看不懂的智能投顧：理性更多，還是賭性更多？

文|Xtecher

11月21日訊，當(dāng)“阿爾法狗”以4：1戰(zhàn)績(jī)擊敗李世石出盡風(fēng)頭時(shí)，默默藏在它身后改寫世界的人工智能，忽然間已從影子里長(zhǎng)出了鼻子、眉眼，以一副冷若冰霜的面孔站在世人面前。這之前，“人工智能+”取代了“互聯(lián)網(wǎng)+”，成為各個(gè)行業(yè)在積極醞釀下一個(gè)時(shí)代巨無霸時(shí)所押下的賭注——“離錢最近”的金融行業(yè)也不例外。

傳統(tǒng)金融高貴冰冷的頭顱再次裂開一道縫隙，被譽(yù)為“投資界的阿爾法狗”的智能投顧，掙扎著從中探出觸角。

理性：蛋糕上的紅櫻桃

究其誕生的核心原因，無非是以“技術(shù)+規(guī)模”實(shí)現(xiàn)低成本運(yùn)營(yíng)的大勢(shì)所趨。

智能投顧，也叫機(jī)器人投顧，是指在掌握投資者個(gè)性化需求后，通過數(shù)據(jù)模型和后臺(tái)算法，為其提供金融產(chǎn)品選擇、資產(chǎn)配置、交易執(zhí)行、稅收管理等服務(wù)的在線財(cái)富管理平臺(tái)。目前，智能投顧有完全機(jī)器導(dǎo)向、人機(jī)結(jié)合以及以人為主三種類型。

智能投顧是技術(shù)驅(qū)動(dòng)、智力高度密集型行業(yè)，目前國(guó)內(nèi)智能投顧玩家不到三十個(gè)，主要有擁抱新技術(shù)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)(平安銀行、華泰證券);有著龐大普惠金融群體的互聯(lián)網(wǎng)公司(螞蟻金服、京東智投);專注于技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)公司(彌財(cái)、理財(cái)魔方);還包括從P2P積極轉(zhuǎn)型的平臺(tái)。

彌財(cái)CEO萬德博認(rèn)為，辨認(rèn)一家公司是不是真的智能投顧并不難，主要看三點(diǎn)：一、根據(jù)客戶個(gè)人需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力制定投資組合;二、只做平臺(tái)，不做資金池，不觸碰客戶資產(chǎn)，只收取很低的交易手續(xù)費(fèi);三、不從交易的手續(xù)費(fèi)里抽傭金，保持客觀中立。

許多人認(rèn)為，智能投顧大勢(shì)所趨背后有理性的判斷。

第一個(gè)判斷是，在資本市場(chǎng)，無風(fēng)險(xiǎn)高收益的理財(cái)產(chǎn)品正在逐步消亡。

從國(guó)際看，全球央行在放水，歐洲和日本都是負(fù)利率，機(jī)構(gòu)把錢存給央行，機(jī)構(gòu)還要倒貼錢給央行。美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)太快，利率長(zhǎng)期低迷是大概率事件。

從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)GDP增速放緩，2015年GDP增長(zhǎng)6.9%，為25年來的最低水平。2016年一季度，中國(guó)GDP增長(zhǎng)6.7%，同比增速創(chuàng)28個(gè)季度新低。

理財(cái)魔方聯(lián)合創(chuàng)始人馬永諳說：“利率市場(chǎng)化的加速，會(huì)進(jìn)一步壓縮類‘高利貸’產(chǎn)品的空間。”

過去，把錢借去投資如房地產(chǎn)這樣高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，當(dāng)欠款者有一倍利潤(rùn)時(shí)可以還借款者20%的收益，這個(gè)游戲可以繼續(xù)下去;但隨著中國(guó)GDP下行，實(shí)業(yè)不景氣，再以這樣的高利息借錢，就會(huì)陷入危險(xiǎn)的境地。

第二個(gè)判斷是，隨著我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)財(cái)富力量崛起和通脹時(shí)代來臨，新富階層有著巨大的未滿足的理財(cái)需求。

據(jù)波士頓咨詢預(yù)計(jì)，2020年，中國(guó)資產(chǎn)管理總規(guī)模有望達(dá)到174萬億元，而“智能投顧”將是這塊奶油蛋糕上的紅櫻桃。

在中國(guó)，絕大部分投資者不具備正確的投資理財(cái)知識(shí)和資產(chǎn)配置能力，在風(fēng)云詭譎的資本市場(chǎng)，投資者往往處于被動(dòng)，茫然四顧，舉步又止，稍不注意就成為“韭菜”，面臨被收割的命運(yùn)。

一個(gè)亟待開發(fā)的理財(cái)長(zhǎng)尾市場(chǎng)逐漸在國(guó)內(nèi)形成。由于金融產(chǎn)品投資品種匱乏、股市低迷、海外投資又受政策管控，國(guó)內(nèi)新富階層的理財(cái)方式過去往往只能以房地產(chǎn)投資、買剛兌理財(cái)和儲(chǔ)蓄為主，中國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期高居全球之首,非金融類資產(chǎn)占比也一度高達(dá)60%以上，在這種策略下，所有人都認(rèn)為自己非常厲害，不需要投顧，資產(chǎn)管理需求長(zhǎng)期受到抑制。當(dāng)全民策略慢慢減少時(shí)，大量的財(cái)富被擠壓到標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)中，用戶才會(huì)發(fā)現(xiàn)投顧服務(wù)的價(jià)值。

傳統(tǒng)投顧服務(wù)門檻極高，往往起投就是幾百萬元，只有極少數(shù)人能享受這樣的服務(wù)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)客戶與人工投顧比率高達(dá)20000：1，也就是說，一名人工投顧面對(duì)的是20000客戶。

“很多投資顧問非常年輕，沒有經(jīng)歷過一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，為客戶配置資產(chǎn)能力不盡人意。而且他們的薪水是和銷售業(yè)績(jī)掛鉤，與客戶利益是沖突的。”一位在私人銀行理財(cái)部門工作多年的人士透露。

想想投資顧問也是血肉之軀，要吃飯休息，有七情六欲，何況為了挽留客戶，還要在眼盯盤手下單之外，陪吃陪玩溝通感情等。

知名紅色貴族有“名門痞女”之稱的洪晃曾在微博咆哮：“德意志銀行的私人理財(cái)是全世界最壞的服務(wù)，我快被他們給理成無產(chǎn)階級(jí)了。”引起百萬粉絲圍觀討論。

洪晃的慘痛遭遇并不鮮見，很多私人銀行重銷售輕投資的做法，把風(fēng)險(xiǎn)和損失轉(zhuǎn)嫁到用戶身上。

與傳統(tǒng)投顧服務(wù)相比，智能投顧剝離了傳統(tǒng)投顧的精英門檻，最低甚至0元起投，只收取0.25%—0.5%的管理費(fèi)，用技術(shù)將投顧服務(wù)普惠化，滿足了用戶在全球?qū)ふ屹Y產(chǎn)的保值增值和分散風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需要。從理論上講，有利于將中國(guó)的財(cái)富管理引導(dǎo)至穩(wěn)定合理的后端收費(fèi)模式。

亨利·克盧斯在《華爾街50年》中說：“投資成功所必需的第一法則就是，要求保持自己的判斷不能被任何天性所扭曲。”

在對(duì)抗人性的弱點(diǎn)方面，機(jī)器確實(shí)具備無法比擬的優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，一幅新的技術(shù)鐵幕正在緩緩落下，不夠優(yōu)秀的理財(cái)顧問被機(jī)器取代似乎是指日可待的。

事實(shí)上，從去年開始，一大批老牌的金融巨頭紛紛布局智能投顧領(lǐng)域。

蘇格蘭皇家銀行近期表示，將著手裁減220個(gè)投資顧問，并將人工投資顧問的服務(wù)門檻從原來的10萬英鎊提高至可投資金25萬英鎊，其余的客戶將向機(jī)器在線服務(wù)引導(dǎo)，從而降低人力成本，擴(kuò)大受眾范圍。去年12月，德意志銀行推出了機(jī)器人投顧Anlage Finder，利用問卷調(diào)查和電腦設(shè)計(jì)的程序算法，為該行網(wǎng)絡(luò)投資平臺(tái)的客戶提供股票投資組合的相關(guān)建議。

除了自身轉(zhuǎn)型推出智能投顧服務(wù)，也有不少金融機(jī)構(gòu)選擇直接投資這類創(chuàng)業(yè)公司。今年3月，華爾街著名投行高盛宣布收購(gòu)線上退休賬戶理財(cái)平臺(tái)HonestDollar;去年8月，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德收購(gòu)了機(jī)器人投顧初創(chuàng)公司Future Advisor。

就這樣，在一樁樁并購(gòu)消息的推動(dòng)下，方興未艾的智能投顧領(lǐng)域成為了Fintech的下一個(gè)風(fēng)口。

賭性：也許只是“看起來很美”

而更多的人，則是透過這貌似理性的原因背后，看到了中國(guó)目前現(xiàn)狀下，智能投顧的賭性。

智能投顧在美國(guó)已進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，在2014年時(shí)，智能投顧就漂洋過海來到中國(guó)。可至今在大眾視線中，它仍然是個(gè)陌生的詞。

不僅老百姓一頭霧水，很多資深金融人士也表示“看不懂”。不是因?yàn)橹悄芡额櫣緜兿矚g低調(diào)，而是他們也找不到什么可以張揚(yáng)。

智能投顧在中國(guó)的發(fā)展之路并不順暢，根本原因是中外投資環(huán)境的差異，這種差異體現(xiàn)在投資者觀念、監(jiān)管政策差異和投資產(chǎn)品上。

首先是投資者的觀念差異。美國(guó)資本市場(chǎng)比較成熟，投資者以機(jī)構(gòu)為主，傾向長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資。而在國(guó)內(nèi)的投資市場(chǎng)以散戶為主，把投資看成投機(jī)，慣于短線操作追漲殺跌，關(guān)注短期利益，對(duì)智能投顧這樣需要承擔(dān)一定波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的策略興趣不大。

然而，智能投顧的本質(zhì)是通過具有自我學(xué)習(xí)能力的機(jī)器代替人工，以較低的成本把收益浮動(dòng)的金融產(chǎn)品，重新組合成一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品提供給投資者。它背后的邏輯是“在用戶風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，給出資產(chǎn)配置的最優(yōu)解”。也就是說，智能投顧的核心依然是“風(fēng)險(xiǎn)控制”，這里的投資風(fēng)險(xiǎn)，并不是非黑即白，而是從白到黑之間N種不同飽和度的灰，用戶選擇承受什么程度的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)得到相匹配的收益。

“當(dāng)你問我產(chǎn)品收益是多少的時(shí)候，我會(huì)反問說你愿意承受什么樣的風(fēng)險(xiǎn)。有的人虧一天錢晚上就翻來覆去睡不著，有的人心很大，虧20%都無所謂，他堅(jiān)信可以翻本。這兩種人，智能投顧對(duì)于他們的方案就會(huì)不一樣。”璇璣CEO鄭毓棟說，“當(dāng)客戶問我收益是多少的時(shí)候，其實(shí)是在問他不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下收益有多少，但是所有的投資風(fēng)險(xiǎn)跟收益是對(duì)等的，無風(fēng)險(xiǎn)高收益，在全世界目前只有中國(guó)存在，原因是因?yàn)檫^去有剛性兌付的理財(cái)產(chǎn)品，后來出現(xiàn)了P2P。”

隨著剛性兌付的逐步打破，經(jīng)過P2P和股市的洗禮后，投資者觀念有了改觀，但和發(fā)達(dá)國(guó)家比還有很大差距，比技術(shù)關(guān)更難逾越的是理念關(guān)，這是目前智能投顧在中國(guó)需要面對(duì)的首要問題。

其次，政策監(jiān)管的差異。在英美等國(guó),智能投顧有完善的法律法規(guī)，我國(guó)智能投顧在法律上還處于灰色地帶，投資顧問與資產(chǎn)管理兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分屬不同的法律法規(guī)。為保護(hù)客戶隱私，不允許金融機(jī)構(gòu)把數(shù)據(jù)提供給第三方使用，在牌照發(fā)放和數(shù)據(jù)使用兩方面制約了創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展。如果監(jiān)管趨緊，可能會(huì)進(jìn)一步限制智能投顧的應(yīng)用。

另外，國(guó)家外管局規(guī)定居民每年5萬美元的換匯額度將對(duì)投資規(guī)模產(chǎn)生限制，削弱海外資產(chǎn)配置的競(jìng)爭(zhēng)力。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍曾表示，證監(jiān)會(huì)將高度關(guān)注智能投顧，一旦發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)以智能投顧名義，未注冊(cè)而進(jìn)行公募銷售，將依法查處。

證監(jiān)會(huì)此舉意在為盲目追隨智能投顧的用戶敲響警鐘，也提醒了投資者要弄清其本質(zhì)，再進(jìn)行投資決策。這一發(fā)言有如當(dāng)頭棒喝，讓這一片市場(chǎng)看起來遠(yuǎn)不如聽起來那么讓人安心。

最后，中美金融產(chǎn)品差異巨大。美國(guó)金融產(chǎn)品豐富，品種齊全。而中國(guó)，金融產(chǎn)品數(shù)量和體量相對(duì)單一,風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)過于相似，且基本上都受股市影響大，達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，無法滿足智能投顧多元化產(chǎn)品標(biāo)的的需要。

花旗銀行在一份名為“How FinTech is Forcing Banking to a Tipping Point”的報(bào)告中指出，金融科技催生的智能投顧對(duì)于投資者而言是一種補(bǔ)充性需求，而非替代性需求。在中國(guó)，該結(jié)論恐怕有更為充分的論證依據(jù)。

長(zhǎng)期以來，中國(guó)市場(chǎng)充斥著類目繁多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱的前提下，單一資產(chǎn)的表現(xiàn)往往優(yōu)于均衡配置的投資組合，例如信托、地產(chǎn)等。一方面，資產(chǎn)配置缺乏應(yīng)有的研究與實(shí)踐;另一方面，投資者對(duì)于投資回報(bào)維持著較高的預(yù)期，一時(shí)間難以改變。

路在何方：誰能在冰天雪地之中支撐更久

在國(guó)內(nèi)，智能投顧行業(yè)一起步，就開始在無序的痛苦中嬗變。跑馬圈地時(shí)，無序讓人激動(dòng)，也讓人迷茫。走在前面容易成為先烈，走在后面就沒了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

競(jìng)爭(zhēng)白熱化的投資市場(chǎng)，對(duì)智能投顧不理解不接受的投資者、魚龍混雜的同行、曖昧不明的監(jiān)管，在這個(gè)技術(shù)門檻極高、玩家掙扎求生的行業(yè)里，不管來自國(guó)外還是國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者，逐漸達(dá)成共識(shí)：智能投顧不好做，生存的秘訣就是誰能在冰天雪地之中支撐更久。

目前投資者教育關(guān)、產(chǎn)品技術(shù)關(guān)、監(jiān)管政策關(guān)是三座大山，把智能投顧公司封在黑暗中摸索前行。目前看，最有可能勝出的是金融能力、互聯(lián)網(wǎng)能力、客戶基礎(chǔ)皆優(yōu)的大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

智能投顧能夠異軍突起靠的是技術(shù)的溢出效應(yīng)和規(guī)模乘數(shù)效應(yīng)帶來的邊際成本遞減，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)自身有知名度、標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品和海量客戶的金融大數(shù)據(jù)，這恰恰是初創(chuàng)公司最薄弱的地方。

財(cái)富管理機(jī)構(gòu)通過自主研發(fā)或者和第三方公司合作完成技術(shù)上的從0到1后，下一步就是把從1到100的規(guī)模做起來。隨著用戶量和數(shù)據(jù)量的增大，機(jī)器學(xué)習(xí)效率也越來越高，形成一個(gè)良性循環(huán)。

財(cái)大氣粗的機(jī)構(gòu)一向?qū)π录夹g(shù)保持高度敏感，盡管智能投顧還是新事物，但其巨大的潛力已經(jīng)顯山露水：不僅是在某些領(lǐng)域智能投顧要比傳統(tǒng)投顧服務(wù)成本低70%，而且機(jī)器可以幫助克服人力成本高、服務(wù)對(duì)象少、知識(shí)經(jīng)驗(yàn)不足、道德風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)，覆蓋投資理財(cái)?shù)?ldquo;長(zhǎng)尾市場(chǎng)”。

而對(duì)投資者而言，數(shù)字解決方案能更好的保護(hù)隱私，同時(shí)可以升級(jí)優(yōu)化，不斷提升效率。無論從技術(shù)還是應(yīng)用上看，選擇智能投顧，是一拍即合的雙贏模式。

跋涉在途的創(chuàng)業(yè)者，他們卻比外面的黑暗更加堅(jiān)硬無畏。袁雨來，理財(cái)魔方CEO，并不否認(rèn)還有很長(zhǎng)的路要走：“偉大的企業(yè)一開始都是不被看好的，遇到困難就放棄的是投機(jī)者。我們看好智能投顧的大方向，所以一直堅(jiān)持在技術(shù)上積累和投入，讓時(shí)間驗(yàn)證投資結(jié)果，等待市場(chǎng)和投資者發(fā)生可喜的變化。”

雙十一消費(fèi)狂歡剛剛散場(chǎng)，人們只看到互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)長(zhǎng)在地面上枝繁葉茂的那一截，卻看不到它深埋在泥土里的根莖。從一個(gè)無關(guān)痛癢的高科技名詞到顛覆世界，是少數(shù)人不顧非議，甘于寂寞，耐心與時(shí)代和機(jī)遇博弈的成果。

黎明到來之前，堅(jiān)持是漫長(zhǎng)而痛苦的。不想自生自滅，成功的創(chuàng)業(yè)者必須有賭性——而賭的另一面就是博。

逐漸攀升的獲客成本，遲遲不能扭虧的事實(shí)，讓智能投顧創(chuàng)業(yè)者們習(xí)慣被質(zhì)疑。但絲毫沒有動(dòng)搖他們對(duì)未來的信心，有投資人在旁輸血打氣，他們?cè)诘纫粋€(gè)爆發(fā)的機(jī)會(huì)：翻身坐起把規(guī)模做大，政府就會(huì)給予支持鼓勵(lì)，這也許是未來的方向。

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