一條鯰魚攪動證券業(yè)，“小證券”暗藏大野心

作者：馬曉龍Amos，圖片來自“123RF”

6月27日端午節(jié)假期，一則“證監(jiān)會正計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照”的消息一石激起千層浪。 

站在銀行的角度，獲得券商牌照，是錦上添花，而非雪中送炭。在盈利能力方面，銀行可以稱之為“印鈔機”，2019年整個證券行業(yè)133家券商凈利潤1231億元，不及工行凈利潤的40%。由此可見，券商這塊骨頭，不僅沒有多少肉，銀行還要為此承擔混業(yè)經(jīng)營的風險。

站在券商的角度，即將面臨的是在客戶數(shù)量、資金實力、業(yè)務覆蓋度等方面遠勝自己的銀行老大哥，特別是中小券商，以后的日子自然會變得更見艱難。 

即便證監(jiān)會在6月28日晚正面作出回應，但并沒有直接否認，這意味著具體方案或正在研討中。受此影響，節(jié)后第一個交易日，券商板塊應聲下跌3.17%，而銀行板塊僅下跌0.43%（A股指數(shù)下跌0.60%）。

那么，證監(jiān)會透露出這樣的消息，或?qū)⒊蔀橐粭l鯰魚，攪動整個證券業(yè)，甚至中國金融業(yè)。 

追溯：合久必分，分久必合

其實，如果大家對中國金融監(jiān)管體系的歷史稍有了解，就會發(fā)現(xiàn)，“證監(jiān)會正計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照”其實有跡可循。 

改革開放之前，我國金融系統(tǒng)整體處于高度被壓抑的狀況，所有的金融資源均由國家進行統(tǒng)一調(diào)配，全國主要的金融機構(gòu)僅有中國人民銀行一家。 

1978年十一屆三中全會后，人民銀行首先從財政部獨立，之后“工農(nóng)中建”四大專業(yè)國有銀行 也相繼從財政部和人民銀行分立出來從而形成了一定程度上的競爭格局。1983年國務院發(fā)布相關(guān)規(guī)定，決定了1984年1月開始，人民銀行開始專門行使中央銀行職能，至此才確立了我國真正意義上的中央銀行制度。1995年《人民銀行法》頒布，規(guī)定了人民銀行需要承擔金融監(jiān)管職能，同時也應當和其他金融監(jiān)督管理機構(gòu)共享信息。 

也正是這段時間，我國金融業(yè)從被壓抑到井噴釋放，證券、保險、信托、租賃等非銀行金融機構(gòu)數(shù)量顯著增加。與此同時，金融機構(gòu)也在“野蠻生長”，表現(xiàn)出明顯的混業(yè)經(jīng)營特征，各類金融機構(gòu)涉及多種不同業(yè)務。

以銀行為例，當時是可以從事證券、信托，甚至投資房地產(chǎn)、投資實體、辦工廠做貿(mào)易。由于當時監(jiān)管水平有限，金融機構(gòu)內(nèi)部風險控制體系也不完善，從而引發(fā)了一系列問題：通貨膨脹、海南房地產(chǎn)泡沫、深發(fā)展用銀行資金炒作自己的股票等。 

時任國務院總理朱镕基臨危受命，戡亂金融市場。1993年起政府對金融體系進行了整頓，國務院規(guī)定商業(yè)銀行需要與證券業(yè)、保險業(yè)和信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營。1995年后《商業(yè)銀行法》、《保險法》和《證券法》 等多項法律相繼頒布，標志著我國金融體系以分業(yè)經(jīng)營為主要狀態(tài)。1998年后，證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會的相繼成立，形成我國“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管體系，其中證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會專門負責對券商、銀行和保險公司的監(jiān)管，而人民銀行則主要負責貨幣政策的制定和宏觀調(diào)控。 

在之后的較長時間內(nèi)，“一行三會”的監(jiān)管體系促進了我國金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，并在防范金融風險蔓延方面起到了非常大的作用。

“分久必合，合久必分”。

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，各類金融創(chuàng)新急劇迸發(fā)；中國加入WTO，金融開放提速，外國資本加速涌入中國，也在沖擊著國內(nèi)金融業(yè)，使得我國金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營趨勢愈加明顯。 

出現(xiàn)了持有多種金融牌照，經(jīng)營多項金融業(yè)務的金融控股集團，他們除了會面臨各業(yè)務板存在的單一風險，還將面臨其他業(yè)務板塊傳導過來的風險，顯著增加了金融控股集團面臨的風險水平。監(jiān)管體系也隨之做出相應調(diào)整：2017年成立了國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，2018年，銀監(jiān)會和保監(jiān)會的合并成立了新的銀保監(jiān)會，由“一行三會”變?yōu)椤耙晃恍袃蓵?，加強金融基礎設施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通，推進金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和信息共享，并增強了宏觀審慎管理和功能監(jiān)管。 

即便銀行的金融控股集團可能存在混業(yè)經(jīng)營，單就銀行本身，還是中規(guī)中矩地做著銀行該做的事情，沒有去賣保險，也沒有去炒股；即便銀行作為企業(yè)以盈利為目的，但是比這更重要的是服務客戶，保障客戶的資金安全，防范金融系統(tǒng)風險的發(fā)生。

如果銀行獲得券商牌照，將意味著銀行業(yè)從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管的模式或?qū)⒃俅伟l(fā)生變化。那么，為何此刻監(jiān)管釋放出這樣的信號？

競逐：從引進來，到走出去

2001年，中國歷時6年長跑，加入WTO，首位亞洲籍世貿(mào)總干事素帕猜·巴尼巴滴這樣評價中國入世的意義，“中國加入世貿(mào)組織后將會更開放，經(jīng)濟發(fā)展將更快。”2013年，中國進出口總值首次突破4萬億美元，并首次超過美國，成為世界第一貨物貿(mào)易大國。 

經(jīng)濟越是發(fā)展，就越是需要與之相匹配的金融系統(tǒng)作為支撐。除了上述監(jiān)管體系的改革，還有就是近年來政府持續(xù)加大金融市場對外開放力度，通過引入國際頂尖金融機構(gòu)，來激發(fā)國內(nèi)金融機構(gòu)的競爭力。

2018年4月28日，證監(jiān)會正式發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資控股合資證券公司，即允許外資持股比例最高達51%。2020年4月1日起，證監(jiān)會取消了證券公司的外資股比限制。 

至此，已有瑞銀、摩根大通、野村東方、摩根士丹利、高盛、瑞信6家外資控股的合資券商，摩根大通期貨也成為我國首家全資控股的期貨公司。未來，外資將有更多機會控股合資券商。

但不少人表達了對于“金融狼”的擔心，擔心外資金融機構(gòu)借著金融開放趁虛而入，蠶食中國本土金融機構(gòu)。甚至有業(yè)內(nèi)人士表示，“中國要金融開放，但現(xiàn)在連一家和瑞銀、大小摩能打的金融機構(gòu)都拿不出手”。 

所以，中國的金融機構(gòu)，距離國際頂級金融機構(gòu)的差距到底在哪里？

目前中國金融市場格局是“大銀行、小證券、弱保險”，銀行體量最大，證券次之，保險最小。為此，我們就拿世界前兩大經(jīng)濟體美國和中國在銀行領域最強的金融機構(gòu)進行比較，看看誰更勝一籌。

2020年7月1日，英國《銀行家》雜志公布了世界銀行1000強排名，中國“宇宙行”毫無懸念的霸占榜首，而美國的“小摩”（摩根大通）僅次于“工建農(nóng)中”，位列全球第5位。

1、工商銀行vs摩根大通：盈利性指標

從體量（總資產(chǎn)）上看，1個工商銀行≈1.6個摩根大通。在營業(yè)收入和歸母凈利潤上，摩根大通分別僅比工商銀行低54億美元和82億美元，已經(jīng)非常接近。值得關(guān)注的是，雖然工商銀行營收增速較高，說明其賺錢能力更強，但摩根大通的歸母凈利潤增速更勝一籌，高出工商銀行7.32個百分點，表明其盈利能力更強。

綜上可以看出：工商銀行在體量和賺錢方面完勝摩根大通，但摩根大通具有“小而美”的特點，盈利效應更強。

2、工商銀行vs摩根大通：主營業(yè)務拆解

為了進一步探索到底是什么支撐著“小而美”的摩根大通，現(xiàn)對兩家金融機構(gòu)的主營業(yè)務進行拆解。正整體上看，工商銀行主要從事的是商業(yè)銀行業(yè)務，即負債業(yè)務（存款業(yè)務）、資產(chǎn)業(yè)務（貸款業(yè)務）和中間業(yè)務；摩根大通除了從事商業(yè)銀行這塊業(yè)務，還有投行業(yè)務。

可以看出，工商銀行超過99%的營業(yè)收入來自商業(yè)銀行業(yè)務，而對于摩根大通來說，商業(yè)銀行業(yè)務營收約占總營收60%，投行業(yè)務貢獻了40%的營收。說明摩根大通相較于工商銀行，盈利模式更加多元化，這或?qū)⑹瞧洹靶《馈钡脑颉?/p>

3、工商銀行vs摩根大通：市值和股價

截至2020年6月30日收盤，摩根大通股價94.06美元，總市值2866億美元，市盈率9.52；工商銀行股價0.71美元，總市值2520億美元，市盈率5.26。說明美國資本市場對于摩根大通的認可度，要比中國資本市場對于工商銀行的認可度更高。

把時間線拉長來看，摩根大通股價走勢相較于工商銀行更加穩(wěn)健。

工商銀行上市以來股價走勢圖

摩根大通上市以來股價走勢圖

超速：券商牌照，不止牌照

銀行若獲得券商牌照，勢必會對證券業(yè)產(chǎn)生深遠影響，甚至會重塑行業(yè)格局，絕不僅僅是一塊牌照那么簡單。

中國在金融開放的大背景下，金融領域的大門越開越大，國際頂級金融機構(gòu)紛紛來華設立控股或獨資機構(gòu)，在中國資本市場上攻城略地，國內(nèi)已經(jīng)可以明顯感受到這股勢力了。

以工商銀行為代表的國內(nèi)金融機構(gòu)，在體量和營收方面一騎絕塵，但論國際影響力和話語權(quán)，遠不及摩根大通等國際頂級金融機構(gòu)。

目前，金融領域混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)在進行，并由延續(xù)的趨勢。銀行若獲得券商牌照，對內(nèi)，就像一條鯰魚，攪動整的證券業(yè)，激發(fā)券商的競爭力，部分中小券商或?qū)⒚媾R洗牌；對外，增強國內(nèi)金融機構(gòu)的綜合實力。 

從2018年持續(xù)至今的中美貿(mào)易戰(zhàn)，最終將從經(jīng)濟貿(mào)易爭端，演變成金融領域“制空權(quán)”的爭奪，誰若在金融方面敗下陣來，很可能面臨對方“金融戰(zhàn)”的攻擊，通過金融政策、工具等各種手段顛覆一國經(jīng)濟，結(jié)果可想而知。

所以，說到頭，中國的金融開放，混業(yè)經(jīng)營的趨勢，飽含這中國對未來國運之爭，這一戰(zhàn)，我們必須要贏。

本文來源于億歐，原創(chuàng)文章，作者：馬曉龍Amos。轉(zhuǎn)載或合作請點擊轉(zhuǎn)載說明，違規(guī)轉(zhuǎn)載法律必究。

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