余額寶：互聯(lián)網(wǎng)金融時代的“鯰魚”

2013年6月13日上線的余額寶，系由第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務(wù)。余額寶的用戶在支付寶網(wǎng)站內(nèi)，通過購買天弘基金“增利寶”貨幣基金獲得相對較高的收益。同時，余額寶內(nèi)的資金還能隨時用于網(wǎng)上購物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。這種帶有強(qiáng)烈“破壞性創(chuàng)新”的基金銷售平臺，以最小1元的投資額度，使得幾乎零門檻就可以理財，無需支付傳統(tǒng)理財產(chǎn)品購買時的手續(xù)費(fèi)用，并能隨時消費(fèi)支付。余額寶的鯰魚效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，極大地沖擊了現(xiàn)有商業(yè)銀行的理財經(jīng)營格局。

兼具較高收益與全時流動性

盡管針對的是在支付寶賬戶擁有小額剩余資金的細(xì)分客戶群，但僅用18天，余額寶累計轉(zhuǎn)入資金規(guī)模就超過66億元，擁有客戶250萬，一舉讓天弘基金的增利寶貨幣基金坐上了用戶人數(shù)最多的貨幣基金寶座。從開始超高的6%年化收益率，到此時較為穩(wěn)定的4.5%七日年化收益率，平均不到2000元的小額投資帶來了不低于固定存款的穩(wěn)健回報，并擁有傳統(tǒng)基金難以企及的幾乎全時提取的流動性。

由于傳統(tǒng)的支付平臺并沒有經(jīng)營“存款”的資格，很多支付寶的用戶并不能實時享有沉淀在賬戶內(nèi)的小額資金的孳息。余額寶作為一種互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新方式，屬意于增加用戶黏性，用增利于客戶的制度設(shè)計，讓其在不損害流動性的前提下通過基金投資獲得更高收益。這迎合了被業(yè)界稱為“大財富管理”的“大眾化時代”:通過互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)，改變個人投資者長期以來受制于投資機(jī)構(gòu)的被動性，增加了公眾在財富管理需求上的話語權(quán)和選擇權(quán)。

當(dāng)前，我國現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展正呈現(xiàn)出“去中心化”、“民主和分散化”的新特征。面向小微客戶的余額寶，恰恰是通過大體量客戶一種“聚沙成塔、集腋成裘”的“分散化”集合性資產(chǎn)配置，利用不同資金的多元化需求形成的時空配置，在傳統(tǒng)的存貸金融業(yè)之外野蠻生長。在這一過程中，高度分散化的客戶群特征，也促使包括余額寶在內(nèi)的金融產(chǎn)品的設(shè)計者，更多地去挖掘客戶的體驗，傾聽他們的投資訴求，從而由內(nèi)到外地實現(xiàn)個體客戶最終決定產(chǎn)品設(shè)計的“民主化”.

觸碰“金融監(jiān)管紅線”

然而，被金融業(yè)界視為“類存款業(yè)務(wù)”的余額寶，在耀眼的金融創(chuàng)新光環(huán)下正觸碰金融監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)的若干紅線。

首先，按《證券投資基金銷售管理辦法》第28條要求，公司基金銷售支付結(jié)算業(yè)務(wù)賬戶應(yīng)當(dāng)與公司其他業(yè)務(wù)賬戶有效隔離，以防止公司利用基金結(jié)算變相經(jīng)營存款業(yè)務(wù)。而余額寶與支付寶無縫的劃轉(zhuǎn)便利，且未對外明確二者賬戶的獨(dú)立性并游離于既有銀行監(jiān)管之外，可能埋下二者是否存在足夠有效隔離的隱患。這樣，支付寶通過一道內(nèi)部并不透明的劃線，突破了橫亙于第三方支付公司所不能逾越的存款業(yè)務(wù)紅線。

其次，從事基金銷售必須先行對業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的銀行進(jìn)行備案，而在余額寶開設(shè)之初，支付寶僅對光大、建行和農(nóng)行三家銀行的賬戶進(jìn)行過備案，實際上卻幾乎關(guān)聯(lián)了所有銀行，并一直不加區(qū)分地在與支付寶相連的賬戶中推廣業(yè)務(wù)。顯然，缺乏其他銀行賬戶備案的做法，也是證監(jiān)會對外通報表態(tài)其違規(guī)操作的具體指向。

再次，《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》要求的備付金制度，給支付規(guī)模日益擴(kuò)大的支付寶提出巨大的注冊資本金壓力。通過幾乎不存在轉(zhuǎn)賬時間差的余額寶，分流部分沉淀在支付寶賬戶內(nèi)的資金，并通過投資盈利增加對客戶的黏性，顯然是支付寶一箭雙雕的如意算盤。不過，這樣就會在某種程度上削弱備付金制度實現(xiàn)的客戶資金安全用意。盡管形式上余額寶與支付寶相互獨(dú)立而具有合法的外觀，但實質(zhì)上二者間資金無縫的閃轉(zhuǎn)騰挪并未降低阿里金融的整體體量，甚至可能因為其相較于普通存款的更高收益和資金規(guī)模的馬太效應(yīng)，吸引更多的外部資金進(jìn)入，從而在整體上放大了支付寶作為支付機(jī)構(gòu)的風(fēng)險。

防止余額寶成為影子銀行

余額寶在支付寶天量的交易額背景下，正在挑戰(zhàn)傳統(tǒng)金融行業(yè)。盡管其目前僅投資于保守的“貨幣基金”理財產(chǎn)品，在缺乏對手議價能力的格式合同氛圍下，沒有被設(shè)置任何投資風(fēng)險枷鎖的余額寶，僅靠自律并不能保證其未來不涉足風(fēng)險更高、收益更好的委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等理財產(chǎn)品，以對沖目前單一穩(wěn)健的投資策略，并優(yōu)化其投資結(jié)構(gòu)。而上述幾種產(chǎn)品正是構(gòu)成當(dāng)前影子銀行體系中權(quán)重最大的非標(biāo)債權(quán)融資方式的主力。6月，央行進(jìn)行的金融壓力測試所導(dǎo)致的商業(yè)銀行大規(guī)模“錢荒”,在坐實目前理財產(chǎn)品過度集中于非標(biāo)債權(quán)融資方式的同時，也暴露出正規(guī)金融機(jī)構(gòu)熱衷于高盈利性的影子銀行業(yè)務(wù)所造成的問題。除了能夠表外吸納大量資金，并繞開存款業(yè)務(wù)下《巴塞爾協(xié)議》要求的資本充足率，非標(biāo)融資缺乏流動性以及并不充分的信息披露要求，帶來了一定的系統(tǒng)性風(fēng)險。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行期，如難以有效控制風(fēng)險，為實現(xiàn)更高的收益將可能使投資本身變成金融投機(jī)。

證監(jiān)會對余額寶等類似金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管方向是，應(yīng)禁止余額寶實施高風(fēng)險的非標(biāo)債權(quán)融資方式，或者對余額寶的投資結(jié)構(gòu)設(shè)定風(fēng)險上限。目前媒體所熱議的是否通過市場準(zhǔn)入門檻以取締余額寶，并非問題的重點(diǎn)。姑且不論利率市場化改革所暗示的金融業(yè)開放，只要是有利于普通投資者的金融創(chuàng)新嘗試就應(yīng)當(dāng)被肯定乃至額外呵護(hù)，對于飽受低利率之苦的普通投資者而言，通過風(fēng)險收益均衡的理財產(chǎn)品，有助于漸次消解更高收益的非標(biāo)債權(quán)融資產(chǎn)品對他們帶來的誘惑，并降低影子銀行帶來的對正規(guī)金融秩序的影響。中國真正面向普通投資者的合理投資方式不是太多，而是太少。若能夠從民間金融自下而上地生長出更多的高效投資方式，并以此倒逼商業(yè)銀行進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，就能夠?qū)崿F(xiàn)金融產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 

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