(zhēng)

這是個(gè)老問(wèn)題。股權(quán)眾籌到底應(yīng)該是信息中介，還是信用中介？按照最初的監(jiān)管文件，平臺(tái)應(yīng)該和P2P一樣，做信息撮合平臺(tái)。這個(gè)言論得到了不少平臺(tái)的支持，為什么支持，有一定私心。因?yàn)樾畔⒅薪槠脚_(tái)，換成大白話，就是出了問(wèn)題，平臺(tái)也不用擔(dān)責(zé)，這是多好的想法啊。

所以，“股權(quán)眾籌應(yīng)該保持信息中介”的言論一度占據(jù)高位，并把它作為脫責(zé)的“快捷用語(yǔ)”。

但天有不測(cè)風(fēng)云，宏力能源事件徹底打了所有支持信息中介言論的人一巴掌，做信息中介平臺(tái)根本行不通，平臺(tái)還要承擔(dān)更多的責(zé)任。

但這么一來(lái)，平臺(tái)似乎變成了一家機(jī)構(gòu)，要為項(xiàng)目做擔(dān)保，要為項(xiàng)目提供做實(shí)地調(diào)查。顯然不現(xiàn)實(shí)，絕大部分平臺(tái)的配置達(dá)不到這個(gè)要求。

至今，不少平臺(tái)仍然在信息中介和信用中介之間困惑不已。

去中介化和增加中介之爭(zhēng)

這也是原文沒(méi)提到的。過(guò)去十年，互聯(lián)網(wǎng)去中介化的浪潮一浪蓋過(guò)一浪，之所以股權(quán)眾籌會(huì)被稱作顛覆者，是因?yàn)楹?jiǎn)化了過(guò)去股權(quán)投資的很多流程，試圖讓更多的人參與進(jìn)來(lái)，名曰眾籌。

但過(guò)度去中介化不是一件好事。要想想，從投資一個(gè)項(xiàng)目，為什么會(huì)有這么多的流程，要盡調(diào)，要面談，要再三確定估值，這是有一定意義的。

所以在后來(lái)，有一部分投資人發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問(wèn)題，開始組隊(duì)成立一個(gè)有限合伙企業(yè)，由兩三個(gè)有投資經(jīng)驗(yàn)的人來(lái)?yè)?dān)當(dāng)管理者。但凡有好項(xiàng)目，放到群里討論，然后共同決定是否參投。也就是說(shuō)，在平臺(tái)籌資前，這些投資人就已經(jīng)籌資了一次，以有限合伙企業(yè)的形式入股。

再后來(lái)，有一些股權(quán)眾籌平臺(tái)幡然醒悟，拋棄老一套，開始倒騰一些類基金產(chǎn)品，或者直接轉(zhuǎn)型做基金了。

為什么？因?yàn)檫@樣一來(lái)，平臺(tái)就可以設(shè)一道關(guān)卡，不讓投資人直接篩選項(xiàng)目，而是把篩選項(xiàng)目、投資項(xiàng)目，什么時(shí)候投資，什么時(shí)候退出，把這些權(quán)力都交給平臺(tái)，平臺(tái)充當(dāng)“基金管理人”的角色。

只有這樣，平臺(tái)才能在形勢(shì)復(fù)雜的股權(quán)投資中擁有更大的話語(yǔ)權(quán)，平臺(tái)有了話語(yǔ)權(quán)，才能為投資散戶爭(zhēng)取更大的利益。

什么是股權(quán)眾籌的理想狀態(tài)

股權(quán)眾籌的理想狀態(tài)是什么？新五板？美國(guó)模式？并不能這樣籠統(tǒng)劃分，我們按照監(jiān)管意見看，有兩條路，一是公開募集，也就是公募股權(quán)眾籌。這需要監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，要有一套的完整機(jī)制，要與新四板、新三板、主板等相聯(lián)系，這不是一朝一夕的事情。

但如果走公募，顯然會(huì)比現(xiàn)在熱鬧很多，這是比較理想的狀態(tài)。

但是，夢(mèng)想是豐滿的，現(xiàn)實(shí)是殘酷的。為什么現(xiàn)在股權(quán)眾籌的熱度會(huì)這么低，有一部分原因是它不能公開募集，是在走私募路線。

這意味著很多情況，如出現(xiàn)明星項(xiàng)目、項(xiàng)目成功退出等，都不一定可以主動(dòng)向公眾披露，這取決于項(xiàng)目有沒(méi)有做公關(guān)的需求。如果沒(méi)有，那就權(quán)當(dāng)是一場(chǎng)“悶聲發(fā)大財(cái)”的生意。

所以，我們又要想另外一個(gè)問(wèn)題，什么是股權(quán)眾籌在當(dāng)下最應(yīng)該有的狀態(tài)。把前面說(shuō)的話概括起來(lái)就是了——一個(gè)在外界看起來(lái)比較平淡，一個(gè)月或兩個(gè)月上線一個(gè)項(xiàng)目，只允許少部分人參與，卻能賺錢的行業(yè)。

有人說(shuō)，一個(gè)月上線一個(gè)項(xiàng)目，平臺(tái)怎么生存？那可以看看最火的金沙江創(chuàng)投，朱嘯虎說(shuō)他一年也就投10個(gè)早期項(xiàng)目，連專業(yè)機(jī)構(gòu)都不敢說(shuō)每個(gè)月有項(xiàng)目，區(qū)區(qū)眾籌平臺(tái)又有什么能力挖掘這么多好項(xiàng)目呢？換個(gè)角度想，如果項(xiàng)目質(zhì)量好，平臺(tái)何愁沒(méi)有收入呢？

當(dāng)然，要是哪天公募開放了，可能又是另外一番光景。

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