消費(fèi)貸爆發(fā)式增長(zhǎng)，但背后可能有這幾個(gè)隱憂

趁著幾家平臺(tái)上市的熱鬧，把招股說(shuō)明書大致看了一下，印象最深刻的便是2017年以來(lái)的高速增長(zhǎng)以及盈利能力的急劇提升，放貸規(guī)模同比增速很高，而凈利潤(rùn)增速更高。放貸規(guī)模的高增長(zhǎng)很容易理解，誰(shuí)讓現(xiàn)金貸成為2017年的風(fēng)口呢，而更強(qiáng)悍的盈利能力，背后隱藏著哪些原因呢？

結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境，這種高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)還能夠持續(xù)嗎？制約因素可能來(lái)自哪些方面？在本文中，我們簡(jiǎn)單以拍拍貸和宜人貸兩家平臺(tái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，一起來(lái)探究一二。

快速放大的規(guī)模以及更強(qiáng)悍的盈利能力

2017年上半年，兩家平臺(tái)的放貸業(yè)務(wù)均錄得快速增長(zhǎng)，拍拍貸上半年累計(jì)放貸261億元（單位人民幣，下同），同比增長(zhǎng)301%；宜人貸上半年累計(jì)放貸151億元，同比增長(zhǎng)89%。從盈利能力上看，拍拍貸上半年稅前利潤(rùn)12.39億元，同比增長(zhǎng)2529%；宜人貸上半年稅前利潤(rùn)8.18億元，同比增長(zhǎng)102%。詳細(xì)分析如下：

貸款放量是自主選擇，資金來(lái)源才是唯一的制約

從數(shù)據(jù)上看，兩家平臺(tái)的放貸量同比都在快速增長(zhǎng)，只是增速上有差異，近兩年來(lái)，宜人貸基本保持在100%左右的增速，拍拍貸的增速則保持在200%以上。由于兩家平臺(tái)的貸款期限結(jié)構(gòu)差異較大，宜人貸以中長(zhǎng)期貸款為主，所以雖然拍拍貸在放貸金額上實(shí)現(xiàn)反超，但反映在貸款余額上，宜人貸仍然明顯高于拍拍貸，截止2017年6月末，宜人貸貸款余額278.72億元，拍拍貸余額206億元。

放貸規(guī)模的增長(zhǎng)，可以從借款人數(shù)、單筆借款金額等角度進(jìn)一步做指標(biāo)分解，但意義不大。因?yàn)榭傮w上，以兩家平臺(tái)當(dāng)前的體量，放貸規(guī)模的多少不在需求而在供給，即某種程度上放貸增速的高低是平臺(tái)可自主把控的。

若平臺(tái)決定把增速提升至300%以上，在不考慮后期不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，唯一的制約條件便是資金來(lái)源。以拍拍貸為例，作為一家P2P平臺(tái)，其資金主要來(lái)源于P2P投資人。數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，拍拍貸活躍投資人數(shù)為20.1萬(wàn)人，已經(jīng)接近2016年全年水平，同比增加6.6萬(wàn)人；同時(shí)，拍拍貸還加大了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的拓展力度。

網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，網(wǎng)貸行業(yè)月均投資人數(shù)407.89萬(wàn)人，同比增加107萬(wàn)人；人均投資金額5.7萬(wàn)元，同比增加1萬(wàn)元左右。行業(yè)整體的景氣回升以及拍拍貸作為頭部平臺(tái)的品牌效應(yīng)，均為其投資者資金獲取提供了助力。

此外，對(duì)投資者資金安全的保障依舊是網(wǎng)貸平臺(tái)獲客的重要手段。網(wǎng)貸新規(guī)后，P2P平臺(tái)不允許提供本息保障，為此，平臺(tái)多以質(zhì)保金和投資者保護(hù)基金的形式給投資者以“安全感”。以拍拍貸為例，截止2017年6月末，平臺(tái)的投資者保護(hù)基金余額1.5億元，質(zhì)保金余額則達(dá)到7.12億元。

營(yíng)收能力提升，背后是借款人結(jié)構(gòu)的變化

2017年上半年，拍拍貸實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.33億元，同比增長(zhǎng)390%，其中，貸款發(fā)放服務(wù)費(fèi)收入13.16億元，同比增長(zhǎng)353%，均大幅超過(guò)了貸款發(fā)放量301%的增速水平?？梢?jiàn)，平臺(tái)營(yíng)收能力的提升，除了貸款發(fā)放的規(guī)模因素外，還與貸款定價(jià)的整體提升有關(guān)。由于平臺(tái)采取的是借款人分級(jí)定價(jià)機(jī)制，貸款整體定價(jià)的提升背后反映的是借款人評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)的變化。

按照借款人資信狀況高低，拍拍貸將借款人分為I、II……VIII共8級(jí)，其中VIII級(jí)借款人直接拒絕。不難發(fā)現(xiàn)，與2016年末相比，2017年6月末待還余額中，資質(zhì)較優(yōu)的I-IV級(jí)借款人所占比重均有不同程度下降，資質(zhì)較差的V-VII級(jí)借款人比重則有不同幅度的上升。

某種程度上可以理解為，為了做大規(guī)模，平臺(tái)適度加大了對(duì)低資質(zhì)借款人的拓展，低資質(zhì)借款人的比重提升反過(guò)來(lái)又顯著提升了平臺(tái)的營(yíng)收能力。

專注普惠定位終獲回報(bào)，存量借款人助力盈利能力顯著提升

營(yíng)收能力提升的同時(shí)，成本費(fèi)用率也有顯著的下降，最終表現(xiàn)為盈利能力的顯著提升。2017年上半年，拍拍貸實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)12.39億元，同比增長(zhǎng)2529%，一個(gè)重要的原因在于，這一時(shí)期，放貸量和各項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入同比增速普遍在300%以上，而各項(xiàng)費(fèi)用增速則均控制在了150%以下。

其中，銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用（主要是獲客成本）的下降是重要的原因。數(shù)據(jù)顯示，2015年，平臺(tái)63.6%的營(yíng)業(yè)收入用于銷售及市場(chǎng)推廣，2016年降至29.2%，2017年上半年進(jìn)一步降至18.7%。其中，存量借款人復(fù)借率的快速提升是重要的原因，使得綜合獲客成本大幅下降。2017年上半年，平臺(tái)中67.4%的借款由存量借款人貢獻(xiàn)，而在2016年，這一比例只有55.6%。從金額上看，2017年上半年，存量借款人貢獻(xiàn)了175.74億元新發(fā)放借款；而2016年全年，存量借款人僅貢獻(xiàn)了107.76億元新發(fā)放借款。

顯然，依托龐大的借款用戶量，挖掘存量借款人的貢獻(xiàn)度已經(jīng)成為拍拍貸降本增收的重要手段，而這一優(yōu)勢(shì)，其他平臺(tái)還很難效仿。作為國(guó)內(nèi)最早的網(wǎng)貸平臺(tái)，拍拍貸一直堅(jiān)守小額普惠借款領(lǐng)域，甚少涉足大額標(biāo)，也因此積累了網(wǎng)貸行業(yè)中最為龐大的借款人群體，截止2017年末，拍拍貸的累計(jì)借款人數(shù)量達(dá)到690萬(wàn)人，而其他頭部平臺(tái)，累計(jì)借款人數(shù)量基本都在百萬(wàn)以下。

爆發(fā)式增長(zhǎng)透支資源，增長(zhǎng)后勁或不足

在互金消費(fèi)金融平臺(tái)錄得靚麗業(yè)績(jī)的同時(shí)，持牌消費(fèi)金融公司的盈利能力在2017年上半年也有了質(zhì)的提升，所以，不僅僅是幾個(gè)典型平臺(tái)，整個(gè)消費(fèi)金融行業(yè)都步入到風(fēng)口期。

不過(guò)，對(duì)于行業(yè)而言，快速增長(zhǎng)短期內(nèi)或投資行業(yè)各配套資源的增長(zhǎng)潛力，未來(lái)一段時(shí)間，行業(yè)增長(zhǎng)后勁大概率面臨不足。

資金來(lái)源或成最大考驗(yàn)

絕大多數(shù)消費(fèi)金融平臺(tái)的資金來(lái)源，主要是兩大渠道，一是P2P投資者資金，二是以助貸形式對(duì)接的各類機(jī)構(gòu)資金。目前來(lái)看，這兩個(gè)資金源都難以支撐消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

對(duì)于P2P平臺(tái)，網(wǎng)貸投資者是其主要的資金來(lái)源。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2017年7月份以來(lái)，網(wǎng)貸行業(yè)月度凈流入資金出現(xiàn)環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，其中10月份凈流入資金僅為207億元，創(chuàng)2015年下半年以來(lái)最低點(diǎn)。

資金凈流入的下降，既有強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下網(wǎng)貸平臺(tái)加速退出的影響，也受季節(jié)性因素影響，最為主要的恐怕是行業(yè)在投資者拓展方面遇到天花板。筆者曾經(jīng)談到，受品牌污名化以及產(chǎn)品自身高風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，網(wǎng)貸理財(cái)仍然局限于一個(gè)小眾投資者群體之中，若不能盡快跨越小眾投資者與大眾投資者之間的鴻溝，行業(yè)規(guī)模必然遭遇天花板。現(xiàn)在看，距離天花板似乎越來(lái)越近了。

考慮到在可預(yù)期的未來(lái)，這個(gè)鴻溝仍難跨越，所以，網(wǎng)貸投資者資金凈流入增速恐怕將常態(tài)化處于低位，難以支撐資產(chǎn)端的高速增長(zhǎng)了。

對(duì)于專注資產(chǎn)端的消費(fèi)金融平臺(tái)，資金端主要依賴機(jī)構(gòu)，以助貸為主要模式。不過(guò)，既然現(xiàn)金貸監(jiān)管信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，規(guī)范平臺(tái)與機(jī)構(gòu)的資金合作將是大概率事件，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，雙方當(dāng)前這種愉快的合作模式恐難持續(xù)，機(jī)構(gòu)資金也將難以支撐消費(fèi)金融平臺(tái)資產(chǎn)端的高速增長(zhǎng)。

借款人存在透支現(xiàn)象，未來(lái)一段時(shí)間或后勁不足

除了資金端的制約以外，借款人自身的加杠桿潛力恐怕也接近了階段性的臨界點(diǎn)。先看網(wǎng)貸行業(yè)數(shù)據(jù)，2017年2-9月，月度活躍借款人數(shù)據(jù)出現(xiàn)了穩(wěn)步上升，但8月份以后，增速便趨于平緩，10月份以來(lái)，活躍借款人數(shù)出現(xiàn)微降，意味著新增借款人紅利開始減弱。

從平臺(tái)自身運(yùn)營(yíng)來(lái)看，則開始更加注重存量借款人的挖掘，表現(xiàn)為存量借款人的復(fù)借率的穩(wěn)步提升。問(wèn)題在于，在不考慮借款資金用于投資、以貸還貸甚至不良嗜好等用途情況下，單個(gè)借款人借錢消費(fèi)的是存在天花板的，不可能長(zhǎng)期超過(guò)其收入增速水平。在居民收入水平增速普遍個(gè)位數(shù)的情況下，居民消費(fèi)貸款三位數(shù)的增長(zhǎng)顯然不可持續(xù)。

因此，不出意外，存量借款人的借款增速也將很快遭遇天花板，平臺(tái)的存量借款人紅利也不多了。

不良資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，部分平臺(tái)開始有意控制增速水平

在信貸領(lǐng)域，大發(fā)展總是容易導(dǎo)致大不良。由于風(fēng)險(xiǎn)的滯后性，靜態(tài)的不良率趨穩(wěn)常常是個(gè)假象，特定導(dǎo)火索事件發(fā)生后，不良率水平甚至?xí)跇O短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)躍升。

事實(shí)上，經(jīng)歷過(guò)高速增長(zhǎng)之后，不少平臺(tái)也開始有意控制放貸增速。以宜人貸為例，2017年上半年貸款發(fā)放量同比增速僅為89%，比2016年全年同比增速低23個(gè)百分點(diǎn)，在整個(gè)現(xiàn)金貸行業(yè)高速增長(zhǎng)的背景下，這一增速更是顯得比較平庸。在筆者看來(lái)，更多地可以理解為平臺(tái)在主動(dòng)控制業(yè)務(wù)增速，以便夯實(shí)貸款資產(chǎn)質(zhì)量，并加強(qiáng)精細(xì)化管理水平，更好地迎接隨時(shí)可能到來(lái)的拐點(diǎn)。

后市展望

綜上，無(wú)論監(jiān)管政策來(lái)臨與否，行業(yè)的發(fā)展都在接近一個(gè)拐點(diǎn)，增速會(huì)降下來(lái)，緩一緩，積聚力量，再次爆發(fā)。

在此過(guò)程中，強(qiáng)監(jiān)管政策會(huì)加速行業(yè)拐點(diǎn)的到來(lái)，但不會(huì)從根本上改變行業(yè)的大趨勢(shì)。

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