波音、空客超5成訂單來自飛機(jī)租賃 引發(fā)泡沫猜測

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6月19日，全球最大航展巴黎航展在布爾歇機(jī)場開幕，共有46個(gè)國家和地區(qū)的2400多家企業(yè)參加，一共130架各型飛機(jī)登場亮相。與往年不同的是，今年波音、空客的訂單中超5成來自飛機(jī)租賃公司。有觀點(diǎn)認(rèn)為，飛機(jī)租賃市場可能存在泡沫，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，飛機(jī)作為資產(chǎn)的長遠(yuǎn)前景看起來仍然可靠。

波音、空客訂單超5成來源于飛機(jī)租賃 飛機(jī)租賃訂單中近4成來源于中國買家

據(jù)航空運(yùn)輸世界雜志（ATW）統(tǒng)計(jì)，今年的巴黎航展上，波音、空客兩家公司共斬獲907架飛機(jī)訂單，總價(jià)值超過1000億美元。其中波音共獲得571架飛機(jī)訂單，總價(jià)值約749.85億美元；空客共獲得336架飛機(jī)訂單，總價(jià)值約381.98億美元。

與往年有所不同的是，今年波音、空客的訂單大部分來自飛機(jī)租賃公司，而不是使用飛機(jī)的航空公司。波音訂單中，有342架飛機(jī)訂單來自飛機(jī)租賃公司，占比59.89%；空客訂單中，有177架飛機(jī)訂單來自飛機(jī)租賃公司，占比52.68%。

飛機(jī)租賃買家中不乏中國企業(yè)的身影，此次航展上，中國飛機(jī)租賃買家共訂購了205架波音和空客飛機(jī)，占波音、空客飛機(jī)租賃訂單總量的39.50%。

其中最大的中國飛機(jī)租賃買家為國銀航空金融租賃，訂單數(shù)量過百，包含60架波音和45架空客。此外，中國飛機(jī)租賃集團(tuán)訂購了50架波音，西藏金融租賃訂購了20架波音和20架空客，中銀航空租賃訂購了10架波音。

全球飛機(jī)租賃融資占比不斷提升 中國飛機(jī)租賃公司發(fā)展迅速

對航空公司來說，飛機(jī)單體價(jià)值巨大，融資需求旺盛，而與直接購買相比，飛機(jī)租賃還能幫助航空公司優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，方便航空公司靈活調(diào)整機(jī)隊(duì)數(shù)量與機(jī)型；對租賃公司來說，飛機(jī)資產(chǎn)流動(dòng)性較好，也具有較好的投資和持有價(jià)值。伴隨著航空運(yùn)輸業(yè)的長期發(fā)展，飛機(jī)租賃業(yè)也日漸繁榮，越來越多的新興租賃公司進(jìn)入這一市場，航空公司也越來越傾向于選擇這種方式引入飛機(jī)。

從1970年到2015年，全球市場來看，飛機(jī)租賃公司為航空公司引入飛機(jī)提供的融資占比逐步提升。2015年這一比例達(dá)到40%，IATA預(yù)測到2020年這一比例將達(dá)到50%。

飛機(jī)租賃融資占比

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資料來源：Ascend，廣發(fā)證券（香港）。

近十年，中國的飛機(jī)租賃公司從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在超過50家，成長為全球飛機(jī)租賃市場的新興力量。工銀租賃、國銀租賃、交銀租賃、招銀租賃、建信租賃、中銀航空租賃、渤海金控等租賃公司，在國際航空租賃市場的影響力迅速提升。以工銀租賃為例，544架飛機(jī)，商務(wù)飛機(jī)資產(chǎn)總規(guī)模折合人民幣近1100億元，不僅成為中國最大的飛機(jī)租賃公司，根據(jù)Flight Global的全球租賃公司排名，其機(jī)隊(duì)價(jià)值已排名世界第五。

2009年以前，中國飛機(jī)租賃市場由國外飛機(jī)租賃公司主導(dǎo)，伴隨中國飛機(jī)租賃產(chǎn)業(yè)的不斷壯大，這一格局已被打破。目前，中國飛機(jī)租賃市場由獲得銀行或航空公司支持的租賃公司主導(dǎo)。

飛機(jī)租賃市場泡沫顯現(xiàn)？

此前《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》報(bào)道稱，巴黎航展的訂單大多數(shù)來自飛機(jī)租賃公司，加劇了市場擔(dān)憂：飛機(jī)租賃公司最新訂購的飛機(jī)是否有足夠大的需求？咨詢公司Avitas的亞當(dāng)皮拉斯基稱已經(jīng)覺察出飛機(jī)租賃市場泡沫可能即將破裂的跡象。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》援引的圖盧茲商學(xué)院（Toulouse Business School）的最新研究顯示，飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)可能很快就會(huì)達(dá)到頂峰。該商學(xué)院利用73家航空公司15年的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，當(dāng)有53%的飛機(jī)是租來的，航空業(yè)的利潤最大，這一數(shù)據(jù)與目前窄體飛機(jī)約50%的租賃比例相差不遠(yuǎn)。

飛機(jī)租賃市場泡沫是否顯現(xiàn)？筆者試圖從供需兩端尋找答案。

全球最大的兩個(gè)飛機(jī)生廠商——波音和空客，對飛機(jī)需求量的預(yù)測都非常樂觀。

波音認(rèn)為，全球機(jī)隊(duì)數(shù)量將從2016初的22510架到2034年的45240架，年均復(fù)合增長率為3.6%。其中原有機(jī)隊(duì)按照每年6.7%的比例退役，20年間新飛機(jī)的總需求為39,620架，替換需求占比43%而新增需求占比57%。

波音預(yù)測2016-2034年飛機(jī)需求量（單位：架）

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數(shù)據(jù)來源：ICAO，廣發(fā)證券（香港）。

據(jù)空客預(yù)測，全球機(jī)隊(duì)數(shù)量將從2015年初的17354架到2034年的35749架，年均復(fù)合增長率為3.7%。其中原有機(jī)隊(duì)按照每年7.1%的比例退役，20年間新飛機(jī)的總需求為31,781架，替換需求占比42%而新增需求占比58%（自然增長需求和新市場需求共同組成了的新增需求）。

空客預(yù)測2016-2034年飛機(jī)需求量（單位：架）

數(shù)據(jù)來源：ICAO，廣發(fā)證券（香港）。

再看飛機(jī)供給端，全球飛機(jī)供給主要受兩大飛機(jī)生產(chǎn)商波音和空客的控制。從歷史數(shù)據(jù)來看，波音和空客在航空運(yùn)輸業(yè)的周期波動(dòng)中非常謹(jǐn)慎地安排了每年的飛機(jī)生產(chǎn)數(shù)量，其生產(chǎn)量的周期波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于訂單所反映的需求端的波動(dòng)幅度，大致實(shí)現(xiàn)了供給端的平穩(wěn)增長。

波音和空客歷年訂單數(shù)量和當(dāng)年交付飛機(jī)數(shù)量

資料來源：波音網(wǎng)站，空客網(wǎng)站，廣發(fā)證券（香港）。

零壹租賃認(rèn)為，再考慮波音、空客意外的其他飛機(jī)生產(chǎn)商的產(chǎn)品迅速擴(kuò)張，飛機(jī)生廠商生產(chǎn)量提升速度會(huì)出現(xiàn)超過市場消化速度的可能性。

亞太地區(qū)雖然短期內(nèi)面臨運(yùn)力過剩的問題，但考慮到亞洲不斷壯大的中產(chǎn)階級(jí)會(huì)更多地搭飛機(jī)出行，該地區(qū)年空中流量將以6%的速度增長，飛機(jī)作為資產(chǎn)的長遠(yuǎn)前景看起來仍然可靠。

2013年船舶價(jià)格全面跳水，租賃公司損失慘重，往事尤可鑒，在飛機(jī)租賃高歌猛進(jìn)的時(shí)候，飛機(jī)租賃公司也該為未來可能出現(xiàn)的顛簸做好準(zhǔn)備。

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