去年人民幣跌約6% 沽空人民幣對(duì)沖基金敗北？

文丨經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

2月9日訊，盡管去年人民幣兌美元匯率下跌約6%，能從沽空人民幣獲得理想收益的國(guó)際對(duì)沖基金卻鳳毛麟角。

近日，美國(guó)對(duì)沖基金Crescat Capital首席投資官史密斯(Kevin Smith)坦言，去年公司做空人民幣的整體回報(bào)率僅為0.2%。

“事實(shí)上，能取得正收益，已經(jīng)是不錯(cuò)的成績(jī)。”一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，去年多數(shù)對(duì)沖基金都在沽空人民幣策略上折戟沉沙，甚至出現(xiàn)虧損，無論是NuWave基金、還是Greenlight Capital Inc、NWI Management LP等。

在他看來，失敗的原因主要有兩個(gè)，一是中國(guó)央行多次抬高離岸市場(chǎng)人民幣融資成本，使沽空的杠桿融資成本大幅抬高，幾乎無利可圖;二是去年人民幣匯率整體跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)沖基金預(yù)估值，導(dǎo)致他們豪賭的人民幣沽空型遠(yuǎn)期期權(quán)難以執(zhí)行，投資收益隨之大幅縮水。

“不過，沽空人民幣無利可圖，不足以令他們出現(xiàn)虧損。”他認(rèn)為，迫使他們?cè)庥霰鴶∪嗣駧殴量粘钡淖畲竽缓笸剖?，還是在“衍生品”投資環(huán)節(jié)——整個(gè)2016年上半年，這些對(duì)沖基金在沽空人民幣的同時(shí)，還大量押注與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩相關(guān)的大宗商品價(jià)格大幅下跌。但令他們沒想到的是，中國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫存、OPEC凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，特朗普意外當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)等黑天鵝事件令大宗商品價(jià)格反而出現(xiàn)逆勢(shì)上漲，令對(duì)沖基金的整個(gè)算盤全面落空。

沽空人民幣收效甚微

記者從多位美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理了解到，2016年全球?qū)_基金之所以沽空人民幣，主要基于四大考量，一是美元加息周期令美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)升值，二是不少宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金押注中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸;三是部分對(duì)沖基金相信人民幣估值偏高，存在下跌空間;四是不少投機(jī)型對(duì)沖基金打算利用人民幣匯改引起的短暫估值模糊時(shí)期，混水摸魚。

具體到操作策略，這些對(duì)沖基金主要采取兩種沽空方式，一是在香港無本金遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)(NDF)買入大量買跌人民幣匯率的遠(yuǎn)期期權(quán);二是從經(jīng)紀(jì)商借入大量人民幣，再兌換成美元，“間接”創(chuàng)造大量人民幣賣單。

“起初，前一種沽空方式受到多數(shù)對(duì)沖基金的歡迎，比較主流。”上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理回憶說。

在他看來，無論是美元加息升值，還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣中長(zhǎng)期確實(shí)存在下行壓力。但多數(shù)對(duì)沖基金空手而歸，主要是太激進(jìn)了。

有著人民幣大空頭之稱的對(duì)沖基金經(jīng)理凱爾•巴斯(Kyle Bass)一度豪賭人民幣貶值30%，還有美國(guó)知名對(duì)沖基金經(jīng)理魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)與泰珀(David Tepper)均認(rèn)為2016年人民幣匯率跌幅至少超過10%。

上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理透露，這種激進(jìn)觀點(diǎn)在NDF市場(chǎng)一度得到淋漓盡致的體現(xiàn)。不少對(duì)沖基金將2016年6月底到期、9月底到期、12月底到期的沽空人民幣型外匯期權(quán)執(zhí)行價(jià)格設(shè)定在6.8、7.0、7.2。事實(shí)上，這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)的人民幣兌美元匯率還處于6.6、6.7、6.9。

此后，這些對(duì)沖基金轉(zhuǎn)變策略，從經(jīng)紀(jì)商以7天為時(shí)間單位借入大量人民幣，再兌換成美元，人為制造人民幣貶值壓力。在他看來，這種做法的好處是操作靈活，一有風(fēng)吹草動(dòng)，可以迅速撤離落袋為安。

“去年四季度，不少對(duì)沖基金靠這種策略賺過一些錢，年化收益甚至達(dá)到5%-6%，但年底離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性迅速收緊，對(duì)沖基金的資金借入成本抬高，又令他們無功而返。”前述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理透露，甚至不少撤離步伐較慢的對(duì)沖基金由于空頭回補(bǔ)平倉，反而蒙受2%-3%的損失。

但是，由于對(duì)沖基金沽空人民幣的資金占比普遍不會(huì)超過3%，人民幣沽空策略折戟對(duì)它們整體業(yè)績(jī)的沖擊相對(duì)較小。在前述基金經(jīng)理看來，對(duì)沖基金的最大敗筆是在沽空大宗商品環(huán)節(jié)。

替代投資遭遇滑鐵盧

不少國(guó)際對(duì)沖基金之所以將沽空人民幣與做空大宗商品緊緊聯(lián)系在一起，主要是基于兩大考量，一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩也會(huì)削減大宗商品市場(chǎng)需求;二是大宗商品也是強(qiáng)勢(shì)美元的受害者。

更重要的是，越來越多對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)直接沽空人民幣漸行漸難時(shí)，沽空大宗商品便成為不錯(cuò)的替代品。

多位對(duì)沖基金經(jīng)理透露，對(duì)沖基金在沽空大宗商品的資金投入力度普遍高于5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接沽空人民幣。

但令他們沒想到的是，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)、中國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫存周期再起，以及OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議等三大事件，打亂了他們的算盤。

以鐵礦石為例，原先對(duì)沖基金押注2016年鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌，但鐵礦石價(jià)格僅僅在去年初小幅走低后，出現(xiàn)約50%的價(jià)格上漲;這背后，是較低的價(jià)格反而激發(fā)中國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫存需求，加之特朗普擴(kuò)大基建項(xiàng)目投資等經(jīng)濟(jì)政策再度提振了鐵礦石需求與牛市行情，迫使對(duì)沖基金不得不止損離場(chǎng)。

與此同時(shí)，OPEC意外達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議，令全球原油價(jià)格一度從43美元/桶大漲至56美元/桶附近，打破了油價(jià)與美元的負(fù)相關(guān)走勢(shì)，令對(duì)沖基金的沽空策略全面落空。

“僅僅是油價(jià)、美元出現(xiàn)罕見的共漲行情，就令不少對(duì)沖基金凈值一下子虧損至少5%。”一家美國(guó)投行交易員告訴記者，這導(dǎo)致對(duì)沖基金不得不對(duì)2016年策略進(jìn)行全面反思——他們必須面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元與大宗商品等金融市場(chǎng)相關(guān)性大幅減弱的新變局。

“目前而言，隨著特朗普又開始打擊強(qiáng)勢(shì)美元，對(duì)沖基金已經(jīng)不大敢貿(mào)然沽空人民幣了。”他表示。

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