2020：海航再迎生死大考

受新型冠狀病毒疫情影響，一些中小企業(yè)似乎已經(jīng)熬不過(guò)這個(gè)春天。不僅如此，發(fā)展勢(shì)頭較好的全球航空業(yè)，也在面臨巨大沖擊。病毒襲來(lái)，航班被大面積取消。2020年春運(yùn)季，航空公司的現(xiàn)金流面臨著極大考驗(yàn)。而正在斷臂求生的海南航空集團(tuán)（下稱(chēng)海航），時(shí)至今日已經(jīng)步履維艱。

2月19日，一則關(guān)于海南航空要被拆分的消息在網(wǎng)絡(luò)中被傳開(kāi)，剛復(fù)工就要面臨重組？看客已經(jīng)一臉茫然。

關(guān)于重組的傳言提到，海航旗下資產(chǎn)會(huì)被規(guī)劃到國(guó)航、南航、東航進(jìn)行重組，不禁有人猜測(cè)這可能是一場(chǎng)行業(yè)內(nèi)部消化之舉。另外，還有傳言稱(chēng)海航會(huì)出現(xiàn)人事變動(dòng)，由海南銀行董事長(zhǎng)王年生擔(dān)任海航董事長(zhǎng)。

然而，這一切，卻被海航在其官網(wǎng)發(fā)布的一則消息打破。2月29日海航發(fā)布了《海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組將全面協(xié)助全力推進(jìn)本集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)化解工作》，其中有一個(gè)重要事項(xiàng)：宣布成立“海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組”。這是應(yīng)海航集團(tuán)請(qǐng)求，由海南省人民政府牽頭會(huì)同相關(guān)部門(mén)派出專(zhuān)業(yè)人員共同成立了海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組。

與此同時(shí)，海航集團(tuán)還發(fā)布了一則人事變更公告：根據(jù)工作需要，經(jīng)2020年2月28日集團(tuán)股東會(huì)、2月29日集團(tuán)董事會(huì)審議通過(guò)，改選了部分董事。

至此，債務(wù)纏身的海航，迎來(lái)管理層面變局。

危機(jī)種子早已埋下

海航集團(tuán)成立于1993年，經(jīng)過(guò)一路發(fā)展，海航成為了海南省的龍頭企業(yè)，但一切并非你想象那般順利。如你所見(jiàn)，海航尋求突變之路正意味著衰落的開(kāi)始。

海航的命運(yùn)從2003年開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)折，這是一場(chǎng)席卷全國(guó)的非典疫情。這一年的非典疫情，足足讓海航集團(tuán)虧損了15億人民幣。這一場(chǎng)危機(jī)后，為了讓未來(lái)能夠更好的抵御風(fēng)險(xiǎn)，海航?jīng)Q定選擇一條捷徑，并購(gòu)。

2017年，海航集團(tuán)的流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)。2017年6月，銀監(jiān)會(huì)要求各大銀行排查涉海外并購(gòu)大型民企的授信風(fēng)險(xiǎn)，其中包括海航。據(jù)了解，時(shí)至2017年11月，在大規(guī)模的并購(gòu)下海航集團(tuán)的長(zhǎng)短期債務(wù)仍高達(dá)6375億元。雖然此時(shí)的海航集團(tuán)，已經(jīng)從世界500強(qiáng)企業(yè)的排名躋身到了第170位。但大張旗鼓并購(gòu)下所付出的資金，卻并非來(lái)自海航集團(tuán)的現(xiàn)金流，而是大規(guī)模的借款和舉債，此時(shí)的海航集團(tuán)已是千瘡百孔。

2018年初，海航旗下的七家公司遭遇停牌，海航的資金鏈問(wèn)題被徹底暴露出來(lái)，海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳鋒也無(wú)奈承認(rèn)，海航目前正面臨著資金困境。

短短三個(gè)月，海航就出售了海航集團(tuán)在國(guó)內(nèi)外的寫(xiě)字樓、地產(chǎn)、物流、酒店等項(xiàng)目。不僅如此，海航集團(tuán)還將旗下海航地產(chǎn)持有的海南高和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司和海南海島物流股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)淮送猓：郊瘓F(tuán)還出售了希爾頓分時(shí)度假酒店集團(tuán)25%的股權(quán)。

如你所見(jiàn)，海航集團(tuán)在過(guò)去幾年瘋狂購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)，如今在一點(diǎn)點(diǎn)被賣(mài)掉。上演 “資產(chǎn)大拋售”的整個(gè)海航體系，在2018年內(nèi)處理了近3000億的人民幣資產(chǎn)。

但海航的近況并沒(méi)有因此得到好轉(zhuǎn)。2019年4月29日，海航集團(tuán)以59億美元出售其持有的希爾頓全球26.1%股權(quán)，這是迄今為止金額最大的單筆資產(chǎn)出售；2019年7月29日，海航集團(tuán)16海航02債券”發(fā)生違約，未能兌付相應(yīng)的本息，這成為了海航集團(tuán)首支違約債券。

海航集團(tuán)今日的艱難處境，與昔日大規(guī)模的并購(gòu)關(guān)系重大。在過(guò)去數(shù)年里瘋狂舉債大手筆收購(gòu)的海航集團(tuán)，將會(huì)面臨越來(lái)越多即將到期的債務(wù)，而在不斷轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的情況下，海航集團(tuán)的流動(dòng)性卻仍有巨大的缺口。

事實(shí)上，海航經(jīng)營(yíng)情況大起大落，最根本的原因在于海航在走出去的過(guò)程中，對(duì)宏觀形勢(shì)的失誤判斷，由于盲目擴(kuò)張，海航偏離主業(yè)，將精力和資金分散到各個(gè)領(lǐng)域；對(duì)此，直接造成的結(jié)果就是未能掌控好發(fā)展節(jié)奏，后果未能處置好，反應(yīng)過(guò)來(lái)卻為時(shí)已晚，只能以處置資產(chǎn)的方式緩解問(wèn)題。

流動(dòng)性是罪魁

除去人的因素，反復(fù)出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)是海航徘徊于懸崖的罪魁。

2019年11月25日，海航旗下大新華航空發(fā)行的債券“16新華航空PPN002” 發(fā)生了違約情況，投資人因此并沒(méi)有收到相應(yīng)的本息。據(jù)了解，在大新華航空發(fā)生兌付危機(jī)的前夕，大新華航空在自身持有的海航控股股權(quán)解質(zhì)押的同時(shí)，又重新質(zhì)押融資。對(duì)于此舉，大新華航空的解釋是為了補(bǔ)充自身流動(dòng)資金。

事實(shí)上，海航經(jīng)常采用借新債還舊債的方式來(lái)緩解資金壓力。早在2019年7月底，海航集團(tuán)15億“16海航02債券”發(fā)生違約。而在該債券違約的前夕，海航集團(tuán)發(fā)行了22億的私募債。

再來(lái)了解海航的負(fù)債率情況，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截止到2019年三季度末，各家航司資產(chǎn)負(fù)債率中，海航控股的負(fù)債率為65.01%；東方航空資產(chǎn)（600115.SH）負(fù)債率最高，為74.51%，南方航空、華夏航空分別以73.89%、72.49%位居二三。很顯然，海航的負(fù)債率并不是最高的。

通常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率高，說(shuō)明在企業(yè)的資金中，來(lái)源于債務(wù)的資金比較多，這樣則會(huì)引發(fā)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，海航控股卻面臨巨大問(wèn)題。時(shí)間截止到2019年三季度末，海航流動(dòng)負(fù)債占比高達(dá)92%，流動(dòng)負(fù)債總金額為1179億元，遠(yuǎn)高于其他航司。這一數(shù)據(jù)表明，海航有92%的債務(wù)要在一年內(nèi)還清。

而且，即便是沒(méi)有這次疫情，海航的償債也極其困難。在2019年第三季度的財(cái)報(bào)里，海航的賬上資金是389.6億元，即便是加上流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，非流動(dòng)性資產(chǎn)也僅有513億元。計(jì)算下來(lái)海航的短期借款加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債，總共是972億元?？紤]到公司日常運(yùn)營(yíng)所需要的資金，這些借款如果銀行不續(xù)貸，海航是撐不過(guò)去的。

因此，可以肯定的是海航的流動(dòng)性危機(jī)，大多是受到債務(wù)的影響。

顯然，盲目擴(kuò)張，卻沒(méi)有足夠的資金支持，海航形成了大規(guī)模債務(wù)，長(zhǎng)此以往，造成了海航管理層面的巨大壓力。海航變局，并非孤立事件，恰巧反應(yīng)的是以陳鋒為代表的企業(yè)家群體，無(wú)法以個(gè)人意愿掌控企業(yè)生存發(fā)展的實(shí)際情況。盲目擴(kuò)張、資源錯(cuò)配使得以陳鋒帶領(lǐng)的海航集團(tuán)不得不用變賣(mài)資產(chǎn)的方式維系海航的生存，甚至需要依靠無(wú)數(shù)的消費(fèi)者買(mǎi)單，填補(bǔ)窟窿。

活下來(lái)才是王道

對(duì)于海航的未來(lái)，更多人關(guān)心的是海航能不能活下來(lái)？會(huì)不會(huì)重組？

從2月29日下午海航集團(tuán)發(fā)布成立的“海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組”和董事會(huì)人事變更的消息中，我們又看到了政府的身影。

這并不是海航與政府初次合作解決解決海航危機(jī)。早在2018年，為了幫助海航集團(tuán)化解流動(dòng)性危機(jī)，與海航集團(tuán)相關(guān)的銀行及政府背景的債權(quán)人，通過(guò)協(xié)調(diào)機(jī)制委員會(huì)，一起組成聯(lián)合工作組進(jìn)駐海航集團(tuán)，當(dāng)時(shí)此做法的目的在于監(jiān)管海航集團(tuán)獲得新增貸款，禁止重要資金被挪用，使海航集團(tuán)聚焦主業(yè)，隔離風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然我們也不會(huì)排除海航未來(lái)重組的可能。

海航的一名高管透露，海南省政府工作組與海航集團(tuán)高管近期進(jìn)行了四人談話(huà)，得知一個(gè)信息，海航在過(guò)去一年的自救已經(jīng)失敗了，這也宣告著海南航空這一中國(guó)民航企業(yè)如今已危機(jī)重重。

從經(jīng)濟(jì)效益的角度來(lái)看，海南航空經(jīng)濟(jì)效益長(zhǎng)期低迷，最有可能的影響就是安全投入方面資金的減少和海航員工的工作狀態(tài)，造成的直接結(jié)果就是安全隱患以及陸續(xù)有海航的員工失業(yè)。誠(chéng)然，在這種形勢(shì)下海航集團(tuán)通過(guò)重組來(lái)改善經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)濟(jì)效益并保證足夠的安全投入，無(wú)疑是最佳選擇。

或許，政府介入下的海航，意味著在杠杠時(shí)代中崛起的海航集團(tuán)正走向終結(jié)，但依然存在很多的未知數(shù)，畢竟海航病因交錯(cuò)復(fù)雜，流動(dòng)性差，還缺錢(qián)。而且最大的問(wèn)題在于海航已經(jīng)自救失敗，這意味著，在龐大的債務(wù)迷局下，普通的方案很難有效，工作組必須另辟蹊徑，才有可能幫助海航解困，甚至需要使用非常手段。

此外，時(shí)間也可能殺死海航，因?yàn)槠涠唐趦?nèi)到期債務(wù)巨大，一旦再有逾期行為，極有可能要面對(duì)最終的死亡審判，以破產(chǎn)形式向外界告別。

回顧海航陷入內(nèi)憂(yōu)外患的窘境，令人歷歷在目。從海航在全球瘋狂激進(jìn)的擴(kuò)張和并購(gòu)中，我們看到了海航在多元化中經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀，但盈利貢獻(xiàn)卻非常有限。因此造成了一個(gè)拖累公司的極端結(jié)果。16新華航空PPN002和16海航02債券違約事件上，我們又看到了海航隱隱透露出債務(wù)壓力大的危機(jī)，這其實(shí)會(huì)在很大程度上影響經(jīng)營(yíng)。

因此，我們必須明白一個(gè)道理，時(shí)間不會(huì)留給誰(shuí)一個(gè)重新再來(lái)的機(jī)會(huì)。就如海航在這個(gè)激進(jìn)擴(kuò)張時(shí)代的走向終結(jié)，應(yīng)該反思的是盲目擴(kuò)大造成了巨無(wú)霸企業(yè)沉重的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致組織架構(gòu)效率低下，難以發(fā)揮協(xié)同作用，最后造成企業(yè)治理困難，走向深淵的結(jié)局下，我們要做的是，避免重蹈覆轍。

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