歷史首次：標(biāo)普下調(diào)中國地方融資平臺評級

文丨21世紀(jì)經(jīng)濟報道

4月7日訊，記者獲悉，4月6日，標(biāo)普全球評級宣布，將江蘇新海連發(fā)展集團有限公司(簡稱“新海連”)長期企業(yè)信用評級由“BB+”下調(diào)至“BB”。展望穩(wěn)定。標(biāo)普還將該公司的大中華區(qū)信用體系長期評級由“cnBBB”下調(diào)至“cnBBB-”。

對此，標(biāo)普相關(guān)人士告訴記者，標(biāo)普首次下調(diào)中國地方融資平臺評級，“這是我們授予評級的地方融資平臺中首家遭到下調(diào)的。”

與此同時，標(biāo)普將香港智源有限公司(簡稱“香港智源”)的長期企業(yè)信用評級由“BB”下調(diào)至“BB-”。展望穩(wěn)定。標(biāo)普確認該公司“cnBB+”的大中華區(qū)信用體系長期評級。標(biāo)普將ZHIYUAN Group (BVI) Co. Ltd.發(fā)行的優(yōu)先無抵押美元債券的債務(wù)評級由“BB”下調(diào)至“BB-”。與此同時，標(biāo)普確認該債券“cnBB+”的大中華區(qū)信用體系長期評級。香港智源對該債券提供無條件且不可撤銷的擔(dān)保。

新海連是一家建設(shè)服務(wù)提供商，并且是連云港市政府最大的融資和投資公司之一。目前連云港市政府持有新海連全部股份。香港智源是新海連的全資子公司，主要定位于集團唯一的海外融資實體。

新海連官網(wǎng)顯示，江蘇新海連發(fā)展集團有限公司成立于1994年，是經(jīng)連云港市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立、由國家級連云港經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會全額出資的國有獨資企業(yè)，注冊資本122億元。目前，新海連集團擁有全資公司12家、控股公司9家、參股公司9家。集團已形成基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)、金融投資、地產(chǎn)開發(fā)、資產(chǎn)運營、現(xiàn)代服務(wù)五大產(chǎn)業(yè)板塊。

關(guān)于下調(diào)新海連和香港智源評級的原因，標(biāo)普全球評級信用分析師李崝表示：“我們認為，連云港市政府信用質(zhì)量遭到削弱，這將在未來兩年內(nèi)繼續(xù)限制兩家公司的信用狀況。”

連云港市政府信用狀況的惡化反映了該市收入增速下滑、基建投資仍然強勁，從而增加其債務(wù)負擔(dān);以及或有負債規(guī)模超過財政收入。

標(biāo)普認為，為推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長，2017-2019年連云港市的公共基建投資將保持在較高水平。標(biāo)普還預(yù)計，隨著經(jīng)濟增長放緩，該市收入增速將下降。上述因素導(dǎo)致資本項目后預(yù)算赤字約為收入的9%，以及該市與旗下政府關(guān)聯(lián)實體的債務(wù)規(guī)?？焖僭黾印?biāo)普預(yù)計，連云港市稅收償還債務(wù)規(guī)模對經(jīng)營收入比例將超過270%。國有企業(yè)相關(guān)的或有負債將保持在高位水平。限制連云港市政府信用狀況的因素還包括不斷發(fā)生變化及失衡的制度框架，由于中國采取相對集中管理的財政系統(tǒng)，這限制了政府的預(yù)算靈活度。盡管如此，標(biāo)普認為，連云港市政府的現(xiàn)金儲備和流動資產(chǎn)將保持在充足水平以上，從而覆蓋其年度償債要求。

對新海連的評級主要反映了連云港市政府的信用狀況。標(biāo)普認為，新海連在面臨財務(wù)壓力時獲得及時且充分的政府特別支持可能性極高。新海連的最終評級比其個體信用狀況“b”高三個級別。這一個體信用狀況反映了該公司非常依賴于政府的公共支出計劃、規(guī)模較小、多元化程度有限以及舉債擴張速度較快。

標(biāo)普對政府特別支持的評估意見反映了新海連的下列特征：

1、對政府的作用非常重要。新海連代表連云港市政府承擔(dān)建設(shè)服務(wù)，并且以建設(shè)-移交的方式開發(fā)基建項目，主要位于連云港市重要經(jīng)濟地區(qū)連云港經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)。在該開發(fā)區(qū)內(nèi)從事經(jīng)營活動的企業(yè)對該市重要經(jīng)濟指標(biāo)(如工業(yè)產(chǎn)值和預(yù)算收入)的貢獻比例為15%-20%。新海連是該開發(fā)區(qū)內(nèi)唯一一家建設(shè)服務(wù)運營商。從本質(zhì)上來說，該公司大部分業(yè)務(wù)不具有商業(yè)意義，更多的是公共服務(wù)活動(如城鎮(zhèn)道路和公共住宅建設(shè))。但標(biāo)普認為，新海連對政府的作用沒有達到至關(guān)重要的水平，因為在必要時該公司的建設(shè)和基建開發(fā)活動能夠由其它供應(yīng)商承擔(dān)，但考慮到其在連云港市內(nèi)的重要地位，這種過渡很難進行。

2、與政府的關(guān)聯(lián)關(guān)系不可分割。市政府持有新海連100%股權(quán)，標(biāo)普預(yù)計，由于該公司將繼續(xù)為政府承擔(dān)公共服務(wù)，因此不會減持股份。市政府任命新海連的高級管理層、推動公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略制定、以及通過管委會對其進行直接控制，因此標(biāo)普認為能夠直接控制公司經(jīng)營。市政府還是新海連的主要客戶及應(yīng)收賬款的主要來源。標(biāo)普認為，非政府債務(wù)與政府債務(wù)之間的區(qū)分度有限。

對新海連的穩(wěn)定展望反映了標(biāo)普對連云港市政府信用狀況的觀點。標(biāo)普預(yù)計，盡管基建支出保持高位，中期內(nèi)，連云港市的財務(wù)管理將有能力防止預(yù)算赤字增加和限制政府關(guān)聯(lián)實體債務(wù)的增加。這將令該市能夠穩(wěn)定債務(wù)負擔(dān)(盡管處于較高水平)，并且確?，F(xiàn)金和投資對償債服務(wù)的充足覆蓋。

與此同時，標(biāo)普繼續(xù)認為新海連未來12個月內(nèi)從政府獲得特別支持的可能性極高。

李崝表示：“對香港智源的穩(wěn)定展望反映了對新海連的展望，我們認為，香港智源將在未來12個月內(nèi)依舊對母公司具有高度戰(zhàn)略意義。除非我們重新評估香港智源在集團內(nèi)的地位，否則對香港智源的評級將跟隨新海連評級而調(diào)整(目前兩者存在一個級別的差異)。”

未來12個月內(nèi)評級下調(diào)的可能性較低。但如果標(biāo)普認為，如果連云港市政府的信用度進一步顯著惡化、政府特別支持的可能性發(fā)生實質(zhì)性削弱、或者該公司個體信用狀況顯著惡化，我們會下調(diào)新海連的評級。

如果政策風(fēng)險加劇，從而可能阻止連云港市政府提供及時的特別支持，這可能觸發(fā)評級下調(diào)。政府支持力度顯著削弱表現(xiàn)在連云港市政府大幅減持新海連股份或放松對其監(jiān)管控制。如果新海連作為建設(shè)服務(wù)提供商和連云港市政府最大的融資和投資公司之一的作用削弱，政府支持力度也可能下降。這一條件出現(xiàn)的前提是地方經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致政府減少新項目開工數(shù)或者對其它國有企業(yè)或商業(yè)實體開放此類服務(wù)。

未來12個月內(nèi)評級上調(diào)的可能性亦較低。但如果標(biāo)普認為，連云港市政府的信用度改善，標(biāo)普可能會上調(diào)新海連評級。如果連云港市收入增速超過預(yù)期，從而令財務(wù)管理能限制市級和政府關(guān)聯(lián)實體債務(wù)增速，將稅收償還債務(wù)規(guī)模對經(jīng)營收入比例降至270%以下，標(biāo)普會上調(diào)對連云港市政府信用度的評估意見;但這種可能性較低。如果連云港市政府采取更為審慎的財務(wù)管理，標(biāo)普也會上調(diào)對連云港市政府信用度的評估意見。

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