松綁就行了？你們還欠股指期貨一個(gè)清白

文| Oneway

2月17日訊，昨晚，中金所發(fā)布消息自2017年2月17日起，將滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之九點(diǎn)二。正式下調(diào)交易手續(xù)費(fèi)，并且降低保證金比例，該松的終于松啦!不過也不用太高興，畢竟松綁的力度并不大。還有，誰(shuí)能想到說股指期貨松綁是利好的與當(dāng)初要求關(guān)閉的是一群人。

具體政策如下：

1、自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉(cāng)數(shù)量不受此限;

2、滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%(三個(gè)產(chǎn)品套保持倉(cāng)交易保證金維持20%不變);

3、將滬深300、上證50、中證500股指期貨平倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之九點(diǎn)二。

中金所表示，在綜合評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、積極完善監(jiān)管安排的基礎(chǔ)上，按照“發(fā)揮功能、動(dòng)態(tài)調(diào)整、加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則，決定穩(wěn)妥有序地調(diào)整有關(guān)交易安排。下一步將在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，繼續(xù)做好相關(guān)各項(xiàng)工作：

一是發(fā)揮好股指期貨市場(chǎng)功能，強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管，有效抑制過度投機(jī)，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);

二是進(jìn)一步加強(qiáng)會(huì)員管理，提高會(huì)員合規(guī)意識(shí);

三是進(jìn)一步加強(qiáng)跨證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管，積極做好跨市場(chǎng)自律管理協(xié)作;

四是嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為;

五是持續(xù)加強(qiáng)金融期貨市場(chǎng)的投資者教育，進(jìn)一步提高市場(chǎng)參與者抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

回顧股指期貨閹割歷程

在2015年那波股災(zāi)中，股指期貨一直被視為了敵對(duì)勢(shì)力，而在8月9月連續(xù)的對(duì)期指進(jìn)行閹割，最終幾乎讓期指淪為了一個(gè)半殘品。比如當(dāng)時(shí)的上證50，滬深300和中證500非套期保值的比例都加到了40%，杠桿從5倍縮到了2倍半，而且平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)也從提高到了萬分之23，2015年的9月份之后，股指期貨的成交量大減，幾乎變成了雞肋。

股指期貨為啥必須松綁?

股指期貨不等于“做空”，股指期貨最重要的功能是通過對(duì)沖來管理風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于基金、機(jī)構(gòu)來說，是無比重要的功能。

如果機(jī)構(gòu)投資者想長(zhǎng)期持有一批好公司的股權(quán)、分享公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的紅利做所謂真正的價(jià)值投資。但實(shí)際上，假如沒有股指期貨，這真正的價(jià)值投資是做不成的。

因?yàn)槭袌?chǎng)內(nèi)的個(gè)股難免會(huì)隨著指數(shù)的波動(dòng)而有所波動(dòng)。所以，如果想做真正意義上的價(jià)值投資或者想實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，那么方法是用股指期貨作為對(duì)沖，讓基金、機(jī)構(gòu)能穩(wěn)定地獲得那些好公司跑贏大盤的那部分收益，也就是所謂的“阿爾法”。

由于市場(chǎng)波動(dòng)無法避免，因此，在沒有股指期貨做套保的前提下，碰到大跌市時(shí)再好的股票也同樣得降倉(cāng)位，機(jī)構(gòu)由此可能失去長(zhǎng)期頭寸，而市場(chǎng)也只能失去這些長(zhǎng)線資金。

所以，在股指期貨被限制之后， A股市場(chǎng)的價(jià)值投資文化、長(zhǎng)線資金規(guī)模、市場(chǎng)健康程度都遭遇了一次倒退。

而且，被限制了的股指期貨還會(huì)帶來運(yùn)行質(zhì)量問題。2016年5月31日，滬深300股指期貨主力合約出現(xiàn)了一次瞬間跌停，398手市價(jià)單就直接把股指期貨打跌停了。市場(chǎng)深度太薄，就很難避免這種瞬間大波動(dòng)。同情那天被打穿的套保單一秒鐘。

上海中期副總經(jīng)理蔡洛益明確表示：“此前，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮受到了很大的限制：一是套期保值交易效率大幅下降。交易對(duì)手方難找，套保成本居高不下，直接影響了套保投資者參與股指期貨市場(chǎng)的積極性;二是市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量有所下降。由于市場(chǎng)流動(dòng)性大幅降低，有時(shí)較小數(shù)量的委托單都會(huì)導(dǎo)致股指期貨價(jià)格的瞬間較大幅度波動(dòng);三是長(zhǎng)期資金入市受到很大影響。受此影響，很多機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的涉及股指期貨新產(chǎn)品中止發(fā)售，已經(jīng)運(yùn)行的產(chǎn)品被迫減少股票投資倉(cāng)位。”

實(shí)際上，A股不搞股指期貨，不代表別人不會(huì)搞A股的股指期貨，這期間新加坡、香港的相關(guān)股指期貨發(fā)展迅猛，真正的市場(chǎng)需求其實(shí)是遏制不住的。

還有一個(gè)很關(guān)鍵但又有點(diǎn)“敏感”地是，2015年疾風(fēng)驟雨之后其實(shí)并沒有真的查出哪個(gè)“大空頭”在股指期貨上為非作歹。將股市暴跌歸咎于股指期貨有點(diǎn)本末倒置。

另外，還有研究表明，機(jī)構(gòu)投資者空頭持倉(cāng)規(guī)模遠(yuǎn)小于其股票市值，整體上仍是凈多頭。2015年6月15日至7月31日，股指期貨日均吸收的凈賣壓約為25.8萬手，合約面值近3,600億元，這相當(dāng)于減輕了現(xiàn)貨市場(chǎng)3,600億元的拋壓。

股指期貨松綁對(duì)市場(chǎng)會(huì)帶來什么影響?

有分析人士認(rèn)為：

1、松綁會(huì)帶來股指期貨成交量的上升，因?yàn)槿諆?nèi)平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)的降低，同時(shí)投機(jī)交易保證金比例降低，這對(duì)于參與投機(jī)交易的參與者在市場(chǎng)活躍度會(huì)提升，提高每個(gè)品種的交易量滬深300、上證50、中證500股指期貨的交易量都會(huì)提升。

2、隨著交易活躍度的提高，每個(gè)品種的持倉(cāng)量也會(huì)上升。

3、市場(chǎng)負(fù)基差收窄，多空關(guān)系更加平衡。隨著持倉(cāng)和成交上升后，市場(chǎng)變得活躍。實(shí)際上在股指受限的情況下，做空相對(duì)容易，因?yàn)榭疹^可以申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度，而多頭大部分使用投機(jī)編碼。多空相對(duì)不平衡。目前交易手?jǐn)?shù)放寬到20手，做多頭投機(jī)的保證金比例下降了一半，這部分投資者參與度會(huì)增加?；诙嗫贞P(guān)系的變化，負(fù)基差會(huì)收窄。

4、股市的流動(dòng)性和活躍度增加。在股災(zāi)前，無論是從股票持倉(cāng)量，股票成交額貢獻(xiàn)度來看，量化對(duì)沖類機(jī)構(gòu)投資者占很大比例。由于股指期貨受限，包括大量私募在內(nèi)量化對(duì)沖類策略暫停開倉(cāng)，原來持有的股票現(xiàn)貨部分也賣掉。股指期貨流動(dòng)性改善，做量化的投資者會(huì)重新回到市場(chǎng)來，持有更多股票、參與更多交易，滬深兩市的成交額和活躍度有所提升。

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