供應鏈金融的“雷區(qū)”在哪里？

1、供應鏈金融是什么？

供應鏈金融風波再起。

2019年7月8日，諾亞財富發(fā)布公告稱公司旗下的歌斐資管發(fā)行的產品為承興國際控股提供了34億元的供應鏈貸款，對應資產為承興和京東的應收賬款。然而，京東公開表示承興涉嫌偽造和京東的業(yè)務合同對外詐騙，該業(yè)務并不存在。

該供應鏈融資業(yè)務的風險暴露引發(fā)了各方對供應鏈金融業(yè)務“雷區(qū)”的思考。我們在前期報告《供應鏈金融的業(yè)務模式分析》中分析了供應鏈金融業(yè)務模式及發(fā)展趨勢，現在此基礎上對供應鏈金融中涉及的“雷區(qū)”進行總結。

1.1、有別于傳統(tǒng)信貸的融資模式

傳統(tǒng)的信貸融資模式下，金融機構主要是通過評估融資主體的信用狀況以及抵押物價值來提供授信，在供應鏈金融模式下，資金提供方弱化對融資主體的信用以及抵押物要求，轉為對產業(yè)鏈上的交易狀態(tài)進行綜合評價，針對單筆或者多筆交易提供融資服務。

主要表現為幾個方面的特點：

一是與貨物交易密切相關；

二是資金使用具有確定性；

三是要求對使用資金進行動態(tài)監(jiān)管。

因此，供應鏈金融模式下，償債資金具有“封閉性、自償性”的特點，自償性的保障來自于對融資項下的貿易進行有效控制，封閉性的保障來自于對產業(yè)鏈上下游的整合以及對資金的動態(tài)監(jiān)控。

1.2、業(yè)務模式呈現多樣化的趨勢

供應鏈金融在我國時間雖然不長，但業(yè)務模式呈現多樣化的趨勢。

一是資金來源多樣化。除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行、商業(yè)保理機構、還有P2P平臺、小貸公司、以及資產證券化等衍生模式提供資金。

二是參與主體多樣化。業(yè)務的主導方由核心企業(yè)拓展到專業(yè)供應鏈服務公司、電商平臺等企業(yè)類型。業(yè)務多樣化也意味著復雜度上升、監(jiān)管難度加大。

2、供應鏈金融的“雷區(qū)”在哪里？

供應鏈金融是區(qū)別于傳統(tǒng)授信的融資模式，針對單筆或者多筆交易提供融資服務，具有“封閉性、自償性”的特點。理論上能夠完美降低信用風險、減少損失，實際業(yè)務中的雷區(qū)在哪里？ 

2.1、對操作監(jiān)督的要求較高

操作風險是供應鏈金融最難防范的風險。供應鏈金融是以實體經濟中產業(yè)鏈上下游真實交易關系為基礎，利用交易過程中產生的應收賬款、預付賬款、以及可用于抵質押的存貨進行融資服務。

理論上，供應鏈金融的融資模式完美地構筑了隔離融資主體信用風險的“防火墻”，但對該融資模式的操作監(jiān)督要求較高。

2.1.1、雷區(qū)一：未能提前識別虛假貿易

金融機構首先審核交易背景是否真實，真實的貿易背景是供應鏈金融業(yè)務開展的基礎，一旦貿易背景失真，該融資業(yè)務的償債來源便無從落實。只有真實的貿易關系才能產生現金流，以及相應的物流，及后期的應收賬款收益權。否則，該筆融資無法兌付的可能性較大。

理論上，可以通過嚴格的審核識別交易背景是否真實，這便要求供應鏈金融業(yè)務的流程盡可能細致、完善，將虛假貿易杜絕在外。但這對金融機構風險審核能力要求較高。包括甄別交易流程上的單據、憑證是否符合合同的要求，是否符合常規(guī)交易相關的操作。

此外，還包括融資對應的應收賬款的存在性/合法性出現問題，否則存在同一筆應收賬款多次質押、重復質押等問題。

業(yè)務模式：應收賬款質押模式下的供應鏈融資業(yè)務

例如，上游供應商從銷售完畢至等待回款這個階段，形成了應收賬款，這個階段的融資需求都是為了加快銷售回款。甚至后續(xù)的回款的基礎是貿易背景的真實性。 

案例：華業(yè)資本應收賬款

2018年9月26日，華業(yè)資本發(fā)布公告稱，其子公司投資的應收賬款未按期回款觸發(fā)了差額補足義務，共計8.88億元，占華業(yè)資本2017年底經審計凈資產的13.06%。該應收賬款為恒韻醫(yī)藥對陸軍軍醫(yī)大學第一、第二、第三附屬醫(yī)院的應收賬款，但《債權轉讓協(xié)議》中列示的債務遭到醫(yī)院方面否認并說明公章偽造，債務并不真實。

華業(yè)資本投資的101.89億元應收賬款轉讓方均為恒韻醫(yī)藥，自有資金購買27.75億元，其余為杠桿加購。恒韻醫(yī)藥偽造公章、合同，存量應收賬款面臨部分或全部無法收回的風險。

案例：中原證券

中原證券通過信托計劃向閩興醫(yī)藥提供資金，閩興醫(yī)藥以其對福建協(xié)和的應收賬款為底層資產向信托投資人支付本息，并承擔差額補足義務。然而福建協(xié)和表示雙方并不存在高達上億的應收賬款，閩興醫(yī)藥涉嫌偽造醫(yī)院印章行為。

2.1.2、雷區(qū)二：對物流/倉儲監(jiān)管不到位

其次，金融機構需對整個供應鏈交易的流程環(huán)節(jié)嚴格把控。

供應鏈金融業(yè)務往往要求物流、信息流、資金流三者統(tǒng)一，然而在實際操作中，監(jiān)管壓力、難度較大，尤其是銀行對貨物的監(jiān)管難度較大。

銀行通常缺乏倉儲管理能力，依賴第三方物流企業(yè)對貨物進行監(jiān)管，意味著貸后風險管控這一重要環(huán)節(jié)依托第三方，可能存在物流企業(yè)的實際監(jiān)管能力與金融機構的期望與要求不匹配的風險。

部分物流/倉儲企業(yè)管理粗放、信息化程度低，導致無法及時更新貨物的狀態(tài)，造成監(jiān)管脫節(jié)?；蛘呓杩钇髽I(yè)與物流/倉儲企業(yè)合謀偽造倉單，導致同一商品重復質押、質押商品被非法挪用等，進而使得供應鏈金融項下的押品落空。

業(yè)務模式：貨權質押模式下的供應鏈融資業(yè)務

在實際運用中，大宗商品貿易企業(yè)擁有貨物的控制權，是這類融資的主要需求主體。這種情況下，金融機構通常根據倉單提供資金支持，以倉單標的物為質權，為債權實現提供擔保手段，并且借助外部物流倉儲企業(yè)作為監(jiān)管方來實現對貨物的把控。

案例：青島港

涉案企業(yè)青島德誠礦業(yè)有限公司的融資質押品是鋁錠、電解鋁、氧化鋁等動產質押。由于質押物數量較多，該倉儲業(yè)務委托青島港完成。然而德誠礦業(yè)利用青島港出具的倉單向金融機構進行重復質押融資，實際銀行貸款敞口超過10億元。此案件至少顯示出兩方面失職之處：一是銀行疏于貸后風險管理，完全依托第三方物流機構青島港，另一方面?zhèn)}儲物流企業(yè)監(jiān)管不到位。

2.1.3、雷區(qū)三：其他操作細節(jié)上存在瑕疵

供應鏈金融的監(jiān)管環(huán)節(jié)中涉及眾多細節(jié)要求，例如，應收賬款是否確權，還款資金是否進入專項管理帳戶，資金/資產的監(jiān)管是否實現閉環(huán)等這些細節(jié)上的要求。避免操作細節(jié)上的瑕疵，對于供應鏈金融業(yè)務的安全具有較為重大的意義。

2.2、對市場風險的預判

2.2.1、雷區(qū)一：貨物/押品價格下跌

供應鏈金融中的交易基礎主要是商品交易，因此，供應鏈金融中的抵押物主要是動產，表現形式為貨物，業(yè)內稱之為“貨押”，并且融資額度往往與貨物價值相掛鉤。

市場價格波動帶來的潛在損失，導致授信敞口擴大。例如，貨物價格大幅度下跌，造成價值小于融資敞口，或者作為抵押物的有價證券市場價格下跌，從而無法起到較好的風險覆蓋作用。

業(yè)務模式：未來存貨融資模式下的供應鏈融資業(yè)務

預付款模式下，未來提貨權/存貨可作為融資項下的質物，獲得融資支持。一旦融資主體無法按時償還融資款，金融機構可將余下貨物/或者剩余的提貨單處置變現。這要求貨物具有較強的增值保值，耐儲存、易變現等特點。

2.2.2、雷區(qū)二：產業(yè)鏈價值面臨收縮

供應鏈金融業(yè)務依賴于產業(yè)鏈，需要關注產業(yè)鏈的發(fā)展狀況。一旦行業(yè)處于產能過剩狀態(tài)，產品最終銷售將面臨壓力，產業(yè)鏈的價值無法實現會帶來難以抵抗的信用風險。

為了規(guī)避市場或者行業(yè)的風險，供應鏈金融只能在持續(xù)或者穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)中實施，對于限制性的行業(yè)或者夕陽型行業(yè)，實施供應鏈金融會具有較大的風險，這是因為行業(yè)形勢走低會直接使供應鏈運營遭受損失，進而影響到融資資金安全。

因此，需要分析各個參與成員之間的經營狀況與整個供應鏈的發(fā)展前景。

2.3、對信用資質的判斷

2.3.1、雷區(qū)一：擔保方的信用資質較弱

在供應鏈金融模式下，交易產生的現金流能夠償付融資額度。但在償付存在不確定性的情況下，往往要求借款人提供反擔保，或者第三方擔保，從而降低企業(yè)之間信息不對稱的風險，提升償付的償付能力。

此時，需要貸款機構審核擔保人的信用資質，結合其過往的財務表現以及生產經營狀況，綜合評價其償付能力。對于中小企業(yè)普遍存在的交叉持股、相互擔?，F象需要提高關注。

2.3.2、雷區(qū)二：核心企業(yè)的信用資質惡化

以核心企業(yè)為主導的供應鏈金融模式最為常見，金融機構出于對核心企業(yè)資信的認可向供應鏈上下游提供資金支持。此類供應鏈一般存在于重資產行業(yè)，核心企業(yè)對產業(yè)鏈上下游往往有較強的控制力度，呈現“M+1+N”運作模式，例如汽車、重工機械等。

業(yè)務模式：以核心企業(yè)為主導的供應鏈融資業(yè)務

依托核心企業(yè)信用開展供應鏈金融是最為廣泛開展的模式。由于款項回籠依賴核心企業(yè)的付款能力，因此核心企業(yè)經營狀況和發(fā)展前景決定了上下游企業(yè)的生存狀況和交易質量。一旦核心企業(yè)信用出現問題，必然會隨著供應鏈條擴散到上下游企業(yè)，影響到供應鏈金融的整體安全。

3、總結

供應鏈金融理論上很完美，但實踐中需要防范“雷區(qū)”。

從對操作風險審核的角度來講：一是提前識別虛假貿易，二是強化物流/倉儲監(jiān)管，三是盡可能避免操作上的瑕疵。

從對市場風險預判的角度來講：一是選擇增值保值，耐儲存、易變現的貨物；二是對行業(yè)產業(yè)鏈的發(fā)展有前瞻性的認識。

從對信用資質判斷的角度來講：一是審核融資項下?lián)７降膿Ｄ芰耙庠福欢菍徍撕诵钠髽I(yè)的信用資質。

總的來講，供應鏈金融業(yè)務開展需要選擇誠實授信的交易對手，此外融資項下還需要做到“小額、分散、短期”，以期能更好地分散風險。

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編輯：馬曉龍

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