全球最佳基金經理彼得林奇：不斷翻石頭下找蟲子的人

文丨港股那點事

11月30 日訊，彼得·林奇：“尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找小蟲子一樣。翻開10塊石頭，可能只會找到一只，翻開20塊石頭可能找到兩只。”

當共同基金在全球范圍內如火如荼地發(fā)展時，讓我們再次把目光投向美國這個基金業(yè)最為發(fā)達的國家，走近基金業(yè)百年史上一個偉大的傳奇人物——20世紀“全球最佳基金經理”彼得·林奇。

林奇出生于1944年，1968年自賓州大學沃頓商學院畢業(yè)后進入富達管理公司，1977年成為麥哲倫基金的基金經理人，自此，彼得。林奇開始了他頗具傳奇色彩的投資生涯。

在彼得·林奇剛剛接手時，麥哲倫基金只有1800萬美元規(guī)模，而到他1990年離任時，麥哲倫基金已成長為富達的旗艦基金，同時也是當時全球最大的基金，資產規(guī)模超過140億美元。更難能可貴的是，在這13年期間，該基金的年均復利報酬率達29.2%，總收益率高達27倍，創(chuàng)下了有史以來基金最高業(yè)績的神話。

與其卓越的投資業(yè)績一樣令人嘆為觀止的是林奇的勤奮，他每月走訪40~50家上市公司，一年的行程達到10萬英里。早晨6:05他就乘車去辦公室，晚上19:15才回家，路上一直都在閱讀;他每年訪問500~600家公司，閱讀700份年度報告;每天午餐都見一家公司，每天聽200個經紀人的意見，他和他的助手每月要將2000家公司檢查一遍。

彼得·林奇是最早調查海外上市公司的基金經理，他拜訪沃爾沃公司時，瑞典唯一的汽車分析員都沒有去過該公司，而沃爾沃后來為麥哲倫基金貢獻了7900萬美元的利潤。

彼得·林奇的傳奇還不僅止于他的勤奮。

麥哲倫基金的高換手率令人匪夷所思。在一天內買進100種股票，賣出100種股票，其中大于10000股的不到5%，如此不可思議的換手率對林奇來說是家常便飯。他甚至認為，自己的工作越出色，換手率就越高?；蛟S這與大家普遍認為高換手率是投機的認識相悖。

酷愛高換手率的林奇同樣重視重倉股對于基金資產的貢獻。從早年重點選擇快速成長股到重倉投資大盤藍籌，以及進軍海外市場，林奇不斷根據(jù)市場情況靈活地調整自己的選股策略。20世紀80年代初，由于汽車工業(yè)不景氣，汽車股的市場表現(xiàn)極其糟糕，美國第三大汽車廠商克萊斯勒一度被預期破產，而林奇卻開始看好汽車業(yè)，1982年上半年開始，他大量買進克萊斯勒的股票，占整個麥哲倫基金的5%，這也是當時SEC所允許的最大持股比例，按林奇的話，如果法規(guī)允許的話，他會把基金資產的10%~20%都投在該公司上。除了克萊斯勒外，林奇還不斷加倉福特和沃爾沃、紳寶和豐田，整個汽車板塊一度占到基金資產的10.3%，林奇甚至一改此前頻繁交易的做法，買入并持有這5只汽車股，最終，林奇從福特和克萊斯勒上賺了1億美元的利潤，加上沃爾沃貢獻7900萬美元，汽車股造就了麥哲倫基金出眾的業(yè)績。在他傳奇的投資生涯中，高換手率和長期持有和諧地統(tǒng)一在一起。

1990年，林奇管理麥哲倫基金已經13年了，就在這短短的13年，彼得·林奇悄無聲息的創(chuàng)造了一個奇跡和神話!麥哲倫基金管理的資產規(guī)模由2000萬美元成長至140億美元，基金持有人超過100萬人，成為當時全球資產管理金額最大的基金。麥哲倫的投資績效也名列第一，13年的年平均復利報酬率達29%，由于資產規(guī)模巨大，林奇13年間買過15000多只股票，其中很多股票還買過多次，贏得了“不管什么股票都喜歡”的名聲。

對于很多人而言，彼得·林奇是一個沒有“周末焦慮癥”的“死多頭”，股市調整對他而言只意味著廉價建倉的機會到了，他都不太像一個股市中人，因為他的心態(tài)是如此的平和，但也正是因為這樣，他才取得了如此巨大的成就!

1990年，就在他最顛峰的時刻，林奇卻選擇退休，離開共同基金的圈子。當時，他還是市場中最搶手的人物，而他的才能也是最受倚重的。彼得·林奇非常理智地發(fā)表了自己的離去演說：“這是我希望能夠避免的結局······盡管我樂于從事這份工作，但是我同時也失去了呆在家里，看著孩子們成長的機會。孩子們長的真快，一周一個樣。幾乎每個周末都需要她們向我自我介紹，我才能認出她們來······我為孩子們做了成長記錄簿，結果積了一大堆有紀念意義的記錄，卻沒時間剪貼。”

這就是彼得·林奇離開的理由，沒有一點的做作和矯情。當然他也受夠了每周工作80個小時的生活，于是，和其他偉大的投資人和交易商一樣，彼得·林奇帶著賺來的錢，干干脆脆的離了場。

現(xiàn)在，這個曾經的“股市傳奇”就像任何一個平常的父親一樣，在家教導自己的小女兒，同時他也沒有閑著，正積極地投入波士頓地區(qū)的天主教學校體制，到處募集資金，讓清寒子弟也能接受私立學校的教育。

雖然他是億萬富翁，他讓別人也成為了億萬富翁，但他卻不是金錢的奴隸，而是主人。

附錄：彼得林奇迄今最珍貴的一次演講

“活動的組織者告訴我什么都可以談。我只知道一件事——股票。因此我很快便作出決定：我應該談談股票。我將盡力回顧少數(shù)幾個要點，這些要點對我而言關系重大，并且我認為它們對試圖在股市中賺錢的人也有重要的作用。”

彼得·林奇股票投資的四大規(guī)則

規(guī)則1:了解你所持有的股票

“第一條規(guī)則是你必須了解你持有的股票。這聽起來很簡單，但是我們知道能做到這一點的人少之又少。你應該能夠在兩分鐘或者更短的時間之內向一個12歲的孩子解釋你購買一只股票的原因。如果你無法做到這一點，如果你購買這只股票的唯一原因是因為你覺得它的價格將上漲，那么你不應該買入。”

“我可以給你說一只簡單的常見股票--這種類型的股票大多數(shù)人都會購買。它是一家相對平凡的公司，生產的產品也很簡單。該產品具有1M內存的CMOS、雙極 RSC浮動點數(shù)I/O接口的處理器、16位雙通道內存、Unix操作系統(tǒng)、Whetstone每秒百萬浮點運算的有機硅放射器、高帶寬以及15微秒的運算能力等。”

“如果你持有這種垃圾股票，你永遠都不可能賺錢--永遠不會。了解你持有的股票是非常重要的。你投資的企業(yè)應該很簡單。給我?guī)韮?yōu)良回報的是我能理解的簡單公司，比如唐恩甜甜圈(Dunkin Donuts)、Laquinta汽車旅館等。能夠帶來不錯回報的就是這些公司。”

規(guī)則2:作經濟預測徒勞無益

“預測經濟完全是徒勞無益的，不要試圖預測利率。艾倫格林斯潘是美聯(lián)儲的頭兒。他無法預測利率。他可以加息或降息，但是他無法告訴你12個月或者兩年后利率將是多少。 你無法預測股市。”

我很希望能夠知曉這些信息。對我來說，當衰退將要發(fā)生的時候獲悉這種信息是很有幫助的。這會非常好。

在座的大多數(shù)人應該還記得1980年至1982年的衰退，那是大蕭條之后最嚴重的衰退。當時我們的失業(yè)率達到了15%、通貨膨脹達到14%、基礎利率高達20%。你們有誰接到告訴你們會發(fā)生衰退的電話了嗎?你是否記得在你經常閱讀的那些雜志上有哪一本雜志曾經成功地預見到了那種情況?沒有人告訴我將出現(xiàn)那么悲慘的局面。

“你可能不相信人們在預測一年之后將發(fā)生的事情上面浪費了多少時間。能提前知道一年后的事情當然很棒。但是你永遠無法知道。因此不要白費心機了。這沒有任何好處。”

規(guī)則3:不要擔心指數(shù)

“你必須尋找麥當勞和沃爾瑪這種類型的公司。不要擔心股市?？纯囱欧?。在過去15年里，雅芳的股票從160美元跌到35美元。15年前它是一家偉大的公司。但是現(xiàn)在，所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲門，可是家庭主婦要么外出上班去，要么和她們的孩子在外面玩。她們銷售的東西都可以在超市或者藥店買到。雅芳的盈利基礎土崩瓦解。這家公司只偉大了大約20年。”

“今天股市的收盤價是2700點。就算今天的收盤價是9700點，雅芳仍然是一家悲慘的公司。股價從160美元跌倒35美元。因此在過去15年里不管股市表現(xiàn)怎么樣，你在雅芳公司上的投資都很慘淡。”

“同樣是在這一時期，麥當勞的表現(xiàn)非常好。它們進入了海外市場，它們推出了早餐和外帶，它們做得很好。在這一時期，它們的績效經歷了魔幻般的上升，盈利增長至原來的12倍，股價上漲到原來的12倍。如果道瓊斯今天的收盤價是700點而不是2700點，你在麥當勞上面的投資仍然能取得良好的回報。它的股價可能是20美元，而不是30美元，但是你仍然能獲得8或9倍的盈利。”“關注個股，忘掉全局(big picture)。”

規(guī)則4:不要急躁，你有充足的時間。

“你有充足的時間。不要有這樣想法：你一想到某個概念就必須馬上把它付諸實施。其實你有足夠多的時間讓你對公司進行充分的研究。給我?guī)碡S厚回報的股票都是我在關注它們第二年、第三年或者第四、第五年后才買入。在股市賠錢會賠得很快、但是賺錢卻賺得很慢。賺錢和賠錢之間應該存在某種平衡，但是實際上沒有。”

“我想和你們談談沃爾瑪這家公司，該公司于1970年上市。當時它們有38家店，一個漂亮的歷史經營記錄和一個堅實的資產負債表。在經過分拆--當然，沃爾瑪?shù)墓善笔軞g迎永遠不是因為分拆這個原因--調整后，它的售價是8美分/股。你可能會告訴自己，如果我不在下個月買進沃爾瑪?shù)墓善钡脑?，我將錯過一生中最好的投資機會。”

“5年后，沃爾瑪有125家店，利潤增長至5年前的7倍。你猜怎樣?股價上漲至5年前的5倍，達到41美分/股。”“截至1980年12月，沃爾瑪有275家店，利潤再次上升至5年前的5倍。你猜怎樣?股價上漲至5年前的5倍，現(xiàn)在是1.89美元/股。”r>“1985年12月，它有859家店，這并沒有把山姆會員店計算在內。在這個5年期間內，利潤上漲至原來的6倍，股價現(xiàn)在是15.94美元。因此你可以告訴你自己，天啊，這只股票從80美分上漲到15.94美元。我買入得太遲了。太瘋狂了。我不應該再買入這些笨重的巨型公司。不，你此時買入還不晚，一點不晚。因為今天沃爾瑪?shù)氖毡P價是50美元。你有充足的時間買入。”

“1980年，沃爾瑪已經上市10年了。它的銷售收入超過了10億美元，資產負債表好得不得了，經營記錄良好。真正讓人驚訝的就是這些--投資于沃爾瑪可能并不會給你帶來巨額的盈利，但是如果你在1980年買入沃爾瑪，持有至今你仍然能夠賺25倍，在這一時期，這種回報率將把麥哲倫基金打得落花流水。順便說一下，在此期間我并沒有持有沃爾瑪。當時我覺得它的股價過高。”

囊獲富達的工作：“當我申請為富達工作的時候，富達共有80名員工。如今，我們的員工總數(shù)是7200人。當時富達求職者中有25名來自哈佛，總共有50名求職者爭奪3個職位。我是沃頓的，我們過去經常開玩笑說，哈佛是二流學校，我們沃頓才是一流學校。不管怎么說，有很多求職者來自哈佛。但是我是唯一一個給總統(tǒng)當過11年球童的求職者，因此我得到了三個職位中的一個。”

“我在富達工作的早些時候，我們有一個笑話：能工作到下一個圣誕節(jié)的機會就是很好的圣誕節(jié)獎金了。這是一個可怕的開始。”

下一個話題是股票市場常見的十個最危險的說法

危險的說法1:既然股價已經下跌了這么多，它還能跌多少呢？

“差不多在我剛開始為富達工作的時候，我很喜歡凱澤工業(yè)這只股票。當時凱澤的股價從25美元跌至13美元。那時我就使用了危險的說法1這條規(guī)則。我們買入了美國證券交易歷史上規(guī)模最大的單一一宗交易。我們要么買入1250萬股，要么就買入了1450萬股，買入價是11.125美元，比市場價格低1.5美元。我說，我們在這只股票上面做的投資多好啊!它已經下跌至13美元。從25美元跌到這個水平，不可能跌得更低了?，F(xiàn)在是11.125美元。”

“當凱澤的股價跌至9美元的時候，我告訴我母親，‘趕緊買，既然股價已經下跌了這么多，它不可能跌至更低。’幸運的是，我母親沒有聽從我的建議，因為股價在接下來3個月跌至4美元。”

“凱澤公司沒有負債，持有凱澤鋼鐵50%的股份、凱澤鋁業(yè)40%的股份、凱澤水泥、凱澤機械以及凱澤廣播30%的股份--該公司共計持有19家子公司。在那個時點，由于股價跌至4美元，1億美元可以把整個公司買下來。”

“回想那時，一架波音747飛機的售價是2400萬美元。如今，我想這么多錢你連波音747的一個廁所都買不了，或許可以買一個引擎。不過那時凱澤工業(yè)公司的市值可以買下4架波音747飛機。該公司沒有負債。我不擔心它會破產。但是我買入得太早了，我們不能買入更多股份，因為我們已經達到了上限。”

“最終在4年之后，他們清算了他們持有的所有頭寸，結果這只股票成為一個極好的投資。最后每股的價值是35美元或40美元。但是，僅僅因為一只股票的價格已經下跌很多而買入不是一個好的投資思路。”

危險的說法2:股價還能上漲多少？

“危險的說法2和之前那個剛好相反，這和沃爾瑪?shù)墓适潞芟瘢?lsquo;既然股價已經上漲了這么多了，它怎么可能還會漲得更高?’”

“我舉一個公司，你可能認為它不是成長型公司。1950年，菲力普莫利斯公司的股價是75美分。11年后的1961年，股價漲到2.5美元--上漲了3倍。你可能會說，對一個處于衰退行業(yè)的公司--該公司的產品很糟糕并且沒有前景--而言，這么大的漲幅已經夠多了。它還能漲到多高呢?它已經漲到2.5了。因此你可能會在1961年把它賣掉。”

“11年后的1972年，該公司的股價上升到28美元。從你在1961年賺了3倍賣出之后又上漲了11倍。1972年你可能會對自己說，既然股價已經上漲了這么高，它還能漲到多高呢?然后你在股價上漲了11倍之后賣出，在上漲了3倍之后又上漲了5倍，你錯過了賺7倍利潤的機會。”

“因此我要說的是，不要卷入對股票表現(xiàn)的技術分析。股票評論員會使用所有這些術語、形容詞和開場白。如果一只股票的價格上漲，他們不斷地添加新的稱謂。他們會說股價過于膨脹，然后是太高了，與內在價值嚴重不符，或者股價超級膨脹。他們掌握了所有描繪股票被過高定價的術語。”

“如果你喜歡這家公司，這不應該對你造成干擾。你應該對自己說，我喜歡這只售價30美元的股票。不過你永遠無法擺脫股票評論員的評論。但是你不得不擺脫這些評論。因為你是正確的，你應該說，我喜歡這只售價30美元的股票。這些評論員是錯誤的。”

“不過，當這只股票的價格漲到50美元的時候，評論員的話可能會浮現(xiàn)在你的腦海里。你可能會說，‘等等，在股價為30美元的時候，這些人就很確定股價被高估了?，F(xiàn)在股價已經漲到50了，他們肯定是對的。’”

“因此你真的需要將這些評論屏蔽起來免遭它們的影響。我曾經在斯巴魯上漲至原來的20倍之后買入。我很幸運，因為買入之后賺了7倍。我也買入過股價從20美元跌至12美元的股票。我買入過很多這種類型的股票?，F(xiàn)在，你不能以5美元買入一盒Hershey Bar巧克力了--它們5分錢一塊。”

“因此，股票的歷史表現(xiàn)和未來表現(xiàn)無關。公司的績效才與未來表現(xiàn)有關。”

危險的說法3:我能賠多少？股價只有3美元。

“第三條危險的說法非常重要，我永遠都能聽到這個說法：‘股價3美元。我能賠多少?股價只有3美元。’”

“現(xiàn)在我們來做個算術，回到我們基本的數(shù)學知識。如果你買入兩只股票，一只股價為60美元，另外一只6美元，你在這兩只股票上面各投入1萬美元，如果他們的股價全都跌至零，你賠的錢完全一樣。這很明顯。結果就是這樣。人們就是不相信這一點。你們回家之后自己算一算就知道了。”

很多人經常說，‘天啊，這群笨蛋竟然買價格為60美元的股票，我買的股票只有6美元。我這個投資多好啊。’

但是，注意觀察那些通過賣空股票賺錢的人，他們不會在股價達到60或者70美元并且仍然處于上漲通道的時候賣空這只股票。他們選擇在股價下降的過程中殺進來，在股價跌至3美元的時候賣空。那么是誰在接盤這些人賣空的股票呢?就是那些說‘股價只有3美元，還能跌到哪去’的人。

危險的說法4:最終，跌去的全都將反彈回來。

“以RCA公司為例。它曾經是一家非常成功的企業(yè)。RCA的股價反彈回1929年的價位用了55年?？梢钥闯觯敃r它過高定價的程度有多高。所以抱牢一只股票并認為它終將反彈到某個價位的想法完全行不通。Johns Manville公司、移動房屋公司、雙排鈕針織服裝公司、軟盤公司--Winchester光盤驅動公司，記住這些公司，它們的股價跌下去之后就永遠沒有反彈回去。不要等待這些公司的股價反彈。”

危險的說法5:情況糟糕得不能再糟糕了，我應該買入。

僅僅因為公司的情況很慘淡而買入它的股票。當情況糟糕得不能再糟糕的時候就是買入的時候(是很危險的).

1979年，美國有96000節(jié)鐵路貨運車廂。截至1981年，該數(shù)字減少到45000節(jié)。這是17年中的低谷。你對自己說，‘鐵路貨運車廂已經從96000節(jié)下跌至45000節(jié)。這是17年中最糟糕的情形，還能變得有多糟呢?’

如果這是你買入的唯一原因，那么1982年你將發(fā)現(xiàn)貨運車廂數(shù)量從45000節(jié)減少到17000節(jié)，并且在1983年又進一步減少到5700節(jié)。

僅僅因為某個行業(yè)的景氣狀況正在惡化這一個唯一的原因而在這個行業(yè)投入大量資金是很危險的。

“再舉一個石油鉆井的例子，1981年美國有4520臺在岸石油鉆井。1984年這一數(shù)量減少了一半至2200臺。這時，許多人闖入該行業(yè)。人們說是時候買入石油服務行業(yè)了，因為鉆井數(shù)量減少了一半。兩年后，鉆井數(shù)量減少了70%只有686臺?，F(xiàn)在，該數(shù)量仍然在1000臺以下。因此僅僅因為某家公司的狀況很糟糕而買入是不明智的。”

我見到過處境不佳的公司，下一次你稱它們的情況糟糕得讓人難以相信，然后你會用可怕、失望或者慘不忍睹等字眼來形容它們的境況。

因此我從紡織行業(yè)學到的最好的經驗是柏林頓工業(yè)公司仍然是一家相對比較新的紡織公司，因為它成立于1908年，而紡織工業(yè)存在了很長時間。紡織行業(yè)經歷過慘淡的時期，它們知道那是什么樣的。它們見識過衰退時代。

“紡織公司和成衣展覽公司的人不一樣。后者是一個相對樂觀的群體。如果你問它們展覽的效果如何，它們的答案永遠是很好、精彩絕倫、太棒了、每個人都很喜歡等這類字眼。它們永遠是歡快的，和軟件公司的人很像。”

“但是紡織行業(yè)的人比較平靜。它們經歷過衰退和艱難的市場行情。紡織行業(yè)有一句絕妙的諺語：否極泰不來。”

危險的說法6:當股價反彈到10美元的時候，我就賣出。

“一旦你說這句話，股價永遠不會反彈到10美元--永遠不會。”

這種情況發(fā)生了多少次?你挑選了一個價格，然后說，‘我不喜歡這只股票，當股價回到10美元的時候，我就賣出。’

這種態(tài)度將讓你飽受折磨。股價可能會回到9.625美元，你等一輩子可能都等不到它回到10美元。如果你不喜歡一家公司，不管你當時的買入價是40美元還是4美元，如果公司成功的因素不在了，如果基本面變弱，那么你應該忘記股票以前的價格走勢。

“希望和祈禱股價上漲沒有任何用處。我曾經試著這么做過，沒用。股票可不知道是你在持有它。”

危險的說法7:永遠不賣長島照明公司

“ConEd的股價在18個月之內下跌了80%，然后上漲至原來的6倍。印第安納州公共服務公司、灣州市政公司以及長島照明公司這三家公司每一家都下跌過75%，然后又出現(xiàn)了大幅上漲。德州一些質地良好的銀行--我說的這些銀行權益對資產的比率都在8%到9%--股價下跌了100%。公司是動態(tài)的。他們的發(fā)展是由一些力量推動的。你必須清楚這些力量是什么。”

“人生的一個悲劇是有時候人們會繼承股票。他們繼承了一只股票，不知道這只股票是什么，但是他們的母親告訴他們，‘不管你做什么，永遠不要出售長島照明公司的股票。’我說的不是閱讀報紙的財經版面。該公司有一個小型工廠叫Shoreham，這座工廠的建設已經逾期七八年了，并且預算超支了50億到70億美元，人們不想要它。”

危險的說法8:因為沒有買入而賠的錢

“第八個危險的說法很可怕：看看我因為沒有買入而賠的錢多多啊。”“這個說法一直困擾著我。記住：如果你不持有某只上漲的股票，趕快查你的銀行賬戶，你沒有損失一分錢。如果你看到家庭銷售網(wǎng)絡的股價從6美元漲到60美元，并且你不持有該公司的股票，你并沒有賠30萬美元。只有當你持有股票并且股價從60美元跌至6美元的時候，你才會賠錢。”

“為踏空感到煩惱的人多得難以置信，根據(jù)我的想象，如果股市一天之內上漲了50點，有人可能會說，‘我剛剛損失了280億美元。’”

“所以，記?。喝绻銢]有買入某只股票，然而股價后來漲了上去，你實際上并沒有賠錢。在美國，賠錢的唯一方式就是持有了某只股票，然后股價下跌。這種情況我經歷了很多次。有一個很常見也很基本的事實是，如果你在一只股票上面投入1000美元，除非你瘋了去做保證金交易，不然你的全部損失頂多是1000美元。”

危險的說法9:這是下一個偉大的公司

“危險的說法9很重要。不管什么時候，當你聽到‘這是下一個……’的時候趕緊試著中斷你的思維不要聽后面的話，因為后面的話將永遠是激動人心的。下一個偉大的公司永遠都沒有成功過。下一個玩具反斗城沒有成功，下一個家德寶沒有成功，下一個施樂沒有成功--施樂自己做的也不是很好，下一個麥當勞等等都失敗了。”

“任何時候你聽到下一個什么什么的時候，不要理它就是了。”

危險的說法10:股價上漲了，我的看法肯定是對的

“危險的說法10:股價上漲了，所以我的看法肯定是對的，或者股價下跌了，我的看法肯定是錯的。”

“這些電話永遠讓我覺得驚奇，有人來電說，‘我不久前剛以10美元的價格買了一只股票，現(xiàn)在它漲到14美元。你應該買這只股票。’他這話是什么意思?他10美元買進的，現(xiàn)在漲到了14美元，我為什么應該買呢，就因為股價從10美元漲到了14美元嗎?顯然，人們覺得股價上漲的事實意味著他們是對的。”

“這并不意味著他們可以指點別人。這什么都意味不了。我曾經在粉單市場上買入了一只股票，股價從10美元漲到14美元，然后跌到3美分。我沒有開玩笑。我也買入過從10美元跌到6美元的股票，后來漲到60美元。我可能在6.125美元賣出了。”

下面是彼得林奇的10條忠告

一、遠景型公司不能給你帶來回報

“避免遠景型公司(longshots)。每一次你聽到有人向你推薦股票，他們推薦的股票讓人如此興奮，以至于他們在電話上和你交談的聲音很輕柔。我不知道這是因為他們擔心隔壁的鄰居聽見，還是因為擔心SEC的監(jiān)聽?；蛟S如果你以輕柔的腔調打電話，你就不用坐牢或者只需要服一半的刑。”

“不管怎樣，他們輕聲細語地說，‘我給你推薦的這家公司非常好、好得不可思議，或者這是一家實力強大的公司’等。但是他們漏掉了一些東西。對這些股票有一個非常技術性的術語NNTE即短期無利潤(no near term earnings)。這些公司沒有盈利。它們沒有歷史記錄(即這些公司只有一個遠景--譯者注)。它們有的僅僅是一個很好的想法而已。實際上，這個想法可能行得通?？墒墙洺Ｐ胁煌?。”

“記?。喝绻善睆?美元漲到300美元，你在8美元買入同樣可以獲得很高的回報，甚至在12美元進入也可以。當別人向你推薦這類遠景型公司時，你可以在一年之后跟進，把它們寫在紙上，然后放到抽屜里面。一年之后再拿出來看看，三年之后再拿出來看看都行?？疾爝@些公司三年之后的基本面如何再作投資決定。”

“我曾經買入過25家遠景型公司。我跟蹤了它們5年。沒有任何一家公司取得突破，我買了25家，沒有一家公司成功。”

二、不要把成長和賺錢混為一談

“避免高增長、容易進入的行業(yè)。高增長行業(yè)是一個可怕的領域，因為每個人都想進入這個行業(yè)。有多少人聽說過Crown Cork Seal公司?這是一家了不起的公司。它們制造罐頭以及罐頭和瓶子的瓶塞。”

“在座的全是有影響的人。這周有多少董事會將開會決議是否進入罐頭行業(yè)?去年有多少?過去7年呢?過去20年呢?”

“這家公司的股價漲到起初的50倍。它們永遠保持著技術上的領先。它們是行業(yè)的領頭羊。他們沒有把公司的名稱改為像Crocosco這樣的首字母組合詞。”

“罐頭是一個無增長的行業(yè)。山姆·沃頓所處的零售也是一個無增長的行業(yè)。這很好--你要找的就是一個無增長行業(yè)中的成長型公司。因為沒人想進入這個行業(yè)，但是Winchester光盤驅動公司的情況就不一樣了，每個人都想進入它所在的行業(yè)。”

“20世紀50年代的地毯行業(yè)好得讓人吃驚。電腦行業(yè)最快的增長時代也是20世紀50年代。那時，地毯行業(yè)的增長率比電腦快。”

“我記不太清了，在20世紀30和40年代，地氈的售價好像是20或者25美元一碼。所有有錢人家里鋪的都是地氈，其他人都是地板。”

“后來有人發(fā)明了一個特殊的制作流程。地毯和地氈的價格降至2美元/碼。地毯遍及各個地方，機場、學校、辦公室、公寓、住房等。人們先鋪一層膠合板，然后在上面鋪上地毯。”

“現(xiàn)在，地毯已經過時了。最好鋪木板。人們的口味就是這么反復。但是在20世紀50年代地毯行業(yè)經歷了波瀾壯闊的增長。不幸的是，地毯生產商從20世紀50年代開始時候的4家增加到后期的195家。結果沒有一家公司賺到錢。由于行業(yè)的增長，它們全都賠了錢。因此不要把增長和賺錢混為一談。實際上，增長通常導致虧損。”

“如今市場對生物工程類公司的熱情讓人驚奇。大部分這類公司都有102位博士和102臺顯微鏡。人們像瘋了一樣購買它們的股票。而讓我賺錢的是唐恩甜甜圈。我不用擔心韓國的進口以及貨幣供應量數(shù)據(jù)。當你持有唐恩甜甜圈的時候，你不用擔心這些事情。”

三、五年級的數(shù)學足以滿足投資所需

一定要考察資產負債表。這非常重要。如果你接受了五年級的數(shù)學教育，那么這就足夠投資所用了。我不錯，數(shù)學是我的強項--直到數(shù)學中出現(xiàn)微積分之前。我在數(shù)學方面真的很好，還記得這個數(shù)學題嗎，兩輛火車一輛從圣路易斯出發(fā)，另外一輛從達拉斯出發(fā)，多長時間兩輛火車相遇。我很喜歡這類問題。

但是突然之間，數(shù)學中出現(xiàn)了二次方程式和微積分。還記得嗎?微積分的意思是曲線下面的面積。歷史上有沒有人能理解這一點?他們不停地說微積分就是曲線下面的面積。我永遠無法理解曲線下面到底是什么鬼東西。

不過股市的好處在于你不必與任何這類事情打交道。如果你學過五年級的數(shù)學，你可以在股市上做得很好。股市上用到的數(shù)學十分簡單。

你不需要使用電腦。人們說電腦時代弄壞了股市。我的意思是如果電腦能算出該買哪只股票不該買哪只，那么你要做的就是花點時間在Cray計算機上就行了。

四、花15秒時間在資產負債表上

但是你必須得考察資產負債表。我持有的并且讓我從中賺到錢的幾乎每一家公司都有良好的財務狀況。只需15秒就能看出一家公司的財務狀況如何。你看看資產負債表的左邊，你再看看右邊。右邊一團糟，左邊很可疑。不用花太多時間你就知道這家公司不值得投資。如果你看不到任何債務，你清楚這家公司相當令人滿意。

“當我剛踏足這個行業(yè)的時候，你得不到季度資產負債表。如今，你可以得到每個季度的資產負債表。過去，公司不會列示債務的到期時間?，F(xiàn)在它們不得不列示所有債務的到期時間。你能從中知道公司欠銀行的錢有多少。”

“我估計現(xiàn)場應該有幾個銀行家。30年的錢和30年期的銀行貸款之間差別巨大。你知道銀行是什么樣的。它們只會錦上添花，當你經營得很好的時候，它們請你吃飯，愿意為你提供各種各樣的貸款，但是一旦你連續(xù)幾個季度績效慘淡，它們就想收回貸款，從來不會雪中送炭。”

“但是你可以閱讀資產負債表。你可以考察一家公司，看它是否有債務。或者你發(fā)現(xiàn)公司確實有3000萬美元的債務，不過這些債務要30年后才會到期。”

五、就像你研究微波爐那樣研究你要購買的股票

“當我幸運地買入克萊斯勒的時候，當時該公司有10億美元現(xiàn)金，并且沒有三年之內到期的債務。他們實現(xiàn)了盈虧平衡，現(xiàn)金流為正。因此，即便對周期性公司而言，花一分鐘考察資產負債表也是值得的。”

“有一種現(xiàn)象讓我感到很驚詫，人們在最終購買冰箱之前會先對比10臺冰箱。他們會在《消費者報道》中查看到不同冰箱的測評。他們會逛15家商店。但不知道是什么原因，他們對股市感到如此神秘，他們沒有意識到聽從一個的士司機的小道消息而在某只生物工程公司的股票上面投入1萬美元一點賺錢的機會都沒有。”

“最壞的情況是股價在他們買入之后上漲了30%，他們又投入2萬美元;最好的情況是股價在接下來三個月中下跌30%。”

“這種情況太讓人吃驚了。當人們投資股票虧錢的時候，他們會埋怨程序化交易(program trading)，他們會把責任歸咎于機構：‘就是這些該死的機構讓我虧錢的。’如果你買一臺冰箱，后來發(fā)現(xiàn)買的是一臺次品，你會說，‘我真是個笨蛋。我本應該做更多研究，我買的那臺冰箱質量不合格。’”

“兩天后相同的這些人前往夏威夷的時候為了節(jié)省98美元而花了一個半小時購買往返機票。人們對待這些事情非常小心，但是一到股票上面，他們就很不小心了。”

“就像你研究微波爐那樣研究你要購買的股票。這種投資方法將給你帶來更好的股市投資回報。”

六、你只能在事后知道哪只股票是偉大的

“偉大的股票永遠是意外。這是毫無疑問的。如果有誰在買入沃爾瑪?shù)臅r候就知道他可以賺500倍，那么我覺得他是外星人。你永遠不可能在事前知道誰是偉大的公司。”

“你買入一家好公司，回顧這只股票過去8年、10年甚至12年的表現(xiàn)，你說，‘天啊，看看我賺了多少錢。’但是你永遠無法知道未來你將賺多少，或者賠多少。你只能在事后知道盈虧。”

“這和房子一樣。許多人在20世紀60年代買房?？辶蘸臀揖驮谀菚r以4萬美元的價格買了一套房子。后來房價上漲了很多。我們買的時候，沒人告訴我們將賺很多錢?；叵?0世紀60年代，沒人說：‘買一套房子吧，買房是很好的投資，你將賺很多錢。’你瞧，15年過去了，房價上漲了一大截。這完全是一個意外。”

“然而過去四五年來，人們大量購置房產--他們的第二套住房，他們覺得他們將從中發(fā)大財。這種方式行不通。”

“股票也一樣。我買入了麻省的一個零售公司Stop&Shop。當我買入的時候，它的股息收益率是7%。股票的表現(xiàn)平平，我當時覺得我可能會賺30%。”

4個月后，在我做了更多的研究之后，我發(fā)現(xiàn)該公司在收購了Bradlees之后的表現(xiàn)非常好。在現(xiàn)在這個時點上，沃爾瑪仍然不是Bradlees的對手。

Bradlees開始進入沃爾瑪?shù)氖袌?。不過整個東北市場都是它們的。Bradlees是一家折扣倉儲商店，現(xiàn)在做得很好。它們轉變了Stop&Shop的經營方式，推出了超級Stop&Shop。它們做得非常好。股價在11年的時間內上漲到原來的15倍。

“對我來說這完全是一個意外。不過公司不斷變得越來越好，我也一直持有。”

七、散戶具有巨大的優(yōu)勢

“在股票投資方面，散戶絕對具有難以置信的優(yōu)勢。有些散戶在化工行業(yè)工作，有些則在造紙行業(yè)就業(yè)。他們將比我提前9個月獲悉化工行業(yè)的景氣狀況變化。他們能最先知道氯出現(xiàn)了短缺。他們可以率先知道腐蝕劑缺貨。他們能第一時間知道庫存銷售完畢。但是他們卻去買生物工程類股票。”

“他們也知道修建一座氯氣工廠需要5到6年。如今在美國，得到一張保齡球館的環(huán)保批準都很困難，更不用說具有腐蝕性的氯氣工廠了。人們能獲得他們所處行業(yè)的很多信息。”

“我最喜歡舉的一個例子是史克必成(Smithkline Beck-man)。這是一家規(guī)模相對較小的醫(yī)藥公司，是它發(fā)明了治療潰瘍的藥Tegamet。直至那時，治療潰瘍沒有其他方法只有手術。”

“對一家公司而言，類似Tegamet這種藥非常好。一個不好的藥是你喝了之后病就好了，然后你說聲謝謝，并支付4美元的診斷費就完了。但是你不得不持續(xù)服用Tegamet，不然的話潰瘍就會復發(fā)。”

“這家公司的股價上漲至原來的15倍。在他們買入必成器具之前叫史克。”

“你不必在Tegamet還在做臨床測試的時候買入這家公司。你甚至不必在它剛上市的時候買入。不過，當你的親戚朋友使用了這種藥發(fā)現(xiàn)對潰瘍的治療效果不錯的時候，那時你應該買入。想象一下所有的醫(yī)生都開這種藥，所有的藥劑師都配這種藥就知道這筆投資有多好。”

“在座有多少人曾經從醫(yī)生那里得到關于醫(yī)藥公司股票的提示?有多少人從醫(yī)生那里得到石油或者電子公司的提示?”

“我曾經從假日旅館公司的副董事長那里得到過一個非常好的提示。大約12或13年前，他告訴我德州有一家名為LaQuinta的汽車旅館公司。他說，‘他們打敗了我們。他們的產品很好。他們的經營范圍已經超出了圣安東尼奧，他們做得很好。’結果證明這的確是一只很好的股票。”

“每隔幾年你只需要投資幾只你擁有豐富信息的股票就可以獲得良好的回報。你只需要專注某個領域，購買你熟悉的本地公司就可以了。”

“在麻省威爾伯雷市有一名消防員，他對股市知道的不多。但是他有一個很好的理論。他發(fā)現(xiàn)他們鎮(zhèn)上有兩家公司不斷擴大工廠，于是他每年在這兩家公司的股票上面投入1000美元，連續(xù)投了5年，結果他成了一名百萬富翁。”

“他不看《華爾街日報》，他也不讀《巴倫周刊》，沒有Cray計算機。他只是看到公司在不斷成長，因而得出判斷公司的情況一定很不錯。他們是了不起的本地公司。”

“散戶具有一些優(yōu)勢，我真的想著重強調這一點。散戶一般覺得他們是業(yè)余籃球隊員，卻要與洛杉磯湖人隊對決，因此毫無希望獲勝。其實這是完全錯誤的。散戶具有很多特定的優(yōu)勢。”

八、職業(yè)投資者——一個難以置信的矛盾

“我知道你們聽說過經常被人引用的矛盾說法‘大蝦(jumbo shrimp)’。這一矛盾說法我一直很喜歡。由于我曾經在軍隊服役兩年，因此另外一個我喜歡的矛盾說法是‘軍事情報(military intelligence)’。”

不過‘職業(yè)投資者’這個說法也是矛盾說法中的精品。職業(yè)投資者具有所有那些偏見，他們只買大盤股，他們只買具有多年歷史的公司，他們不會看有工會的公司。

我曾經持有過有工會的公司，它們給我?guī)碡S厚的回報。他們也不會買無增長行業(yè)的股票。我們卻在該行業(yè)獲得了很好的回報。我曾經買入過破產公司的股票。我還買入過即將破產的公司。這些投資并不愉快。你可能不相信職業(yè)投資者的偏見，有些人不會買入以Y開頭的公司等等。

另外，職業(yè)投資者還有一個最重要的規(guī)則。如果你是一名職業(yè)投資者，如果你在市場公認的藍籌股上賠錢，你會沒事，但是如果你在其他股票上面賠錢，你就會遇到麻煩。

比如如果你在IBM上面的投資虧了錢，所有人都會說，‘IBM出了什么問題?’但是如果你在Taco Bell或者LaQuinta汽車旅館上面虧了錢，他們會說，‘你出了什么問題?’你在后者這樣的公司上面賠錢，他們會把你掃地出門。但是你卻可以在IBM、明尼蘇達礦業(yè)公司或者柯達公司上面無限虧損都沒事。

九、永遠有一些事讓人擔憂

“最后一個需要考慮的因素是永遠有一些事讓人擔憂。你必須問你自己，‘我對痛苦的容忍程度有多大?’如果你準備進入股市，你就必須做到能夠承受痛苦。永遠有一些很嚴重的事情讓人擔憂。”

“我在20世紀40和50年代長大，股市在40年代的表現(xiàn)不太好。人們真的很害怕再次出現(xiàn)蕭條。相對比較嚴肅并且很關切的人是國家的領袖，他們認為我們走出大蕭條的唯一原因是二戰(zhàn)。他們覺得這個國家如此不穩(wěn)定以至于如果再發(fā)生一次大蕭條，整個社會就會崩潰。”

“后來就是對核戰(zhàn)爭的恐懼。20世紀50年代人們像瘋了一樣修建防核塵地下室、囤積罐頭食品。他們修建了成千上萬的防核塵地下室。”

“20世紀50年代人們不愿意購買股票，因為他們擔心核戰(zhàn)爭，擔心蕭條再次出現(xiàn)。20世紀50年代不是那么輝煌的年代，可是道瓊斯指數(shù)仍然上升至原來的3倍。普通的股票也漲至原來的3倍，雖然這個時期人們擔心很多大問題。”

“十幾年前，我清楚地記得石油價格從4美元/桶、5美元/桶暴漲到30美元/桶。所有人都預言說石油將漲到100美元一桶，那樣的話世界將遭遇蕭條，全球都將崩潰。”

“3年后，石油的價格跌至12美元/桶。那是人們又說石油價格將下滑至2美元/桶，我們將遭遇蕭條。我沒有開玩笑，這是相同一批人說的。人們擔心石油價格下降將導致與石油相關的貸款出現(xiàn)大規(guī)模違約。”

“再后來人們擔心的是貨幣供應量的增長情況。你們還記得嗎?貨幣供應量的數(shù)據(jù)通常在周四下午公布。我們全都等著看最新的數(shù)據(jù)。沒人知道這些數(shù)據(jù)是什么意思。但是他們會說M3增速平緩、M2增速下降等等。每個人都對貨幣供應量的增長憂心忡忡。”

“但是這與Melville公司一點關系都沒有，Melville公司的盈利連續(xù)42年保持上漲，HJHeinz的盈利連續(xù)58年上漲，Bristol Meyers的盈利連續(xù)上漲了36年并且沒有債務。你認為這些公司在乎貨幣供應量嗎?人們是在杞人憂天。”

“現(xiàn)在人們開始擔心臭氧層和氣候變暖。如果這是阻止你購買好公司的理由，那么你就有麻煩了。實際上，如果你看星期天的報紙，里面的新聞如此消沉以至于你很可能周一都不想去上班了。”

“你得聽我的--這是一個偉大的國家。在過去10年中我們新增了2500萬份工作，盡管大公司裁減了100萬份工作。二戰(zhàn)之后我們經歷了8次衰退。以后我們還將碰到衰退。在過去70年里股市下跌幅度超過10%的次數(shù)共有40次。我們還將經歷更多下跌。”

“但是如果你將一直為這些事情擔心，那么你應該把你的錢存在銀行或者貨幣市場賬戶。”

十、投資真的很簡單

因此你需要找到一些你掌握很多信息并且能理解的公司，然后和這些公司綁在一起就行了。就是這樣。

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