四大“中字頭”建筑公司PPP項(xiàng)目訂單頗豐，港股中交建最為看好

文|老虎財(cái)經(jīng)

3月8日訊，基建固定資產(chǎn)的投資增加主要由PPP項(xiàng)目帶動(dòng)。相對(duì)之前預(yù)測(cè)中國(guó)基建固定資產(chǎn)投資在2016-2018年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為3.5%，如今德銀將預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)提升至5%。其中PPP項(xiàng)目占總投資的比例為20%(前期預(yù)測(cè)值為15%)，在2017-2018年，PPP項(xiàng)目的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)2萬(wàn)億美元(前期預(yù)測(cè)值為1.65萬(wàn)億美元)，其主要項(xiàng)目是交通和市政項(xiàng)目。2016-2018年期間，PPP項(xiàng)目的復(fù)合年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為35%。

PPP項(xiàng)目發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁

根據(jù)政府與社會(huì)資本合作中心(CPPPC)發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，不論是在規(guī)模上還是在質(zhì)量方面，PPP項(xiàng)目的發(fā)展都十分可觀。截止2016年末，PPP投資項(xiàng)目高達(dá)11260項(xiàng)，投資金額達(dá)13.5萬(wàn)億元，比2016年九月底和1月底分別上漲了8.3%和66%。即使目前PPP項(xiàng)目的規(guī)?；鶖?shù)已經(jīng)很大，但合同簽約率依然保持上升勢(shì)頭。在簽約的項(xiàng)目數(shù)方面，相比九月9%的增長(zhǎng)率，2016年年底增長(zhǎng)率又提高至12%。在投資金額方面，九月底的增長(zhǎng)率為12.5%，2016年年底提高至16.5%。2016年第四季度的簽約率全年最高。

在對(duì)北京、山東、江蘇、河北、湖南等地的基建公司進(jìn)行實(shí)地考察后，德銀研究認(rèn)為中國(guó)基建增長(zhǎng)后勁十足。在PPP項(xiàng)目上的發(fā)展遠(yuǎn)超他們想象，PPP項(xiàng)目是2017-2019年基建投資強(qiáng)有力的支撐面。相比2016的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，2017年增長(zhǎng)勢(shì)頭更加樂(lè)觀，初步預(yù)計(jì)大型國(guó)有建筑公司(中國(guó)中鐵0390.HK、中國(guó)鐵建1186.HK、中國(guó)交通建設(shè)1800.HK、中建國(guó)際3311.HK)的新訂單增長(zhǎng)8%-23%。

四家“中字頭”央企建筑公司PPP項(xiàng)目訂單頗豐

中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建這兩家公司2016年的訂單數(shù)比2015年更加可觀，分別增長(zhǎng)了25%和38%。其主要?dú)w功于城市軌道交通和其他市政等PPP項(xiàng)目。就高鐵建設(shè)項(xiàng)目，中國(guó)中鐵的和

中國(guó)鐵建的訂單數(shù)年同比增長(zhǎng)率分別為121%和110%，訂單金額分別增長(zhǎng)29%和28%，金額數(shù)分別為1.24萬(wàn)億元和1.22萬(wàn)億元。這兩家公司最近簽署的PPP項(xiàng)目合同金額分別高達(dá)2900億元和2400億元。

2016年，中建國(guó)際的新訂單同比增長(zhǎng)19%，達(dá)840億港元。其中500億港元跟PPP項(xiàng)目有關(guān)。

2016年，中交建的新訂單同比增長(zhǎng)12%，金額達(dá)7300億元。其中，投資和海外項(xiàng)目是其主要增長(zhǎng)源，同比增長(zhǎng)率分別為81%和51%。新簽合同中，PPP項(xiàng)目金額達(dá)1740億元，其中1510億元與建筑項(xiàng)目有關(guān)。2017年1月，中國(guó)鐵建公布了2017年度規(guī)劃，新訂單計(jì)劃同比提高10%。2017年2月28日，中交建也公布其年度規(guī)劃，計(jì)劃新訂單同比提高20%。

四家央企，中國(guó)交通建設(shè)和中建國(guó)際股票最為看好

報(bào)告中，基于未來(lái)預(yù)期更多的基建投資，德銀提高了對(duì)中國(guó)鐵建、中國(guó)鐵路、中國(guó)交通建設(shè)、中國(guó)建筑國(guó)際在2017-2018年期間的收入增長(zhǎng)率預(yù)期，至4%-7%，這個(gè)預(yù)期值比市場(chǎng)普遍的意見要高3%-16%。根據(jù)這四大公司在PPP項(xiàng)目新訂單數(shù)量、實(shí)地調(diào)研和分析，德銀也公布了其對(duì)這四家“中字頭”央企建筑公司的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果如下圖：

德銀采用他們較為追崇的未來(lái)一年現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式對(duì)這四家公司進(jìn)行估值，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交通建設(shè)、中國(guó)建筑國(guó)際的加權(quán)平均資本成本(WACC)分別為7.4%、7.0%、8.0%和8.5%。其風(fēng)險(xiǎn)主要是海外項(xiàng)目存在一定政治風(fēng)險(xiǎn)。

德銀分析四家“中字頭”央企建筑公司，四家評(píng)級(jí)都為“買入”，但德銀分析報(bào)告中最看好中交建和中建國(guó)際。給出以下幾點(diǎn)理由：

1. 德銀認(rèn)為，中交建在中國(guó)一路一帶中期戰(zhàn)略布局中收益最大。

2. 相比其他三家，中交建在投資領(lǐng)域的項(xiàng)目最多，2016年，中交建在PPP項(xiàng)目的投資占總投資項(xiàng)目的21%，中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建 的這個(gè)比例分別僅為14%和17%。。

3. 根據(jù)以往的數(shù)據(jù)表明，中交建在其海外項(xiàng)目和投資項(xiàng)目中具有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力。

4. 國(guó)企改革在一定程度上優(yōu)化了其資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，其經(jīng)營(yíng)成果將進(jìn)一步得到優(yōu)化。

5. 根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，中交建的市盈率是8，比中國(guó)鐵建和中國(guó)中鐵分別低4%和15%.

通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行估值，中國(guó)交通建設(shè)的加權(quán)平均資本成本(WACC)為8%，股本成本(COE)為9.5%，貨到付款率為5%。9.5%的股本成本是基于3.9%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上5.6%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得出的。港股股票估值為13.71港元。

對(duì)于中國(guó)建筑國(guó)際(3311.HK)，同樣采用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)方式進(jìn)行估值，參考其市盈率。中建國(guó)際的加權(quán)平均資本成本(WACC)為8.5%，12倍市盈率。相比其他幾家公司10倍市盈率的估值，中建國(guó)際市盈率估值較高，這是基于其后期增長(zhǎng)潛力預(yù)計(jì)強(qiáng)于同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。中建國(guó)際的港股股票估值為16.06港元。

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