首單銀行間市場(chǎng)公募REITs破冰 股、債屬性存爭(zhēng)議

文丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 黃斌

2月10日訊，2月9日，上海清算所網(wǎng)站發(fā)布“興業(yè)皖新閱嘉一期房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行材料，根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，該產(chǎn)品將于2月16日在銀行間市場(chǎng)簿記建檔發(fā)行，起息日為2月20日。

“這意味著，銀行間市場(chǎng)首單公募REITs產(chǎn)品將落地。”華南某券商資產(chǎn)證券化市場(chǎng)人士對(duì)記者表示。

記者還從多位知情人士處獲悉，該產(chǎn)品并非經(jīng)由現(xiàn)有的銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)行體系進(jìn)行，而是經(jīng)過(guò)央行行政許可而來(lái);而批復(fù)此單產(chǎn)品的，也并非央行金融市場(chǎng)司目前負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的處室。

多位資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)人士對(duì)記者表示，該產(chǎn)品的出現(xiàn)，或意味著央行將在銀行間市場(chǎng)推動(dòng)REITs的發(fā)展。有人士指出，這單產(chǎn)品就是央行批準(zhǔn)的試點(diǎn)項(xiàng)目之一。

但該公募REITs的出現(xiàn)，亦引來(lái)一定的爭(zhēng)議。

有熟悉資產(chǎn)證券化法規(guī)的律師認(rèn)為，由于該交易架構(gòu)通過(guò)信托持有項(xiàng)目公司股權(quán)，將導(dǎo)致間接構(gòu)成股票的公開(kāi)發(fā)行，或與《證券法》的規(guī)定相悖;但亦有市場(chǎng)人士認(rèn)為，該產(chǎn)品是具有股權(quán)性質(zhì)的類固定收益產(chǎn)品，并不違反現(xiàn)有政策法規(guī)。

仍屬類REITs項(xiàng)目

據(jù)募集說(shuō)明書(shū)，該產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)為安徽新華傳媒股份有限公司(下稱“安徽新華傳媒”)，受托人為興業(yè)國(guó)際信托，主承銷商則為興業(yè)銀行；產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為5.535億元，其中優(yōu)先A級(jí)規(guī)模為3.3億元，優(yōu)先B級(jí)為2.235億元。差額補(bǔ)足方由安徽新華傳媒的控股母公司“新華發(fā)行集團(tuán)”擔(dān)任。

中誠(chéng)信擔(dān)任該產(chǎn)品評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其對(duì)優(yōu)先A級(jí)、優(yōu)先B兩檔的評(píng)級(jí)分別為AAA和AA+;對(duì)差額補(bǔ)足方主體評(píng)級(jí)結(jié)果為AA+。

在還款安排上：優(yōu)先A級(jí)產(chǎn)品期限18年(3+3+3+3+3+3年)，按年等額償還本息，且每3年末設(shè)置利率調(diào)整機(jī)制和投資者回售權(quán)，回售價(jià)格與優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持證券面值相同;優(yōu)先B級(jí)產(chǎn)品的期限同樣為18年(3+3+3+3+3+3年)，不同的是：每3年末，優(yōu)先收購(gòu)權(quán)人皖新租賃有權(quán)按面值收購(gòu)非由其持有的優(yōu)先B級(jí)證券全部份額，并為此權(quán)利按期支付權(quán)利維持費(fèi)。

記者梳理資料發(fā)現(xiàn)，安徽新華傳媒于2016年12月已在交易所市場(chǎng)發(fā)行了類似產(chǎn)品“中信皖新閱嘉一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，其基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)安排、期限等，均與該單產(chǎn)品非常類似。

“從本質(zhì)上看，兩個(gè)產(chǎn)品基本上是一樣的，只是換了一個(gè)發(fā)行場(chǎng)所而已。所以，這單產(chǎn)品也只能算是類REITs，盡管與國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)化的REITs產(chǎn)品尚有差距。”北京某券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

據(jù)多位市場(chǎng)人士總結(jié)，該產(chǎn)品公開(kāi)發(fā)行，在目前類REITs項(xiàng)目基礎(chǔ)上往前邁了一步，但在稅收、分散化和永續(xù)性上未能做出突破，仍屬于類REITs項(xiàng)目。

性質(zhì)有爭(zhēng)議

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前交易所已發(fā)行16單權(quán)益型REITs產(chǎn)品，總規(guī)模約376億元。而即將發(fā)行的首單銀行間市場(chǎng)REITs產(chǎn)品，亦為權(quán)益型REITs之一。

但這也是市場(chǎng)對(duì)這個(gè)產(chǎn)品存在爭(zhēng)議之處。

“該REITs產(chǎn)品對(duì)外宣傳是公開(kāi)發(fā)行，但由于該交易架構(gòu)通過(guò)信托持有項(xiàng)目公司股權(quán)，可能會(huì)間接構(gòu)成股票的公開(kāi)發(fā)行。”一位不愿透露姓名的律師對(duì)記者表示，這或?qū)?ldquo;形成違反《證券法》第十條對(duì)股票公開(kāi)發(fā)行條件之相關(guān)規(guī)定的事實(shí)”，會(huì)有“擅自公開(kāi)或者變相公開(kāi)發(fā)行股票”之嫌，而間接交易股權(quán)的行為，則可能已超越了對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的定位與授權(quán)。

“證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的REITs被規(guī)定為非公開(kāi)發(fā)行，就是因?yàn)榭赡荛g接持有股權(quán)的問(wèn)題;如果公開(kāi)發(fā)行，將構(gòu)成股票間接公開(kāi)發(fā)行，要上發(fā)審會(huì)，走IPO流程。”該律師說(shuō)。

但亦有數(shù)位市場(chǎng)人士認(rèn)為，該產(chǎn)品本質(zhì)上是具有股權(quán)性質(zhì)的類固定收益產(chǎn)品。

“關(guān)鍵看信托持有什么：持有了股權(quán)就是股權(quán)性質(zhì)，持有了債權(quán)就是固定收益。A股有很多上市公司由于分紅穩(wěn)定，都具有類固定收益屬性，很多偏債基金也配置它們，但不能因此說(shuō)它們是債券。”前述律師則表示，“間接構(gòu)成股權(quán)ipo，主要理由在于：1)打穿了看底層是項(xiàng)目公司股權(quán)，因此相當(dāng)于把項(xiàng)目公司股權(quán)推向了資本市場(chǎng)，實(shí)際上通過(guò)信托間接持股變相公開(kāi)發(fā)行，在目前都是違法的;2)股權(quán)實(shí)際被拆分為標(biāo)準(zhǔn)化份額且公開(kāi)發(fā)行。”

“接下來(lái)，還是得看央行會(huì)給這樣的試點(diǎn)項(xiàng)目出具什么樣的細(xì)則。到時(shí)法律依據(jù)和操作流程應(yīng)該就一目了然了。”前述北京券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

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