中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核武器：量化寬松

【前言】

美國(guó)搞了六年左右的量化寬松，結(jié)果美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)眼下成了全球最靚麗的，美股也足足牛了6年，日本搞了兩年多量化寬松，出口形勢(shì)大為改善，連肆虐十多年的通 貨緊縮也被終結(jié)了，連歐洲央行都要開始搞大規(guī)模的量化寬松了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)危急，為什么不出手搞量化寬松呢？還在等什么？量化寬松可以給中國(guó)經(jīng)濟(jì)釋放出數(shù) 萬(wàn)億元的信貸總量，多少融資難融資貴的難題可以引刃而解。降息，降準(zhǔn)雖好，但步子邁得太小了，量化寬松的核武器必須用起來(lái)了。

【正文】

最近中國(guó)央行做了件大事，兩年來(lái)首次降息，而且降息幅度比常規(guī)要大不少，頗有下猛藥的意思。但結(jié)果出人意表，降息宣布第二天國(guó)債期貨暴跌，市場(chǎng)利率全面上揚(yáng)，資金緊張令銀行間市場(chǎng)交易被迫延遲！降息降成這樣，也算是一種極致。

業(yè)內(nèi)不少專家分析了其中的奧妙，聽起來(lái)可謂高深莫測(cè)，其實(shí)只需打個(gè)簡(jiǎn)單的比喻便能把道理說(shuō)清。這就好比有個(gè)小伙暗戀上了一個(gè)高大上的冷艷美人，結(jié)果主動(dòng)邀 請(qǐng)佳人約會(huì)數(shù)次均被拒絕，佳人平時(shí)也是拒人千里，小伙頗有死心之意，怎知突有一日卻接到佳人情書一封，不但要約會(huì)，而且還要埋約會(huì)的單。若是有理智的話， 這小伙恐怕不該狂喜，而該不寒而栗才是。這突如其來(lái)的幸福背后到底有何蹊蹺？過(guò)去兩年市場(chǎng)一直呼喚降息救市，央行一直愛(ài)理不理，結(jié)果突然間，央行降息了， 而且把本該幾次降完的息一步降到位，于是市場(chǎng)蒙了，錢荒就成了kneejerk（條件反射）。

其實(shí)市場(chǎng)和央行相處就像 courtship（談戀愛(ài)），溝通是很重要的，驚喜當(dāng)然很浪漫，但經(jīng)濟(jì)不景氣的當(dāng)下市場(chǎng)的小心臟很脆弱，承受能力有限。央行常常把一些需要溝通的事搞得 像梵蒂岡選舉教皇一樣，對(duì)courtship的質(zhì)量和健康有很大負(fù)面影響是毋庸置疑的。央行非常有必要成立一個(gè)公關(guān)部，并且學(xué)習(xí)一下伯南克離任前所做的 【溝通與貨幣政策/Communication and Monetary Policy】講話，那是他精華的總結(jié)。事實(shí)上伯南克最大的貢獻(xiàn)不是在直升飛 機(jī)上撒錢，而是極大的完善了美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)溝通的機(jī)制。人行應(yīng)該停止像梵蒂岡教皇選舉委員那樣運(yùn)作了，大步邁進(jìn)21世紀(jì)。

雖則如此，也有值得欣喜的事，那就是央行的降息幅度大于常規(guī)許多，這意味著央行已經(jīng)走出了自己的comfortzone(舒適地帶)，下猛藥的勇氣已經(jīng)有了，是時(shí)候把中國(guó)版量化寬松介紹給世界了，不然安倍會(huì)很寂寞。

從 12年以來(lái)，我中英文寫了好多文章，闡述中國(guó)醞釀的債務(wù)危機(jī)不是一般的債務(wù)危機(jī)，而是幾十年難得一遇的資產(chǎn)負(fù)債表通縮和超級(jí)去杠桿化。因?yàn)槿谫Y是經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 的血液，所以從金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，我們可以把所有的生產(chǎn)活動(dòng)投資活動(dòng)分成三類，對(duì)沖融資，投機(jī)融資和龐氏融資。中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)成了龐式融資的紅 海，資產(chǎn)價(jià)格承受越來(lái)越大的空頭壓力，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，全局性的龐氏融資到了無(wú)法維系的地步，一旦通過(guò)破產(chǎn)和資產(chǎn)拋售來(lái)降低杠桿率的現(xiàn)象系統(tǒng)性爆發(fā)， 超級(jí)去杠桿化就出現(xiàn)了，注入流動(dòng)性和降息降準(zhǔn)等所有傳統(tǒng)貨幣政策財(cái)政政策全面失靈，那感覺(jué)就像駕駛的飛機(jī)進(jìn)入了百慕大一樣。

中國(guó)目前面對(duì)的經(jīng)濟(jì)病毒很多，但最致命的有幾個(gè)：內(nèi)生性貨幣崩塌，房地產(chǎn)崩盤，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)失控，全球通縮，還有貨幣戰(zhàn)。中國(guó)需要一個(gè)魄力令安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)黯然失色，創(chuàng)新和美聯(lián)儲(chǔ)比肩的量化寬松。

首 先，中國(guó)應(yīng)該建立自己的房利美和房地美--比如就叫中國(guó)房貸金融集團(tuán)，簡(jiǎn)稱中房金融，把圍繞房地產(chǎn)的不良信貸資產(chǎn)證券化（MBS或者ABS），從五大銀行 手里剝離出去。兩房通過(guò)房貸資產(chǎn)證券化支持了全美95%的房貸，美國(guó)目前的房貸資產(chǎn)總余額是13萬(wàn)多億美元，每年政府投給兩房的資金約1500億美元。用 1500億撬動(dòng)13萬(wàn)億，兩房經(jīng)驗(yàn)中國(guó)不容忽視。中國(guó)目前個(gè)人房屋貸款的余額已達(dá)10萬(wàn)億左右，但證券化的比率卻小的可憐。美國(guó)目前同期住房抵押貸款的資 產(chǎn)證券化率是64%，中國(guó)連1%都沒(méi)有。美國(guó)有8.5萬(wàn)億美元MBS,美聯(lián)儲(chǔ)在高峰期把其中的1.8萬(wàn)億放在了自己的資產(chǎn)負(fù)債表上。中國(guó)在MBS上的步子 邁得太小了，證券化4萬(wàn)億房貸資產(chǎn)有何不可？MBS這只螃蟹最主要的吃客應(yīng)該是人行，買個(gè)一萬(wàn)億又怎樣？人行把市做起來(lái)了，其他機(jī)構(gòu)見(jiàn)套利空間可觀必蜂擁 而至，外資機(jī)構(gòu)也會(huì)有興趣。美聯(lián)儲(chǔ)坐莊，一呼百應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)買的MBS虧了，但美國(guó)房市又火了，人行千萬(wàn)莫讓讓美聯(lián)儲(chǔ)專美，對(duì)此筆者在【化解中國(guó)地產(chǎn)危機(jī)的 美國(guó)經(jīng)驗(yàn)】文中有詳述。

再者，成立中國(guó)就業(yè)銀行（ChinaBankofEmployment）,搞就業(yè)證卷化。首先根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和就業(yè) 密集的需要，確定央行需要支持的行業(yè)，鼓勵(lì)銀行向這些行業(yè)里的經(jīng)審核合格的企業(yè)提供信貸支持，并把償貸條件和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的表現(xiàn)掛鉤，然后把這些信貸資產(chǎn) （簡(jiǎn)稱就業(yè)支持信貸）打包成就業(yè)支持證卷（employmentbackedsecurity，簡(jiǎn)稱EBS），人民銀行可以通過(guò)貼現(xiàn)窗口等公開市場(chǎng)工具為 銀行的就業(yè)支持信貸部門提供長(zhǎng)期的低息融資，并且在必要時(shí)刻大量購(gòu)買EBS，以及為EBS提供擔(dān)保。EBS同樣需要人行坐莊。

人行通過(guò)中 房金融和中國(guó)就業(yè)銀行盤活以萬(wàn)億為計(jì)的信貸資產(chǎn)，只要?jiǎng)┝繅蛎停瑢?shí)施夠高效，就一定能有效遏制上訴經(jīng)濟(jì)病毒并穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)。這就是中國(guó)版量寬的思路，只要力道 夠猛，人民幣貶值也會(huì)水到渠成，而且是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，讓人難以非議。降息降準(zhǔn)只能增加債務(wù)杠桿，因?yàn)橹袊?guó)人是不會(huì)老老實(shí)實(shí)辛苦還債的，而是賭性十 足，這從降息前后由天量杠桿融資資金驅(qū)動(dòng)A股暴漲便可見(jiàn)端倪。要化被動(dòng)為主動(dòng)就只有量款。

【后記】

我一直反對(duì)單純的降息，降準(zhǔn)，希望看到中國(guó)央行推出更為復(fù)雜的貨幣政策--由復(fù)雜精密的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃組成的量化寬松。因?yàn)楦F極我對(duì)超級(jí)去杠桿化的研究，我 發(fā)現(xiàn)單純的降息降準(zhǔn)若沒(méi)有量化寬松背書，其不但不能降低經(jīng)濟(jì)的債務(wù)杠桿率，反而會(huì)增加。果不其然，降息前后A股暴漲，而且是由天量的杠桿融資驅(qū)動(dòng)，目前的 融資余額已逼近1萬(wàn)億，民間借貸平均利率高達(dá)26.83%。很明顯，降息不但沒(méi)有幫助經(jīng)濟(jì)去除杠桿，反而使債務(wù)杠桿驟升。A股暴漲是企業(yè)，機(jī)構(gòu)，和富翁為 了從樓市和影子銀行的相關(guān)債務(wù)中解套所做的一種歇斯底里的嘗試。以拉升股市的杠桿來(lái)為堆滿了樓市和影子銀行相關(guān)債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿。宏圖通過(guò)增加杠桿 來(lái)去杠桿。

形勢(shì)危急，據(jù)說(shuō)人行見(jiàn)降息效果不彰，正在醞釀降準(zhǔn)。兩個(gè)錯(cuò)加起來(lái)不會(huì)是一個(gè)對(duì)。中國(guó)只有搞量化寬松，否則問(wèn)題會(huì)很嚴(yán)重。

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