巴菲特2017年致股東的信，投資重點(diǎn)是保險(xiǎn)

2月28日訊，在金融界，巴菲特這個(gè)名號(hào)可謂家喻戶曉。在巴菲特27歲時(shí)，成立了非約束巴菲特投資俱樂部，開始人生的投資之旅。之后巴菲特的投資順風(fēng)順?biāo)阅昶骄?0%左右的業(yè)績?cè)鲩L率不斷滾動(dòng)收益。最為神奇的是，在1968年，美國股市一路飆升的時(shí)候，巴菲特鷹眼神奇的逆向操作，清空了所有股票，從而避免了1969年的股災(zāi)，此后巴菲特的“股神之路”漸漸清晰在人們的視野之下。

2017年2月25日，巴特菲就公布了2017年致股東的信，信中提及，2017年，巴菲特投資的重點(diǎn)領(lǐng)域是保險(xiǎn)。

“現(xiàn)在讓我們看看伯克希爾·哈撒韋各種各樣的業(yè)務(wù)項(xiàng)目吧，從我們最重要的部門保險(xiǎn)開始。

保險(xiǎn)業(yè)的財(cái)險(xiǎn)部分一直是自1967年我們斥資860萬美元收購國民保險(xiǎn)公司和國家消防和海洋保險(xiǎn)公司以來推動(dòng)我們發(fā)展的引擎?，F(xiàn)在國民保險(xiǎn)公司按凈值計(jì)算是全世界最大的財(cái)險(xiǎn)公司。

我們被財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)吸引的原因之一是其金融特征：財(cái)險(xiǎn)公司提前收到保險(xiǎn)費(fèi)，之后再支付理賠金。在極端情況下，例如理賠產(chǎn)生于接觸石棉，款項(xiàng)支付可以延續(xù)好幾十年。這種現(xiàn)在收以后付的模式使得財(cái)險(xiǎn)公司持有大量流動(dòng)資金。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司能夠出于自己的利益進(jìn)行投資。雖然個(gè)人保單和索賠變化不定，但是保險(xiǎn)公司持有的流動(dòng)資金往往較保險(xiǎn)費(fèi)保持相對(duì)穩(wěn)定。其結(jié)果是，隨著企業(yè)發(fā)展，流動(dòng)資金也增長。至于如何發(fā)展，如下圖所示：

我們最近簽了一份大額保單，能夠?qū)⒘鲃?dòng)資金增加至超過1000億美元。除了一次性增加外，政府雇員保險(xiǎn)公司和數(shù)個(gè)專門項(xiàng)目的流動(dòng)資金將必定大幅增加。然而，國民保險(xiǎn)公司的再保險(xiǎn)部門卻是大型徑流合同的當(dāng)事人，其流動(dòng)資金必定一路下滑。

我們可能早晚都要經(jīng)歷流動(dòng)資金下滑。如果這樣，那么下滑將是逐漸的，每年至多不會(huì)超過3%。我們保險(xiǎn)合同的本質(zhì)是我們從不會(huì)受到一定金額資金的立即或近期需求的影響，即使該數(shù)額資金對(duì)我們的現(xiàn)金資源至關(guān)重要的。這一結(jié)構(gòu)是經(jīng)過精心設(shè)計(jì)的，是我們保險(xiǎn)公司無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力的重要部分。它將永遠(yuǎn)不會(huì)受到損害。

如果我們的保費(fèi)超過了我們開支和最終損失的合計(jì)數(shù)，那么我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將登記承保利潤，從而增加流動(dòng)資金創(chuàng)造的投資收益。當(dāng)賺到這樣的利潤時(shí)，我們將享受自由資金的使用，更好的是，持有它們都獲益。

不幸的是，所有保險(xiǎn)公司都想要實(shí)現(xiàn)這一幸福結(jié)局的愿望造成了競爭激烈，有時(shí)使得整個(gè)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)一邊承受保險(xiǎn)損失一邊運(yùn)作。

實(shí)際上，這一損失就是保險(xiǎn)行業(yè)持有流動(dòng)資金付出的代價(jià)。競爭動(dòng)態(tài)幾乎確保了——盡管所有保險(xiǎn)公司享有流動(dòng)收入，但是整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)將繼續(xù)其“以有形資產(chǎn)回報(bào)率低于正常值以下的水平獲取收益”的糟糕表現(xiàn)。

這一結(jié)局因現(xiàn)在存在于全世界的極低利率政策而變得更加確定。幾乎所有財(cái)險(xiǎn)公司的投資組合都集中于債券，由于這些高收益的傳統(tǒng)投資的成熟及其被收益微薄的債券取代，流動(dòng)資金的收益將持續(xù)減少。出于這個(gè)和其他原因，未來十年保險(xiǎn)行業(yè)的業(yè)績將不及過去十年創(chuàng)下的紀(jì)錄，這是毋庸置疑的事情，尤其對(duì)于那些專門從事再保險(xiǎn)的公司。

然而，我卻看好我們自己的發(fā)展前景。伯克希爾無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力允許我們?cè)谕顿Y上更加靈活，而不僅僅局限于那些財(cái)險(xiǎn)公司通常采用的投資方式。我們擁有許多投資選擇，這是我們的一大優(yōu)勢(shì)，而且它們也提供給我們?cè)S多機(jī)會(huì)。當(dāng)其他同類公司受到限制時(shí)，我們的選擇卻增加了。

更重要的是，我們的財(cái)險(xiǎn)公司擁有卓越的承保業(yè)績。伯克希爾現(xiàn)在已經(jīng)連續(xù)14年實(shí)現(xiàn)承保盈利，期間我們的稅前收益已經(jīng)達(dá)到了共計(jì)280億美元。這樣的成績并非意外事件——我們所有的保險(xiǎn)經(jīng)理們每天都密切進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，他們都知道盡管流動(dòng)資金很有價(jià)值，其優(yōu)勢(shì)也可能被糟糕的承包業(yè)績埋沒。所有保險(xiǎn)公司都口頭表達(dá)過這一觀點(diǎn)。而在伯克希爾，這是一個(gè)信仰，就像舊約圣經(jīng)那樣的。

因此我們的流動(dòng)資金如何影響內(nèi)在價(jià)值呢?當(dāng)分析師們計(jì)算伯克希爾·哈撒韋的賬面價(jià)值時(shí)，我們?nèi)苛鲃?dòng)資金就被當(dāng)作債務(wù)進(jìn)行扣除，就好像我們明天就要將這筆錢付出去，可能無法填滿那樣。但是將流動(dòng)資金視為典型債務(wù)是一個(gè)重大錯(cuò)誤。它應(yīng)該被視為周轉(zhuǎn)資金。每天，我們支付舊的賠償金和相關(guān)費(fèi)用，2016年超過600萬份索賠申請(qǐng)，總金額270億美元，這無疑減少流動(dòng)資金。當(dāng)然可以肯定的是，我們每天簽下新的保險(xiǎn)合同，從而增加了流動(dòng)資金。

如果我們的周轉(zhuǎn)金是零成本且長期的，我相信它將是這樣的，這一負(fù)債實(shí)際值就遠(yuǎn)低于會(huì)計(jì)意義上的負(fù)債值。欠下將永遠(yuǎn)不會(huì)離開房子的1美元與欠下明天就將出房門且不能被取代的1美元，是兩碼事。然而這兩種類型的負(fù)債在美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下被平等對(duì)待。

我們購買保險(xiǎn)公司時(shí)產(chǎn)生且被計(jì)入我們賬面價(jià)值的155億美元善意資產(chǎn)抵消了該夸大了的負(fù)債的一部分。在很大程度上，該善意代表著我們?yōu)槲覀儽ｋU(xiǎn)運(yùn)營產(chǎn)生流動(dòng)資金的能力支付的價(jià)格。然而善意的成本與其真正價(jià)值無關(guān)。例如，如果一家保險(xiǎn)公司承受著大量且長期的承保損失，那么其賬面上的任何善意資產(chǎn)都應(yīng)該被視為毫無價(jià)值，不管其最初成本是多少。

幸運(yùn)的是，這并不是對(duì)伯克希爾·哈撒韋的描述。Charlie和我相信我們保險(xiǎn)善意的經(jīng)濟(jì)價(jià)值遠(yuǎn)超過了其歷史賬面價(jià)值。實(shí)際上，我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所承載的全部155億美元善意早在2000年就存在于我們的賬面上，當(dāng)時(shí)流動(dòng)資金為280億美元?，F(xiàn)在我們的流動(dòng)資金已經(jīng)增加了640億美元，而這一增長卻絲毫也沒有反映在我們的賬面價(jià)值上。

這一沒有記錄的資產(chǎn)是我們相信伯克希爾·哈撒韋的內(nèi)在業(yè)務(wù)價(jià)值遠(yuǎn)超過其賬面價(jià)值的主要原因。

伯克希爾極具吸引力的保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)之所以存在，僅僅因?yàn)槲覀儞碛幸恍┝瞬黄鸬慕?jīng)理，他們進(jìn)行嚴(yán)格的運(yùn)作，在大多數(shù)情況下采用難以復(fù)制的經(jīng)營模式。讓我告訴你們主要部分。

按照流動(dòng)資金規(guī)模排名第一的是伯克希爾哈撒韋再保險(xiǎn)集團(tuán)，由阿吉特·杰恩掌舵。阿吉特所保的風(fēng)險(xiǎn)是其他任何人都不愿意或者沒有資本承擔(dān)的。他的運(yùn)作結(jié)合了能力、速度、決斷力和保險(xiǎn)行業(yè)獨(dú)有的思維方式。然而他從未令伯克希爾陷入和我們的資源相比不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)中。

確實(shí)，伯克希爾·哈撒韋在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面比大多數(shù)的大型保險(xiǎn)公司都更為保守。例如，如果保險(xiǎn)行業(yè)因一些重大災(zāi)難要承受2500億美元的損失，那么伯克希爾還有可能在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利。我們的許多非保險(xiǎn)利潤流將彌補(bǔ)其損失。此外，我們擁有大量的現(xiàn)金，渴望在可能已經(jīng)一團(tuán)糟的保險(xiǎn)市場(chǎng)創(chuàng)下新的業(yè)績。與此同時(shí)，其他大型保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司將陷于虧損中，即使沒有破產(chǎn)。

當(dāng)1986年某個(gè)周六，阿吉特邁進(jìn)伯克希爾的辦公室時(shí)，他并沒有任何保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。然而我們當(dāng)時(shí)的保險(xiǎn)經(jīng)理麥克-戈登伯格將我們薄弱且陷入困境的再保險(xiǎn)部門交給了他。自那以來，阿吉特已經(jīng)為伯克希爾股東創(chuàng)造了數(shù)百億美元的價(jià)值。

我們還有另一個(gè)再保險(xiǎn)強(qiáng)隊(duì)在通用再保險(xiǎn)公司，在最近以前一直由塔德·蒙彼利埃管理著。在通用再保險(xiǎn)公司工作了39年后，塔德于2016年退休了。塔德在各個(gè)方面都是佼佼者，我們對(duì)他感激萬分。與阿吉特一起工作了16年的卡拉·萊圭爾是通用再保險(xiǎn)公司的現(xiàn)任首席執(zhí)行官。

實(shí)際上，良好的保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)營需要堅(jiān)持四大原則。它必須：1、了解所有可能引起一份保單發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn);2、保守評(píng)估可能造成損失和代價(jià)的任何風(fēng)險(xiǎn)的可能性;3、設(shè)置在支付未來損失和運(yùn)管成本后仍能盈利的保費(fèi);4、如果不能獲得恰當(dāng)保費(fèi)愿意放棄。

許多保險(xiǎn)公司都能通過前三大考驗(yàn)，卻在最后一個(gè)上栽了跟頭。他們不能拒絕其競爭對(duì)手迫切想要簽下的業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)的“其他人都在做，所以我們也必須做”觀點(diǎn)在任何行業(yè)都造成了麻煩，但這些麻煩都不足以和它在保險(xiǎn)業(yè)制造的麻煩相比。塔德從不聽信于草率承保的無意義理由，卡拉也將如此。

最后是GEICO保險(xiǎn)公司，這家公司66年前在我的心中燃起了火焰，該火焰至今一直燃燒著。該公司由托尼·奈斯利管理著，他18歲就進(jìn)入這家公司，到2016年已有55個(gè)年頭。

1993年托尼成為GEICO公司首席執(zhí)行官，自那以后公司蓬勃發(fā)展。沒有比托尼更好的管理者了，他將他的杰出、奉獻(xiàn)和穩(wěn)健等品質(zhì)融入了這份工作。(這些品質(zhì)是繼續(xù)取得成功的關(guān)鍵，就如同Charlie所說的，寧可要一個(gè)160IQ的經(jīng)理，也不要一個(gè)看起來是180IQ的經(jīng)理。)和阿吉特一樣，托尼也為伯克希爾創(chuàng)造了數(shù)百億美元的價(jià)值。

在1951年初訪GEICO公司時(shí)，我就被這家公司所擁有的巨大成本優(yōu)勢(shì)所震撼。我很清楚地知道，這家公司將取得成功，因?yàn)樗档?。那時(shí)GEICO公司的年銷售額是800萬美元，2016年該公司每三個(gè)小時(shí)就能實(shí)現(xiàn)800萬美元銷售額。

汽車保險(xiǎn)是大多數(shù)家庭的主要開支。儲(chǔ)蓄對(duì)他們很重要——僅低成本的運(yùn)作能夠?qū)崿F(xiàn)這點(diǎn)。實(shí)際上，至少40%讀了這封信的人們能夠通過與GEICO公司簽訂保單來存錢。那么別讀了，現(xiàn)在就行動(dòng)打電話800-847-7536來投保吧。

GEICO公司的低成本創(chuàng)造出了一條競爭者們難以逾越的鴻溝。其結(jié)果是，這家公司的市場(chǎng)份額年年都在增長，截至2016年底，它已經(jīng)占據(jù)了保險(xiǎn)業(yè)約12%的市場(chǎng)份額。1995年，伯克希爾取得對(duì)該公司的控制權(quán)時(shí)，其市場(chǎng)份額僅為2.5%。與此同時(shí)，其員工數(shù)量也從8575人增至36085人。

從2016年下半年開始，GEICO公司業(yè)績?cè)鲩L顯著加快。期間，整個(gè)汽車保險(xiǎn)行業(yè)的損失成本正在以令人意想不到的速度增長，而部分競爭對(duì)手也因此開始失去了接受新客戶的熱情。但GEICO公司對(duì)于利潤空間被壓縮的應(yīng)對(duì)措施是加快在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的努力。未雨綢繆，把握時(shí)機(jī)。

就像我在這封信件中所言，目前，GEICO公司的業(yè)績?nèi)匀惶幱谧笥覔u擺的情況。不過，當(dāng)保險(xiǎn)價(jià)格開始上升時(shí)，人們就會(huì)購買更多保險(xiǎn)，而GEICO公司最終也會(huì)成為贏家。

除了三大主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)行實(shí)體之外，我們還擁有一些規(guī)模較小的公司，它們的主要從事商業(yè)類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)?？傮w來看，這些小公司的業(yè)務(wù)也是一個(gè)規(guī)模較大的，不斷增長的，而且非常有價(jià)值的業(yè)務(wù)板塊。這些小公司持續(xù)不斷地創(chuàng)造了承保盈利。

據(jù)了解，與競爭對(duì)手相比，這些小公司通常都表現(xiàn)更出色。在過去14年時(shí)間里，這些小公司組成的群體已經(jīng)為我們贏得了近47億美元承保盈利——相當(dāng)于其承保金額總數(shù)的13%——而其浮動(dòng)盈利也從9.47億美元上升至116億美元。

在2年多前，我們成立了伯克希爾·哈撒韋專業(yè)保險(xiǎn)公司(BHSI)，這家公司也是以上小公司群體中的一員。我們做出的第一個(gè)決定就是讓皮特·伊斯特伍德(Peter Eastwood)來掌管這家公司。

事后證明，這絕對(duì)是一個(gè)英明的決定：最初，我們預(yù)期這家公司將會(huì)在成立伊始的數(shù)年中出現(xiàn)重大虧損，因?yàn)樵谌驑I(yè)務(wù)實(shí)施過程中，皮特·伊斯特伍德首先需要建立與業(yè)務(wù)相關(guān)的人員和基礎(chǔ)設(shè)施等基本條件。相反的是，在公司成立之初的創(chuàng)業(yè)期間，皮特·伊斯特伍德和他的團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)為公司貢獻(xiàn)了顯著的承保利潤。2016年時(shí)，伯克希爾·哈撒韋公司的業(yè)務(wù)規(guī)模已增加40%，至13億美元。顯而易見，這家公司注定將會(huì)成為全球一流財(cái)險(xiǎn)公司(P/C insurers)中的佼佼者。

以下就是該公司稅前承保盈利情況和年終浮動(dòng)收益情況的細(xì)分表：

對(duì)于伯克希爾·哈撒韋公司的杰出管理者們來說，他們首先采用的金融實(shí)力和一系列的業(yè)務(wù)模式成為保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)保護(hù)的一道護(hù)城河，這種保護(hù)作用是獨(dú)一無二的。而對(duì)于伯克希爾·哈撒韋公司的股東來說，這種組合優(yōu)勢(shì)成為了他們一筆巨大的財(cái)富。而隨著時(shí)間流逝，這種財(cái)富價(jià)值也將會(huì)日趨顯著。”（文／搜狐財(cái)經(jīng)）

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