巴曙松：險資境外配置要有效控制風險

2月21日訊，中國銀行業(yè)協(xié)會首席經濟學家 香港交易所首席中國經濟學家 巴曙松

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近年來，按照資產規(guī)模計算，保險資產規(guī)模僅次于銀行和信托。從保費規(guī)模上來看，中國保費規(guī)模世界排名第三位，僅次于美國、日本。從具體的資產規(guī)模來看， 2016年底，我國保險業(yè)資產總量15.12萬億元，較年初增長22.31%。從2004年至2015年的11年間，保險業(yè)總資產和保險資金運用余額分別從1.2萬億元、1.1萬億元增加至12.36萬億元、11.18萬億元，年復合增長率分別約為23.6%、23.5%。

截至2016年11月底，保險資產配置中，固定收益類資產占比為51.35%(其中各類債券43045.28億元，占比32.81%；銀行存款23522.39億元，占比17.93%)；權益類資產18852.32億元，占比為14.37%；其他投資45769.17億元，占比為34.89%?？梢?，目前保險資金配置資產仍以固定收益類為主，但比例有所下降(2015年11底債券配置占比34.82%，銀行存款占比23.3%)；權益類資產占比穩(wěn)中有升，較2015年11月提高了0.3個百分點；其他投資占比較2015年11月底的27.81%有較大幅度的提升。

投資收益方面，保監(jiān)會的數據統(tǒng)計報告顯示，2011-2015年，中國保險資金投資收益率分別為3.49%、3.39%、5.04%、6.3%和7.56%。2004-2014年，保險資金累計實現投資收益總額21425億元，平均投資收益率為5.32%，平均每年貢獻近2000億元的收益。2015年保險資金運用收益共計7803.63億元，資金運用平均收益率為7.56%，創(chuàng)近四年新高。

保險資金有境外資產配置的現實需要

在低利率的環(huán)境下，保險機構普遍面臨投資收益減少、資金成本上升的兩難困境。

2014年以來，中國國債利率進入快速下行通道，國債收益率持續(xù)下行加大了險資配置壓力。在低利率環(huán)境中，保險公司此前持續(xù)大量配置的高收益固收類資產缺乏，保險資產管理機構難以找到相對高收益的低風險資產進行配置，保險公司資產配置壓力巨大。另一方面，保險公司負債成本呈現持續(xù)上升趨勢。

目前業(yè)界普遍認為，在面臨低利率環(huán)境時，投資主體的應對措施可以歸納為五類，分別是：1)增加境外資產配置，進行全球化資產配置；2)在做好風險管控的前提下，提升風險偏好，提高風險容忍度;3)增加受利率影響相對間接的權益類資產投資；4)拉長資產久期；5)提升另類資產比例。

目前中國內地市場流動性充裕，資產價格偏高，相對缺乏高收益的長期優(yōu)質資產。另外，中國的征信體系尚未完全建立，剛性兌付隨時可能被打破，違約現象也將時有發(fā)生。這多方面的因素使得境內資產組合已不能完全滿足保險資產多元化配置需求，而國際市場容量更大，資產類別更加多元，資產價格相對中國內地市場更為理性，國際資產配置給保險機構提供了更多的選擇。例如，境外市場可以提供中國內地資本市場稀缺的、超長久期的國債品種，如20年、30年、50年的長久期國債及通脹保值債券。

從現實需求出發(fā)，配置境外資產，有利于幫助保險資金拓展投資渠道，將有效分散資產配置風險，通過多樣化的資產配置提高保險資金的投資回報。此外，保險資管機構加大對境外優(yōu)質資產的投資，對于規(guī)避匯率波動風險以及區(qū)域性風險也具有重要作用。

險資境外配置仍有較大發(fā)展空間

截至2014年12月，保險資金境外投資余額239.55億美元，占保險業(yè)總資產1.44%。截至2015年12月，保險資金境外投資余額362.27億美元，占總資產比例1.9%。截至2016年7月末，共有53家保險機構獲準投資境外市場，投資總額為445.79億美元，占比為2.14%，與2015年底相比，境外投資總額增幅為23%，是2012年底97億美元的近5倍。

2012年10月，中國保監(jiān)會印發(fā)《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，明確保險資管行業(yè)境外投資約不超過上年末總資產的15%，投資新興市場余額不超過上年末總資產的10%。截至目前，中國保險資金的境外投資占比在2%左右，這也遠低于日本、英國等市場中保險資金的境外配置比例?？梢?，中國保險資金境外資產配置仍有較大發(fā)展空間。

當前中國保險資金境外資產配置主要有以下幾個特點。

投資領域相對集中：主要投資于銀行存款、不動產、股票、債券、基金、股權等。

投資方式相對單一：保險資金境外投資的方式主要有直接股權投資、間接股權投資和購入不動產等。

投資區(qū)域分布集中度高：目前保險資金境外投資的市場主要包括香港市場(股權投資為主)和歐美、澳大利亞等發(fā)達國家市場(不動產及保險企業(yè)股權投資)。

資產配置比例集中于權益類資產，另類資產占比上升：以股票投資、股權投資和不動產投資為主。股票是占比最大的一類資產，但從最近趨勢來看，股權、不動產投資快速增加，兩者相加占比已逐漸超過股票成為第一大類資產。

中國保險資管行業(yè)境外資產配置將有較大的發(fā)展，可能出現如下趨勢。

第一，香港市場仍將是保險資金配置海外權益類資產的首選。與中國內地資本市場相比，香港作為國際金融中心，在多個層面擁有眾多優(yōu)勢：市場更加成熟;投資者結構更加多元，適合長期配置;市場容量更大，資產類別更加多元，資產價格相對更為理性，為機構提供了更多選擇；直接融資比例更高，機構投資者對市場影響力更強；資本跨境流動更加自由，有利于保險資金投資收益率的穩(wěn)定。從估值比較、市場波動性、AH折價率、股息率、全球配置等角度來看，港股對保險資金的吸引力相對明顯。自2016年初開始，市場已經看到大量保險資金通過滬港通投資港股。2016年9月保監(jiān)會正式發(fā)布《關于保險資金參與滬港通試點的監(jiān)管口徑》，港股對保險資金的吸引力持續(xù)提升。

第二，境外另類資產配置仍將持續(xù)受到青睞。利率下行周期中，提升權益配置是保險資產配置的自然需求。2008年金融危機之后英國和日本均經歷了債券利率持續(xù)下行，兩國的保險公司均通過提高權益類資產配置比例緩解低利率對投資端收益的沖擊。而在低利率環(huán)境下，另類資產相較于其他大類資產配置價值較高，預計未來增長潛力較大。海外不動產在保險資金境外資產配置中的比重仍有較大上升空間。日本壽險和財險的不動產投資占比分別為1.7%和3.4%，英國保險業(yè)的不動產投資占比長期高于5%。目前，中國保險資金不動產資產的配置比例僅占1%左右，距現行監(jiān)管規(guī)定的30%上限仍有較大空間。

從監(jiān)管角度出發(fā)，償二代框架鼓勵保險資產的多元化配置策略，鼓勵保險資金投資于另類資產。償二代框架下，不動產投資的風險因子有所降低，資本消耗大幅低于股票和基金。

第三，風險管理能力將成為保險資金在境外資產配置的重要制約。保險資產管理機構的“保險”特征，決定了其與一般資產管理機構有所區(qū)別。基于保險資金的負債特性，“資產負債匹配”和“風險管理”是兩個非常重要的基本考量。回顧過去一年，國際金融市場“黑天鵝事件”事件頻發(fā)，多個資產類別的價格均出現不同程度的大幅波動。預計2017年仍將是大幅波動和不確定的一年。如何在進行境外資產配置的同時有效控制好風險，是當前很多市場主體在復雜多變的海外市場進行資產配置時重點關注的。隨著更多的保險資金進入到國際市場進行資產配置，市場對風險對沖工具和風險管理工具的關注和需求增加，如何積極主動管理風險，使存在的風險可測、可識、可控，將成為保險資金在境外資產配置的重要制約。同時，也可以預見市場主體對于境外市場各類風險對沖工具的需求將顯著增加。（文／21世紀經濟報道）

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