信托同業(yè)合作回歸 委外私募ABS同業(yè)平臺(tái)三管齊下

文丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

3月115日訊，一家以同業(yè)合作為優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的信托公司副總認(rèn)為，資產(chǎn)證券化仍將是同業(yè)合作的重點(diǎn)，除了信貸資產(chǎn)外，不良資產(chǎn)、租賃資產(chǎn)等都有發(fā)展空間。

最近，信托行業(yè)有個(gè)頗為值得關(guān)注的現(xiàn)象——同業(yè)金融回歸2017年業(yè)務(wù)重點(diǎn)。更準(zhǔn)確的說(shuō)，信托的同業(yè)業(yè)務(wù)從未離開主流市場(chǎng)，并隨著監(jiān)管政策和與市場(chǎng)業(yè)務(wù)熱點(diǎn)變換形式。

信托同業(yè)合作始于銀信之間，傳統(tǒng)銀信合作更類似于為滿足需求而產(chǎn)生的與監(jiān)管政策之間的博弈。2014年以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)之間的產(chǎn)品交叉風(fēng)險(xiǎn)開始受到監(jiān)管關(guān)注，從99號(hào)文開始的一系列監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，同業(yè)合作一度消沉。后續(xù)基金子公司、券商資管子公司“搶生意”，也對(duì)信托傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重沖擊。

走到今天，雖然通道業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)者消失，但對(duì)金融產(chǎn)品嵌套的監(jiān)管更加嚴(yán)格，降杠桿、去通道仍在繼續(xù)。觀察當(dāng)下的信托同業(yè)合作，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的未來(lái)走勢(shì)會(huì)相對(duì)沉寂，SPV業(yè)務(wù)，MOM、FOF等委外業(yè)務(wù)，同業(yè)平臺(tái)運(yùn)作正成為信托同業(yè)合作的新主流。

委外需求帶動(dòng)MOM、FOF

2016年末的信托業(yè)年會(huì)上，公布了信托的“八項(xiàng)業(yè)務(wù)”分類，主要從信托資金運(yùn)用端將信托業(yè)務(wù)分成八類，同業(yè)信托是其中之一。銀監(jiān)會(huì)主席助理?xiàng)罴也沤忉?，同業(yè)信托就是資金來(lái)源和運(yùn)用都在同業(yè)里，主要包括通道、過(guò)橋、出表等，可以集中解決監(jiān)管套利問題。

一位業(yè)內(nèi)觀察人士認(rèn)為，同業(yè)信托誕生之初帶有監(jiān)管套利的較大陰影，隨著監(jiān)管機(jī)制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的完善，同業(yè)信托逐漸陽(yáng)光化，業(yè)務(wù)合理性得到了確證。

此不久之后，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》公開，其中一條要求消除多層嵌套，禁止資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品，這是對(duì)通道業(yè)務(wù)的明確限制。

兩者看似有一定矛盾性，但在統(tǒng)一監(jiān)管的必然趨勢(shì)下，資管產(chǎn)品穿透監(jiān)管、去通道化早已是主流，對(duì)信托業(yè)亦是如此。盡管在競(jìng)爭(zhēng)者受到監(jiān)管的背景下，通道業(yè)務(wù)有一定回流，但信托人士普遍認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)不會(huì)消失，但肯定會(huì)受到更多限制。

上述《指導(dǎo)意見》的同一條中提到了一項(xiàng)“豁免”，即可以進(jìn)行基于FOF、MOM以及金融機(jī)構(gòu)一層委外投資。市場(chǎng)將其解讀為業(yè)務(wù)方向的信號(hào)。

MOM和FOF是目前信托同業(yè)合作的重點(diǎn)方向。“主要是為銀行委外資金搭建架構(gòu)，主動(dòng)管理部分較少，以被動(dòng)事務(wù)性管理為主。信托提供全鏈條服務(wù)，提供交易設(shè)計(jì)、開戶等產(chǎn)品落地前的工作，以及后期交易止損、清算、估值等。”一家同業(yè)業(yè)務(wù)較有優(yōu)勢(shì)的信托公司研究部人士表示。

銀行通過(guò)信托通道做委外通常選擇私募機(jī)構(gòu)作投顧，也有承接此類業(yè)務(wù)較多的信托公司多為彼時(shí)陽(yáng)光私募合作信托的擅長(zhǎng)者。

例如外貿(mào)信托針對(duì)金融同業(yè)業(yè)務(wù)設(shè)立MOM資產(chǎn)管理平臺(tái)，提供投資指令對(duì)接、交易對(duì)手協(xié)調(diào)、賬務(wù)管理、核算分配、投資運(yùn)行情況監(jiān)控、交易調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)以及投資運(yùn)營(yíng)情況多維度分析等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。同時(shí)也建立自己的投顧綜合評(píng)價(jià)體系，提供投顧篩選、閑置資金管理等輔助業(yè)務(wù)。

探索非公開市場(chǎng)ABS

基于SPV架構(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化方面，包括公開市場(chǎng)ABS和私募ABS兩類，信托公司依據(jù)自身基因?qū)Ｗ⒉煌I(lǐng)域。

公開市場(chǎng)ABS方面，信托在信貸ABS業(yè)務(wù)中本身具有作為特殊目的載體的天然優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015、2016年信托作為發(fā)行人或管理人的信貸ABS業(yè)務(wù)規(guī)模均在4500億元左右，2017年截至3月14日，該規(guī)模為771億元。

一家以同業(yè)合作為優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的信托公司副總認(rèn)為，資產(chǎn)證券化仍將是同業(yè)合作的重點(diǎn)，除了信貸資產(chǎn)外，不良資產(chǎn)、租賃資產(chǎn)等都有發(fā)展空間。

前述觀察人士還認(rèn)為，在公開市場(chǎng)之外，信托作為具備資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)隔離天然優(yōu)勢(shì)的金融工具，在銀行存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面仍然具備較大的應(yīng)用空間。且信托公司在非公開市場(chǎng)領(lǐng)域，可提升產(chǎn)品架構(gòu)設(shè)計(jì)和資產(chǎn)承銷方面的主動(dòng)管理能力，進(jìn)而提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

上述私募ABS有別于交易所市場(chǎng)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，通常為不經(jīng)過(guò)資產(chǎn)證券化交易所監(jiān)管流程的非標(biāo)債權(quán)ABS，通過(guò)信貸類資產(chǎn)出表的形式“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，幫助銀行調(diào)表的業(yè)務(wù)。

這一市場(chǎng)沒有整體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從單個(gè)公司業(yè)務(wù)規(guī)?？矗?016年有多家公司做到了超百億規(guī)模。其中一家公司研究部人士認(rèn)為，如果參考美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展情況，私募性質(zhì)的ABS占比約45%。

一家與信托公司合作私募ABS項(xiàng)目的城商行人士表示，傾向于選擇專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，信托公司已經(jīng)從最初的純通道過(guò)渡到參與更多類型的事務(wù)管理，如現(xiàn)金流測(cè)算、分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、與律所評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多環(huán)節(jié)溝通、項(xiàng)目包銷等。

從收益角度看，如果信托公司角色為純通道，通道費(fèi)約0.05%-0.1%;如果加入事務(wù)管理費(fèi)用可到0.08%-0.15%;加入包銷環(huán)節(jié)可以達(dá)到0.2%。

搭建同業(yè)平臺(tái)

還有一種玩法是搭建同業(yè)平臺(tái)，也是信托的互聯(lián)網(wǎng)化探索。例如上海信托旗下子公司上信贏通下設(shè)的贏通金融資產(chǎn)交易平臺(tái)。

該平臺(tái)把不同的金融機(jī)構(gòu)，尤其是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、各地城商行、村鎮(zhèn)銀行聚集起來(lái)，解決地方銀行資管能力和人才不足的問題。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)為這些金融機(jī)構(gòu)以及高凈值客戶提供資產(chǎn)管理、財(cái)富管理解決方案，并且資產(chǎn)可以通過(guò)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、流通。

在這兩個(gè)方向的基礎(chǔ)上，信托公司可以繼續(xù)思考如何更有效的實(shí)現(xiàn)資金端和資產(chǎn)端的對(duì)接撮合，以此延伸出信托的投行和股權(quán)業(yè)務(wù)。

贏通平臺(tái)實(shí)際上是對(duì)產(chǎn)品流通轉(zhuǎn)讓和交易的一個(gè)探索，通過(guò)平臺(tái)把產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，并引入外部評(píng)級(jí)。平臺(tái)定位為金融資產(chǎn)交易互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，以提供服務(wù)為主，贏通平臺(tái)上的客戶認(rèn)購(gòu)平臺(tái)上的產(chǎn)品，其前提條件是基于獨(dú)立盡調(diào)、獨(dú)立判斷、獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)贏通平臺(tái)的使用者介紹，該平臺(tái)目前對(duì)接了近300家金融機(jī)構(gòu)，涵蓋國(guó)有大行、股份行、券商、城商行、農(nóng)商行等，城商行和農(nóng)商行是數(shù)量最多的群體。其官網(wǎng)顯示，截至2016年4月，平臺(tái)在線交易額超300億元。

外貿(mào)信托去年針對(duì)同業(yè)領(lǐng)域發(fā)布的“譽(yù)和景明”產(chǎn)品，在一定程度上與之類似。外貿(mào)信托將其定位為，連接資金端和資產(chǎn)端的資產(chǎn)管理載體，從傳統(tǒng)的SPV服務(wù)模式向“SPV+同業(yè)投行”模式轉(zhuǎn)型。

具體而言，以資產(chǎn)證券化(公募、私募)、股票質(zhì)押、小額分散信貸、小額分散債權(quán)、定增、債券、企業(yè)非標(biāo)類資產(chǎn)等作為重點(diǎn)入池資產(chǎn)，以資產(chǎn)證券化和MOM為主要工具，通過(guò)受托服務(wù)、撮合承銷和資產(chǎn)配置三種業(yè)務(wù)模式，進(jìn)行非標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)統(tǒng)一管理。

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