格上財富：透視2018投資機會 論道中國投資機遇與量化投資之道

原標題：格上財富：透視2018投資機會 論道中國投資機遇與量化投資之道

2007年，一輪大牛市催生第一波公募精英“奔私潮”，引發(fā)公眾對私募行業(yè)的關(guān)注。如今，距上次浪潮已經(jīng)過去十年，2017年私募行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模正式突破10萬億元，同比增幅達40%。這十年里，資本市場歷經(jīng)幾輪牛熊，私募基金也由灰色地帶向陽光化和規(guī)范化方向發(fā)展，逐步在金融市場上占據(jù)一席之地。

在這樣的背景下，1月21日在北京萬達文華酒店舉辦的“領(lǐng)先當(dāng)下·洞見未來”第二屆中國證券私募年度論壇暨金樟獎頒獎盛典，毫無意外地吸引了業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。此次活動由知名財富管理機構(gòu)格上財富主辦，800位私募行業(yè)精英、機構(gòu)投資者、高端個人投資者及銀行、保險、資管等其他相關(guān)金融行業(yè)機構(gòu)代表與會。

大會現(xiàn)場，格上財富CEO杜杰發(fā)表致辭，展望2018私募行業(yè)三大新趨勢;景林資產(chǎn)合伙人兼總經(jīng)理高云程、貝萊德中國區(qū)CIO陸文杰等多位私募行業(yè)大咖一一發(fā)表主題演講，透視2018投資機會;兩場圓桌論壇中，12位行業(yè)精英共話中國投資機遇與量化投資之道;此外，現(xiàn)場還揭曉了“第二屆中國證券私募金樟獎”評選結(jié)果，34家表現(xiàn)優(yōu)異的私募基金公司以及18位基金經(jīng)理現(xiàn)場獲獎。

　　格上財富CEO 杜杰致辭

格上財富CEO杜杰先生談到，2017年，伴隨著監(jiān)管機構(gòu)各項政策、法規(guī)的落地實施，保障私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的四梁八柱已經(jīng)逐漸形成，行業(yè)生態(tài)環(huán)境得到了明顯改善。格上財富研究發(fā)現(xiàn)私募基金行業(yè)發(fā)展正在呈現(xiàn)出三個新的趨勢變化：第一、行業(yè)的活躍度在持續(xù)提升;第二、私募證券基金正在加劇分化;第三、資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展正在回歸本源。格上財富作為一家研究驅(qū)動的財富管理機構(gòu)，致力于通過金樟獎的評選，通過深度的調(diào)研分析，對各類基金公司進行全面、客觀、專業(yè)的評價，精選優(yōu)秀的機構(gòu)和基金經(jīng)理，為投資者提供有價值的參考;同時格上也希望能夠為行業(yè)的凈化、健康發(fā)展貢獻自己的力量。

　　私募大咖主題演講，透視2018投資機會

本屆論壇主題立足全球視野，招商證券首席大類資產(chǎn)投資策略師陳文招,中國最大私募基金景林資產(chǎn)合伙人兼總經(jīng)理高云程，全球規(guī)模最大資產(chǎn)管理集團貝萊德(BlackRock)中國區(qū)CIO陸文杰等私募行業(yè)大佬一一發(fā)表主題演講，對未來市場發(fā)展趨勢與投資機會進行剖析展望。

陳文招對2018年宏觀經(jīng)濟形勢和大類資產(chǎn)投資進行了分析，并做出了六大預(yù)測。預(yù)測一、對于宏觀經(jīng)濟，陳總認為，海外經(jīng)濟大概率強復(fù)蘇，我國經(jīng)濟增速也有望超市場預(yù)期;預(yù)測二、對于債券市場，債券投資機會仍需等待;預(yù)測三、股票市場將維持慢牛、市場風(fēng)格暫時難以改變;預(yù)測四、國際大宗商品價格大概率震蕩上行;預(yù)測五、美元走強不易，關(guān)注歐元、資源國家貨幣升值可能;預(yù)測六、房地產(chǎn)方面，房價總體上很可能保持穩(wěn)定。

高云程認為當(dāng)前中國是世界投資領(lǐng)域最有機會的地方，上一輪浪潮是全球的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在該浪潮中中國誕生了兩家世界級的公司——阿里和騰訊，而下一輪浪潮高總認為是人工智能，且在應(yīng)用層面有可能超過美國。除了智能制造，在行業(yè)層面，高總認為醫(yī)療和教育行業(yè)同樣具有很多投資潛力和機會。在個股層面，高總主要聚焦于兩個主題，一是產(chǎn)品力非常強的公司，比如茅臺;二是行業(yè)集中度不斷提升的龍頭企業(yè)。

對于2018年的宏觀環(huán)境，陸文杰先生認為全球經(jīng)濟在同步擴張，整體風(fēng)險不大，主要的風(fēng)險在于地緣政治局勢。對于股市，陸總認為從美國和全球市場的盈利復(fù)蘇情況來看，股市還沒有過熱跡象，并沒有明顯泡沫。對全球各類資產(chǎn)配置，在經(jīng)濟持續(xù)擴張環(huán)境下，陸總看好股票市場投資，比如日本、新興市場和歐洲股票，對美股持中性態(tài)度;固定收益方面，對歐洲和美國政府債持中性態(tài)度，新興市場的債券值得關(guān)注;大宗商品方面，供需再平衡對油價有一定支撐。

　　兩場圓桌論壇，論道中國投資機遇與量化投資之道

兩場圓桌互動環(huán)節(jié)，12位股票、債券、量化、宏觀對沖領(lǐng)域的投資精英圍繞“全球視角下的中國投資機遇”及“量化投資如何破繭成蝶”兩大主題展開討論，通過多元思維與觀點的碰撞，洞察私募基金全球投資機會。

第一場圓桌論壇由格上財富股東兼格上香港負責(zé)人王華麟擔(dān)任主持，世誠投資董事總經(jīng)理陳家琳、瑞銀資產(chǎn)管理總經(jīng)理陳章龍、泊通投資總經(jīng)理盧洋、石鋒資產(chǎn)合伙人兼總經(jīng)理崔紅建、千合資本投資經(jīng)理崔同魁等5位嘉賓圍繞“全球視角下的中國投資機遇”侃侃而談。

世誠投資陳家琳認為當(dāng)前A股市場進入了新時代。一方面中國蒸蒸日上的國力、經(jīng)濟的增長為國內(nèi)投資提供了較好的支撐，同時微觀層面也涌現(xiàn)出了一批又一批的優(yōu)秀企業(yè)，此外目前A股市場的基礎(chǔ)建設(shè)、投資結(jié)構(gòu)也在不斷完善，最終推動整個股市進入新時代?；仡欉^去十年，陳總認為，上市公司群體的深度和廣度在過去發(fā)生了非常積極的變化，同時投資者結(jié)構(gòu)中機構(gòu)投資人的主體也在不斷壯大，而機構(gòu)投資者的持續(xù)進入會對市場生態(tài)系統(tǒng)帶來積極的變化。展望未來，世誠投資會將自己的相對優(yōu)勢在合適的窗口發(fā)揮到極致，為投資人帶來長期可持續(xù)的附加值。

瑞銀資產(chǎn)管理總經(jīng)理陳章龍?zhí)岬?，瑞銀資產(chǎn)管理在為國內(nèi)投資人提供境外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為海外投資人做國內(nèi)投資方面已經(jīng)深耕多年，目前也已經(jīng)拿到了國內(nèi)私募管理人牌照。同時，目前包括瑞銀在內(nèi)的海外投資人都非?？春梦磥碇袊袌龅耐顿Y機會，一方面中國作為全球最大的經(jīng)濟體之一，經(jīng)濟發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型會帶來很多長期性的機會，包括人口結(jié)構(gòu)變化、居民可支配收入增加等帶來的投資機會。另一方面，目前中國已經(jīng)有很多企業(yè)在全球處于領(lǐng)先水平，而未來中國也將會誕生一大批世界級的領(lǐng)先企業(yè)，這些企業(yè)成長為國際性巨頭的過程對投資人來說也是極大的投資機會。

泊通投資盧洋認為，宏觀對沖的優(yōu)勢在于，在看不準的市場投資機會面前，我們依然可以通過宏觀對沖的方式去去構(gòu)建一個包含股票、商品、利率等大類資產(chǎn)的組合，在降低組合風(fēng)險的同時賺取投資收益。展望2018年，盧總認為，匯率展示的是一個國家長期核心競爭力的問題，目前中國在一個好的賽道上，故未來投資在中國是一個大思路。股票市場從2017年開始已經(jīng)進入新思維更替舊思維的周期。而債市在2018年會進一步分化，基本面好的債券利率不僅不會上升，持有成本還會下降，基本面差的債券下跌的空間依然很大。此外，盧總對2018年的大宗商品市場并不樂觀，但看好可轉(zhuǎn)債和可交債的投資機會。

石鋒資產(chǎn)崔紅建認為，2017年龍頭股的上漲主要來自于兩個層面：產(chǎn)業(yè)層面和二級市場的層面。產(chǎn)業(yè)方面主要是由于國內(nèi)GDP的放緩后中小企業(yè)的退出和龍頭崛起，以及企業(yè)成本上升后所帶來的行業(yè)的淘汰與整合。對于后市，崔總認為，行業(yè)內(nèi)部分化的趨勢會持續(xù)上升，一方面目前GDP和各行業(yè)增速下降的趨勢依然明顯;另一方面，企業(yè)成本的上升也是未來5-10年的持續(xù)趨勢。就交易層面而言，受資本市場持續(xù)開放及IPO加速影響，未來龍頭的估值會向進一步國際龍頭靠攏，同時市場格局也會向美國和香港靠攏，小股票會存在一定機會，但不是全局性機會。

千合資本崔同魁認為2017年即使是龍頭企業(yè)群體，其不同行業(yè)間漲幅也出現(xiàn)了分化。對于優(yōu)質(zhì)龍頭股的上漲崔總認為主要原因有三點：一是2017年漲幅較大的公司其行業(yè)景氣度較好或者出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，龍頭公司盈利加快;二是龍頭公司依靠品牌、渠道、成本或規(guī)模優(yōu)勢構(gòu)建了一定的競爭壁壘--“護城河”，依靠競爭優(yōu)勢提高了長期估值;三是相對于低市值的小公司，過去一些龍頭公司的估值處于折價水平，隨著盈利加快和可持續(xù)性增強，市場對其估值有個明顯修復(fù)。對于未來龍頭股的漲勢是否可以持續(xù)，崔總認為需要差別對待。對于目前景氣度依然較高、估值合理甚至低估的好公司，未來依然非常有投資價值;而對于部分預(yù)期特別高、估值存在一些泡沫化的公司，未來股價可能會隨著盈利不達預(yù)期有下行風(fēng)險。

第二場圓桌論壇主題為“量化投資如何破繭成蝶”，招商期貨信息技術(shù)部總經(jīng)理李剛擔(dān)任主持，嘉賓包括思勰投資合伙人吳家麒、杉樹資本創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)劉世偉、平方和投資合伙人李奇蕊、思曄投資董事長張曄、泓信投資董事長兼投資總監(jiān)尹克。

思勰投資吳家麒認為商品市場風(fēng)格突變、整個商品市場波動率的下降和同質(zhì)化策略的擁擠導(dǎo)致了17年大宗商品策略的困難。思勰通過做高頻策略，做差異化策略找到不一樣的盈利機會。能做出差異化的策略，更深層次看是和整個團隊的投研能力和技術(shù)能力分不開的。未來量化機構(gòu)會在業(yè)績上有分化，好的團隊和一般團隊業(yè)績的分化會越來越大。隨著市場競爭越來越激烈，簡單的策略越來越難以獲得收益，有技術(shù)優(yōu)勢的團隊則會勝出。

杉樹資本劉世偉認為做量化投資也需要配置宏觀和行業(yè)研究團隊來輔助alpha的研究。傳統(tǒng)的alpha研究主要是通過歷史數(shù)據(jù)來挖掘投資規(guī)律，這種投資方式非常依賴于穩(wěn)定的市場政策環(huán)境，但在中國市場上政策變得非常快，所以量化機構(gòu)需要做一定的宏觀和政策解讀的研究，來保證所做的alpha研究的方向的正確。

平方和投資李奇蕊認為量化投資應(yīng)該要強調(diào)新的alpha因子挖掘的重要性，弱化簡單賭風(fēng)格因子的策略，減少暴露市值因子，減少風(fēng)格的切換對整個組合的影響。市場波動率降低，傳統(tǒng)價量因子的收益就會衰減的比較明顯，這個時候就需要好的量化策略體系，而且要是全面有效的，價量、基本面的因子都要全面涵蓋，并且要有能力開發(fā)挖掘新的因子，這樣才能在各種極端的市場行情下使組合還能夠獲取比較穩(wěn)定的收益。

思曄投資張曄先生對于量化投資來說，國外成熟市場的經(jīng)驗非常有借鑒性，積累下的數(shù)據(jù)非常有價值。美國歷史上，股票市場也曾經(jīng)出現(xiàn)過一些資本亂象，市值因子也曾被認為是阿爾法因子。中國證券市場歷史上發(fā)生過的事件無一例外的在某種程度上重復(fù)著國際市場曾經(jīng)走過的一些路。借鑒更多成熟市場總結(jié)出的經(jīng)驗，對于我們在中國市場做好投資非常重要。量化機構(gòu)在中國市場如果能夠把海外成熟市場的信息充分的借鑒，并結(jié)合到中國市場特定規(guī)則的情況下，進行充分的數(shù)據(jù)分析，就可能獲得更好的投資收益。

泓信投資尹克認為，隨著海外機構(gòu)投資者更深入的介入中國市場，將加劇資金或策略之間的博弈，導(dǎo)致：一方面，一些簡單的能夠被風(fēng)險模式解釋的風(fēng)格因子難以持續(xù)創(chuàng)造收益，如股市的小市值因子;另一方面，投資或因子風(fēng)格也會出現(xiàn)融合，比如前些年是技術(shù)指標有效，現(xiàn)在基本面因子的有效性也在增強。所以量化投資人需要及時適應(yīng)新的趨勢，不斷做智能化模型的迭代更新。對于2018年的量化投資，尹總并不悲觀，其看好兩類策略：一是以中證500為基準的指數(shù)增強策略;二是多策略、多元化配置的組合。

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