機(jī)構(gòu)資金參與定增市場求變，私募認(rèn)為普遍破發(fā)成為常態(tài)

文|定增并購圈

2月7日訊，近年來上市公司定向增發(fā)的發(fā)展速度無疑是驚人的。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年定增規(guī)模開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長，當(dāng)年實(shí)際融資6822億元;2015年融資突破萬億，比2014年多出一倍多;2016年繼續(xù)保持高增長，全年定增融資接近1.7萬億元，創(chuàng)歷史新高。具體來看，2016年共計600家上市公司順利完成定增融資，598家融資規(guī)模超過1億元。A股市場近年來更是頻頻出現(xiàn)“巨無霸”定增方案。定向增發(fā)無疑已經(jīng)成為A股上市公司再融資的主流方式之一。

上市公司定向增發(fā)給市場資金帶來了不錯的投資機(jī)會，身處一級半市場的定向增發(fā)成為機(jī)構(gòu)資金青睞的標(biāo)的。一般而言，定增投資的收益來源主要有三方面，包括折扣、阿爾法及貝塔收益，在合適的點(diǎn)位投資定增，能夠提升獲勝的概率。上市公司定增較厚的安全墊、相對體量較大、一定的鎖定期等等，特別適合一些公私募基金機(jī)構(gòu)資金布局其中。

西南證券研報顯示，2015年至今，定增主題基金發(fā)展迅速，目前共有41只定增主題基金，總規(guī)模近530億元，其中32只已上市或即將上市交易，定增主題基金逐漸成為我國資本市場上一項(xiàng)重要的投資工具。與首批公募定增基金面世的2015年相比，短短一年時間公募定增基金快速擴(kuò)容。除公募定增基金外，公私募專戶產(chǎn)品、信托資金、銀行資金、保險資金等同樣是定增市場的重要參與者。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，信托公司成立的針對定向增發(fā)市場的證券投資信托產(chǎn)品多達(dá)幾十只，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2015年全年15只的規(guī)模，而且進(jìn)入去年下半年以來，定增類信托產(chǎn)品數(shù)量增長加快。

資金的持續(xù)涌入，背后是定增市場相對豐厚的投資收益。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，參與*ST濟(jì)柴定增的各方資金賬面浮盈高達(dá)827.01億元，定增規(guī)模大、定增價較低加上股價上漲，三者共同成就了定增參與者豐厚的浮盈。世紀(jì)游輪、圓通速遞均因借殼上市讓參與定增的資金方浮盈超過670億元和370億元。

當(dāng)然，定增市場上也有“坑”，在今年年初市場持續(xù)震蕩低迷的環(huán)境下，上市公司定增價格“倒掛”的情況屢見不鮮。截至1月末，100多家上市公司股價相對定增發(fā)行價出現(xiàn)不同程度下跌，甚至有部分公司已出現(xiàn)超過30%的虧損幅度，意味著參與其中的資金已被套住。

機(jī)構(gòu)尋覓新路徑

事實(shí)上，定增大發(fā)展的勢頭已難再現(xiàn)。公募基金人士指出，部分機(jī)構(gòu)“跟風(fēng)”參與上市公司定增已是騎虎難下：一方面，政策“點(diǎn)剎”定增，特別是對大額定增等監(jiān)管的趨嚴(yán)，私募資管新規(guī)為定增資金降杠桿等，政策正在給定增降溫;另一方面，二級市場持續(xù)震蕩走弱，上市公司定增機(jī)會的收益情況面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，定增價格倒掛、定增資金“踩坑”等情況屢見不鮮;另外，資金大量涌入上市公司定增，造成定增出現(xiàn)“賣方市場”，資金激烈競爭，定增折扣越來越小，甚至出現(xiàn)溢價定增，定增市場原有的生態(tài)環(huán)境和盈利模式已出現(xiàn)變化。

在這樣的背景下，攜重金上陣的機(jī)構(gòu)正在臨陣謀變。去年下半年以來，已有基金機(jī)構(gòu)提出將定增機(jī)會作為其中一類，進(jìn)行投資產(chǎn)品的組合，即不將雞蛋放在一個籃子里，而是將定增作為系列投資策略的一部分，“定增+”成為很多機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的方向。另外，上市公司定增往往與并購重組等密切相關(guān)，部分定增本身就是為上市公司并購重組募集配套資金，不少機(jī)構(gòu)看到其中的機(jī)會，將定增的投資“點(diǎn)位”前移，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)提出打造圍繞上市公司并購重組的投行模式，資金在定增鏈條中的角色將更為靈活多變，由此也是拓寬了資金的獲利途徑，與上市公司等形成多贏的局面。

定增普遍破發(fā)須多方位擇優(yōu)選股

時至2017年初，許多定增期1年的股票已到期解禁，但仍出現(xiàn)定增破發(fā)的情況，那么投資者們應(yīng)該如何挖掘其中的投資機(jī)會呢?私募排排網(wǎng)投資總監(jiān)劉國平、瀚信資產(chǎn)基金經(jīng)理連肇明、東方恒潤投資總經(jīng)理張耀東、金田龍盛投資總經(jīng)理?xiàng)畋锏人侥即罄?，對此給出不同的投資建議。

他認(rèn)為，只有是有良好回報投資項(xiàng)目的公司，其股價一定會體現(xiàn)其盈利增長，這樣的公司是私募主要挖掘的一個標(biāo)的，即公司本身所處行業(yè)受宏觀環(huán)境影響比較小，其投資項(xiàng)目也會為公司帶來增值的，這是私募基金主要的一個選擇方向。

對于頻頻的定增破發(fā)，劉國平認(rèn)為，2015年是一個比較大的牛市，許多股票的定增價格比較高，按照現(xiàn)在公司狀況來看，當(dāng)時估值很高的，定增投資者的投資虧損是比較確定的。但在這些公司里面，有很多公司的基本面還是很良好的，募資資金的項(xiàng)目會給公司帶來有良好的回報的。

楊丙田同時表示：巨量的定增解禁給A股構(gòu)成一定的壓力，作為私募基金來說，更加注重的是投資標(biāo)的本身估值是否有足夠吸引力。一些光靠講故事來圈錢，并無真實(shí)業(yè)績支撐的公司是不會進(jìn)入金田龍盛投資的股票池里面的。定增破發(fā)只是一個維度，當(dāng)然一些具備真成長的公司由于跟隨大盤調(diào)整導(dǎo)致股價與其定增價格發(fā)生倒掛，金田龍盛投資會進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，如果估值合理甚至是被相對低估，這也會是一個不錯的投資機(jī)會。

連肇明表示，挖掘定增破發(fā)股，除了看破發(fā)幅度外，最好選擇大股東和董監(jiān)高大比例參與定增的標(biāo)的，且大股東具備一定的資金實(shí)力，其次看標(biāo)的公司未來的成長性和戰(zhàn)略布局，最好有業(yè)績承諾且歷史上能夠如期兌現(xiàn)承諾?？傊ㄔ銎瓢l(fā)在未來會越發(fā)普遍，分化將更加明顯，挖掘其中的機(jī)會需要擇優(yōu)選擇。

張耀東則認(rèn)為，絕大多數(shù)定增股都是拉高股價后以圈錢為目的，盡管有些是股指較低時定增的但仍然高估嚴(yán)重，風(fēng)險較大，不碰為上策。

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