大唐元一樂德芳：一個母基金操盤手的自白

原標題：大唐元一樂德芳：一個母基金操盤手的自白

文/王騏驥

2017年的投資圈，母基金異?；鸨粋€又一個的論壇及活動讓人霧里看花，當然也讓很多募資困難的投資機構(gòu)看到希望的光芒，作為投資圈的皇冠，母基金猶如眾星捧月，被很多投資機構(gòu)和投資人所景仰。

然而，在通往這個皇冠的路上，所有人看到了她的美麗，卻看不到美麗的背后是代價——無數(shù)英雄競折腰，無論是富二代還是各個仁人志士，但最終成功者寥寥無幾，在過去的十年當中，倒閉，轉(zhuǎn)型者大有人在。

股權(quán)母基金的江湖，到底是一個什么樣神奇的存在?

　　真實的股權(quán)母基金美麗而又殘酷

“你們能投我們嗎，你們母基金有什么要求?”

見到樂德芳，很多GP的合伙人，甚至一些知名GP的第一句是如下開場白。

這讓坐在這個職位上的樂德芳很為難。

大唐元一母基金合伙人樂德芳

因為在大唐元一，首期既定目標是5億元，即便是貨真價實募資到了7.85億元，然而，最終在篩選PE基金方面，大唐元一有自己的一套體系，不是她一個人的決定，即便她有一定分量的話語權(quán)。

“在大唐元一，我們從一開始就建立了五維、316個子維度來綜合評估一個基金管理人以及管理人正在募集的這支基金。注意，我們是把管理人和基金區(qū)別開來的;管理人在某種程度上不等于基金;無論跟我關(guān)系再好、再大牌，我們都是要按照自己的評判標準來一一對照的，如果不符合要求我也沒有辦法，交情和關(guān)系作用不太大;正因為一開始就設立了“游戲規(guī)則”，我們相信不會被專業(yè)以外的東西所綁架?！比绾魏Y選GP，樂德芳回答的很干脆。

在這個行業(yè)從事的時間久了，樂德芳已經(jīng)習慣了這種人情往來，她非常清晰的知道自己的處境。

“其實大唐元一2017年初就成立了，但是直到2017年下半年我們才開始募資及投資，背后的主要原因就是因為關(guān)于投資的制度和流程需要梳理清楚，另外還要清晰自己的策略?！睒返路急硎?，母基金并不是簡單的幾句話，更不是簡單的把幾個基金拼湊打包在一起；金錢固然是一個門檻，然而并不是唯一的要素。

比如，作為一個母基金，你能否獲得市場上其他機構(gòu)沒有的投資資格?如果其他機構(gòu)一樣能夠做到，那么你的優(yōu)勢是什么?

而且，你如何保證你篩選的基金業(yè)績一流?

據(jù)證券基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月底，活躍的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)基金管理人有11251只，管理的基金有23473只，管理基金實繳規(guī)模達58310萬億元，果真超越了陽光私募及信托。

上萬只基金當中，如何挑選出頂級投資人?

過去某只基金的成功并不代表未來，而且，伴隨著基金合伙人的離職及裂變，在投資圈這個千變?nèi)f化的萬花叢中，這個選擇更加痛苦。

這些考驗，樂德芳都一一親身經(jīng)歷過，但是既然做了，她就一定要做到最好，無論是當年進入北大的還是畢業(yè)之后的任何工作，樂德芳都足夠拼。

她要對LP負責。

因此，在大唐元一的母基金的投資思路當中，你看不到看榜單進行投資的荒唐。

　　“盡管市場上充斥著各種榜單，然而，真正有幾個母基金是靠榜單決策的?顯然寥寥無幾?；蛘咄艘徊剑幢闵习窳?，又能說明什么?只能說明你在過去取得了一定成績，并不能代表未來，而投資的本質(zhì)是看未來，沒有人敢保證年年第一?！睒返路紝δ富鸬恼J識非常清楚。

因為，一個真實的案例就是，在美國，跌落神壇的某一線基金讓大家震驚。

想當年，這家基金是金手指的代言，然而，后來，在清潔能源等跑道上接連失利之后，它也從一線開始直線下跌。

因此，如果說母基金投資僅看一個榜單就能操作，那顯然這個母基金實在業(yè)余。

那么看業(yè)績呢?

很多人覺得業(yè)績就是收益率，必須要看，而且通過業(yè)績考核某個基金，這非常簡單，誰都可以自己做到。然而事實上，這樣做依舊很難。

因為考核基金業(yè)績的數(shù)據(jù)很多，比如IRR，比如現(xiàn)金回報率，用哪一個指標的背后都有自己的內(nèi)層含義。而且在一些基金提供的業(yè)績回報當中，一般都會包含浮盈的部分，而浮盈其實是根據(jù)標的公司新一輪融資來測算的。這里的不確定性是非常大，因為新一輪融資的估值并不是一個確定的數(shù)字，如果這個項目發(fā)展不好，或者面臨2016年的融資環(huán)境，其融資估值則會腰斬，這個時候該怎么計算融資浮盈?

更重要的是，里面的水分很大，猶如企業(yè)通過財務造假獲取融資一樣，誰能保證GP提供的業(yè)績數(shù)據(jù)不存在水分?

因為財務涉嫌造假，這在投資圈是公認的秘密。

“母基金的本質(zhì)是母基金的管理人找到基金表現(xiàn)優(yōu)秀的真正原因，并且要確定這些因素在未來仍然可以持續(xù)?！贝筇圃荒富鸷匣锶藰返路伎偨Y(jié)說。

看起來容易做起來難，因為需要做的太多。

比如，基金表現(xiàn)優(yōu)秀的標準是什么?又有哪些原因會影響到這些基金的表現(xiàn)?到底是人的因素還是事的因素亦或是運氣的因素?

如同千里馬與伯樂，早期的千里馬其實就是一個丑小鴨，如何發(fā)現(xiàn)并接觸到他們，發(fā)現(xiàn)他們，這需要伯樂遠離繁華，不斷接近內(nèi)心的自我拷問。

當然，沒有經(jīng)歷水與火的考驗，又怎樣能夠有資格佩戴皇冠上的明珠?

　　一個母基金的修成：由大唐元一看母基金的成長

這是一個真實的故事。

GPLP君的一個GP朋友2016年成立了一只基金，在募資的那段時間里，她幾天幾夜都沒有睡覺，美麗的長頭發(fā)掉了一地。

再次見到她，GP朋友居然當著GPLP君的面哭了起來。

如同這個朋友的經(jīng)歷，其實，大唐元一的合伙人樂德芳也同樣經(jīng)歷了這樣一番痛苦的歷程。所有人看到了她們的成功，然而，沒有人知道她背后的焦慮。

“我們基金才成立一年，沒有過往業(yè)績，很多大牌的基金跟我們合作其實也是試試看的態(tài)度，并沒有充足的把握，我們能否成功募資?LP能否認可我們?”回憶起來，樂德芳告訴GPLP君，其實，2017年上半年，她們也捏了一把汗。

不過，募資之后，在她看來，她的工作才剛剛開始，比如，她如何不辜負信任她的LP，找到基金表現(xiàn)優(yōu)秀的真正原因?

這背后顯然需要更大量的工作，更重要的是大量的盡調(diào)，只有這樣，她們才能夠?qū)σ粋€基金進行全面考察及評估。

　　“在2017年的上半年6個月的時間里，我們盡調(diào)了200多個基金。每天我們都在問自己，要不要投?”樂德芳表示說。

為了篩選到優(yōu)秀的子基金，從2017年春節(jié)團隊組建開始，歷經(jīng)6個月時間，元一母基金在超過300個維度的篩選指標基礎之上，審閱了超過400家備選機構(gòu)資料，訪談了283家機構(gòu)(平均每天1-2家)，多輪盡調(diào)超過30家機構(gòu)，才在本期最終選定8-10個擬投基金。

過程雖然痛苦，然而，卻也讓樂德芳在投資圈樹立了口碑。

“大唐元一做過盡調(diào)，所以我們才敢跟她們接洽”，一次偶遇某個同行，對方的話讓樂德芳哭笑不得。開心的是，對方如此認可大唐元一的工作，悲傷的是，如此抄襲讓她痛心。

到底是什么樣的標準及考核讓大唐元一如此被同行認可呢?

據(jù)樂德芳透露給GPLP君，無論從財務還是從策略上，大唐元一都重新樹立了自己的標準——

第一，在業(yè)績指標當中，元一母基金團隊打破所有基金提供的資料，按照標準自己計算IRR。

除了業(yè)績外，元一還會觀察基金的策略、平臺、團隊等。

在策略上，元一不僅要求子基金符合未來發(fā)展趨勢，同時其管理團隊也要具備識別趨勢的能力。

比如，對于VC基金，由于早期項目成功概率主要集中在科技含量較高，擁有技術(shù)壁壘的AI，大健康、環(huán)保等行業(yè)，而想要看懂這些行業(yè)，基金管理人必須有相關(guān)產(chǎn)業(yè)背景或?qū)I(yè)背景才行，或者，元一單獨找了這些行業(yè)的相關(guān)專家或者頂級團隊進行學習及復核。

或者說，一些從券商或其他金融機構(gòu)出來的管理人，可能手中有非常多的資源，在一些熱門項目上具有明顯的獲得優(yōu)勢，然而，長遠來看，這些人的資源優(yōu)勢能保持多久?這是一個問題。

因此，除了趨勢判斷，元一在考察某個基金的過程當中，還會側(cè)重于基金管理人是否有完善的內(nèi)控機制和激勵機制。

比如國內(nèi)一只知名的消費品基金，雖然基金的定位很好，也很有優(yōu)勢，此前的業(yè)績也還可以，然而，由于缺乏適當?shù)募顧C制，該基金的合伙人離職了好幾個，這成為這個基金最大的短板。

因此只有內(nèi)控的把關(guān)才可以大大降低基金的投資風險，而完善的激勵機制是團隊穩(wěn)定的根本。而穩(wěn)定的優(yōu)秀團隊，才能帶來穩(wěn)定持續(xù)的高回報。

或許這只是冰山一角，然而，母基金美麗的背后注定了更激烈的角逐——2017年11月19日，國務院日前印發(fā)《劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨浮?。方案提出，劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金，劃轉(zhuǎn)比例為企業(yè)國有股權(quán)的10%，同時，方案明確規(guī)定《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》停止執(zhí)行。

“國有PE的加入，這意味著未來風險投資行業(yè)將迎來更激烈的競爭?！睒返路急硎?，而她早已經(jīng)習慣了激烈競爭。

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