一條鯰魚(yú)攪動(dòng)證券業(yè)，“小證券”暗藏大野心

作者：馬曉龍Amos，圖片來(lái)自“123RF”

6月27日端午節(jié)假期，一則“證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照”的消息一石激起千層浪。 

站在銀行的角度，獲得券商牌照，是錦上添花，而非雪中送炭。在盈利能力方面，銀行可以稱之為“印鈔機(jī)”，2019年整個(gè)證券行業(yè)133家券商凈利潤(rùn)1231億元，不及工行凈利潤(rùn)的40%。由此可見(jiàn)，券商這塊骨頭，不僅沒(méi)有多少肉，銀行還要為此承擔(dān)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

站在券商的角度，即將面臨的是在客戶數(shù)量、資金實(shí)力、業(yè)務(wù)覆蓋度等方面遠(yuǎn)勝自己的銀行老大哥，特別是中小券商，以后的日子自然會(huì)變得更見(jiàn)艱難。 

即便證監(jiān)會(huì)在6月28日晚正面作出回應(yīng)，但并沒(méi)有直接否認(rèn)，這意味著具體方案或正在研討中。受此影響，節(jié)后第一個(gè)交易日，券商板塊應(yīng)聲下跌3.17%，而銀行板塊僅下跌0.43%（A股指數(shù)下跌0.60%）。

那么，證監(jiān)會(huì)透露出這樣的消息，或?qū)⒊蔀橐粭l鯰魚(yú)，攪動(dòng)整個(gè)證券業(yè)，甚至中國(guó)金融業(yè)。 

追溯：合久必分，分久必合

其實(shí)，如果大家對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管體系的歷史稍有了解，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，“證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照”其實(shí)有跡可循。 

改革開(kāi)放之前，我國(guó)金融系統(tǒng)整體處于高度被壓抑的狀況，所有的金融資源均由國(guó)家進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)配，全國(guó)主要的金融機(jī)構(gòu)僅有中國(guó)人民銀行一家。 

1978年十一屆三中全會(huì)后，人民銀行首先從財(cái)政部獨(dú)立，之后“工農(nóng)中建”四大專業(yè)國(guó)有銀行 也相繼從財(cái)政部和人民銀行分立出來(lái)從而形成了一定程度上的競(jìng)爭(zhēng)格局。1983年國(guó)務(wù)院發(fā)布相關(guān)規(guī)定，決定了1984年1月開(kāi)始，人民銀行開(kāi)始專門(mén)行使中央銀行職能，至此才確立了我國(guó)真正意義上的中央銀行制度。1995年《人民銀行法》頒布，規(guī)定了人民銀行需要承擔(dān)金融監(jiān)管職能，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)和其他金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)共享信息。 

也正是這段時(shí)間，我國(guó)金融業(yè)從被壓抑到井噴釋放，證券、保險(xiǎn)、信托、租賃等非銀行金融機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著增加。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也在“野蠻生長(zhǎng)”，表現(xiàn)出明顯的混業(yè)經(jīng)營(yíng)特征，各類金融機(jī)構(gòu)涉及多種不同業(yè)務(wù)。

以銀行為例，當(dāng)時(shí)是可以從事證券、信托，甚至投資房地產(chǎn)、投資實(shí)體、辦工廠做貿(mào)易。由于當(dāng)時(shí)監(jiān)管水平有限，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系也不完善，從而引發(fā)了一系列問(wèn)題：通貨膨脹、海南房地產(chǎn)泡沫、深發(fā)展用銀行資金炒作自己的股票等。 

時(shí)任國(guó)務(wù)院總理朱镕基臨危受命，戡亂金融市場(chǎng)。1993年起政府對(duì)金融體系進(jìn)行了整頓，國(guó)務(wù)院規(guī)定商業(yè)銀行需要與證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)。1995年后《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》和《證券法》 等多項(xiàng)法律相繼頒布，標(biāo)志著我國(guó)金融體系以分業(yè)經(jīng)營(yíng)為主要狀態(tài)。1998年后，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)的相繼成立，形成我國(guó)“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管體系，其中證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)專門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)券商、銀行和保險(xiǎn)公司的監(jiān)管，而人民銀行則主要負(fù)責(zé)貨幣政策的制定和宏觀調(diào)控。 

在之后的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，“一行三會(huì)”的監(jiān)管體系促進(jìn)了我國(guó)金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，并在防范金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延方面起到了非常大的作用。

“分久必合，合久必分”。

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，各類金融創(chuàng)新急劇迸發(fā)；中國(guó)加入WTO，金融開(kāi)放提速，外國(guó)資本加速涌入中國(guó)，也在沖擊著國(guó)內(nèi)金融業(yè)，使得我國(guó)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)愈加明顯。 

出現(xiàn)了持有多種金融牌照，經(jīng)營(yíng)多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，他們除了會(huì)面臨各業(yè)務(wù)板存在的單一風(fēng)險(xiǎn)，還將面臨其他業(yè)務(wù)板塊傳導(dǎo)過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，顯著增加了金融控股集團(tuán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平。監(jiān)管體系也隨之做出相應(yīng)調(diào)整：2017年成立了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，2018年，銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的合并成立了新的銀保監(jiān)會(huì)，由“一行三會(huì)”變?yōu)椤耙晃恍袃蓵?huì)”，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通，推進(jìn)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和信息共享，并增強(qiáng)了宏觀審慎管理和功能監(jiān)管。 

即便銀行的金融控股集團(tuán)可能存在混業(yè)經(jīng)營(yíng)，單就銀行本身，還是中規(guī)中矩地做著銀行該做的事情，沒(méi)有去賣保險(xiǎn)，也沒(méi)有去炒股；即便銀行作為企業(yè)以盈利為目的，但是比這更重要的是服務(wù)客戶，保障客戶的資金安全，防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

如果銀行獲得券商牌照，將意味著銀行業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管的模式或?qū)⒃俅伟l(fā)生變化。那么，為何此刻監(jiān)管釋放出這樣的信號(hào)？

競(jìng)逐：從引進(jìn)來(lái)，到走出去

2001年，中國(guó)歷時(shí)6年長(zhǎng)跑，加入WTO，首位亞洲籍世貿(mào)總干事素帕猜·巴尼巴滴這樣評(píng)價(jià)中國(guó)入世的意義，“中國(guó)加入世貿(mào)組織后將會(huì)更開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更快?！?013年，中國(guó)進(jìn)出口總值首次突破4萬(wàn)億美元，并首次超過(guò)美國(guó)，成為世界第一貨物貿(mào)易大國(guó)。 

經(jīng)濟(jì)越是發(fā)展，就越是需要與之相匹配的金融系統(tǒng)作為支撐。除了上述監(jiān)管體系的改革，還有就是近年來(lái)政府持續(xù)加大金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度，通過(guò)引入國(guó)際頂尖金融機(jī)構(gòu)，來(lái)激發(fā)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2018年4月28日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資控股合資證券公司，即允許外資持股比例最高達(dá)51%。2020年4月1日起，證監(jiān)會(huì)取消了證券公司的外資股比限制。 

至此，已有瑞銀、摩根大通、野村東方、摩根士丹利、高盛、瑞信6家外資控股的合資券商，摩根大通期貨也成為我國(guó)首家全資控股的期貨公司。未來(lái)，外資將有更多機(jī)會(huì)控股合資券商。

但不少人表達(dá)了對(duì)于“金融狼”的擔(dān)心，擔(dān)心外資金融機(jī)構(gòu)借著金融開(kāi)放趁虛而入，蠶食中國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)。甚至有業(yè)內(nèi)人士表示，“中國(guó)要金融開(kāi)放，但現(xiàn)在連一家和瑞銀、大小摩能打的金融機(jī)構(gòu)都拿不出手”。 

所以，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，距離國(guó)際頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)的差距到底在哪里？

目前中國(guó)金融市場(chǎng)格局是“大銀行、小證券、弱保險(xiǎn)”，銀行體量最大，證券次之，保險(xiǎn)最小。為此，我們就拿世界前兩大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)和中國(guó)在銀行領(lǐng)域最強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行比較，看看誰(shuí)更勝一籌。

2020年7月1日，英國(guó)《銀行家》雜志公布了世界銀行1000強(qiáng)排名，中國(guó)“宇宙行”毫無(wú)懸念的霸占榜首，而美國(guó)的“小摩”（摩根大通）僅次于“工建農(nóng)中”，位列全球第5位。

1、工商銀行vs摩根大通：盈利性指標(biāo)

從體量（總資產(chǎn)）上看，1個(gè)工商銀行≈1.6個(gè)摩根大通。在營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)上，摩根大通分別僅比工商銀行低54億美元和82億美元，已經(jīng)非常接近。值得關(guān)注的是，雖然工商銀行營(yíng)收增速較高，說(shuō)明其賺錢(qián)能力更強(qiáng)，但摩根大通的歸母凈利潤(rùn)增速更勝一籌，高出工商銀行7.32個(gè)百分點(diǎn)，表明其盈利能力更強(qiáng)。

綜上可以看出：工商銀行在體量和賺錢(qián)方面完勝摩根大通，但摩根大通具有“小而美”的特點(diǎn)，盈利效應(yīng)更強(qiáng)。

2、工商銀行vs摩根大通：主營(yíng)業(yè)務(wù)拆解

為了進(jìn)一步探索到底是什么支撐著“小而美”的摩根大通，現(xiàn)對(duì)兩家金融機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆解。正整體上看，工商銀行主要從事的是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，即負(fù)債業(yè)務(wù)（存款業(yè)務(wù)）、資產(chǎn)業(yè)務(wù)（貸款業(yè)務(wù)）和中間業(yè)務(wù)；摩根大通除了從事商業(yè)銀行這塊業(yè)務(wù)，還有投行業(yè)務(wù)。

可以看出，工商銀行超過(guò)99%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，而對(duì)于摩根大通來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)營(yíng)收約占總營(yíng)收60%，投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了40%的營(yíng)收。說(shuō)明摩根大通相較于工商銀行，盈利模式更加多元化，這或?qū)⑹瞧洹靶《馈钡脑颉?/p>

3、工商銀行vs摩根大通：市值和股價(jià)

截至2020年6月30日收盤(pán)，摩根大通股價(jià)94.06美元，總市值2866億美元，市盈率9.52；工商銀行股價(jià)0.71美元，總市值2520億美元，市盈率5.26。說(shuō)明美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于摩根大通的認(rèn)可度，要比中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于工商銀行的認(rèn)可度更高。

把時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，摩根大通股價(jià)走勢(shì)相較于工商銀行更加穩(wěn)健。

工商銀行上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)圖

摩根大通上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)圖

超速：券商牌照，不止牌照

銀行若獲得券商牌照，勢(shì)必會(huì)對(duì)證券業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，甚至?xí)厮苄袠I(yè)格局，絕不僅僅是一塊牌照那么簡(jiǎn)單。

中國(guó)在金融開(kāi)放的大背景下，金融領(lǐng)域的大門(mén)越開(kāi)越大，國(guó)際頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)紛紛來(lái)華設(shè)立控股或獨(dú)資機(jī)構(gòu)，在中國(guó)資本市場(chǎng)上攻城略地，國(guó)內(nèi)已經(jīng)可以明顯感受到這股勢(shì)力了。

以工商銀行為代表的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，在體量和營(yíng)收方面一騎絕塵，但論國(guó)際影響力和話語(yǔ)權(quán)，遠(yuǎn)不及摩根大通等國(guó)際頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)。

目前，金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)在進(jìn)行，并由延續(xù)的趨勢(shì)。銀行若獲得券商牌照，對(duì)內(nèi)，就像一條鯰魚(yú)，攪動(dòng)整的證券業(yè)，激發(fā)券商的競(jìng)爭(zhēng)力，部分中小券商或?qū)⒚媾R洗牌；對(duì)外，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力。 

從2018年持續(xù)至今的中美貿(mào)易戰(zhàn)，最終將從經(jīng)濟(jì)貿(mào)易爭(zhēng)端，演變成金融領(lǐng)域“制空權(quán)”的爭(zhēng)奪，誰(shuí)若在金融方面敗下陣來(lái)，很可能面臨對(duì)方“金融戰(zhàn)”的攻擊，通過(guò)金融政策、工具等各種手段顛覆一國(guó)經(jīng)濟(jì)，結(jié)果可想而知。

所以，說(shuō)到頭，中國(guó)的金融開(kāi)放，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，飽含這中國(guó)對(duì)未來(lái)國(guó)運(yùn)之爭(zhēng)，這一戰(zhàn)，我們必須要贏。

本文來(lái)源于億歐，原創(chuàng)文章，作者：馬曉龍Amos。轉(zhuǎn)載或合作請(qǐng)點(diǎn)擊轉(zhuǎn)載說(shuō)明，違規(guī)轉(zhuǎn)載法律必究。

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