大牛市背后的隱秘力量：傘形信托與P2P配資

 “3月股市太火爆，我們平臺一個月的配資額超過前幾個月的業(yè)務(wù)總和”、“配資生意火爆，和券商營業(yè)部開戶有得一拼”……近日，在配資圈，這樣的感慨屢見不鮮。

雖然監(jiān)管部門出招對股市去桿杠化，但是在A股一路飄紅之際，進入股市的杠桿資金仍在增長。不但兩融規(guī)模不斷創(chuàng)新高、民間配資也已經(jīng)呈現(xiàn)瘋狂發(fā)展之態(tài)。不管大資金小資金，都希望通過杠桿入市大賺一筆。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，和火熱的股市同步，從去年開始，配資公司如雨后春筍般出現(xiàn)，一些股票配資公司一年之間已經(jīng)為投資者配資數(shù)億元。由于不少配資公司獲資模式是借助傘形信托，甚至有銀行主動求配資。

有專家表示，目前高杠桿的融資融券余額已經(jīng)超過1.4萬億元，加上銀行信貸資金和P2P股票配資等，高杠桿資金至少在3萬億元左右，其中銀行資金占了大頭，成為推動股市瘋狂向上的一股巨大而隱秘的力量。

配資市場生意爆棚

與兩融規(guī)模同步發(fā)展的還有股票配資規(guī)模。

“現(xiàn)在配資確實蠻瘋狂的。我們?nèi)ツ昴瓿蹰_始運營，3月份至今做配資的量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前幾個月份的總和，現(xiàn)在我們就擔(dān)心客戶太多，資金跟不上。”一家互聯(lián)網(wǎng)配資平臺的負(fù)責(zé)人葛漢對記者表示。

另一個廣州線下配資公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也坦言，其公司涉足配資一年多，從去年中旬開始，業(yè)務(wù)已經(jīng)持續(xù)火爆，“來配資的人擠爆公司，和券商營業(yè)部開戶的感覺一樣。”其透露，至今單個公司配出去的資金就已經(jīng)達到數(shù)億元。“有銀行還主動上門要求為我們配資。”

除了配資平臺，證券公司等金融機構(gòu)也加入配資戰(zhàn)局。一位證券公司營業(yè)部老總告訴記者，由于配資公司提供了回扣，部分證券公司會向客戶推銷P2P股票配資，而一個本地券商甚至已經(jīng)開始籌備一個全資小貸公司，專門經(jīng)營配資業(yè)務(wù)，爭搶民間配資“蛋糕”。

股市兩融規(guī)模

3月以來，大盤行情再起，滬深兩市融資規(guī)模不斷增大，在本周二突破了1.4萬億元水平，創(chuàng)歷史新高。截至25日，滬深兩市融資達到1.4356萬億元。記者統(tǒng)計顯示，自3月4日起僅僅耗費6個交易日，兩融余額便實現(xiàn)千億元“凈入賬”，規(guī)模躍升至1.3萬億元；此后至3月23日短短9個交易日，兩融余額便再上臺階，跨入了1.4萬億元大關(guān)。

調(diào)查1：或有上萬億資金借道傘形信托入股市

記者從多位民間配資人士處了解到，雖然監(jiān)管層三番五次要求收緊傘形信托，但是，依然有大量的銀行資金通過傘形信托，從各種渠道流入股票市場。

“我們的模式就是配資公司牽頭，先從銀行拿理財產(chǎn)品的資金來做傘形信托的優(yōu)先資金，然后配資公司自己從各個渠道融資或者出自有資金來做夾層資金，然后去找信托作為通道，打造一個傘形信托的資金包。”上述線下配資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對記者介紹，這個傘形信托最終會通過特定交易系統(tǒng)分割成不同的交易單元，向普通投資者進行配資。

激進操作：“傘中傘”

部分公司會做得更加激進，另一家公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，其公司是通過自有資金購入傘形信托一定份額，通過1∶3杠桿獲取更多資金，通過特定交易系統(tǒng)，我們將這部分劣后資金和標(biāo)配優(yōu)先資金合并升級為“傘中傘”的優(yōu)先級。再以1∶5的杠桿比例，將“傘中傘”分拆銷售給低凈值客戶。

而目前最為活躍的P2P網(wǎng)貸平臺同樣涉足這一方面，部分網(wǎng)貸平臺除了銀行及民間融資的資金，還會在網(wǎng)上開標(biāo)，向網(wǎng)貸投資人進行募資，將他們的資金投向傘形信托的劣后資金端。

傘形信托規(guī)模狀況仍是一個謎

記者了解到，絕大多數(shù)信托公司并不會就其傘形信托的成立情況進行披露，所以目前傘形信托的規(guī)模狀況仍是一個謎。信托業(yè)內(nèi)人士估計，2014年12月末，傘形信托的存續(xù)規(guī)模為2000億元，2月中旬，來自券商的估算認(rèn)為，其規(guī)模則為3000億~4000億元。而啟元財富公司投資分析總監(jiān)汪鵬則表示，目前傘形信托的規(guī)模一直在向上走，這半年幾乎沒有回調(diào)過，“我估計會有上萬億的規(guī)模”。

但傘形信托只是民間股票配資的一個重要來源，并不是全部，因此，真正通過民間配資有多少資金進入股市，“誰也說不清楚”。

調(diào)查2：部分同業(yè)拆借資金流向股票配資

這個估算與著名財經(jīng)金融評論家余豐慧不謀而合。“目前銀行理財產(chǎn)品通過傘形信托進入股市的規(guī)?？赡懿恍∮谌谫Y融券額度。”余豐慧告訴記者，雖然多數(shù)是股份制銀行在搞信托傘形股票配資，但是，股份制銀行的資金來源中包括大型銀行通過理財產(chǎn)品籌資的資金。路徑是：大型銀行通過線下同業(yè)拆借形式將理財資金拆借給股份制銀行，股份制銀行投入到傘形信托股票配資上。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然今年初，部分銀行主動對傘形信托降低杠桿比例，抬高資金門檻，不過，對傘形信托的銷售并無影響。

某股份制銀行正面回應(yīng)記者，雖然門檻提高杠桿收緊，不過該行傘形信托產(chǎn)品銷售穩(wěn)健，機構(gòu)個人都在做。

而某中小銀行金融部相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，銀行資金入市的趨勢沒有改變，規(guī)模在持續(xù)擴大。傘形信托的模式還應(yīng)用到基金公司，基金公司負(fù)責(zé)發(fā)行基金產(chǎn)品，并提供賬戶、融資方資格審查及后續(xù)管理，銀行則發(fā)行理財產(chǎn)品對接。

配資風(fēng)險：一個跌停就可能被強制平倉

著名財經(jīng)金融評論家余豐慧認(rèn)為，融資融券、配資公司、傘形信托配資、銀行理財資金購買券商兩融產(chǎn)品以及再融通業(yè)務(wù)等都是高杠桿資金入市途徑，其中銀行資金占了大頭。一般情況下只要控制好平倉線的話，配資融出者沒有風(fēng)險，風(fēng)險都壓在融入資金者頭上。

不過，一旦出現(xiàn)暴跌行情，銀行、券商、P2P平臺等融出資金方風(fēng)險也會凸現(xiàn)出來。如果連續(xù)幾個跌停板，平倉根本來不及，融出資金方風(fēng)險非常之大。而目前股市這種高杠桿投機性資金助推的狂牛，最容易發(fā)生暴跌行情、幾率非常高。

上述民間配資負(fù)責(zé)人也介紹說，配資公司為了控制自己資金的風(fēng)險，通常會要求將投資者的資金打入特定的股票賬戶，才能夠給其配資，并設(shè)定平倉線。“一般來說，如果虧損達到投資者保證金的50%，我們就會發(fā)出信號，讓投資者加倉，如果不加倉，從本金虧損達到60%開始，我們就執(zhí)行強制平倉。”該負(fù)責(zé)人對記者表示，在1:5的杠桿比例下，意味著如果全倉一只股票，一個跌停就可能導(dǎo)致強制平倉，血本無歸。

提醒

股票融資業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一種類貸款業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)因內(nèi)控制度缺陷或信息技術(shù)系統(tǒng)問題導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險以及證券公司在自有資本不足的情況下盲目擴大融資融券規(guī)模，可能會引發(fā)券商的資金流動性風(fēng)險。

[背景知識]三大配資方式

1.券商兩融

開戶門檻：2010年融資融券推行之初，設(shè)定的門檻是開戶資產(chǎn)必須在50萬元以上、開戶必須滿18個月。不過去年以來，多家券商將兩融門檻調(diào)整為客戶資產(chǎn)達10萬元、開戶滿6個月。隨后這一門檻被不斷降低：10萬元、5萬元，甚至零門檻。今年初，證監(jiān)會強調(diào)，融資融券資金門檻重回50萬元，開戶時限為6個月。

杠桿率：1~2倍。

利率：按年息8.5%左右計算。

保證金：券商融資的保證金可使用現(xiàn)金或股票，股票擔(dān)保打6或7折。

期限：隨借隨還

購買標(biāo)的：券商融資的標(biāo)的股為滬深兩市的900只股票。但投資者實際上還是可以通過同時進行融資和融券的反向操作來購買非標(biāo)的股。

評估：券商對客戶的信用評估較為嚴(yán)格。例如某大型券商對自然人的征信內(nèi)容包括年齡、學(xué)歷、家庭狀況等基本情況，還包括年收入、家庭年支出、非證券投資類資產(chǎn)等財務(wù)狀況，以及風(fēng)險承受能力、客戶在營業(yè)部的開戶年限、A股賬戶總資產(chǎn)、A股賬戶總資產(chǎn)在所屬營業(yè)部排名情況，以及近半年的交易量、傭金等指標(biāo)。經(jīng)過券商對客戶征信后，客戶信用級別將被分為五個檔次，其中A類有三個檔次，較低的B類有兩個檔次。客戶信用級別越高，將來可以取得的授信額度越高。

2.傘形信托

開戶門檻：門檻較高，不同機構(gòu)不同，有的銀行門檻為2000萬元，有的銀行則為500萬元。

杠桿率：2～3倍。

利率：年化利率7%～9%

保證金：可使用現(xiàn)金或股票

期限：半年或一年

購買標(biāo)的：投資范圍包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，甚至對ST板塊也可投資。相比單一賬戶模式，由于傘形信托中所有子信托共用一個證券賬戶，所以就可規(guī)避對單只股票的倉位限制。

3.配資公司

開戶門檻：融資門檻低至2000元，無開戶時限。

杠桿率：配資比例大多為3～5倍。

利率：年化利率一般為15%~25%。

保證金：只能使用現(xiàn)金做保證金。

期限：不同平臺規(guī)定不一。

購買標(biāo)的：合同中也對標(biāo)的做了一定限制，如不得交易權(quán)證、創(chuàng)業(yè)板、ST、*ST、S*ST、新股等，各平臺的相關(guān)限制有所不同。

評估：無信用審核環(huán)節(jié)。

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