“央行可能買A股”會(huì)不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)？先來看看日本的實(shí)施效果

資本市場(chǎng)的寒冬，催生了很多想法，其中比較引人關(guān)注的是建議我國(guó)央行考慮買入A股股票。

縱觀全球，目前主要經(jīng)濟(jì)體中，唯有日本央行購(gòu)入了本國(guó)股票。在此，本文將從日本央行為何購(gòu)入本國(guó)股票、購(gòu)入的規(guī)模和方法、引起的爭(zhēng)議等三個(gè)方面入手，分析此舉的利弊。最后，以日本為參照，討論我國(guó)的情況。

日本央行為何購(gòu)入本國(guó)股票？

2000年以來，日本央行有三次購(gòu)入本國(guó)股票的行為：

第一次是2002年-2004年，日本銀行業(yè)發(fā)生危機(jī)，日本央行出手購(gòu)入價(jià)值約2萬億日元的本國(guó)銀行業(yè)股票；

第二次是2009年-2010年，因擔(dān)憂全球金融危機(jī)影響日本金融體系的穩(wěn)定，日本央行出手購(gòu)入價(jià)值約4000億日元的本國(guó)銀行業(yè)股票；

第三次肇始于2012年12月，與前兩次不同，此次日本央行將購(gòu)入本國(guó)股票作為其大規(guī)模貨幣寬松計(jì)劃的一個(gè)有機(jī)組成部分，意圖使日本擺脫通貨緊縮（央行購(gòu)入股票→股價(jià)上升→居民財(cái)富增加→刺激消費(fèi)→提升通脹水平），達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

值得注意的是，就全世界的央行來看，雖然有一些國(guó)家的央行購(gòu)入了股票，例如瑞士國(guó)家銀行（Swiss National Bank）、歐洲央行（European Central Bank）、南非儲(chǔ)備銀行（South African Reserve Bank）等，但這些央行購(gòu)入的是外國(guó)公司的股票，其目的也與日本央行大相徑庭——這些央行把購(gòu)入外國(guó)公司股票（主要是美國(guó)公司的股票）作為外匯管理戰(zhàn)略的一個(gè)組成部分。

近年來，為了在極低利率環(huán)境下提高其持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的回報(bào)率，新興經(jīng)濟(jì)體央行將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——外國(guó)公司股票（主要是美國(guó)股票市場(chǎng)的ETF）納入其投資組合。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行中，購(gòu)入外國(guó)公司股票最激進(jìn)的是瑞士國(guó)家銀行，瑞士國(guó)家銀行2018年將約20%的外匯儲(chǔ)備投資于股票（其中有一半投資于美國(guó)股市），比10年前高出13%。

瑞士國(guó)家銀行之所以這樣做，是因?yàn)?008年全球金融危機(jī)以來，瑞士法郎作為避險(xiǎn)貨幣大幅升值，而該國(guó)常規(guī)的匯率政策工具——政府債券的規(guī)模小到不足以平衡匯率風(fēng)險(xiǎn)，為此，瑞士國(guó)家銀行通過增加購(gòu)入外國(guó)公司股票，多元化其外匯儲(chǔ)備加以應(yīng)對(duì)。

綜上所述，世界各國(guó)央行中，只有日本央行如此大規(guī)模購(gòu)入本國(guó)公司股票，并將其作為貨幣政策的常規(guī)組成部分，可謂此道也孤。

日本央行購(gòu)入本國(guó)股票的規(guī)模和方法

日本央行于2012年底試水購(gòu)入本國(guó)股票ETF后，從2013年4月開始以每年約1萬億日元的規(guī)模推進(jìn)，2014年10月開始擴(kuò)大到每年約3萬億日元的規(guī)模，2016年7月開始擴(kuò)大到每年約6萬億日元的規(guī)摸，可謂長(zhǎng)期大規(guī)模地購(gòu)入本國(guó)股票ETF。

上表1展示了日本央行購(gòu)入本國(guó)股票ETF的月度累計(jì)數(shù)據(jù)。從表中可以看出，日本央行累計(jì)持有的本國(guó)股票ETF持續(xù)快速上升。截至2018年年底，日本央行已持有日本股票ETF約77.5%，并因此成為東京證券交易所第一板塊（共2016家上市公司）約70%上市公司的前十大股東。

研究日本央行貨幣政策會(huì)議中披露的每年購(gòu)入股票的總盤子和購(gòu)入ETF的結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，日本央行共持有三類ETF：Topix、NK225和JPNK400。在2016年年中以前，Topix和NK225占大頭，均在40%多；在2016年年中以后，Topix的占比急劇上升，2018年Topix已占近90%。

截至目前，經(jīng)過6年多的運(yùn)作，市場(chǎng)已經(jīng)摸清日本央行購(gòu)入ETF的操作手法——日本央行往往在Topix和NK225指數(shù)下跌的下午時(shí)段買入對(duì)應(yīng)的指數(shù)ETF，比如，2013年年初其買入的觸發(fā)點(diǎn)是對(duì)應(yīng)指數(shù)下跌1.5%即買入；到了2018年，指數(shù)下跌0.3%，日本央行就會(huì)出手。

日本央行購(gòu)入本國(guó)股票引發(fā)的爭(zhēng)議

日本央行持續(xù)大規(guī)模的購(gòu)入本國(guó)股票引發(fā)了激烈的爭(zhēng)論，爭(zhēng)論主要集中在以下幾點(diǎn)：

一，央行作為一個(gè)保守穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)，是否可以購(gòu)入高風(fēng)險(xiǎn)的股票資產(chǎn)？

央行是一國(guó)金融體系的基石和定海神針，其操作務(wù)求穩(wěn)健，如果大規(guī)模購(gòu)入高風(fēng)險(xiǎn)的股票資產(chǎn)，其投資組合將面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。也正是基于這樣的考慮，美國(guó)法律明確禁止聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行持有股票。日本央行大規(guī)模持有本國(guó)股票的這幾年，日本股市正好處于平穩(wěn)上行階段，一旦日本股市大幅下跌，日本央行將何去何從？其將面臨維護(hù)自身資產(chǎn)組合的穩(wěn)健和避免股市劇烈下跌的兩難困境。

二，央行大量購(gòu)入本國(guó)股票，會(huì)否引發(fā)利益沖突？

如果一國(guó)央行大量購(gòu)入股票，將帶來兩個(gè)方面的利益沖突。首先是央行在一國(guó)金融體系中的基本角色定位和大量上市公司主要股東這兩個(gè)身份之間的沖突。我們假設(shè)這樣一種情景——貨幣政策要求持有本國(guó)股票的央行大幅拋售股票，作為同時(shí)是眾多上市公司大股東的央行干還是不干？其次，日本央行通過大量購(gòu)入指數(shù)ETF成為眾多上市公司的主要股東，如果其行使股東權(quán)力、參與公司治理，其它公司怎么辦，公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境如何維系？畢竟央行擁有鑄幣權(quán)；如果其不行使股東權(quán)力，不參與公司治理，則可能會(huì)推遲必要的企業(yè)重組等改進(jìn)公司效率的進(jìn)程，最終影響勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三，央行大量購(gòu)入本國(guó)股票，會(huì)否扭曲股市的定價(jià)機(jī)制？

我們來看一個(gè)活生生的例子。迅銷公司（Fast Retailing Co.）是著名服裝連鎖企業(yè)優(yōu)衣庫(kù)的擁有者，其權(quán)重占NK225指數(shù)的7.5%，因?yàn)槿毡狙胄写笠?guī)模購(gòu)入NK225ETF，不正常的推高了該公司的估值，截至2018年8月，迅銷公司的市盈率為38倍，遠(yuǎn)高于NK225平均13.5倍的市盈率以及Topix平均18倍的市盈率。此外，央行大進(jìn)大出股票市場(chǎng)也將引起股市的劇烈波動(dòng)，日本央行如何退出本國(guó)股市也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

四，央行大量購(gòu)入本國(guó)股票，效果到底如何？

日本央行大規(guī)模購(gòu)入本國(guó)股票，并將其作為央行貨幣寬松政策的常規(guī)組成部分，目的是提升通脹水平至2%，但該政策行之經(jīng)年，日本通脹水平仍在1%以下徘徊。與此同時(shí)，表面上看日本股市2013年以來持續(xù)上漲，NK225指數(shù)從不到10000點(diǎn)上漲到20000多點(diǎn)，但是其市盈率卻隨著日本央行的大規(guī)模入市從2014年-2017年的14-16倍下降到最近的13倍左右。此外，日本的國(guó)內(nèi)投資者，尤其是個(gè)人投資者并未隨著央行的大舉入市而進(jìn)入股票市場(chǎng)，反而是外國(guó)投資者主導(dǎo)著日本股市的交易，其交易量占日本股市過去5年交易量的60%-70%，股價(jià)上升的財(cái)富溢出效應(yīng)并未惠及日本國(guó)內(nèi)的投資者。

我國(guó)央行有必要進(jìn)入A股嗎？

那么，市場(chǎng)傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“央行可能會(huì)進(jìn)場(chǎng)買A股”，會(huì)成為現(xiàn)實(shí)嗎？

現(xiàn)行《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第二十三條第五款規(guī)定了央行的業(yè)務(wù)范圍“在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯”，其中并不包括股票，但也未明確禁止。因此，我們還要從這一意圖的政策訴求和政策效果去看我國(guó)央行當(dāng)下是否會(huì)入市。

從日本央行入市的政策訴求看，無非是通過貨幣寬松達(dá)到金融穩(wěn)定。需要注意的是，日本央行入市是在窮盡常規(guī)政策工具，效果不彰后的無奈之舉。從我國(guó)現(xiàn)在的金融局勢(shì)看，一方面金融局勢(shì)大體穩(wěn)定；另一方面央行貨幣政策工具箱中的工具還有很多。因此，央行入市并無迫切需要。

此外，如果央行入市是為了平穩(wěn)股市，這一理由也不夠充分：

首先，我們應(yīng)看到，日本央行入市后引發(fā)了很多爭(zhēng)議，這些爭(zhēng)議應(yīng)當(dāng)能給我們足夠的警醒；

其次，目前A股已處于估值的底部，向下的空間并不大，且中央和地方政府已通過多個(gè)途徑來化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；

第三，目前已有熨平股市劇烈波動(dòng)的政策工具——股市平準(zhǔn)基金，讓央行入市來救市不如完善現(xiàn)有的政策工具；

最后，健康的股市不是政策催出來的，而是取決于上市公司的盈利能力以及證券市場(chǎng)制度的持續(xù)改善。

綜上所述，我們認(rèn)為央行入市的必要性和迫切性在當(dāng)下均不夠。

（來源：蘇寧財(cái)富資訊 作者：蘇寧金融研究院高級(jí)研究員顧慧君、見習(xí)研究員王晨）

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。