也許有一天，沒人會(huì)再提“網(wǎng)貸”兩個(gè)字

近期，網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)生了很多事，金融工作會(huì)議釋放強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)、交易所合作產(chǎn)品下架、陸金所“債轉(zhuǎn)”風(fēng)波、紅嶺創(chuàng)投宣布三年內(nèi)清盤等等，每個(gè)事件背后都蘊(yùn)含著豐富的信息量。當(dāng)這些熱點(diǎn)事件在短時(shí)間內(nèi)集中出現(xiàn)時(shí)，于行業(yè)、于投資者而言，是個(gè)什么信號(hào)呢？

在這里，筆者做個(gè)通盤的梳理與概括，供大家參考。一家之言，歡迎留言交流。

監(jiān)管層面：排雷模式下各個(gè)擊破，整體風(fēng)險(xiǎn)可控

自2015年下半年以來，網(wǎng)貸行業(yè)便迎來強(qiáng)監(jiān)管模式，以重點(diǎn)問題和突出問題為抓手，以風(fēng)險(xiǎn)排雷為導(dǎo)向，推行了一系列的制度和文件，成效明顯，加速行業(yè)野蠻生長的結(jié)束。

具體看一下：

資金存管對(duì)治平臺(tái)跑路和資金池風(fēng)險(xiǎn)

2015年以前，平臺(tái)卷款跑路是投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，卷款跑路的原因無一例外涉及到資金的挪用，或構(gòu)建資金池用于真實(shí)項(xiàng)目投資，或直接搭建旁氏騙局網(wǎng)絡(luò)，用新投資者的資金償還老投資者的本息。e租寶、泛亞、中晉等臭名昭著的平臺(tái)均為此類模式。

無論是跑路還是資金池，本質(zhì)上都涉及到對(duì)用戶資金的挪用，資金存管通過將用戶資金與平臺(tái)自有資金的分離，從根本上防止資金挪用風(fēng)險(xiǎn)。《網(wǎng)絡(luò)借貸資金存管業(yè)務(wù)指引》明確規(guī)定：

“存管人應(yīng)在充值、提現(xiàn)、繳費(fèi)等資金清算環(huán)節(jié)設(shè)置交易密碼或其他有效的指令驗(yàn)證方式，通過履行表面一致性的形式審核義務(wù)對(duì)客戶資金及業(yè)務(wù)授權(quán)指令的真實(shí)性進(jìn)行認(rèn)證，防止委托人非法挪用客戶資金”。

目前，上線資金存管的平臺(tái)數(shù)量約占15%左右，大多數(shù)平臺(tái)難獲存管銀行認(rèn)可，成為行業(yè)整頓速度遲緩的重要原因，也必將成為行業(yè)加速分化的重要誘因。

網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截止2017年7月23日，已上線資金存管平臺(tái)數(shù)量約為325家，已簽約未上線平臺(tái)約為260家。

信息披露對(duì)治不良高發(fā)、關(guān)聯(lián)交易等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

在P2P交易中，平臺(tái)雖定位為信息中介，卻是事實(shí)上的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估者，用他人（投資者）的資金來放貸，自然存在委托代理難題。即平臺(tái)為獲取超額手續(xù)費(fèi)，有動(dòng)力在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中放水，將資金貸給不合格借款人甚至企業(yè)自己。

所以，P2P業(yè)務(wù)，天然就涉及到不良資產(chǎn)、自融等問題。在出臺(tái)信息披露要求前，P2P平臺(tái)的不良率一直是個(gè)謎，一些平臺(tái)則通過P2P業(yè)務(wù)進(jìn)行自融，風(fēng)控成為過場(chǎng)和形式。開始時(shí)，平臺(tái)會(huì)自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，隨著不良資產(chǎn)越積累越多，量變引發(fā)質(zhì)變，就變成了問題平臺(tái)。站在投資者角度，由于缺乏權(quán)威的信批機(jī)制，平臺(tái)看上去一直都是經(jīng)營正常，直至出現(xiàn)提現(xiàn)困難，但為時(shí)已晚。

這個(gè)問題主要依賴信息披露來對(duì)治，2017年6月，互金協(xié)會(huì)正式上線“互聯(lián)網(wǎng)金融登記披露服務(wù)平臺(tái)”，截止7月28日消息，累計(jì)有40家平臺(tái)接入。同期，國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會(huì)啟動(dòng)互金平臺(tái)“陽光計(jì)劃”，重點(diǎn)進(jìn)行透明度巡查，對(duì)平臺(tái)不透明情況進(jìn)行曝光。此外，信批不徹底很容易引發(fā)自媒體關(guān)于平臺(tái)涉嫌資金池、自融等的猜測(cè)，輿論監(jiān)督也發(fā)揮著重要作用。

限額控制鎖定行業(yè)定位，并對(duì)治系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

P2P平臺(tái)定位于信息中介，理論上不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，因此也沒有資本金和杠桿率要求。放任發(fā)展，規(guī)模可以無限擴(kuò)張，若風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)，也會(huì)給投資人帶來很大的損失，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)比銀行、消費(fèi)金融公司、小貸公司等有明確杠桿率限制的持牌放貸機(jī)構(gòu)，放任P2P的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管套利的問題。

在此背景下，通過對(duì)借款限額進(jìn)行控制，既鎖定了行業(yè)小額普惠的定位，又可視作在某種程度上進(jìn)行了變相的杠桿率控制，弱化監(jiān)管套利問題，并根本上消弭潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

平臺(tái)層面：看得見的天花板，想象空間受限

對(duì)平臺(tái)而言，資金存管和信息披露雖然增加了監(jiān)管成本，但能根本上提升投資者信心，是件好事。而借款限額的控制，雖然從行業(yè)層面消弭了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)平臺(tái)而言，類似于變相設(shè)置了天花板。

考慮到招行在零售業(yè)務(wù)中的卓越品牌和完善的O2O渠道，不妨以招行零售業(yè)務(wù)中的小微貸款（剔除房貸與信用卡透支，信用卡主要為免息期內(nèi)透支，不能等同于實(shí)際貸款需求）作為網(wǎng)貸平臺(tái)發(fā)展的天花板，截止2016年末，招行小微貸款余額2817億元。即，在可預(yù)見的幾年內(nèi)，網(wǎng)貸平臺(tái)的待還余額天花板可能在3000億元左右。

截止2017年6月，網(wǎng)貸行業(yè)待還余額為10449.65億元，較2016年末增加2287億元，月均增速為4.2%，同比下降2.85個(gè)百分點(diǎn)。網(wǎng)貸平臺(tái)中，待還余額超過100億元的平臺(tái)有17家，超過200億元的有6家，超過500億元的僅陸金服一家，為1400億元。隨著7月15日起交易所產(chǎn)品的下架，網(wǎng)貸平臺(tái)待還余額極有可能不升反降。

就網(wǎng)貸龍頭而言，天花板已在看得見的不遠(yuǎn)處。

在《互金整改延期的背后，行業(yè)發(fā)展早已步入深水區(qū)》一文中，筆者談到了網(wǎng)貸平臺(tái)拓展行業(yè)空間面臨的困境，摘錄如下：

拓展行業(yè)發(fā)展空間，網(wǎng)貸平臺(tái)是最積極的探索者。超級(jí)大平臺(tái)紛紛把轉(zhuǎn)型重心放在一站式平臺(tái)轉(zhuǎn)型上，意圖通過售賣基金、交易所理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品等擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界，然而不同金融產(chǎn)品對(duì)應(yīng)不同的銷售邏輯和客群，超級(jí)大平臺(tái)的轉(zhuǎn)型效果并不理想。

與此同時(shí)，在超級(jí)大平臺(tái)一站式轉(zhuǎn)型受挫的背景下，其核心基礎(chǔ)P2P業(yè)務(wù)則遭遇到專注P2P業(yè)務(wù)的大中型平臺(tái)的強(qiáng)力挑戰(zhàn)，后者的交易量快速提升，行業(yè)排名穩(wěn)步增長。腹背受敵的情況下，如何進(jìn)行戰(zhàn)略擺布，或者如何突破轉(zhuǎn)型瓶頸，是這些領(lǐng)頭羊們必須思考且盡快解決的問題。

投資者層面：信心需要重建

自2015年下半年以來，網(wǎng)貸行業(yè)步入合規(guī)整改階段。監(jiān)管層面出臺(tái)一系列文件，媒體充分發(fā)揮輿論監(jiān)督作用，高度關(guān)注平臺(tái)負(fù)面輿情，劣質(zhì)平臺(tái)加速淘汰出局。站在投資者的角度，這一時(shí)期行業(yè)信息量巨大，且專業(yè)性強(qiáng)，在缺乏主動(dòng)而積極的投資者教育與溝通的背景下，投資者對(duì)行業(yè)認(rèn)識(shí)出現(xiàn)偏差。

就大多數(shù)投資者而言，對(duì)行業(yè)的印象還停留在e租寶發(fā)酵時(shí)期的輿論引導(dǎo)和投資者教育上，即網(wǎng)貸高風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

就一部分關(guān)注行業(yè)新聞的投資者而言，行業(yè)整改的這一年多時(shí)間內(nèi)，投資者可能頻繁接觸到資金存管、電信增值業(yè)務(wù)許可證、平臺(tái)備案等監(jiān)管詞匯，但不見得明白其作用和價(jià)值，整體合規(guī)比例低、整改進(jìn)度不及預(yù)期、大平臺(tái)轉(zhuǎn)型退出等新聞倒是淺顯易懂，不過對(duì)這部分投資者而言，這些都屬于行業(yè)負(fù)面信息。

只有少數(shù)資深投資者，才真正看到了行業(yè)在合規(guī)層面實(shí)實(shí)在在的進(jìn)步，認(rèn)可網(wǎng)貸產(chǎn)品的投資價(jià)值。只是，這部分用戶少之又少。

這種情況下，陸金所事件的發(fā)酵便既出乎意外，又在意料之中。陸金所背靠中國平安，是網(wǎng)貸行業(yè)的超級(jí)龍頭，竟然會(huì)因?yàn)橐粡埳婕昂弦?guī)問題的微信截屏而誘發(fā)投資者恐慌情緒，的確大大出乎市場(chǎng)預(yù)料；但若考慮到大眾對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)的標(biāo)簽化負(fù)面認(rèn)知，考慮到很多人（或他們身邊的人）曾深受跑路平臺(tái)的“折磨”，這件事情卻也不難理解。

顯然，大家高估了投資者對(duì)行業(yè)的認(rèn)可和信任度，再次證明了現(xiàn)階段的投資者教育和溝通仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，且并未引起足夠重視。而這個(gè)問題不解決，可能會(huì)成為行業(yè)長期發(fā)展的重大障礙。

小結(jié)：多事之秋臨近尾聲，行業(yè)或步入新的階段

但凡大的趨勢(shì)，臨近尾聲之前總是會(huì)來幾個(gè)小高潮。結(jié)合行業(yè)整體現(xiàn)狀來看，陸金所風(fēng)波、紅嶺創(chuàng)投的退出宣言，便類似于這種尾聲前的高潮。以此為界，伴隨行業(yè)亂象與整改的多事之秋可能要臨近尾聲了。

接下來，行業(yè)要準(zhǔn)備好迎接新的發(fā)展階段，不再那么快，也不再這樣喧囂，一邊扎扎實(shí)實(shí)發(fā)展轉(zhuǎn)型，一邊逐步淡出輿論視野。最終，網(wǎng)貸將作為一個(gè)成熟的行業(yè)，攜帶一款成熟的產(chǎn)品（網(wǎng)貸），慢慢內(nèi)嵌至金融體系整體框架之中。

屆時(shí)，人們只知道理財(cái)產(chǎn)品配置，沒人再提網(wǎng)貸。

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