左手收保費右手舉牌，險資“瘋了”、監(jiān)管層急了

文 ‖ 芳華

12月3日訊 年末的資本市場格外熱鬧，而險資的激進舉牌挺進也令監(jiān)管層有點著急。

11月29日，在第十一屆21世紀(jì)亞洲保險年會上，保監(jiān)會副主席陳文輝隔空喊話，針對個別機構(gòu)罔顧市場接受程度、罔顧行業(yè)負(fù)面影響而采取的激進股權(quán)投資行為，監(jiān)管決不會缺位，將及時進行必要的干預(yù)，表明監(jiān)管態(tài)度、重申監(jiān)管立場，促進保險機構(gòu)審慎穩(wěn)健投資。

險資舉牌并非無法無天

據(jù)不完全統(tǒng)計，去年至今，多家險企通過二級市場舉牌約40家上市公司。其中“安邦系”“寶能系”“生命系”“陽光系”幾個較活躍的險企舉牌對象都包括地產(chǎn)行業(yè)。另外，商貿(mào)零售、金融行業(yè)、公共事業(yè)也出現(xiàn)在投資對象中，民生銀行、招商銀行等都被險資舉牌。

這是因為，地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍公司在風(fēng)控和投資收益上相對穩(wěn)定，在低利率背景下，資本市場上低估值的地產(chǎn)藍籌股因有穩(wěn)定的資金回報率和分紅，以及良好的現(xiàn)金流，自然成為險企的投資目標(biāo)?？梢灶A(yù)見的是，商貿(mào)零售或?qū)⒊蔀楦嚯U資瞄準(zhǔn)的“獵物”，很多百貨公司擁有大量的自有物業(yè)，而這些資產(chǎn)的價值很可能超過現(xiàn)在公司的市值。

此外，險資青睞銀行股，首先是因為銀行經(jīng)營基本面穩(wěn)定，具備不錯的分紅潛力，且股權(quán)分散。同時，保險機構(gòu)舉牌銀行股也是想布局全牌照的金融集團，形成戰(zhàn)略互補。

低市盈率，業(yè)績良好、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，又帶有國資背景的上市公司，已成為險企重點選擇的舉牌對象。

小編認(rèn)為，市場應(yīng)該客觀看待險企舉牌：一方面，這是低利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置需求;另一方面，險企用專業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)舉牌上市公司，也對引導(dǎo)資本市場進行理性投資產(chǎn)生正面影響。

必竟，保險公司在法律和規(guī)則框架下的投資行為，更多是一種市場化的商業(yè)決策。絕大多數(shù)保險資金的投資行為是謹(jǐn)慎規(guī)范的，對被投資企業(yè)的戰(zhàn)略推進起到積極作用，也已成為資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。

但奇怪的是，在一場又一場的舉牌大戰(zhàn)中，中國人壽、中國平安等大型保險公司屢屢缺席。

大公司卻鮮有大動作

數(shù)來數(shù)去都是這幾張熟悉的保險公司面孔在舉牌，而大型保險公司中國人壽、中國平安等在這兩輪卻鮮有大動作，這又是為什么呢?

在承保和投資上激進的中小保險公司，往往是通過萬能險快速擴張，倒逼其配置趨向收益較高的另類資產(chǎn)，而另類投資風(fēng)險因子高，資本要求較多，資本壓力更大，償付能力達標(biāo)更為困難，那么以舉牌方式獲得高收益、見效快的權(quán)益類投資，則成為提升償付能力的最見效的方法。

而早已穩(wěn)健經(jīng)營和轉(zhuǎn)型成功的大型保險公司，更多趨向期限長、保障為主的價值型產(chǎn)品，面對償付能力的壓力相比之下沒有那么大，而且有強勁的盈利能力作支撐。其資產(chǎn)配置上也更多以固定收益類為主，資產(chǎn)久期較長;在股票權(quán)益類投資上也往往持分散、穩(wěn)健、長期的投資配置原則，所以短期大筆暴力增持、拉升股票的行為少見。

并非都是利好

險資的高調(diào)入市，打破了大盤的沉悶格局，給股市注入了新的資金。但是，后來的情況就有點不對，譬如恒大保險在梅雁吉祥上的所作所為，令投資者感覺像是借助資金與信息優(yōu)勢在套利。再后來，一方面險資在大量入市，并且不斷推高了股指，但另一方面險資基于自身的目的及規(guī)則，它們集中買入的公司股票，大都是權(quán)重很大的藍籌股，結(jié)果市場嚴(yán)重失衡，上證綜合指數(shù)是上漲了不少，但其它指數(shù)則不漲反跌。

11月份以來，上漲的股票為數(shù)并不多，絕大多數(shù)股票都是下跌的，以致很多人是賺了指數(shù)不賺錢，更有投資者憤憤不平地說，這是牛市中的“股災(zāi)”，在熊市里賺的錢，在牛市里輸?shù)袅?。雖然，這種說法有點極端，險資舉牌所帶來的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，也有其積極意義。

但是，在市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，財富效益不能全面體現(xiàn)的背景下，險資舉牌股票的上漲，很難得到廣大投資者的真正認(rèn)同，不管怎么說，僅僅有少數(shù)股票的飆升，不可能帶來真正的牛市。而且如果從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來說，現(xiàn)在險資通過舉牌所表達的投資方向，也未必是非常合理的。

如果那些實體經(jīng)濟企業(yè)的擔(dān)憂變成事實，險資入主后企業(yè)沒有搞好，那么對于廣大投資者而言，則更是一個悲劇。

當(dāng)然，保險資金大量進入資本市場，控股上市公司的事情才開始不久，對其效果現(xiàn)在還難以簡單地作出判斷。但是，已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)實畢竟也是提醒了人們，對于市場上的險資舉牌案例，還得客觀理性地看待，不能一概而論都當(dāng)作利好。至于認(rèn)為險資入市會帶來大牛市的觀點，就更加有點幼稚。

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