千億級(jí)險(xiǎn)資增量“在途” 非標(biāo)料成配置風(fēng)向

2月23日訊，從保險(xiǎn)業(yè)總體量發(fā)展速度來(lái)看，2017年，保險(xiǎn)資金在各大類資產(chǎn)配置上的絕對(duì)值仍將有可觀增量，其中權(quán)益類資產(chǎn)配置的“新鮮血液”可望達(dá)到千億元量級(jí)，但入市資金的絕對(duì)量預(yù)計(jì)將緩慢增長(zhǎng)且存在不確定性。

隨著保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)和可運(yùn)用資金余額逐步增長(zhǎng)，險(xiǎn)資大類資產(chǎn)配置悄然生變。一方面，權(quán)益類投資在追求安全性和穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)資金正尋求通過多方渠道平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，以求得到絕對(duì)收益；另一方面，股市震蕩為險(xiǎn)資尋找更多出路提供了動(dòng)力。從保險(xiǎn)業(yè)總體量發(fā)展速度來(lái)看，2017年，保險(xiǎn)資金在各大類資產(chǎn)配置上的絕對(duì)值仍將有可觀增量，其中權(quán)益類資產(chǎn)配置的“新鮮血液”可望達(dá)到千億元量級(jí)，但入市資金的絕對(duì)量預(yù)計(jì)將緩慢增長(zhǎng)且存在不確定性。

與此同時(shí)，在債市風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)的背景下，非標(biāo)資產(chǎn)成為險(xiǎn)資關(guān)注的重要領(lǐng)域，險(xiǎn)資的投資范圍涵蓋債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、信托等多種工具；特別是在資產(chǎn)證券化創(chuàng)新方面，保險(xiǎn)資金正積極挖掘長(zhǎng)線價(jià)值投資者所能把握的機(jī)會(huì)，參與到PPP等非標(biāo)項(xiàng)目的競(jìng)標(biāo)當(dāng)中，更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的良性匹配。

險(xiǎn)資雙向承壓

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在負(fù)債端和資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)排查成為近期監(jiān)管層和各公司風(fēng)控部門關(guān)心的重中之重；相應(yīng)地，保險(xiǎn)產(chǎn)品和資產(chǎn)配置調(diào)整也在進(jìn)行，二者聯(lián)動(dòng)的壓力逐步顯露。分析人士認(rèn)為，2017年，險(xiǎn)資投資承受著上述兩端業(yè)績(jī)的考驗(yàn)，一方面，負(fù)債端成本、期限匹配的壓力浮出水面，另一方面，資產(chǎn)端再配置的挑戰(zhàn)不容忽視。

中債資信近日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，2017年，隨著監(jiān)管政策對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品的趨嚴(yán)，收益率下降一定程度上降低此類產(chǎn)品的吸引力，放大了行業(yè)需求的波動(dòng)性。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、利率不穩(wěn)定等因素影響，部分險(xiǎn)企實(shí)際利率表現(xiàn)可能超過保單設(shè)計(jì)時(shí)的預(yù)定利率，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的實(shí)際成本超過預(yù)計(jì)成本。而險(xiǎn)資投資收益率往往與下一年的保費(fèi)增速具有高度的一致性，預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率將出現(xiàn)一定的下降，同時(shí)保費(fèi)收入增速會(huì)低于2016年。

長(zhǎng)江證券分析師蒲東君表示，險(xiǎn)企主要負(fù)債工具是承保獲得責(zé)任準(zhǔn)備金、銷售萬(wàn)能險(xiǎn)獲得保戶儲(chǔ)金、發(fā)債等，當(dāng)前背景下，回歸準(zhǔn)備金負(fù)債或成為趨勢(shì)。受偏低利率環(huán)境、居民消費(fèi)升級(jí)以及保險(xiǎn)公司價(jià)值導(dǎo)向追求等因素影響，新增保費(fèi)將集中于長(zhǎng)期期繳業(yè)務(wù)，而新單保費(fèi)占總保費(fèi)比重超過40%。新增保費(fèi)久期在持續(xù)拉長(zhǎng)，同時(shí)存量保費(fèi)久期也較長(zhǎng)，險(xiǎn)資負(fù)債久期將持續(xù)提升。

據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)存量資產(chǎn)中一年內(nèi)到期資產(chǎn)占比在快速提升，從2013年至2016年，險(xiǎn)企一年內(nèi)到期資產(chǎn)占比從10%-15%提升至20%-30%；一年內(nèi)到期資產(chǎn)主要集中于定存和固收類資產(chǎn)，規(guī)模占總資產(chǎn)比重約為4%-8%；定存類資產(chǎn)受利率市場(chǎng)化影響，收益率下行速度較快。從2014年至2016年，定存再配置壓力已開始顯現(xiàn)，定存占比從20%-30%下滑至10%-20%，當(dāng)前一年期以內(nèi)到期定存占定存總額的比重提升至40%-60%，配置壓力持續(xù);2014年至2016年，債權(quán)類資產(chǎn)配置到期占比在快速增加，債券非標(biāo)壓力開始顯現(xiàn)。險(xiǎn)資再配置壓力較大。

中債資信研究報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前仍將處于底部區(qū)且下行壓力仍存在，保險(xiǎn)業(yè)增速將放緩，投資收益將有所下降，整體抗經(jīng)濟(jì)周期能力仍較強(qiáng)。債券投資及銀行存款在保險(xiǎn)投資資產(chǎn)中占比仍較高，此兩項(xiàng)收益下滑，保險(xiǎn)行業(yè)盈利能力受到影響。2017年，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)行業(yè)盈利能力下降，保險(xiǎn)行業(yè)將更加重視高收益低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資和費(fèi)用控制能力的加強(qiáng)。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)利率還將持續(xù)在低位徘徊，固定收益類資產(chǎn)投資收益率還將保持下降趨勢(shì)，而保費(fèi)規(guī)模卻穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端配置承受一定壓力，短期內(nèi)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”問題仍十分突出。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)謀求的是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，現(xiàn)階段的資產(chǎn)配置選擇空間并不是很大，適當(dāng)提高在資本市場(chǎng)中業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大藍(lán)籌股投資配置，對(duì)于保險(xiǎn)資金而言是大勢(shì)所趨。從多元化配置角度看，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)在資本市場(chǎng)的投入也不會(huì)降低。

千億級(jí)增量靜觀市場(chǎng)變數(shù)

在上述背景下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和分析人士對(duì)保險(xiǎn)資金未來(lái)的運(yùn)用前景依然樂觀，而對(duì)權(quán)益類投資的短期前景“愛恨交加”：一方面，權(quán)益類資產(chǎn)配置的變數(shù)為保險(xiǎn)資金獲取超額收益提供了更大的想象空間;另一方面，在A股震蕩過程中，險(xiǎn)資面臨的擇股難度增大，表示愿意選擇“傳統(tǒng)打法”的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相對(duì)較多，即重點(diǎn)關(guān)注具有防御性的、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的板塊或個(gè)股。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，雖然權(quán)益類投資波動(dòng)較大，但上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最有效率、最有活力的投資群體，保險(xiǎn)資金是長(zhǎng)期投資者，更加注重價(jià)值投資，不會(huì)追漲殺跌，市場(chǎng)的短期波動(dòng)不會(huì)影響保險(xiǎn)資金對(duì)資本市場(chǎng)看好的趨勢(shì)，“越跌越買”。保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)中的作用日益顯著。保險(xiǎn)公司挑選盈利穩(wěn)定、低市盈率、高分紅比率、有能力穿越經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)秀上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，可以向資本市場(chǎng)傳遞長(zhǎng)期價(jià)值投資的信號(hào)。

某大型保險(xiǎn)公司行業(yè)分析人士認(rèn)為，近期，市場(chǎng)偶有熱點(diǎn)，但并不明顯構(gòu)成持續(xù)性利好，板塊間雖有輪動(dòng)，然而不容易把握準(zhǔn)投資機(jī)會(huì)，整體來(lái)看，一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和技術(shù)分析指標(biāo)正在顯示股市具有維持箱體震蕩的趨勢(shì)。在這樣的情況下，保險(xiǎn)資金適合進(jìn)行常規(guī)性的選股操作，最好在已選擇的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股上多下工夫，保持一定的耐心適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位，對(duì)于短期內(nèi)上漲明顯的個(gè)股也應(yīng)該適當(dāng)獲利了結(jié)。

盡管如此，保險(xiǎn)資金的入市體量依然值得市場(chǎng)期待。某券商研究報(bào)告認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，受益于養(yǎng)老金的入市、保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)的增長(zhǎng)等因素，資金仍將源源不斷地進(jìn)入股票市場(chǎng)，特別是當(dāng)前險(xiǎn)企權(quán)益投資占比距離上限仍有空間。預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)到期再配置比例約為10%，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)配置規(guī)模將達(dá)到5萬(wàn)億元，如果按照10%至12%的比例估算，預(yù)計(jì)2017年險(xiǎn)企將有5000至6000億元資金投資權(quán)益類資產(chǎn)。

一位不愿具名的市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，保險(xiǎn)資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)的余額在2016年12月底達(dá)1.78萬(wàn)億元，這一數(shù)據(jù)與具體證券價(jià)格的波動(dòng)存在密切關(guān)系。隨著險(xiǎn)資整體可用資金余額的增長(zhǎng)，這一數(shù)字也會(huì)出現(xiàn)一定增量，但并不意味著多出的部分就是險(xiǎn)資新增入市的資金量，因?yàn)闄?quán)益類資產(chǎn)的浮盈也可能成為推高數(shù)字的因素，所以，以保險(xiǎn)資金可運(yùn)用余額增量推算可能入市的資金增量并不嚴(yán)謹(jǐn)。

“整體來(lái)看，保險(xiǎn)資金的絕對(duì)入市量預(yù)計(jì)將緩慢增長(zhǎng)，保監(jiān)會(huì)剛剛出臺(tái)投資方面的監(jiān)管新措施，加上保險(xiǎn)公司會(huì)對(duì)一些萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶進(jìn)行調(diào)整，險(xiǎn)資投資股市的量可能會(huì)在比較長(zhǎng)的一段時(shí)間后新增大量資金，但險(xiǎn)資具體是否會(huì)大量配置股票或證券投資基金，還要看2017年的市場(chǎng)表現(xiàn)，所以存在較大的變數(shù)。”該人士說。

非標(biāo)或成紓解投資壓力出口

在權(quán)益類資產(chǎn)配置面臨變數(shù)、債市風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)警惕的背景下，已有部分保險(xiǎn)資金為平衡大類資產(chǎn)配置而將視線轉(zhuǎn)向非標(biāo)投資。中債資信研報(bào)認(rèn)為，近年來(lái)，保險(xiǎn)公司更加重視另類及非標(biāo)投資。展望2017年，由于市場(chǎng)利率影響，保險(xiǎn)行業(yè)將降低債券投資資產(chǎn)占比及銀行投資資產(chǎn)占比，萬(wàn)能險(xiǎn)的暫停將使得部分保險(xiǎn)公司進(jìn)行股權(quán)撤資，股票投資資產(chǎn)占比下降。預(yù)計(jì)未來(lái)保險(xiǎn)公司將深挖優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大力推進(jìn)其他類資產(chǎn)投資。

接近監(jiān)管層的人士表示，目前，尚未有規(guī)定或文件明確險(xiǎn)資所投資的“非標(biāo)資產(chǎn)”的明確范圍及相關(guān)監(jiān)管事項(xiàng)。參照銀監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的有關(guān)規(guī)定，險(xiǎn)資投資的“非標(biāo)資產(chǎn)”整體上需要滿足“非標(biāo)準(zhǔn)化”的前提，即“未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易”。同時(shí)，其投資范圍則更加寬泛，既包括“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)性資產(chǎn)”，也包括“非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)性資產(chǎn)”，一般涵蓋了債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、信托、項(xiàng)目支持計(jì)劃、銀行理財(cái)?shù)葌鶛?quán)或股權(quán)投資工具。

實(shí)際上，目前險(xiǎn)資在非標(biāo)投資方面已經(jīng)取得一些成果，參與的項(xiàng)目形式多樣，并且在后續(xù)尋找項(xiàng)目方面不斷推進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等投資計(jì)劃651項(xiàng)(不含組合類產(chǎn)品)，合計(jì)注冊(cè)(備案)金額16524.9億元，主要投向交通、能源、不動(dòng)產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施以及醫(yī)療、養(yǎng)老等民生建設(shè)。

至今，保險(xiǎn)資金以債權(quán)計(jì)劃形式支持京津冀協(xié)同發(fā)展的投資規(guī)模達(dá)736.4億元，以債權(quán)計(jì)劃形式支持長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶政策，涉及11個(gè)省的41個(gè)城市，投資規(guī)模達(dá)1358.6億元。保險(xiǎn)資金以各類方式投資交通領(lǐng)域4797.6億元，能源領(lǐng)域2445.4億元，保障房、經(jīng)濟(jì)適用房、棚改項(xiàng)目、養(yǎng)老社區(qū)、商用地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域5768.7億元。

PPP項(xiàng)目被視為適合險(xiǎn)資等長(zhǎng)線資金投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。前述接近監(jiān)管層的人士表示，一些PPP項(xiàng)目為長(zhǎng)期產(chǎn)品，在尋找投資者時(shí)，傾向于選擇與其期限更為匹配的中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，比如保險(xiǎn)、社?；?、養(yǎng)老基金等。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考量長(zhǎng)期因素，制定合理的回報(bào)收益，添加一些中短期產(chǎn)品配套出售，以更好地吸引保險(xiǎn)資金。特別是在資產(chǎn)證券化創(chuàng)新方面，保險(xiǎn)資金也正在積極挖掘長(zhǎng)線價(jià)值投資者所能把握的機(jī)會(huì)，參與到PPP等非標(biāo)項(xiàng)目的競(jìng)標(biāo)當(dāng)中，更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的良性匹配。（文/中國(guó)證券報(bào)）

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