風(fēng)口變風(fēng)險(xiǎn)、野生到馴化：縱觀中美金融科技發(fā)展史

編者按：美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月25日，在舊金山舉辦的"硅谷對話北京峰會2017"上，零壹財(cái)經(jīng)·零壹智庫與宜信公司聯(lián)合發(fā)布報(bào)告《巔峰對決：中美金融科技對比研究》，本文為該報(bào)告卷首語。（您可以通過文首鏈接下載報(bào)告，也可在線閱讀）

中國和美國是金融科技的主戰(zhàn)場，也是最主要的實(shí)驗(yàn)場，有很多共同的趨向，也有很不一樣的發(fā)展路徑和節(jié)奏。

對中美金融科技這十多年歷程的觀察，我們可以從創(chuàng)新驅(qū)動力、對金融市場格局的影響、風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管和未來等角度作一些基本的研究和思考。

1.技術(shù)與模式

新技術(shù)驅(qū)動金融新模式的出現(xiàn)，新模式的擴(kuò)展又對新技術(shù)產(chǎn)生更大的需求，促進(jìn)了新技術(shù)的大規(guī)模運(yùn)用和革新。

相對而言，美國市場在原創(chuàng)技術(shù)革新方面要略早于中國市場，并探索出一些新的商業(yè)模式。而中國市場則快速地借鑒并根據(jù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境改變這些商業(yè)模式（比較典型的是P2P網(wǎng)貸），往往產(chǎn)生巨大的規(guī)模。用戶和規(guī)模膨脹，對技術(shù)的需求也在膨脹，促進(jìn)技術(shù)的革新；因此我們看到中國的金融科技公司做大規(guī)模后，在技術(shù)上的投入大幅增加，并有了更多的創(chuàng)新。

整體來看，美國側(cè)重于技術(shù)驅(qū)動型，而中國側(cè)重于規(guī)模驅(qū)動型?；驹蛴袃牲c(diǎn)：

第一，美國金融市場比較成熟，消費(fèi)者的基本金融需求滿足度相對較高，不能獲得金融服務(wù)的人群比較少。因此美國金融科技創(chuàng)新，側(cè)重于位消費(fèi)者提供更加便捷的金融服務(wù)。類似于"錦上添花"。

而中國市場則有大量消費(fèi)者沒有獲得正規(guī)的金融服務(wù)，連基本的信用記錄都沒有，在中國人民銀行征信中心，具有信貸征信記錄的人群，不到中國人口30%。金融科技企業(yè)的主要把目標(biāo)瞄準(zhǔn)那些廣大的未開發(fā)市場，無信用和低信用人群。對于這些人群來說，金融科技服務(wù)類似于"雪中送炭"。

第二，兩國的技術(shù)原創(chuàng)環(huán)境有所不同。美國在互聯(lián)網(wǎng)原創(chuàng)技術(shù)方面，整體上依然領(lǐng)先于中國。

2.創(chuàng)新與破壞

創(chuàng)新和破壞是相生相伴的。金融科技在不斷拓展金融服務(wù)的邊界、改變金融服務(wù)的方式。它一方面改進(jìn)了市場效率，另一方面也會產(chǎn)生一些"破壞"。

第一，秩序。新技術(shù)和新商業(yè)模式，改變了人與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，比如p2p網(wǎng)貸改變了出借人與借款人之間的關(guān)系，而數(shù)字貨幣改變了交易主體之間的信用關(guān)系。這些改變有一個(gè)大致的共同點(diǎn)，就是改變了金融消費(fèi)者與金融中介之間的關(guān)系。因此金融科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融體系之間經(jīng)歷了：顛覆、抵觸、摩擦到合作、融合的關(guān)系演變。

第二，價(jià)格。金融科技在重估各類市場主體的金融價(jià)值。

比如，對于個(gè)人信用，金融服務(wù)從高信用人群、到低信用人群、到無信用人群快速拓展，這是一個(gè)重估信用價(jià)值的過程。

也就是說，它在不斷"破壞"原有的價(jià)格體系。比如，信用卡的續(xù)貸價(jià)格降低了（通過p2p借貸償還信用卡）；同時(shí)也出現(xiàn)一些原有金融體系不能接受的高價(jià)格，比如中國的現(xiàn)金貸，它的價(jià)格體系超出了中國現(xiàn)有金融體系所能容忍的范疇。

相對而言，美國市場的"降價(jià)式破壞"更多，中國市場的"高價(jià)式破壞更多"。前者更多地針對現(xiàn)有金融消費(fèi)者，后者更多地針對新增金融消費(fèi)者。

第三，惡意破壞。

利用金融科技的新技術(shù)或新模式，進(jìn)行惡意破壞。比如e租寶這樣打著p2p名義，用虛假項(xiàng)目惡意詐騙；比如一些人運(yùn)用新的技術(shù)，用欺詐的方式騙取貸款。

創(chuàng)新、破壞、調(diào)整、彌合，中美金融科技基本走完一個(gè)小周期，彌合階段還在痛苦地進(jìn)行中。

3.風(fēng)口與風(fēng)險(xiǎn)

金融科技市場的快速增長，讓一部分金融科技企業(yè)取得了高速增長，并獲得資本市場的追捧。2013年全年，全球金融科技風(fēng)險(xiǎn)投資30億美金，而2017年上半年就超過了80億美金。

這種情形在中國尤其突出，最近三年中國在金融科技方面的股權(quán)投資金額占據(jù)全球一半左右，是美國兩倍左右。

中國有很多人把這種快速成長的市場機(jī)會稱之為"風(fēng)口"。金融科技就是最受追捧的風(fēng)口之一，并不斷涌現(xiàn)出很多細(xì)分的風(fēng)口，但是金融科技這個(gè)風(fēng)口里面，也蘊(yùn)藏著很多的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，經(jīng)濟(jì)周期和金融行業(yè)性周期帶來的風(fēng)險(xiǎn)，雖然技術(shù)創(chuàng)新改變了很多事情，但目前來看還不能改變經(jīng)濟(jì)周期和金融業(yè)的行業(yè)周期。

比如，流動性風(fēng)險(xiǎn)。很多金融科技企業(yè)不能進(jìn)入到成熟的貨幣市場、資本市場、同業(yè)市場，當(dāng)面臨流動性問題時(shí)，解決方案比較少。而一些金融科技企業(yè)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，本身就面臨比較高的流動性隱患。

比如，投機(jī)者的風(fēng)險(xiǎn)。面臨新的市場機(jī)會，涌現(xiàn)出很多投機(jī)型的創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)投機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。他們會加大金融科技企業(yè)的運(yùn)營成本，帶來更多的不確定性。

無論在中國還是美國，周期性風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)都比較突出；投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)也都存在，但在中國要更嚴(yán)重。從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，與美國相比，中國的金融科技企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資中，A輪比較多，后續(xù)輪次相對較少。中國的金融科技企業(yè)也往往批量地出現(xiàn)，批量地死亡。

因此，由于對宏觀風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)還沒有形成強(qiáng)大的駕馭能力，加上投機(jī)盛行，金融科技細(xì)分領(lǐng)域的風(fēng)口基本上都變成了風(fēng)險(xiǎn)。

4.野生與馴化

金融科技創(chuàng)新大多誕生于原有金融體系之外，對于金融監(jiān)管來說，他們都是"野生"的。正因?yàn)槠湟吧軌驒M沖直撞，發(fā)現(xiàn)新機(jī)會，改變舊秩序。但從監(jiān)管的角度看，這些野生的金融服務(wù)，都需要馴化，納入到監(jiān)管之中。良性的馴化，會不斷壯大整個(gè)金融體系，并為持續(xù)的創(chuàng)新留出空間。

這方面，中美兩國差異比較大。

根據(jù)行為監(jiān)管原則，美國的金融科技業(yè)務(wù)在比較早期就開始納入監(jiān)管，比如Lendingclub和Prosper在早期就接受證監(jiān)會的監(jiān)管，數(shù)字貨幣領(lǐng)域的ICO也已被證監(jiān)會作為證券發(fā)行和交易行為納入到監(jiān)管范疇。所以，美國金融科技在初期就被逐漸馴化為符合監(jiān)管原則的創(chuàng)新。

中國有較大的不同。在現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管范疇之外誕生和發(fā)展的金融科技創(chuàng)新，在初期一般沒有監(jiān)管，沒有政府部門來"認(rèn)領(lǐng)"，相反甚至得到一些促進(jìn)性的政策支持。這也是金融科技在中國的規(guī)模增長非?？斓脑?。但是一旦與創(chuàng)新相伴隨的破壞性和風(fēng)險(xiǎn)性凸顯出來，或者政府對經(jīng)濟(jì)和金融市場的判斷發(fā)生改變，則會采取比較激烈的方式來馴化甚至清理"野生市場"。最近最為典型是對p2p網(wǎng)貸市場的監(jiān)管和數(shù)字貨幣市場的監(jiān)管。所以，成長速度和馴化難度，往往是成正比的。

5.關(guān)于未來

第一，金融服務(wù)邊界的拓展會繼續(xù)，但是拓展速度會放緩。一方面，經(jīng)過幾年的拓展，中美兩國的金融業(yè)都已經(jīng)大幅拓展了服務(wù)范疇，繼續(xù)增長的速度會放緩；另一方面，監(jiān)管馴化過程會減緩這種拓展。

第二，金融科技的滲透會加速。主要體現(xiàn)在：金融科技的拓展會持續(xù)；傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快金融科技的發(fā)展；傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與金融科技機(jī)構(gòu)的合作和融合。

第三，對已經(jīng)服務(wù)的人群，服務(wù)能力和效率會繼續(xù)提高，成本會進(jìn)一步降低。

以上三點(diǎn)，中美兩國面臨的情形都差不多。

第四，技術(shù)發(fā)展和生活方式的改變，將繼續(xù)催生很多"野生"的金融科技創(chuàng)新，市場對這類創(chuàng)新的接受度會提高，也會更加理性。在短期內(nèi)，美國依然會領(lǐng)先于中國。

第五，在不考慮政治因素的情況下，南亞和東南亞地區(qū)會成為中美兩國拓展金融科技的新市場。初期主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施（支付、征信等）和個(gè)人借貸方面。

鑒于這些思考，我們制作了這份研究報(bào)告——《巔峰對決：中美金融科技比較研究》。這份報(bào)告并沒有面面俱到，但希望從一些基本脈絡(luò)和幾個(gè)主要的細(xì)分業(yè)態(tài)進(jìn)行對比研究，為關(guān)注金融科技的讀者提供一些參考。?

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