1個月內(nèi)委外遭雙殺！通道受限恐引發(fā)債券風(fēng)險

文丨中國基金報 肆柒

4月14日訊，不到一個月時間，先有證監(jiān)會出臺針對委外定制基金的相關(guān)規(guī)定，現(xiàn)又有銀監(jiān)會發(fā)布整治三套利的工作要求，監(jiān)管雙管齊下，機構(gòu)委外業(yè)務(wù)格局面臨重塑。

近期，銀監(jiān)會下發(fā)《銀行業(yè)金融機構(gòu)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項治理工作要點》，文中不僅對以券商資管、基金子公司為載體的通道業(yè)務(wù)要求進行整改，對涉及到銀行委外的資產(chǎn)也提出了更嚴(yán)格的監(jiān)管。

曾經(jīng)機構(gòu)熱捧的委外時代，現(xiàn)如今隨著監(jiān)管的收緊似乎也開始逐漸進入瓶頸期。

前有保本、分級、子公司，委外似乎也有被徹底監(jiān)管的趨勢。對于委外基金，經(jīng)歷最好的時代，是不是真正面臨最壞的時代仍需要商榷。

滬上一家基金公司固定收益部總監(jiān)坦言，雖然早在此前證監(jiān)會多次針對委外基金實行監(jiān)管后，基金公司對委外業(yè)務(wù)已然有過多次調(diào)整，但隨著這次新規(guī)的出臺，監(jiān)管層意在從銀行端繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，雙管齊下無疑會讓委外產(chǎn)品的發(fā)展空間繼續(xù)縮窄。

“收益率勢必下行，委外繼續(xù)回到機構(gòu)比拼主動管理能力的時代。”

通道受限，恐引發(fā)債券風(fēng)險

在《專項治理工作要點》中，監(jiān)管層對通道業(yè)務(wù)的限制讓早已進入“冬眠”的基金子公司再次受挫。

據(jù)悉，監(jiān)管層明確表示對三類套利活動的整治是針對當(dāng)前各銀行業(yè)金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題的專項整治。

一些對接理財產(chǎn)品、資管計劃從而放大杠桿賺取利差的現(xiàn)象也被監(jiān)管層所警示。

對基金子公司而言，原本通道業(yè)務(wù)就在證監(jiān)會的嚴(yán)格監(jiān)管下不斷收縮，不少基金子公司甚至在新規(guī)后面臨無業(yè)務(wù)可開展的窘境，而《專項治理工作要點》則繼續(xù)給通道業(yè)務(wù)施壓。

滬上一家銀行系基金公司部門高管透露，此次針對銀行端的整治可能還是最后會落到委外產(chǎn)品上，公司有不少委外的專戶產(chǎn)品都是由銀行借道而成立的，從一定程度上會被納入此次監(jiān)管的范圍。

而一家城商行業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人則透露，公司從2016年開始共委托發(fā)行超過50億元規(guī)模的產(chǎn)品，其中接近半數(shù)都是走的基金子公司通道，甚至有不少是先通過券商資管再借道基金子公司的雙重通道模式，現(xiàn)在這樣的模式恐怕會遭到嚴(yán)管。

“現(xiàn)在委外的資金很多都是來源于銀行的同業(yè)理財資金，如果在這個過程中同業(yè)資金被限制，一些不合格的表外資金就很難流入到委外市場，委外的量一定會受到?jīng)_擊。”

由于銀行受累于MPA考核，廣義信貸的擴張空間明顯受到約束，不少銀行甚至不愿意對外進行放貸，這同樣會對委外規(guī)模的增長施壓，但也有消息指出，銀行MPA考核空間或有放開的可能性，這或許會讓委外不至于被一棍打死。

但有基金經(jīng)理指出更深層次的影響，銀行監(jiān)管加強，金融去杠桿延續(xù)，債券的風(fēng)險必須警惕。“對于利率債而言，同業(yè)套利鏈條如果收縮，很多機構(gòu)不得不加大拋售利率債的力度。”

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超也認(rèn)為，對于信用債而言，規(guī)范委外或促使資金回流表內(nèi)，而穿透管理將降低銀行風(fēng)險偏好，加上信用評級準(zhǔn)入趨嚴(yán)，低等級信用債新增需求下降，降杠桿過程中還可能面臨拋售風(fēng)險。

一旦信用債出現(xiàn)拋售，債券市場的風(fēng)險將進一步擴大。

固收委外縮水

當(dāng)然在《專項治理工作要點中》對委外的影響不僅僅在通道業(yè)務(wù)上，其中更是指出，要對非銀機構(gòu)利用委外資金加杠桿加久期加風(fēng)險的行為進行限制，上述固定收益部總監(jiān)坦言，杠桿、久期這些以前都是委外的優(yōu)勢，基金公司能夠承接足夠的委外基金就是在這點上比其他機構(gòu)有所突破，現(xiàn)在如果放到統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來看，對收益會有比較大的影響，“沒有優(yōu)勢的委外就真正變成看機構(gòu)的主動管理能力，實際上可操作的地方比以前少很多。”

不過其也指出，即使是在這樣的情況下，委外也不會出現(xiàn)大幅往權(quán)益類方面的“遷移”，畢竟權(quán)益類產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征依然相去甚遠(yuǎn)，銀行端資金無法忍受權(quán)益類產(chǎn)品的波動。

目前來看，銀行對于委托投資的需求一直存在，“只要銀行一天沒有能夠超過券商資管、基金公司的投研能力，就一直需要委托投資，這一點來看，委外并不會徹底消失。”

華南一家銀行系基金公司產(chǎn)品部人士直言，此次《專項治理工作要點》對委外的影響在可控范圍內(nèi)，反而需要注意的是銀行同業(yè)部門，委外只是受到波及。

“最后還是要看執(zhí)行的力度有多嚴(yán)格，會以怎樣的手段加大控制還不得而知，不過從政策角度來看，委外的監(jiān)管已經(jīng)趨嚴(yán)。”

上述城商行業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人透露，從操作角度來看，業(yè)務(wù)投向越來越窄，“銀行對債的要求越來越高，風(fēng)控越來越嚴(yán)，通道方也不敢輕易接委外的單。”

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