券商逐鹿IPO 投行新生態(tài)博弈升溫

文丨中國證券報·中證網(wǎng)

2月15日訊，伴隨IPO提速，券商投行業(yè)務重心逐漸由并購重組向IPO調(diào)整。從2016年來看，券商IPO業(yè)務座次已發(fā)生逆轉，“華南四虎”中的國信和平安證券排名均有不同程度下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，國信證券2016年保薦的IPO募集金額十年來首次跌出行業(yè)前十，平安證券由2015年排名第四跌出前五十強。

分析人士指出，券商投行業(yè)務競爭日趨激烈，此前對中小項目資源投入不多、偏重國企等大型項目的北京、上海兩地券商，已經(jīng)把側重點轉向中小板、創(chuàng)業(yè)板項目，部分大型券商逐漸往全能型券商方向發(fā)展，雙重擠壓令“華南四虎”的傳統(tǒng)優(yōu)勢受到?jīng)_擊。

“華南四虎”盛景難現(xiàn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年8月份IPO加速以來，截至2月10日，A股IPO家數(shù)共計227家，募集資金約為1.13萬億元。“從數(shù)據(jù)來看，這波獲批IPO的公司平均募集資金為四十億元左右，基本為中小企業(yè)，理論上對偏重中小業(yè)務IPO保薦的券商尤其是‘華南四虎’更加有利。”一位大型股份制券商分析師表示。

該分析師口中的“華南四虎”指的是廣發(fā)證券、國信證券、招商證券和平安證券。2006年至2016年間上會的2230個IPO項目，有超過一半的項目被前十大投行所奪得，其中項目總數(shù)排名前四的券商即為“華南四虎”，占據(jù)27.45%的份額。但從2016年來看，各家券商IPO業(yè)務座次已發(fā)生明顯變化，“華南四虎”保薦的首發(fā)募集金額排名出現(xiàn)不同程度下滑。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年至2016年間，國信證券和平安證券保薦的首發(fā)募集總金額排名分別為第四和第六。2016年國信證券在該排名中十年來首次跌出前十，平安證券排名則跌出前五十強。

招商證券和廣發(fā)證券排名亦有所回落。2016年、2015年招商證券保薦的IPO募集總金額排名分別為第10和第11，明顯不如2014年、2012年、2011年第2、第6和第5的排名。廣發(fā)證券2016年保薦的IPO募集總金額為63.3億，排名為第8，2015年排名為第12。如果拉大時間區(qū)間，2014年該排名為第1，2012年排名第3。

“放在前幾年看，現(xiàn)在的情勢肯定利好這四家在偏重中小企業(yè)IPO的券商，但目前競爭格局出現(xiàn)了兩個大的變化。一是此前對中小項目資源投入不多、偏重國企等大型項目的北京、上海兩地券商，已經(jīng)把側重點放在中小項目上，加大整體競爭壓力;二是像平安、國信我們稱之為善于做IPO的‘特色券商’，但目前中信建投、中信證券等大型券商都在往全能型券商方向發(fā)展，IPO首發(fā)、并購重組、財務顧問整條產(chǎn)業(yè)鏈上做得幾乎沒有短板。”一位投行資深人士告訴記者：“雙重擠壓令‘華南四虎’的傳統(tǒng)優(yōu)勢受到?jīng)_擊。”

除受到行業(yè)大背景影響，平安證券IPO業(yè)務急劇下滑也受此前暫停IPO保薦資格的影響。平安證券總經(jīng)理兼CEO劉世安此前表示，2015年IPO資格恢復后，平安證券的項目實現(xiàn)了集中變現(xiàn)，但業(yè)務暫停期間，儲備項目及業(yè)務人員大量流失。目前平安證券新儲備IPO項目已大幅增長，加上并購重組、再融資、債券等項目，總的項目儲備數(shù)達到數(shù)百個，未來投行將再次成為平安證券的強項。

值得關注的是，國信證券保薦的IPO募集總金額雖有所下滑，但其定向增發(fā)項目募集資金額排名卻從2015年第十躍至第四。“一個原因是國信投行內(nèi)部有一種狼性文化，投行下面每個部門都是獨立核算，如果連續(xù)兩年虧損，部門可能就要裁人，前兩年IPO進展緩慢的情況下，肯定拼命往并購重組方向轉型。”上述投行資深人士告訴記者。

對于國信十年來保薦的IPO募集總金額排名下跌，國信證券投資銀行事業(yè)部向本報記者解釋稱，部分原因是項目有其自身的開發(fā)、儲備和報批節(jié)奏。截至目前，公司的項目開發(fā)節(jié)奏有序推進，在會項目34家，居于市場前五，保持IPO業(yè)務持續(xù)性發(fā)展。

IPO項目競爭激烈

IPO審核加速、再融資收緊的背景下，各家券商投行業(yè)務重心逐漸由并購重組向IPO調(diào)整。

“去年上半年，我跟一些投行朋友聊，他們主要做并購重組和獨立財務顧問。當時做一個IPO項目，需要兩三年甚至更長的時間，一個項目的收費標準約為兩三千萬，落到個人身上就是兩三百萬。但做并購重組項目，運氣好的一年能做兩個，一個項目簽字保底能拿到60萬上下，大家都不太愿意做IPO項目。”一家券商人士告訴記者，“今年就不一樣了，隨著政策方向的變化，大部分券商投行的業(yè)務重心或多或少都做了調(diào)整，從人員配置、內(nèi)部KPI考核、資源等各方面向IPO傾斜。但人員架構的調(diào)整不大，只有少部分券商做了比較大的調(diào)整，比如有兩家券商增加了IPO業(yè)務的團隊。”

盛勢投資管理有限公司董事長魏其芳告訴記者：“很多券商將新三板業(yè)務重點和并購重組調(diào)整到以IPO為方向，這也帶來了一定擠出效應，比如某些券商收縮了新三板業(yè)務，只做有IPO潛力的新三板項目。”

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2017年2月9日，中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)718家，其中已過會54家，未過會664家。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中信證券在會項目數(shù)最多，共有50家;廣發(fā)證券排名第二，有48家。排名前列的還有海通證券、國金證券、招商證券、國信證券、中信建投。記者統(tǒng)計，前七大券商的項目數(shù)共有281家，在排隊項目中占比45.47%，接近一半。

一位股份制券商的非銀分析師表示，IPO是一個相對比較長期的過程，2016年IPO項目儲備比較豐富的券商，預計今年投行業(yè)務收入會更加出色。“大型券商尤其是上市券商兼有豐富的項目儲備和保薦承銷經(jīng)驗，其競爭優(yōu)勢會更加明顯。”該分析師也透露，包括中金公司、廣發(fā)證券、中信證券在內(nèi)的部分大型券商投行部，已經(jīng)根據(jù)IPO集中出現(xiàn)的領域，如計算機行業(yè)、醫(yī)藥制造行業(yè)，劃分熱點行業(yè)小組進行專業(yè)化運作。

有投行資深人士則表示，大型券商的牌子現(xiàn)在越來越“打不響”了。“以前擬上市公司傾向選擇國有券商或者大型券商，看中的是品牌，這些標準已經(jīng)發(fā)生變化。”該人士表示：“目前擬上市公司更加注重主辦券商能夠給到的關注度，或者做IPO業(yè)務的同時能否附加如資源整合等特色服務，以及上市之后能否在其資本運作方面給予幫助。”

上述投行資深人士表示，這些變化也給予了小型券商“彎道超車”的機會。小型券商的投行業(yè)務一向形如“雞肋”，存在的目的主要是為保住這項業(yè)務資格。但從目前看，已經(jīng)有四五家排名靠后的中小券商在發(fā)力投行業(yè)務，附加的特色業(yè)務就是其一個重要優(yōu)勢。

另有分析人士指出，中小券商“突圍”最直接的方式就是挖團隊。投行項目最核心部分是承攬項目，不少小型券商通過高薪挖人，名義上是擬上市公司是同機構簽合同，但如果保薦代表人和擬上市公司關系比較好，某些項目就不跟公司簽約，直接帶到下家了。

投行模式生變

長江證券研究報告指出，IPO發(fā)行提速將加快券商投行業(yè)績兌現(xiàn)。2016年全年股權融資規(guī)模達1.94萬億元，其中IPO和再融資分別為0.15萬億元和1.79萬億元，同比下滑5.09%和增長29.0%。在降杠桿趨勢下,股權融資作為降低企業(yè)杠桿的重要手段將迎來爆發(fā),推動券商投行業(yè)務快速增長,截至2016年前三季度券商投行凈收入486億元，收入貢獻達20%。隨著IPO加速，券商投行收入規(guī)模和貢獻仍具備提升動力。

從上市券商各項主營業(yè)務來看，2016年前三季度經(jīng)紀業(yè)務收入同比下滑最多為60%，位居第一;其次為自營業(yè)務收入，同比下滑45.8%;再次為融資類業(yè)務收入，同比下滑41.2%;投行業(yè)務收入同比增長38.7%。

某中小券商投行部負責人告訴記者，雖然券商投行業(yè)務在持續(xù)增長，但獲客成本較高，導致投行業(yè)務毛利潤和凈利潤偏低仍是一個不可忽視的問題。他說：“IPO項目做起來難度并不大，證監(jiān)會有一套非常標準化的流程，一般問題不大。如何通過創(chuàng)新模式帶動券商投行業(yè)務整體轉型，提高整體的毛利率，是整個行業(yè)亟待考慮和解決的問題。”

該負責人指出，目前行業(yè)普遍存在三種轉型方向。一是通過綜合性模式帶動券商投行業(yè)務，提供傳統(tǒng)投行服務的同時，增設包括資源整合、資本運作在內(nèi)的擬上市公司更期待的服務;二是更前端地培育上市公司，通過直投和另類業(yè)務的方式，以募集基金和自有資金參與企業(yè)PE輪、Pre-IPO輪的投資，經(jīng)過前端培育擬上市公司客戶極少會被其他券商搶走;三是在第二種方式基礎上進行改良，在券商或者其關聯(lián)公司投資基礎上，加入包括商業(yè)模式的診斷、渠道推廣等配套模式。

“最有競爭力的是第三種，但不是所有機構都可以做到，需要券商本身具有較為雄厚的資金實力進行投資，公司本身還需具有相互關聯(lián)的業(yè)務網(wǎng)絡給予擬上市公司支持。”某中小券商投行部負責人表示。

券商謀增資 突破擴張瓶頸

王興亮

2月13日晚間，東方證券和申萬宏源發(fā)布融資擴張的公告，前者宣布擬通過非公開發(fā)行募資不超過120億元，后者宣布190億元定增方案獲得股東大會通過。業(yè)內(nèi)人士表示，定增募資能增加券商的資本實力，從而緩解凈資本瓶頸、提升綜合競爭力、拓展創(chuàng)新業(yè)務并抵御經(jīng)營風險。

兩券商擬定增募資310億元

根據(jù)東方證券披露的非公開發(fā)行股票預案，公司擬向不超過10名特定對象定增募資不超過120億元，將全部用于增加公司資本金，補充營運資金，以擴大業(yè)務規(guī)模。其中公司現(xiàn)有股東申能集團、上海海煙投資、上海報業(yè)集團擬合計認購比例不超過50%。方案顯示，東方證券公司此次定增價格不低于13.74元/股，發(fā)行數(shù)量不超過8億股，募集資金總額不超過120億元。其中，申能集團擬以現(xiàn)金認購不低于2億股且不超過2.3億股，上海海煙投資擬以現(xiàn)金認購不超過1.2億股(且不超過18億元)，上海報業(yè)集團擬以現(xiàn)金認購不超過5000萬股(且不超過7.5億元)，其余發(fā)行對象尚未確定。

另一方面，根據(jù)申萬宏源此前披露的預案，申萬宏源此次擬以每股6.07元的價格，向中國人壽保險股份有限公司、四川發(fā)展有限責任公司、新疆凱迪投資有限責任公司3名投資者合計非公開發(fā)行不超過31.30億股，募集資金總額不超過190億元。上述認購對象均擬以現(xiàn)金認購，且限售期均為36個月，其中中國人壽擬認購約150億元;四川發(fā)展擬認購30億元;新疆凱迪擬認購10億元。

此次定增若實施完成后，中國人壽直接持股比例將由發(fā)行前的0.03%躍升至10.68%，成為公司第三大持股股東;四川發(fā)展、新疆凱迪對應持股比例為2.13%和0.71%。不過中央?yún)R金及其一致行動人中國建投仍將合計直接或間接持有申萬宏源55.26%股權，仍為實際控制人。

對于巨額募資的用途，申萬宏源表示，在扣除發(fā)行費用后，具體用途有二：一是將不超過140億元向申萬宏源證券進行增資，補充其資本金。其中，不超過60億元用于申萬宏源證券向子公司申萬宏源西部證券有限公司進行增資。二是將不超過50億元用于補充申萬宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責任公司、申萬宏源投資有限公司、宏源匯富創(chuàng)業(yè)投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本金和公司的運營資金，開展實業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購和多元金融布局。

券商資本擴張潮起

對于兩大券商巨額募資的原因，有業(yè)內(nèi)人士指出，當前券商行業(yè)競爭激烈，通過融資擴大業(yè)務規(guī)模已成為行業(yè)共識。在同行紛紛快速擴容時，部分凈資本不足的券商謀求資本擴張已成為當務之急。

這一點從東方證券的表述中可窺一二。東方證券表示，近兩年，同行公司紛紛通過再融資進一步提升凈資本水平，導致公司的行業(yè)競爭地位受到更為嚴峻的挑戰(zhàn)。為此公司擬通過此次定增增強資本實力，從而緩解凈資本瓶頸、提升綜合競爭力、拓展創(chuàng)新業(yè)務并抵御經(jīng)營風險。

申萬宏源也表示，凈資本成為公司未來發(fā)展的關鍵因素。為進一步支持公司業(yè)務的發(fā)展，公司亟須通過股權融資，充實資本實力，以應對證券行業(yè)發(fā)展及行業(yè)競爭。

2016年以來，多家券商進行過定增，比如2016年初山西證券完成定增募資40億元、東吳證券募資35.4億元，2016年7月長江證券完成83億元定增，10月東興證券完成48億元定增。定增完成后，券商的注冊資本、凈資產(chǎn)等均有所上漲，以東興證券為例，其注冊資本、凈資產(chǎn)分別增加至27.58億元和182億元，行業(yè)排名大幅提升。

目前，東方證券公布的只是預案，還需要提交公司股東大會表決、報證監(jiān)會核準等審核流程，申萬宏源也還需等候證監(jiān)會的審批。值得注意的是，2017年非公開發(fā)行的監(jiān)管政策趨嚴，因此兩大券商實際的增發(fā)結果尚存變數(shù)。

券商股似“圍城” 基金減持加倉兩頭忙

姜沁詩

本周，以券商為代表的大金融板塊再度發(fā)力，將市場關注目光再度吸引到大金融板塊中來。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月14日收盤，券商股微漲，漲幅為0.11%，近五日漲幅為5.04%?；痣m在2016年四季度集體減持券商股，但分析人士認為，銀行板塊估值會延續(xù)向上修正的態(tài)勢，券商股的“春季躁動行情”或已來臨，銀行、券商、保險三大金融板塊有望再度迎來布局良機。

券商股曾遭基金大幅減持

A股市場在去年國慶長假后出現(xiàn)一輪上漲，PPP、“一帶一路”、券商銀行等大盤藍籌股先后發(fā)力帶領上證指數(shù)創(chuàng)出1月底以來的反彈新高，但到了12月受到流動性及匯率壓力等多重因素制約下整體出現(xiàn)了回調(diào)，其中創(chuàng)業(yè)板整體表現(xiàn)更弱。2016年10、11月的市場上漲中，隨著市場轉暖成交活躍，券商股上漲勢頭凌厲;但是在12月份市場重回調(diào)整，成交量萎縮，券商股下跌明顯，整體上看券商股與市場冷暖的相關性較高，走勢彈性較大。

根據(jù)基金2016年四季報數(shù)據(jù)顯示，部分公募基金也在四季度紛紛減持券商股，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，有基金持倉數(shù)據(jù)的28只券商股中，24只被基金減持。四季度基金持有的券商股總數(shù)為20.66億股，較三季度減少了25.68%，共有18只券商股被基金減持的數(shù)量在一千萬股以上。其中被減持股數(shù)最多的是太平洋(601099)。早在2016年三季度末還有基金持有該股1.91億股，但到了四季度末，基金持股數(shù)就只剩下0.54億股，被減持了1.37億股。長江證券、中信證券則分別被基金減持1.18億股、0.88億股。

截至2016年四季度末，被基金持有市值最高的券商股是海通證券，持倉市值達65.67億元，緊隨其后的是中信證券，持倉市值為64.54億元。廣發(fā)證券、華泰證券持倉市值次之，為26.16億元和24.71億元。

根據(jù)此前公布的業(yè)績預告，數(shù)家券商在2016年業(yè)績大幅下滑，光大證券、東北證券、國元證券、中信證券、東吳證券、太平洋證券、長江證券預計全年業(yè)績分別下降60.09%、50.56%、49.56%、47.64%、44.76%、41.07%、36.72%。除市場環(huán)境的變化影響外，也有部分券商因違規(guī)操作受到行政處罰，從而拖累業(yè)績。

看好券商股一季度表現(xiàn)

雖然多數(shù)基金在2016年四季度紛紛減持了券商股，但從四季報看出，也有部分基金選擇了加倉券商股。前海一帶一路基金經(jīng)理表示，基于對宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)和企業(yè)盈利觸底回升的樂觀預期，該基金在去年四季度加大了權益類投資的頭寸，持倉主要集中在行業(yè)景氣度明顯回升的白酒、低估值的券商及國企改革預期明確的國防軍工行業(yè)。中銀宏觀策略基金經(jīng)理表示，基金在四季度進行了結構性的調(diào)整，目前行業(yè)配置主要是券商、有色、建筑，以及油氣產(chǎn)業(yè)鏈。

融通通乾精選基金經(jīng)理表示，該基金四季度在金融板塊，主要加倉了大券商。原因是觀察本輪市場向下調(diào)整周期，券商對傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的依賴程度逐步下降，收入多元化態(tài)勢良好。期間大券商的表現(xiàn)顯著好于中小券商，在現(xiàn)有的政策環(huán)境下競爭優(yōu)勢顯著，未來有機會繼續(xù)提高市場份額。

鵬華健康環(huán)保基金經(jīng)理表示，市場短期出現(xiàn)大幅下跌的風險不大，倉位基本保持穩(wěn)定，該基金通過調(diào)整結構來獲得相對收益。除了維持原有的環(huán)保、醫(yī)藥、食品農(nóng)業(yè)、電子的基礎持倉，適度參與了石油化工等周期性行業(yè)的投資機會，并在2016年底市場調(diào)整后增加了券商的配置。

前海恒澤保本基金經(jīng)理表示，2017年一季度，權益方面，關注PPI上漲時上游部分金屬/貴金屬、CPI上漲預期中非日常大眾食品類的投資機會，以及與市場表現(xiàn)相關系數(shù)較高、業(yè)績彈性較大的非銀金融，如券商板塊的投資機會。

博時深200ETF聯(lián)接基金經(jīng)理表示，展望2017年一季度，宏觀經(jīng)濟方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走弱的壓力依然存在，股市仍將震蕩上行，市場仍以結構性行情為主。行業(yè)上，高景氣度、穩(wěn)增長并具有防御性的行業(yè)，關注建筑、醫(yī)藥、有色和券商行業(yè)。主題方面，看好“一帶一路”、基建主題及深港通等板塊。

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