中國PE業(yè)的鼎暉“縮影”

文丨上海證券報·中國證券網(wǎng)(上海)

11月30訊，鼎暉投資北京總部有一間會議室，其內(nèi)布滿“黑科技”式的超高清電視電話顯示屏。

鼎暉在每周一的例會、或在遭遇突發(fā)事件、或?qū)ζ煜赂鳂I(yè)務作最終決策時，這些屏幕將被開啟，鏈接位于全球各地的辦公室，讓數(shù)位乃至數(shù)十位高級投資人同步討論、以襄決策。

11月，北京的一個早晨，在這間會議室內(nèi)，創(chuàng)始人、董事長吳尚志向我們展開十年鼎暉發(fā)展沿革與龐大業(yè)務版圖。

近一年鼎暉在做什么?PE跨境并購為什么有大機遇?創(chuàng)新成長基金是什么?神秘的二級市場基金做得怎么樣?夾層業(yè)務會爆發(fā)嗎?

更令我們注意的，是他對行業(yè)的觀察與思考：對當前市場冷熱的判斷、中國機構(gòu)投資者的現(xiàn)狀與未來、中國資管行業(yè)的環(huán)境與政策、優(yōu)秀基金如何育成——制度、文化與時間。

2007年，中國資本市場經(jīng)歷股權(quán)分置改革。監(jiān)管部門在武夷山邀請各大PE機構(gòu)召開內(nèi)部會議，旨在結(jié)束“兩頭在外”——因當時幾乎都是外資PE，存在融資在外、退出在外的現(xiàn)狀，鼓勵積極融入中國市場。其時，吳尚志是主要參會代表，這次會議直接開啟了鼎暉的人民幣業(yè)務。

一張鼎暉投資的業(yè)務沿革圖，“縮影”了一部中國PE行業(yè)的蓬勃發(fā)展史。

跨境并購的歷史性機遇

鼎暉對PE業(yè)務有什么最新策略?

“跨境并購是我們這幾年的核心策略之一。主要有兩個背景：首先，中國消費者市場的規(guī)模在全世界范圍內(nèi)都已非常大，豬肉市場是美國的五倍，女鞋市場也比美國要大;其次，中國的企業(yè)，包括鼎暉以前投資的企業(yè)，現(xiàn)在已成長到世界量級，其自然有雄心和機會去做很多跨境并購。”吳尚志說。

11月1日，鼎暉投資與某鞋業(yè)上市企業(yè)共同投資的時尚消費品公司，在東京證券交易所成功上市，成為鼎暉跨境投資的最新案例。

而早前的10月28日，鼎暉投資剛在港股二級市場，兩個月、兩次大額減持萬洲國際股份。萬洲國際是雙匯集團的母公司。雙匯集團在10年間從漯河肉聯(lián)廠成長為世界五百強企業(yè)，從收購美國史密斯菲爾德到萬洲國際香港IPO，鼎暉作為其最重要的投資人，一邊扮演著不可或缺的角色，一邊打磨著自己的跨境并購戰(zhàn)略。

“我們在四五年前開始做跨境并購，聯(lián)合已經(jīng)成熟的規(guī)模企業(yè)，把國外成熟的產(chǎn)品、技術(shù)、原料與中國的消費市場對接，最典型的例子就是豬肉。在這個過程中，除了中國市場的角度以外，我還發(fā)現(xiàn)，從長期來講，美國的生豬成本比中國便宜30%，所以這是一個資源的整合。”吳尚志分析。

“肉類深加工、時尚消費品這兩個案例已走完了一個完整的周期，一開始基于中國消費者市場與全球接軌這樣的一個理念進行操作和投資，后來在資本市場上市，對投資者實現(xiàn)了價值。”吳尚志總結(jié)：“鼎暉要參與的跨境并購有幾點要素，首先項目要跟中國消費者市場有關(guān)系;其次要與能夠?qū)οM者市場有影響力的企業(yè)合作;第三要能夠與資本市場實現(xiàn)投資價值相結(jié)合。在這些條件下，我們對行業(yè)要能夠把握。這就是鼎暉在跨境并購上的具體策略。”

多元業(yè)務的綜合資管模式

目前，PE的投資行為正在出現(xiàn)分化：一方面，部分PE隨管理基金規(guī)模不斷擴大，成長為“大基金”，他們投資單個項目金額也在不斷放大;另一方面，部分經(jīng)過裂變的PE機構(gòu)，合伙人單飛出來，在募資不易的當下，較多采取“小步快走”戰(zhàn)術(shù)——基金規(guī)模不大，單個項目投資基金也不大。

這造成了基金蜂擁早期和后期投資，而一些中型成長項目的機會卻被忽視了。2015年，鼎暉瞄準了這一機遇，把VC與PE的醫(yī)療、成長型投資團隊戰(zhàn)略重組為創(chuàng)新與成長基金。

“有很多中小項目也有很好的回報，尤其在中國整體的 雙創(chuàng) 環(huán)境下，早期創(chuàng)業(yè)人的創(chuàng)業(yè)精神很吸引人，我們也不愿意放棄。而且，鼎暉也具備投資增長階段企業(yè)的基本經(jīng)驗。”吳尚志說：“因此獨立成立了一個創(chuàng)新與成長基金。這個基金主要投向醫(yī)療、TMT和其他增長型企業(yè)?，F(xiàn)在，無論是規(guī)模還是團隊，這個基金都在擴大。”

據(jù)此，我們再來端詳鼎暉的業(yè)務版圖，從PE、到創(chuàng)新與成長基金、到夾層、到地產(chǎn)、到二級市場、到財富管理、到不良資產(chǎn)，已然是一艘多元業(yè)務的綜合資產(chǎn)管理航母。

而面對我們，吳尚志亦首次對外詳細披露各項業(yè)務細節(jié)。

如對頗為神秘的潤暉投資，市場知之甚少。“別人不太知道我們其實有做二級市場基金，而且規(guī)模還不小。”吳尚志說：“潤暉只做一件事，就是管國際機構(gòu)的錢，通過QFII和RQFII投資A股市場。目前管理30億美元的資金。”

又如對夾層，吳尚志有著非常清晰的認識。

“站在全球的角度看，私募夾層投資從2008年以后規(guī)模大增，已經(jīng)與PE接近了。我國的夾層基金投資者以機構(gòu)為主，鼎暉成立的夾層基金幾乎百分之百都是機構(gòu)投資參與。相對PE，夾層業(yè)務的核心是要做好風險控制，讓現(xiàn)金流能清晰一點。”吳尚志說：“我認為，夾層已經(jīng)得到中國機構(gòu)投資人的認同，控制好風險，中國還有很大空間。”

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，夾層基金在國際市場發(fā)展迅速。1986年全球夾層基金只有3億美元規(guī)模，到了2014年已經(jīng)達到3728億美元，年復合增長率是29%。

國際上有哪些機構(gòu)在做夾層基金?記者查閱黑石、凱雷、阿波羅、KKR的資產(chǎn)情況。黑石夾層比例約占26%，其PE股權(quán)基金約為25%。從黑石這個標桿企業(yè)來看，夾層基金和PE是相當?shù)?。而阿波羅的夾層基金比例占到56%，超過其他任何業(yè)務。

中國夾層基金則從2005年開始出現(xiàn)。到2011年，很多機構(gòu)相繼成立夾層基金，中信產(chǎn)業(yè)基金和鼎暉夾層基金均在這一年成立。此后，2012年光大控股的夾層基金成立，2013年弘毅投資的夾層基金成立。

“現(xiàn)在壓根不是資本寒冬”

現(xiàn)在是不是“資本寒冬”?面對經(jīng)濟下行壓力，這一名詞一直在國內(nèi)投資界回響。

吳尚志則說，根本沒有資本寒冬。“從多年的市場經(jīng)驗看，我認為還是偏熱，太多的錢在找項目。這種中性偏熱的情況，當然比過去12至18個月改善了，但是我認為還是不夠涼，還有點熱，我沒有感受到所謂的資本寒冬，現(xiàn)在遠遠沒有到隨處都是合理定價機會的時候。”

他甚至強調(diào)，要自律和變現(xiàn)。現(xiàn)在手里拿著很多錢的機構(gòu)，要特別謹慎。“如果擁有較多已經(jīng)增值的資產(chǎn)，那些賬面財富近期最好變現(xiàn)，比如鼎暉最近的一系列減持，我覺得總需要有流動性。”

在此背景下，對于中國機構(gòu)投資者進一步增加另類資產(chǎn)投資，吳尚志持樂觀態(tài)度。

“由于資產(chǎn)荒、國家政策對創(chuàng)業(yè)的支持、對股權(quán)資產(chǎn)開放的導向，我預計未來兩年國內(nèi)機構(gòu)投資人會開始更加系統(tǒng)地看股權(quán)和其他另類資產(chǎn)，但是還停留在早期。”他說：“過去多年，國內(nèi)財富人群曾經(jīng)是這個市場最主要、最積極的參與者，目前國內(nèi)機構(gòu)投資者開始進來，它進入的形式和財富人群不太一樣，和成熟的國際機構(gòu)也不太一樣。我們需要與他們共同探討，琢磨出一條共贏的合作模式。”

吳尚志繼續(xù)呼吁，希望機構(gòu)投資人能形成像社保一樣專業(yè)化的配置。“目前，由于大一點的基金有各種各樣政策性的目標，所以最后能形成什么樣還有待觀察。希望更多保險資金、銀行資管資金和養(yǎng)老金能夠像社保理事會那樣專業(yè)，純粹從投資、風險、回報的角度配置資產(chǎn)。目前政府基金也開始關(guān)注這個市場，希望更市場化。”

優(yōu)秀基金的“六字金訣”

十年磨劍。鼎暉從200億的純美元PE，生長到1300億半美元半人民幣的綜合資產(chǎn)管理集團，其規(guī)模的增長、業(yè)務的變遷，依托的是國內(nèi)資本市場的歷史性發(fā)展機遇，映射的是中國資本市場的蓬勃發(fā)展歷程。

但在經(jīng)歷幾輪經(jīng)濟周期與起伏背后，是鼎暉投資而非其他PE機構(gòu)“成其如此”，背后是否有獨特的方法論?

“對于優(yōu)秀基金的素質(zhì)，這個問題我有些思考。”吳尚志主動打開話匣，并表示深有感觸。

他認為，首先私募機構(gòu)要有誠信，一定要得到投資人的長期信任，即便經(jīng)濟下行，可能原來有些投資不及預期，但要說實話。

其次，要有專業(yè)的能力。“這個能力除了個人能力，更重要的是機構(gòu)投資體系的建設。每個新業(yè)務都需要培養(yǎng)的過程和時間。我個人觀察，這個時間平均是七年，即一個業(yè)務從零開始慢慢磨合，團隊在一起工作形成合力，形成自律的文化和制度，積累足夠的個人和集體經(jīng)驗，要有時間的歷練。”

最后，吳尚志認為，要建立一個良好的品牌。“其實，這個品牌就訴說出了這個團隊投資的自律文化、誠信及專業(yè)能力。”

誠信、專業(yè)、品牌，這即是鼎暉的六字方法論。

“觀察世界級的私募公司，他們比我們早走了20年。中國PE的體量還遠小于美國，但是我們已超過日本，也會慢慢趕上歐洲。中國PE成為國際化機構(gòu)的過程中，作為股權(quán)或者另類資產(chǎn)管理人，要接近美國那個體量并瞄準國際化，既需要優(yōu)秀的投資機構(gòu)自身的努力和提高，但更需要本土的生態(tài)、本土機構(gòu)投資人的參與和支持，唯有如此，中國資產(chǎn)市場和金融體系的成熟才有可能實現(xiàn)。”吳尚志說。

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