報(bào)告老板，智能投顧該如何監(jiān)管？

文| Oneway

11月27日?qǐng)?bào)道，以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和區(qū)塊鏈為代表的Fintech的出現(xiàn)不僅有利于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，助力于實(shí)現(xiàn)普惠金融，而且能夠強(qiáng)化市場(chǎng)穩(wěn)定性，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)配置，進(jìn)一步推進(jìn)金融業(yè)的精細(xì)化發(fā)展。但Fintech并未改變金融風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有偏離傳統(tǒng)金融的本質(zhì)，反而將金融風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化和隱蔽化。

智能投顧是基于計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，結(jié)合個(gè)人投資者具體主觀風(fēng)險(xiǎn)偏好、理財(cái)目標(biāo)和客觀風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通過(guò)數(shù)據(jù)模型和后臺(tái)算法為客戶優(yōu)化資產(chǎn)配置的投資顧問(wèn)服務(wù)，與證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)相比有很大差異，用《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》來(lái)監(jiān)管并不十分合理，需要有新思路。

由清華五道口《清華金融評(píng)論》與璇璣聯(lián)合發(fā)布的《數(shù)字化資產(chǎn)配置報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》)指出，目前，由于對(duì)數(shù)字化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的監(jiān)管比較模糊，部分企業(yè)打著數(shù)字化資產(chǎn)配置旗號(hào)，突破了原有監(jiān)管體系，帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)字化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)需要監(jiān)管盡早介入，提前避免和防范風(fēng)險(xiǎn)，以保證行業(yè)的健康發(fā)展。

數(shù)字化資產(chǎn)配置是數(shù)字化投資的一種，俗稱(chēng)智能投顧。《報(bào)告》認(rèn)為，從本質(zhì)上看，數(shù)字化資產(chǎn)配置并未超出傳統(tǒng)證券投資顧問(wèn)的范疇，因此，可以考慮在現(xiàn)有證券投資咨詢和資產(chǎn)管理的相關(guān)法律規(guī)則之下，盡快建立數(shù)字化資產(chǎn)配置行業(yè)算法模型、客戶投資組合以及防范利益沖突的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

理財(cái)魔方聯(lián)合創(chuàng)始人馬永諳此前接受采訪時(shí)坦言，他最害怕的是類(lèi)似于做P2P的公司打著智能投顧的幌子濫竽充數(shù)，最終把這個(gè)行業(yè)做死。長(zhǎng)期來(lái)看，政策上需要支持，監(jiān)管層對(duì)智能投顧應(yīng)該有一個(gè)正確的定位和監(jiān)管，最重要的是給足夠的寬容度和政策空間。智能投顧對(duì)相應(yīng)的法律法規(guī)、監(jiān)管體系、監(jiān)管主體的專(zhuān)業(yè)能力等均提出了更高要求，對(duì)監(jiān)管主體而言無(wú)疑是一大挑戰(zhàn)。

藍(lán)海智投創(chuàng)始人兼CEO劉震向表達(dá)了對(duì)監(jiān)管的看法。他認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境呈現(xiàn)騙子多，“警察”少。監(jiān)管不能“下場(chǎng)踢球”，市場(chǎng)有自身內(nèi)在規(guī)律，有時(shí)也有一些缺陷，所以監(jiān)管的角色應(yīng)該是“裁判和警察”，保證游戲規(guī)則，把壞人抓起來(lái)。監(jiān)管是好事情，為了提高門(mén)檻，金融市場(chǎng)是一個(gè)信息高度不對(duì)稱(chēng)市場(chǎng)，很容易變成“lemon market”(檸檬市場(chǎng))。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)任主席Mary Jo White表示，自動(dòng)化投資顧問(wèn)項(xiàng)目的可獲得性和受歡迎程度在過(guò)去幾年提高地很快。我們已經(jīng)考慮了所謂的機(jī)器人投顧(robo-advisers)作為注冊(cè)投資顧問(wèn)滿足投資顧問(wèn)法案(Advisers Act)下的受托人義務(wù)和其他義務(wù)的程度。特別地，我們正在考察機(jī)器人投顧如何在有限的(如果有)與人類(lèi)的互動(dòng)中提供投資建議的：提供充足的披露，來(lái)讓客戶理解它們的服務(wù);獲取能支持它們提供合適投資建議任務(wù)的信息。我們還考慮了自動(dòng)化投資顧問(wèn)如何設(shè)計(jì)解決與提供自動(dòng)化建議相關(guān)的挑戰(zhàn)的合規(guī)項(xiàng)目、如何保護(hù)客戶數(shù)據(jù)和在有中斷的情況下如何保證業(yè)務(wù)持續(xù)性。

英國(guó)則采取“監(jiān)管沙盒”模式，即允許在可控的測(cè)試環(huán)境中對(duì)金融科技的新產(chǎn)品或新服務(wù)進(jìn)行真實(shí)或虛擬測(cè)試。該模式在限定的范圍內(nèi)，簡(jiǎn)化市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和流程，豁免部分法規(guī)的適用，在確保消費(fèi)者權(quán)益的前提下，允許新業(yè)務(wù)的快速落地運(yùn)營(yíng)，并可根據(jù)其在沙盒內(nèi)的測(cè)試情況準(zhǔn)予推廣。

英國(guó)金融行為監(jiān)管局FCA于2016年5月正式啟動(dòng)“監(jiān)管沙盒”項(xiàng)目。該項(xiàng)目具有如下特點(diǎn)：其一，無(wú)論受監(jiān)管或不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，都可申請(qǐng)進(jìn)入監(jiān)管沙盒，極大的擴(kuò)大了金融創(chuàng)新出現(xiàn)的領(lǐng)域范疇;其二，申請(qǐng)者將就其提交的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)得到監(jiān)管部門(mén)個(gè)性化的建議或指引;其三，測(cè)試環(huán)境中將設(shè)置包括消費(fèi)者保護(hù)等內(nèi)容在內(nèi)的一些基本監(jiān)管要求;最后，測(cè)試過(guò)程中，監(jiān)管者運(yùn)用相適應(yīng)的監(jiān)管工具和手段，消費(fèi)者仍擁有其他合法權(quán)利,如向企業(yè)投訴,尋求金融申訴服務(wù) (Financial Ombudsman Services, FOS),若企業(yè)倒閉可根據(jù)金融服務(wù)補(bǔ)償計(jì)劃 (Financial Services Compensation Scheme, FSCS)獲得補(bǔ)償。

2016年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》首次對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融提出“穿透式監(jiān)管”辦法，要求透過(guò)金融創(chuàng)新和義務(wù)包裝的表象，看到金融業(yè)務(wù)的本質(zhì)，并根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)來(lái)切實(shí)執(zhí)行監(jiān)管職責(zé)和監(jiān)管要求，推進(jìn)解決分業(yè)監(jiān)管可能引起的“多頭監(jiān)管”或“無(wú)人監(jiān)管”的弊病。但穿透式監(jiān)管的本質(zhì)，在于不改變我國(guó)當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管的前提下，借助“穿透式監(jiān)管”手段來(lái)透視業(yè)務(wù)，厘清業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)并合理劃歸各監(jiān)管部門(mén)，以達(dá)到提升監(jiān)管能力的目的。

在監(jiān)管方面，由人民銀行制定通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的政策標(biāo)準(zhǔn)，由互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)推動(dòng)落實(shí)和自律監(jiān)管。在此過(guò)程中，扶持一批具備創(chuàng)新能力和風(fēng)控能力、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)桿企業(yè)，帶動(dòng)行業(yè)健康規(guī)范發(fā)展，逐步建立行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制。建議監(jiān)管要點(diǎn)如下：

一是加強(qiáng)行業(yè)準(zhǔn)入監(jiān)管，打造監(jiān)管評(píng)分體系。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、系統(tǒng)建設(shè)能力、數(shù)據(jù)分析能力、投資者適當(dāng)性管理能力、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)能力等核心能力進(jìn)行綜合評(píng)估，作為準(zhǔn)入的基本條件。同時(shí)，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行動(dòng)態(tài)化的評(píng)估分級(jí)，并將評(píng)估分級(jí)結(jié)果向公眾公布，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)優(yōu)勝劣汰。

二是加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員任職資格的要求。本著“專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事”原則，借鑒傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)從業(yè)人員的任職要求，建立通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的平臺(tái)從業(yè)人員職業(yè)資格認(rèn)證制度，為從業(yè)機(jī)構(gòu)和投資者鑒別從業(yè)者的職業(yè)能力提供識(shí)別標(biāo)桿。

三是加強(qiáng)對(duì)資金托管的監(jiān)管。要求嚴(yán)格區(qū)分平臺(tái)自有資金、客戶資金，完善賬戶管理，最大化保證投資安全。

四是加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。信息披露是投資者自主投資權(quán)利實(shí)現(xiàn)的重要保障，完善的信息披露機(jī)制是從業(yè)機(jī)構(gòu)賴(lài)以生存的必要條件。信息披露主要通過(guò)掛網(wǎng)材料，遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，穿透至底層資產(chǎn)，以互聯(lián)網(wǎng)化的語(yǔ)言，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等要素清晰、完整、動(dòng)態(tài)地披露給投資者。

五是允許符合條件的從業(yè)機(jī)構(gòu)先行先試，逐步推廣。鑒于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新所具備的快速迭代特征，使之難以用一套完備的法律予以規(guī)范，建議可參照英國(guó)、新加坡等國(guó)家對(duì)待金融科技創(chuàng)新所采取的“監(jiān)管沙盒”思路，即對(duì)于部分創(chuàng)新力活躍、風(fēng)控能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)范的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，允許其在監(jiān)管邊界內(nèi)開(kāi)展創(chuàng)新試點(diǎn)，創(chuàng)造測(cè)試環(huán)境，既降低測(cè)試成本，又能確保試點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。

若試點(diǎn)完成后，產(chǎn)品和服務(wù)在需求度、認(rèn)可度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面都能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，可由監(jiān)管部門(mén)向符合條件的從業(yè)機(jī)構(gòu)頒發(fā)牌照，授予相關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，推動(dòng)優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)一步向全市場(chǎng)推廣。

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