資本駛?cè)牍溄鹑?，是吃肉還是喝湯？

本文系根據(jù)《孜本家閉門沙龍第12期——巨人覺醒，資本加持下的供應鏈金融之春》活動上各位嘉賓的精彩發(fā)言整理而成，并刪去部分敏觀點及不便公開的嘉賓公司內(nèi)部信息。本期沙龍由零壹財經(jīng)與孜本家、翔御資本聯(lián)合舉辦。

01

— 供應鏈金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀 —

零壹財經(jīng)高級分析師孫爽：

供應鏈金融的意義在于它創(chuàng)造了一種多贏的局面，通過供應鏈金融，核心企業(yè)可以緩解資金壓力，上下游企業(yè)可以解決資金流動性問題，銀行和保理也可以獲得風險相對可控的資產(chǎn)。

1、什么是供應鏈金融

供應鏈金融，包含兩個信用的故事，一個是商業(yè)信用，在供應鏈中，核心企業(yè)比較強勢，他會占用上游供應商的貨物，同時占用下游分銷商的錢款；另一個是金融信用，之前上下游的中小企業(yè)很難融資，但是現(xiàn)在他們雖然沒有傳統(tǒng)機構(gòu)看中的抵押品，但是他們擁有核心企業(yè)的應收賬款、與核心企業(yè)的往來流水。所以通過這兩個故事，供應鏈金融就可以解決這樣一個問題，他將核心企業(yè)的強信用分享給不那么強的上下游中小企業(yè)，從而降低了信息的不對稱，把風險從單個企業(yè)的不可控轉(zhuǎn)移到了這個整體鏈條上。

供應鏈金融的意義在于它創(chuàng)造了一種多贏的局面，首先，核心企業(yè)通過供應鏈金融可以緩解自己的資金壓力，同時穩(wěn)定自己的銷路和貨源；其次，上下游的中小企業(yè)通過供應鏈金融可以解決資金流動性的問題；此外，銀行和保理也可以獲得風險相對可控的資產(chǎn)。供應鏈金融在插上互聯(lián)網(wǎng)的翅膀之后，更加能夠突破時空的限制，形成一個規(guī)模經(jīng)濟效應。

2、供應鏈金融的分類

從不同的維度劃分，供應鏈金融有不同的分類。根據(jù)融資方的不同，供應鏈金融分為供應商融資和購貨方融資；根據(jù)融資方式的不同，分為應收賬款的融資、存貨質(zhì)押融資及預付款融資等類型。我們今天要討論的是按場內(nèi)玩家的不同，供應鏈金融分為電商主導、ERP服務商主導、銀行主導、P2P主導。

電商主導供應鏈金融的邏輯，是電商本身就是一種產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，但是電商主導的供應鏈金融受到不少人質(zhì)疑，一方面是他們既掙上下游商業(yè)上的錢又掙金融上的錢，有一種道德上的困惑；另一方面是他們是否能夠做好所在鏈條以外的行業(yè)。

ERP服務商主導的供應鏈金融是做一個平臺，一方面連接核心企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，另一方面對接銀行等資金方，然后撮合雙方成交。

在銀行和P2P主導的供應鏈金融中，銀行和P2P的角色都是資金的提供方，一部分銀行目前有向第二種模式轉(zhuǎn)型的傾向；而P2P在主導供應鏈金融時，相比銀行主導會面臨資金成本高、資金限額、債券和收益權轉(zhuǎn)讓等一系列問題。

02

— 供應鏈金融的垂直化突圍—

海平線CEO鮑廣：

供應鏈金融的核心是互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)+金融平臺，一個成功的供應鏈金融企業(yè)，應該做到全流程可視、大數(shù)據(jù)可控、產(chǎn)業(yè)鏈聚合、生態(tài)圈開放。

中國的供應鏈金融發(fā)展經(jīng)歷了三個模式，1.0時期是“1+N”模式，最早是由銀行的子公司如深發(fā)展、核心企業(yè)以及一些轉(zhuǎn)型的ERP如用友、漢德為主導，對接核心企業(yè)及其上下游企業(yè)和物流服務商，實時掌握供應鏈中企業(yè)的經(jīng)營情況，從來控制融資風險。2.0時期是“互聯(lián)網(wǎng)+”模式，通過互聯(lián)網(wǎng)技術深度介入，打造一個綜合性的服務平臺代替核心企業(yè)來給中小企業(yè)提供信用支持。供應鏈金融也向更垂直細分，更精準更專業(yè)的方向發(fā)展。電商模式（蘇寧，京東），行業(yè)咨訊（上海鋼聯(lián)），信息化服務提供商（漢得），供應鏈服務提供商（怡亞通），核心企業(yè)（海爾、瑞茂通），3.0時期的特點是生態(tài)化，供應鏈金融趨向產(chǎn)融結(jié)合的平臺化和生態(tài)化方向發(fā)展。不再是單向流動的價值鏈，而是跨產(chǎn)業(yè)跨區(qū)域跨部門，與政府、行業(yè)協(xié)會、產(chǎn)業(yè)資本等各方廣結(jié)聯(lián)盟，使用互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術創(chuàng)建金融生態(tài)系統(tǒng)，平臺是價值的整合者，是多邊群體的連接者，更是多方共贏的新型商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。在“互聯(lián)網(wǎng)+”以外，再加入產(chǎn)業(yè)，也就是今天分享的主題——互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)+金融。

一個供應鏈金融企業(yè)能夠發(fā)展到哪一步，有六個方面的要素至關重要：

1. 首先是物流，沒有堅實的供應鏈，供應鏈金融只能是空中樓閣，所以物流是第一大要素；

2. 其次是數(shù)據(jù)，基于數(shù)據(jù)整合、數(shù)據(jù)分析后的供應鏈金融才具備真正意義上的因地制宜和風險可控；

3. 第三是合適的資金支持，供應鏈金融的本質(zhì)離不開資金本身，合適的資金支持才能將整個生態(tài)體系盤活；

4. 第四是健全的信息系統(tǒng)，生態(tài)圈的建立不僅僅是獨樂樂，而是高效協(xié)同、多方共贏的眾樂樂，那如何將生態(tài)圈中不同的主體“捆綁”在一起呢？只有信息系統(tǒng)才能做到；

5. 第五是多產(chǎn)業(yè)鏈的整合，從產(chǎn)業(yè)上下游單個的點到整個產(chǎn)業(yè)鏈的線，再到多產(chǎn)業(yè)鏈的面，生態(tài)圈未來發(fā)展的趨勢必然是多產(chǎn)業(yè)鏈化；

6. 最后一點是公司戰(zhàn)略支撐，生態(tài)圈的建立基于其中各個主體的意識開放，他們各自在生態(tài)圈中發(fā)揮著不同的作用，當物流、資金流、信息流、貿(mào)易流都能打通的時候，生態(tài)圈的作用就能得以體現(xiàn)了。

在新的供應鏈生態(tài)格局里，通過這里一系列的數(shù)據(jù)，我們可以體會到巨大的市場發(fā)展空間。在供給側(cè)改革的大背景之下，主要產(chǎn)業(yè)全面升級轉(zhuǎn)型，新格局新供應鏈生態(tài)陸續(xù)誕生，市場規(guī)模井噴爆發(fā)，2015年底供應鏈市場規(guī)模已達11.97萬億元，預計2025年國內(nèi)供應鏈市場規(guī)模將達到36萬億。

目前，國內(nèi)的供應鏈金融還是有很大市場的，中小企業(yè)的融資成本超過20%，而大型企業(yè)只有不到7%；國內(nèi)的物流成本要比發(fā)達國家高出10%-15%；同時我國的ICT指數(shù)（信息化投入占收入的比重）要落后發(fā)達國家3到4個點。

從國內(nèi)的供應鏈三個基本元素來看，金融方面融資成本仍具有覆蓋空間，物流成本方面有較大的優(yōu)化空間，信息化方面存在巨量成長空間

海平線是海航集團供應鏈金融的一個實踐，海平線的商業(yè)模式分為五個層次，第一層是產(chǎn)業(yè)鏈，不論是核心企業(yè)還是上下游企業(yè)，都是產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，以前經(jīng)常提N+1+N，那么現(xiàn)在海平線把它拓展成N+1+N+1+N，可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸，海平線能夠給企業(yè)提供什么服務，與與他在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色有關；第二層是物流層，我們?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈上中下游打通集訂單、倉、運、配于一體的供應鏈管理服務在第三層，海平線提供全套的SaaS化貿(mào)易管理平臺，滿足產(chǎn)業(yè)鏈對供應鏈的全程可視化管理需求；第四層是資金層，包括供應鏈金融服務、支付、金融科技，我們以金融科技為手段、以支付結(jié)算為工具為產(chǎn)業(yè)鏈提供供應鏈金融服務。；第五層的大數(shù)據(jù)服務是整個金融平臺的核心，分為供應鏈征信和大數(shù)據(jù)風控，海平線可以針對系統(tǒng)上的貿(mào)易數(shù)據(jù)、物流數(shù)據(jù)、支付數(shù)據(jù)等進行數(shù)據(jù)分析，為我們的金融服務提供供應鏈征信以及大數(shù)據(jù)風控，通過對資產(chǎn)端的整合，同時引入保險、擔保等第三方服務機構(gòu)，我們可以平臺用戶提供多樣化的資金服務，我們通過對行業(yè)的商流、物流、信息流、資金流的整合，為用戶提供全方位的供應鏈生態(tài)服務。這樣就形成一個完整的閉環(huán)，所以重回到主題，不做產(chǎn)業(yè)的話，供應鏈金融的數(shù)據(jù)從哪里來。

耀盛保理VP謝自強：

第三方機構(gòu)要做供應鏈金融，需要沉到一個行業(yè)里，如果沒有實體或供應鏈背景的話很難做，而選擇一個細分行業(yè)的依據(jù)是判斷這個行業(yè)的存量資產(chǎn)是否足夠大，和通過技術手段獲得數(shù)據(jù)的難易程度。

從自身的經(jīng)歷和經(jīng)驗來看，第三方機構(gòu)如果沒有實體或者供應鏈的背景，只能通過間接的手段來控制金融資產(chǎn)的風險，那從事供應鏈金融還是比較難的，機構(gòu)能有效的限制客戶交易完成的過程、提高違約成本的手段不多。如果企業(yè)內(nèi)部只有金融的人，對行業(yè)不了解，企業(yè)會吃虧，而如果以熟悉行業(yè)的人為主導，在風險控制環(huán)節(jié)，內(nèi)部分歧會很大，金融從業(yè)者對的風險認知和行業(yè)從業(yè)者之間天然有一個落差，這也是為什么很多金融機構(gòu)無法下沉進入一個行業(yè)的原因。沉到一個行業(yè)里面做供應鏈金融，對企業(yè)控制風險和熟悉行業(yè)都會有幫助，舉個例子，很多人都會關注應收賬款這類金融屬性更強的資產(chǎn)，但供應鏈中還有很多其他資產(chǎn)，最常見的就是貨物，當你深入一個行業(yè)，處置渠道也會隨之豐富，資產(chǎn)回收或變現(xiàn)的途徑增多。同時深入一個行業(yè)后，對于風險的識別能力也是自然而然顯著提高的。

中小企業(yè)是沒有很多的融資途徑的，土地、廠房已經(jīng)抵押、企業(yè)債也發(fā)過了，只能找賬款了。而且應收賬款也只是供應鏈金融里面很小的一端，而訂單、倉儲才是這里面的大頭。目前市面上做的比較好的，無非就是一些大宗商品的B2B平臺，做這個行業(yè)的原因是這個行業(yè)里面有需求的存量資產(chǎn)足夠大，這是一片藍海，有做的空間。供應鏈這幾年特別火，是因為市面上大家已經(jīng)開始關注到了這塊的資產(chǎn)，而且這塊蛋糕足夠大家來分，有足夠的想象空間。

貿(mào)易類和服務類的領域是最便于數(shù)據(jù)化掌握的，也最容易通過技術手段降低成本、獲取大量資產(chǎn)。而線下真正的實體企業(yè)，大部分做不到數(shù)據(jù)化，與會嘉賓提到的物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)手機，現(xiàn)階段也是很難推廣開的，因此做這些企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融還不太合適，但是這些行業(yè)也有大量的資產(chǎn)等待開發(fā)，他們也有大量的融資需求，隨著監(jiān)管的趨嚴，給了我們很好的開展業(yè)務的機會。

執(zhí)一資本副總裁謝晨星：

每一個行業(yè)的核心點是不一樣的，所以供應鏈金融才會有垂直化趨勢；傳統(tǒng)銀行介入不深的行業(yè)會有供應鏈金融的大機會。

供應鏈金融出現(xiàn)垂直化的趨勢是因為每個行業(yè)的特性不一樣。舉例來講，汽車零配件行業(yè)資產(chǎn)很重要，它的核心是資產(chǎn)以及資產(chǎn)處置的能力；而對于餐飲行業(yè)來說，它的核心是要看流水的貼現(xiàn)。此外，每個行業(yè)、每個團隊的核心能力也不同，如果有能匹配到這個行業(yè)的資源或經(jīng)驗，那對這個行業(yè)的業(yè)務開展是有很大幫助的。我們認為，能扎根在一個行業(yè)就能把它做的很大。

之前傳統(tǒng)銀行有很多不愿意做的東西，而互聯(lián)網(wǎng)金融能夠幫助銀行把這些事做了，例如征信、資產(chǎn)處置、倉儲物流系統(tǒng)等，這就是互聯(lián)網(wǎng)金融火熱的原因以及未來的機會。如果對于一個行業(yè)，銀行在里面碰的不深，傳統(tǒng)金融的滲透率差如餐飲、汽配，那供應鏈金融還是有很多機會的。

元一九鼎投資總監(jiān)朱漢文：

行業(yè)的成長性和信息化程度是一個很重要的標準，如果進入了一個每年百分之幾十成長的、同時信息化的程度足夠高的行業(yè)，在這個行業(yè)我們短期內(nèi)獲得一定收入或高速成長的可能性就越大。也越容易快速建立起自己的優(yōu)勢。

現(xiàn)在做供應鏈金融，選對行業(yè)很重要。在資本方看來，一定要選擇成長性比較好的行業(yè)，現(xiàn)在如果再去選擇每年整體成長平穩(wěn)自身年投資回報率只有6%的傳統(tǒng)企業(yè)，一方面會面臨傳統(tǒng)機構(gòu)的競爭，一方面自身的成長性也會受到限制，資本方會覺得不那么性感；如果進入了一個高速成長的、同時信息化的程度足夠高的行業(yè)，一方面在做規(guī)?；瘶藴驶馁Y產(chǎn)制造過程中可以獲得更多的風險定價的數(shù)據(jù)，同時我們能在這個行業(yè)短期內(nèi)獲得一定超額收入和高速成長的可能性就越大。也許這個行業(yè)慢慢也會走進平穩(wěn)期甚至是衰退期，但在這個過程中，企業(yè)形成了成熟的方法論、形成了良好的風險定價能力，同時通過這個行業(yè)獲得了足夠低的資金成本，那么將來進入新的行業(yè)時，與行業(yè)專家產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗結(jié)合做風控，競爭的優(yōu)勢更加巨大。

03

— 供應鏈金融的技術供給—

愛投資首席量化風控官、雁陣科技CEO王海潤：

供應鏈金融的下半場是產(chǎn)融結(jié)合、效率致勝，核心理念是用技術降低企業(yè)的成本，提高合作方資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。

1、供應鏈金融的現(xiàn)狀

供應鏈金融能夠發(fā)展到今天，貨幣供應是一個很大的原因，貨幣的絕對量還比較大，但是增速在減少，企業(yè)必須精耕細作，重視資金的周轉(zhuǎn)速度，這是由外部環(huán)境發(fā)展所致。同時，市場上整體的供應環(huán)境發(fā)生變化，以鋼為例，去年一年鋼材的供應富裕1億噸以上，有12%的鋼生產(chǎn)出來要么出口要么被閑置，給業(yè)界造成了很大的壓力。不僅鋼鐵，玻璃、石化產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)了這個情況，也從側(cè)面解釋了為什么供應鏈金融有這么大市場空間。此外，從金融內(nèi)部來看，原有的金融控制風險已經(jīng)失效。第一，核心企業(yè)的風險在加大；第二，信貸損失分布的厚尾現(xiàn)象越來越明顯，出現(xiàn)大額巨量損失的可能性會增加；第三，VAR值基本失效。

2、新供應鏈金融的實現(xiàn)

供應鏈風險是產(chǎn)業(yè)風險和金融風險的疊加，而且供應鏈的主要風險是來自于產(chǎn)業(yè)，而不是金融。供應鏈金融的風險與傳統(tǒng)的金融風險的來源不同，所以必然會導致有新的手段出現(xiàn)，我們也會引入新的不同于銀行的評估技術。

傳統(tǒng)的銀行貸款所需要的財務報表、資產(chǎn)價值等，互聯(lián)網(wǎng)沒法提供，而通過最新的技術手段，我們可以獲取企業(yè)的靜態(tài)地址、動態(tài)地址、網(wǎng)絡行為以及交易數(shù)據(jù)等更多全景的信息。我們現(xiàn)在對數(shù)據(jù)采用的是全場景的交叉驗證而不是區(qū)塊鏈，是因為不同數(shù)據(jù)的質(zhì)量有差別，數(shù)據(jù)之間現(xiàn)在仍需要人工加上不同的權重。

舉一個玻璃企業(yè)的案例說明一下如何使用數(shù)據(jù)來控制供應鏈金融的風險。由于玻璃行業(yè)的不景氣，這家行業(yè)前三玻璃企業(yè)的下游客戶融資非常困難，沒有錢周轉(zhuǎn)和更新設備，而下游的不景氣也導致這個企業(yè)的業(yè)務開拓乏力、利潤下降。雁陣科技所做的事就是，把采集數(shù)據(jù)的點布置在切割設備的微處理器上，能夠采集玻璃生產(chǎn)和切割的過程中的各類數(shù)據(jù)，通過這個手段，我們能夠區(qū)分出A、B、C這幾家企業(yè)誰的狀況更好，會給相對狀況更好的企業(yè)一個授信。從這個案例中，能夠反映出我們的理念是，為企業(yè)客戶提供產(chǎn)品和支撐服務，這個的基礎來自于數(shù)據(jù)端，而不是來自企業(yè)或擔保?？偨Y(jié)起來，我們是通過數(shù)據(jù)，給好的企業(yè)他們所需要的資金，而這個資金成本，來自于周轉(zhuǎn)效率的提高帶來的增量收益的分成。

速度來自于效率，數(shù)據(jù)有三個效率：數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)決策。實時通信能夠有效提高數(shù)據(jù)采集的效率，我們從產(chǎn)業(yè)流程中獲取數(shù)據(jù)，能提高數(shù)據(jù)的造假成本，也能提高數(shù)據(jù)采集的時效性。數(shù)據(jù)分析解決的是低頻數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)不同處理的問題。數(shù)據(jù)決策是采用場景化的決策，低頻數(shù)據(jù)用于數(shù)據(jù)驗真，高頻數(shù)據(jù)用來挖掘經(jīng)濟學的價值。

供應鏈要做的是三件事情，第一是產(chǎn)融一體化，這里是指數(shù)據(jù)端的一體化而不是資金和投入的一體化，產(chǎn)業(yè)融資要緊密的配合，而且數(shù)據(jù)來自業(yè)務產(chǎn)生的過程而不是報送；第二是支付信用化，要解決資金方的盈利的空間；第三是信用數(shù)據(jù)化，信用要通過數(shù)據(jù)表達，供應鏈里面最核心的是交易的真實性。

針對不同產(chǎn)業(yè)，我們有標準化的接口，針對不同行業(yè)的接口在業(yè)務端會有差別。在處理客戶內(nèi)部數(shù)據(jù)是否愿意暴露的問題上，我們有三個解決步驟，一是采用SaaS服務，競品之間的數(shù)據(jù)不互通；二是簽署保密協(xié)議；三是只建貸款客戶的數(shù)據(jù)，前期的數(shù)據(jù)是脫敏的。

04

— 供應鏈金融的投資機會—

京東金融戰(zhàn)略投資部董事總經(jīng)理高原：

銀行與互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)最大的不同在于銀行是從橫向的角度去看企業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)是從垂直視角。京東金融看一個行業(yè)，一方面是市場的規(guī)模有多大，另一方面就是信息化基礎設施程度有多高。

京東金融是上海最大的一家保理公司，和同行做的不太一樣的地方在于，我們一開始是源自商城的一套體系，借助了商城的信息基礎設施和自動化物流體系，我們的方法論更多的是基于數(shù)據(jù)本身作出判斷，訓練出來的模型無論是信用類還是保理類都是來自于這塊，因此，京東金融在看不同的產(chǎn)業(yè)的時候，有一個非常重要的判定條件是產(chǎn)業(yè)方自身的信息化程度有多高。

舉例來說，京東金融目前在看汽車。我們發(fā)現(xiàn)，幾個大的汽車合資廠從一開始引進的時候，大部分企業(yè)都能做到GIT（全球信息技術），我們?nèi)タ戳思臀譅栁值捻椖?，在吉利收購沃爾沃以后，很大程度上被沃爾沃影響，沃爾沃國產(chǎn)化之后，吉利的整個前端供應鏈管理、配送以及交易規(guī)則還是沿用沃爾沃之前的方式，使得合并后整個集團的效率提升很高，這些是其他國產(chǎn)汽車所做不到的。信息化程度高是我們做金融生意的前置性條件，汽車行業(yè)首先有一個很大的市場，其次有非常好的基礎設施，所以其中的機會非常多，非常適合做三方金融機構(gòu)的供應鏈金融生意。

每個產(chǎn)業(yè)都是高度垂直的，京東是做零售起家，但是如果去到汽車、醫(yī)藥的話，基本是和其他企業(yè)在一個起跑線，唯一的區(qū)別是說大家怎么看待基礎設施的價值。銀行跟互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)或是產(chǎn)業(yè)機構(gòu)最大的區(qū)別在于，銀行看企業(yè)是橫向的，南航和中鐵在銀行的眼里沒有什么區(qū)別，但是對于產(chǎn)業(yè)機構(gòu)來說就完全是兩個不同的行業(yè)，所以兩者的產(chǎn)業(yè)風控節(jié)點是不一樣的。銀行會先看抵押物，然后看信用，在這一步就會把大部分中小企業(yè)隔絕掉?，F(xiàn)在對我們來講，是希望用現(xiàn)有的資本金，去把垂直的模型跑出來。長期來看的話，我們是希望用一些實證的方法，從某種程度上修正銀行的看法。

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