深度丨股市與樓市哪個泡沫更大？

文丨第一財經(jīng) 董登新，系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長

3月24日訊，樓市泡沫與股市泡沫，究竟誰更大？

很顯然，人們對股市泡沫更包容，更能視而不見，因為股票最小交易單位僅為100股，只要幾千元本錢就能炒股，也就是說，炒股沒有門檻，任何成年人都可以參與炒股，不管股價如何上漲，每個人都能買得起。

相反，樓市最小交易單位為一套房，至少需要數(shù)十萬才能參與投資，投資者準(zhǔn)入門檻較高，只有中高收入者，或手中持有足夠鈔票的人，才能買房或囤房。不過，一旦房價大幅上漲，則可能讓許多收入不足的人失去購房能力，或被迫退出這一市場，因此，房價上漲要遠(yuǎn)比股價上漲敏感、鬧心。

眾所周知，衡量市場泡沫與投機(jī)程度，主要指標(biāo)有市盈率、換手率、申購中簽率等。其中，市盈率是最客觀的泡沫檢測指標(biāo)。所謂股市的市盈率，是指股價與每股收益之比值;所謂樓市的市盈率，則是房價與每個家庭的年收入之比值。

事實上，我國股市泡沫已遠(yuǎn)超“北上廣”。中國股市不僅市盈率畸高、換手率奇高，而且新股申購中簽率極低。

(一)A股市盈率泡沫橫飛

截止2017年3月23日收盤，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)70.99倍，中小板平均市盈率高達(dá)50.46倍。這是十年前A股牛市都難以達(dá)到的平均市盈率高度。

不過，相比之下，上交所平均市盈率卻只有16.92倍，這主要是因為上交所擁有數(shù)十只“航空母艦”的藍(lán)籌股，其中，工、農(nóng)、中、建四大國有銀行市盈率均只有5倍左右，在25只銀行股中，僅有5只小銀行市盈率超過10倍，而另外20只銀行股的市盈率大多低于10倍。除此之外，貴州茅臺、中國平安、上汽集團(tuán)、中國建筑、國電電力、南方航空等超級大盤股的市盈率均不足10倍，中國石化的市盈率也只有10多倍。按表一統(tǒng)計，在市盈率低于10倍的35只股票中，深交所僅占5只，上交所卻占30只。正是因為這些少數(shù)超級大藍(lán)籌的低市盈率，拉低了上交所整個市場的平均市盈率，這就是大盤權(quán)重股的“平均”功能。

事實上，大多數(shù)個股泡沫仍是十分嚴(yán)重的，有人將這種股市繁榮景象戲稱為“結(jié)構(gòu)性泡沫”，但我不這樣認(rèn)為，很顯然，這并不是什么“結(jié)構(gòu)性泡沫”，而是普遍性的個股大泡沫(見表一)。君不見?在A股市場，目前約有四成(40%)個股的市盈率居然高達(dá)100倍以上，這是世界股市的“超級泡沫”!表一還顯示：市盈率超過50倍的個股更是突破2000只，占所占比達(dá)到65.7%，也就是將近2/3的個股市盈率高于50倍，如果這不是“牛市”，就是“泡沫市”!

(二)股民不允許A股跌破2元

十年前，尤其是在熊市的歲月，我們在A股市場經(jīng)常能看見大批1元股，然而，不知從何時開始，A股越來越貴，現(xiàn)在基本上已看不到低于2元的股票，即便是虧損累累的超級垃圾股，其股價也不肯低頭，它們甚至被炒到一、二十元的股價。這也是A股市場大泡沫的寫實與佐證。

截止2017年3月23日收盤統(tǒng)計，在3149只A股中，股價低于2元的股票，僅有一只。在68只ST股(超級垃圾股)中，股價超過20元的有8只;共有40只ST股的價格在10元以上，超過ST股總數(shù)的一半!在68只ST股中，僅有3只垃圾股的價格低于5元!如果連垃圾股都是如此“搶手”、如此高貴，那么，其他個股的泡沫就可想而知了。

在當(dāng)天交易的2997只A股中，股價低于3元的股票，僅有12只。但股價超過50元的股票卻多達(dá)264只!2008年底，A股僅有貴州茅臺是唯一股價超過50元的股票!

我們再看一下香港主板的股價分布狀況：截止2017年3月23日，港股主板共有1734只股票。共有958只港股價格低于2港元，其中，有633只港股的價格不足1港元!我們可以設(shè)想：如果允許內(nèi)地股民毫無限制地進(jìn)入港股，那么，可以預(yù)測，不出3個月，我們就可以一口氣消滅633只股價不足1港元的股，你信嗎?試試?

因為：在A股市場，我們的股民卻決不允許股票價格跌破2元，否則，他們就會奮不顧身地去爭搶，更會有“皮包公司”振臂一呼而率領(lǐng)股民搶殼、炒殼，弄不好就會整出一個“買殼上市”來了!這就是毫無尊嚴(yán)的垃圾股：投資者決不允許它們輕易退市!

實際上，股票太貴，大多都是人為哄抬、硬炒上去的，這與高換手率密切相關(guān)。關(guān)于A股換手率畸高的一個證明：在上一輪瘋牛終結(jié)的2015年5月份，世界交易所聯(lián)盟發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時美國股市總市值卻高達(dá)27萬億美元，是中國A股總市值的近3倍!然而，中國A股當(dāng)月成交額高達(dá)5萬億美元，而美國股市當(dāng)月成交額僅為2.1萬億美元，很顯然，中國瘋牛當(dāng)時的高杠桿、高換手、高投機(jī)特征暴露無遺，借錢炒股的融資融券業(yè)務(wù)功不可沒。

(三)新股泡沫滿天飛

你聽說過哪個國家的股市：凡新必?fù)?凡新必炒?中國A股市場就是世界的唯一。

2017年1月4日至3月23日，共有118只新股上市，其中，有112只新股申購中簽率均低于萬分之五，這就是“凡新必打”的必然結(jié)果，無論新股質(zhì)地好壞，股民普遍將新股申購看作是一種“福利”：似乎誰放棄打新，誰就是傻子!這是世界的唯一，也是中國股市的特色。這也是導(dǎo)致新股申購“中簽難”、難于六合彩中簽的主要原因。

打新中簽率超低，已是世界罕見;然而，所有新股上市，必須連拉N個漲停板，這更是奇葩，這樣的景象也是世界的唯一!

在今年上市的118只新股中，除29只尚未打開漲停板外，在已打開漲停板的89只新股中，有58只新股上市后連拉了10個以上的漲停板，其中，連拉漲停板數(shù)量最多的是至純科技，它上市后連拉26個漲停板。世界上沒有第二個這樣的股市，所有新股上市必須連拉N個漲停板，絕不可能出現(xiàn)“新股上市首日破發(fā)”的狀況。

在今年上市的118只新股中，共有104只新股價格較發(fā)行價翻番，其中，有2只新股上市后股價大漲了10倍!

為什么會如此?因為創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)70倍，但創(chuàng)業(yè)板IPO定價卻不允許超過23倍發(fā)行市盈率，因此，人為制造的一、二級市場定價機(jī)制的扭曲與斷裂，這是新股中簽率低至萬分之一的重要原因，也是新股上市必須連拉N個漲停板的核心原因。

當(dāng)新股上市連拉N個漲停板后，其股價一口氣就抵達(dá)了50倍、70倍的巔峰，這也叫新股炒作的一步到位，它同時宣告了新股一口氣拉升行情的死刑。

由此可見，在A股市場，首先是舊股票泡沫累累，市盈率居高不下，接著是新股票一步到位的炒作追趕，于是，A股市場的股價水漲船高，只有更高、沒有最高，泡沫累積越來越大、股價越來越貴。

為此，有人不服，他們還會理直氣壯地質(zhì)問你：為什么上證綜指不漲呢?為什么上證綜指還處在熊市中呢?其實，答案很簡單：因為上證綜指是被幾十只超級大盤權(quán)重股所左右的，而這些超級大盤權(quán)重股因無法投機(jī)炒作，它們的市盈率大多不足20倍，甚至相當(dāng)部分低于10倍，或低至5倍，因此，是它們制造了上證綜指不漲的假象。但聰明的投資者卻偷著樂，他們戲稱這種結(jié)構(gòu)性行情叫做“壓住指數(shù)、炒個股”。

其實，在A股市場，無論是舊股，還是新股，它們的估值普遍嚴(yán)重偏高，大多都是泡沫累累的，許多股票已失去投資價值，唯有幾十只超級大盤藍(lán)籌股的市盈率是明顯偏低的。

因此，可以毫不夸張地講，中國股市的泡沫遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于房地產(chǎn)或樓市!在中國股市，散戶“炒股”之所以虧損，因為他們不是做投資，而是熱衷于短炒賭博。

中國人不差錢、中國市場不差價，這是地球人都知道的。人有錢任性，但有錢也心慌。這種“慌”是找不到更好的保值增值辦法的心發(fā)慌。此外，企業(yè)有“錢荒”，投資者也有“資產(chǎn)荒”。因此，中國多層次資本市場建設(shè)與改革，任重道遠(yuǎn)!

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