你該知道的新三板（三）：為什么做市商是個夢

在上一篇文章，《你該知道的新三板（二）：為什么要上新三板》中，我們從根本上分析了“為什么要上新三板”,還列舉了上新三板的五大顯性好處，今天我們再聊聊直接影響交易活躍度的做市商制度，以及其背后的商業(yè)邏輯！

第一部分：新三板做市商是個夢  但能圓

在聊到新三板市場地位時，我們提出一個理念：新三板+做市商=中國的納斯達克。事實上，這個公式在目前的中國市場，仍是個夢，或者說是很多三板人心中的愿景。之所以這么說，是因為新三板市場尚末形成完善的做市商制度。不過，種種跡象表明，這個愿景離我們越來越近。

日前，中國證監(jiān)會公布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》（下簡稱《辦法》）。盡管《辦法》并不是直接針對新三板的交易制度，而是證監(jiān)會作為證券市場的行業(yè)主管部門對該公司的管理辦法，但它的亮點仍在交易制度。被譽為新三板之父的程曉明博士，長期關(guān)注、研究新三板，他對《辦法》的解讀重點也放在交易制度上。程博士在接受上海證券報采訪時表示，《辦法》的亮點是交易制度，交易制度的亮點是做市商制度！

具體體現(xiàn)在：

“第二條，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱：全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）是經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的全國性證券交易場所。”這確立了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的地位。

“第三條，股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司（下稱：掛牌公司）為非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過200人，接受中國證券監(jiān)督管理委員會（下稱：證監(jiān)會）的統(tǒng)一監(jiān)督管理。”這意味著新三板掛牌公司股東人數(shù)可以突破200人，那么拆細交易單位就成為需要與可能。

“第二十條，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實行主辦券商制度。在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事主辦券商業(yè)務(wù)的證券公司稱為主辦券商。主辦券商業(yè)務(wù)包括推薦股份公司股票掛牌，對掛牌公司進行持續(xù)督導(dǎo)，代理投資者買賣掛牌公司股票，為股票轉(zhuǎn)讓提供做市服務(wù)及其他全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的業(yè)務(wù)。”該條明確了新三板將引進做市商制度。

“第二十四條，掛牌股票轉(zhuǎn)讓可以采取做市方式、協(xié)議方式、競價方式或證監(jiān)會批準的其他轉(zhuǎn)讓方式。”本條同樣提到做市商制度，還提出了競價交易。

“第二十五條，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實行投資者適當性管理制度。參與股票轉(zhuǎn)讓的投資者應(yīng)當具備一定的證券投資經(jīng)驗和相應(yīng)的風險識別和承擔能力，了解熟悉相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。”本條為新三板向個人投資者開放開了綠燈。

也就是說，隨著200人、拆細、向個人開放、做市商問題的解決，新三板的交易活躍問題就會解決，掛牌公司就有了市場定價功能、融資功能；尤其是做市商制度的引進，還能在交易活躍、有市場定價的基礎(chǔ)上，讓交易價格、融資價格更準確。

第二部分：做市商的風險讓“定價”更準確

在上一篇文章中，我們提到，做市商制度能很好地解決新三板掛牌企業(yè)股值定價問題。那么，它是如何做到的呢？做市商靠什么盈利呢？其背后的商業(yè)邏輯是怎么樣的？

簡單的講，做市商相當于一個中介平臺，他先通過自己的專業(yè)能力對掛牌企業(yè)股值估價，并對股票進行報價。然后，再做買進、賣出操作。由于按制度規(guī)定，做市商必須有一定數(shù)量的持倉量，因此買進和賣出價格都必須在市場認可的“正常”范圍內(nèi)，報價太高、或太低都將給做市商帶來巨大損失。這樣就對做市商的估值能力提出了非常之高的要求。也確保了掛牌企業(yè)股值定價的準確性。

例如：做市商對某個股票的報價是，買140元，賣150元，而市場普遍認為價格偏高，那么，就會有大量賣盤，做市商必須承接，導(dǎo)致交易當天收盤時持倉量高于持倉量上限。按規(guī)定，在第二天收盤時持倉量必須降到這個限定百分比以下，為此，做市商必須低價賣出，比如，買110元，賣120元，昨天140元收購大批股票，第二天卻120元賣出，每股賠20元，這將是數(shù)以千萬甚至億的巨大損失！

做市商制度的引入，最主要的好處之一是促進交易活躍度。沒有做市商，掛牌企業(yè)股值定價不明確，買賣雙方直接交易，風險太大，交易自然就少。引入做市商，掛牌企業(yè)股值定價明確，買賣可通過做市商進行，風險降低，交易自然增加。就算局部掛牌企業(yè)的定價不準確，損失也會通過機制讓做市商買單，因此交易活躍度就不愁不增加。只要做市商夠?qū)I(yè)，將買入、賣出的定價控制在市場認可范圍內(nèi)，做市商也能獲得巨大利潤回報！

小結(jié)：本文對直接影響交易活躍度的做市商制度，以及期背后的商業(yè)邏輯做了簡單分析，希望對大家有所幫助。再次重申，在該領(lǐng)域，我還是個學(xué)生，不對之處，還請大家指正。進一步交流，可關(guān)注我的微信公眾號：lihaigang_com。您希望看到什么樣的文章也可以私信我，我將知無不言，言無不盡。

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