中國(guó)經(jīng)濟(jì)的頭等大事，即將降臨

據(jù)《證券時(shí)報(bào)》援引一位接近監(jiān)管層的投行人士透露，盡管《證券法》的修改還未正式提上議程，但是對(duì)于存量IPO項(xiàng)目的劃斷，監(jiān)管層已經(jīng)提前實(shí)施。只要不出意外，注冊(cè)制或于6月1日正式推出。

而上海證券交易所近日發(fā)布的2015年春季招聘啟事，也從側(cè)面印證了這一消息：此次招聘規(guī)模非常大，其中很多崗位涉及“審核企業(yè)上市材料”.

注冊(cè)制是什么意思？說(shuō)白了就是證監(jiān)會(huì)和交易所放棄對(duì)一家企業(yè)能不能上市的審批權(quán)，交給市場(chǎng)和企業(yè)自己。交易所以后只審核申請(qǐng)上市公司的材料，看看這些材料是不是披露了應(yīng)該披露的信息，是不是程序合規(guī)。至于內(nèi)容真假，交給中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)判斷。但交易所會(huì)加大事后監(jiān)管力度，如果你違規(guī)，或者騙人，將付出沉重代價(jià)。

上個(gè)月，證監(jiān)會(huì)主席肖剛在監(jiān)管工作會(huì)議上，對(duì)注冊(cè)制說(shuō)了一段非常到位的話：企業(yè)擁有發(fā)行股票籌集資本的天然權(quán)利，只要不違背國(guó)家利益和公眾利益，企業(yè)能不能發(fā)行、何時(shí)發(fā)行、以什么價(jià)格發(fā)行，均應(yīng)由企業(yè)和市場(chǎng)自主決定。

如果中國(guó)的股票發(fā)行和監(jiān)管，采用真正意義上的注冊(cè)制，那么其意義將非常重大，影響力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)證券市場(chǎng)范圍。

第一，真正的注冊(cè)制將激活中國(guó)人創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的熱情。在審批制下，企業(yè)上市資格被行政審批牢牢把控，誰(shuí)能上市，什么時(shí)候上市，發(fā)行多少新股，每股賣多少錢，這些企業(yè)都無(wú)法自主。因?yàn)樯鲜匈Y格“一票難求”,很多企業(yè)等得花兒都謝了，只能遠(yuǎn)走香港、美國(guó)、新加坡等地上市。更多的企業(yè)，因?yàn)樯鲜星罌](méi)有打開(kāi)，無(wú)法獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，也更無(wú)法獲得股民的投資。

注冊(cè)制下，“上市資格”不再稀缺，即便是沒(méi)有“好關(guān)系”的企業(yè)，也可以輕易上市。這樣，大量中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)將獲得與“權(quán)貴企業(yè)”公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。全民創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的熱情就會(huì)被激活，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)就有可能實(shí)現(xiàn)。

第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將獲得新的、低風(fēng)險(xiǎn)的“加杠桿”機(jī)會(huì)，未來(lái)10到20年增長(zhǎng)無(wú)憂。目前經(jīng)濟(jì)之所以陷入困境，重要原因是間接融資已經(jīng)走到死胡同。雖然中國(guó)全社會(huì)負(fù)債率還不是非常高，但企業(yè)負(fù)債率已經(jīng)到了極限。企業(yè)需要資金，只能激活直接融資。所以，通過(guò)IPO注冊(cè)制打通直接融資渠道，具有戰(zhàn)略意義。這個(gè)脈絡(luò)不通，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就走不出死胡同。

第三，在真正注冊(cè)制下，由于股票供應(yīng)量接近無(wú)限，股市的估值將大大降低，市場(chǎng)中絕大多數(shù)股票將維持8到15倍市盈率，只有極少數(shù)前景非常好的公司才能享受高估值。大量物美價(jià)廉股票的出現(xiàn)，將吸引中國(guó)老百姓重新配置自己的資產(chǎn)，樓市高估值的時(shí)代自然結(jié)束。金融市場(chǎng)將逐步成為未來(lái)中國(guó)最大的資金池。

第四，在注冊(cè)制的推動(dòng)下，民企將獲得巨大發(fā)展機(jī)遇，這將為中國(guó)投資主體的切換創(chuàng)造條件。目前中國(guó)投資主體是政府和國(guó)企，雖然投資低效，但如果他們不投資，經(jīng)濟(jì)就扛不住。在注冊(cè)制帶來(lái)的“融資革命”的影響，政府完全有條件逐步降低稅收，減少投資，將資源留給市場(chǎng)，留給民企。若如此，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)效率會(huì)大大提高，腐敗機(jī)會(huì)也自然減少。

但話說(shuō)回來(lái)，IPO注冊(cè)制下，政府的審批權(quán)變成了監(jiān)管權(quán)。如果能公平執(zhí)法，則注冊(cè)制成功。如果有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法難究，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將大大超過(guò)審批制下。所謂逆水行船、不進(jìn)則退，到那時(shí)，股市將變成更為惡劣的賭場(chǎng)。因?yàn)樽?cè)制下，證券市場(chǎng)寬進(jìn)寬出，退市將成為常態(tài)。股民如果被騙，真是可以血本無(wú)歸。

很明顯，注冊(cè)制要獲得成功，不是證監(jiān)會(huì)一個(gè)部門的事情，需要有真正的政府體制改革和反腐敗機(jī)制配套，這是一環(huán)套一環(huán)的事情。所以，說(shuō)注冊(cè)制是中國(guó)的頭等大事，搞好了可以帶動(dòng)全局，這絕對(duì)不夸張。

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