大券商不夠重視?可交換債遭買賣雙方“熱冷”夾擊

文丨證券時(shí)報(bào) 張欣然

2月10日訊，小眾而又神秘的可交換債券，在2016年算是悄悄火了一把。無(wú)論是發(fā)行數(shù)量還是規(guī)模，又或是參與承銷的券商，都在2015年的基礎(chǔ)上翻了一兩倍。

可在買方市場(chǎng)受寵的可交換債，卻遭到了部分券商的“冷落”。

遭大券商“冷落”

“可交換債作為一個(gè)很好的債券品種，頗受市場(chǎng)資金方的青睞，可苦于項(xiàng)目太少，沒(méi)辦法加大配置比例。”深圳某金融信息服務(wù)公司負(fù)責(zé)人稱，2016年發(fā)行的可交換債僅有82只，雖然比2015年的34只增長(zhǎng)了141%，但與上千只的公司債相比仍然微不足道。

“上市公司數(shù)量雖然超過(guò)了3000家，但滿足發(fā)行可交換債條件的法人股東并不多。”上述高管表示，發(fā)行人對(duì)可交換債的認(rèn)識(shí)也較為有限，因此可交換債數(shù)量想在短時(shí)間內(nèi)有較大突破還比較困難。

不僅如此，上述高管還告訴證券時(shí)報(bào)記者，近期他們想要撮合的幾個(gè)可交換債項(xiàng)目在尋找承銷商時(shí)都遭到了不同程度的冷落。“大券商承銷的積極性明顯沒(méi)有中小券商的高，主要是覺(jué)得承銷費(fèi)比較低。”

“可交換債的承銷費(fèi)率通常在千分之1.5至8之間，比公司債的承銷費(fèi)率低一些。”某資深債券發(fā)行人向記者透露，可交換債與公司債審批流程差不多，都需要在監(jiān)管層先備案，然后反饋審批。“在流程差不多，但承銷費(fèi)卻有差別的情況下，券商自然更愿意選擇賺錢更多的公司債。”

對(duì)此，北京某上市券商債券部負(fù)責(zé)人表示，“也不能說(shuō)券商承銷不積極，只是每家券商的債券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定了他們開(kāi)展可交換債的偏好。以我們?yōu)槔趥瘓F(tuán)隊(duì)人員有限的情況下，我們肯定還是以公司債為主，可交換債暫未涉及。而有些大券商公司債都發(fā)行不過(guò)來(lái)，自然也暫時(shí)不會(huì)考慮可交換債。”

另有一位去年可交換債承銷排名前五的券商債券部相關(guān)人士稱，“只要項(xiàng)目組能承攬到可交換債，就不怕發(fā)行不出去。我們債券業(yè)務(wù)規(guī)模現(xiàn)在還比較有限，因此我們公司債與可交換債都在做。”

可交換債供小于求

“可交換債在國(guó)內(nèi)算是一個(gè)比較新的債券品種，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知度也不高，因此在發(fā)行市場(chǎng)出現(xiàn)冷熱不均的情況也很正常。”某上市券商債券部門負(fù)責(zé)人表示，但在上市公司再融資監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下，可交換債將是一個(gè)很好的補(bǔ)充工具。他預(yù)計(jì)，2017年可交換債供給小于需求這一現(xiàn)狀逆轉(zhuǎn)的可能性近乎于零。

據(jù)介紹，可交換債是基于可轉(zhuǎn)換債券之上的一種創(chuàng)新產(chǎn)品。他與可轉(zhuǎn)債的區(qū)別在于，可交換債的發(fā)行主體是上市公司的股東(必須是法人股東)，而可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體是上市公司本身?？山粨Q債對(duì)于發(fā)行人而言，既是一種融資方式，也可作為股東減持股票的手段。

深圳某中型券商投行部總經(jīng)理解釋稱，“可交換債按照發(fā)行主體，通常分為公募可交換債和私募可交換債。鑒于私募可交換債寬松、靈活的發(fā)行要求，大多數(shù)發(fā)行人傾向于以私募的形式發(fā)行可交換債。”

據(jù)了解，2013年中國(guó)首只可交換債“13福星債”即為私募可交換債，此后私募發(fā)行方式的可交換債在發(fā)行數(shù)量上一路領(lǐng)先。2014年～2015年，盡管公募發(fā)行數(shù)量不及私募，但在總規(guī)模上超過(guò)私募。2016年，私募可交換債爆發(fā)，無(wú)論是發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模都遠(yuǎn)超公募可交換債，成為可交換債的主力軍。

“公募可交換債券對(duì)發(fā)行人、標(biāo)的股份、標(biāo)的股份上市公司等要求較高，因而發(fā)行難度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于私募可交換債。”上海某大券商資深債券發(fā)行人士稱，與公募可交換債相比，私募可交換債發(fā)行更為靈活、寬松。如公募可交換債必須經(jīng)過(guò)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，且融資金額不超所持股票市值的70%，而私募可交換債對(duì)此都沒(méi)有要求。

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