格上財(cái)富：透視2018投資機(jī)會(huì) 論道中國(guó)投資機(jī)遇與量化投資之道

原標(biāo)題：格上財(cái)富：透視2018投資機(jī)會(huì) 論道中國(guó)投資機(jī)遇與量化投資之道

2007年，一輪大牛市催生第一波公募精英“奔私潮”，引發(fā)公眾對(duì)私募行業(yè)的關(guān)注。如今，距上次浪潮已經(jīng)過去十年，2017年私募行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模正式突破10萬億元，同比增幅達(dá)40%。這十年里，資本市場(chǎng)歷經(jīng)幾輪牛熊，私募基金也由灰色地帶向陽光化和規(guī)范化方向發(fā)展，逐步在金融市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。

在這樣的背景下，1月21日在北京萬達(dá)文華酒店舉辦的“領(lǐng)先當(dāng)下·洞見未來”第二屆中國(guó)證券私募年度論壇暨金樟獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)盛典，毫無意外地吸引了業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。此次活動(dòng)由知名財(cái)富管理機(jī)構(gòu)格上財(cái)富主辦，800位私募行業(yè)精英、機(jī)構(gòu)投資者、高端個(gè)人投資者及銀行、保險(xiǎn)、資管等其他相關(guān)金融行業(yè)機(jī)構(gòu)代表與會(huì)。

大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，格上財(cái)富CEO杜杰發(fā)表致辭，展望2018私募行業(yè)三大新趨勢(shì);景林資產(chǎn)合伙人兼總經(jīng)理高云程、貝萊德中國(guó)區(qū)CIO陸文杰等多位私募行業(yè)大咖一一發(fā)表主題演講，透視2018投資機(jī)會(huì);兩場(chǎng)圓桌論壇中，12位行業(yè)精英共話中國(guó)投資機(jī)遇與量化投資之道;此外，現(xiàn)場(chǎng)還揭曉了“第二屆中國(guó)證券私募金樟獎(jiǎng)”評(píng)選結(jié)果，34家表現(xiàn)優(yōu)異的私募基金公司以及18位基金經(jīng)理現(xiàn)場(chǎng)獲獎(jiǎng)。

　　格上財(cái)富CEO 杜杰致辭

格上財(cái)富CEO杜杰先生談到，2017年，伴隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)各項(xiàng)政策、法規(guī)的落地實(shí)施，保障私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展的四梁八柱已經(jīng)逐漸形成，行業(yè)生態(tài)環(huán)境得到了明顯改善。格上財(cái)富研究發(fā)現(xiàn)私募基金行業(yè)發(fā)展正在呈現(xiàn)出三個(gè)新的趨勢(shì)變化：第一、行業(yè)的活躍度在持續(xù)提升;第二、私募證券基金正在加劇分化;第三、資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展正在回歸本源。格上財(cái)富作為一家研究驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，致力于通過金樟獎(jiǎng)的評(píng)選，通過深度的調(diào)研分析，對(duì)各類基金公司進(jìn)行全面、客觀、專業(yè)的評(píng)價(jià)，精選優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理，為投資者提供有價(jià)值的參考;同時(shí)格上也希望能夠?yàn)樾袠I(yè)的凈化、健康發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量。

　　私募大咖主題演講，透視2018投資機(jī)會(huì)

本屆論壇主題立足全球視野，招商證券首席大類資產(chǎn)投資策略師陳文招,中國(guó)最大私募基金景林資產(chǎn)合伙人兼總經(jīng)理高云程，全球規(guī)模最大資產(chǎn)管理集團(tuán)貝萊德(BlackRock)中國(guó)區(qū)CIO陸文杰等私募行業(yè)大佬一一發(fā)表主題演講，對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)與投資機(jī)會(huì)進(jìn)行剖析展望。

陳文招對(duì)2018年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和大類資產(chǎn)投資進(jìn)行了分析，并做出了六大預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)一、對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，陳總認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)大概率強(qiáng)復(fù)蘇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也有望超市場(chǎng)預(yù)期;預(yù)測(cè)二、對(duì)于債券市場(chǎng)，債券投資機(jī)會(huì)仍需等待;預(yù)測(cè)三、股票市場(chǎng)將維持慢牛、市場(chǎng)風(fēng)格暫時(shí)難以改變;預(yù)測(cè)四、國(guó)際大宗商品價(jià)格大概率震蕩上行;預(yù)測(cè)五、美元走強(qiáng)不易，關(guān)注歐元、資源國(guó)家貨幣升值可能;預(yù)測(cè)六、房地產(chǎn)方面，房?jī)r(jià)總體上很可能保持穩(wěn)定。

高云程認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)是世界投資領(lǐng)域最有機(jī)會(huì)的地方，上一輪浪潮是全球的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在該浪潮中中國(guó)誕生了兩家世界級(jí)的公司——阿里和騰訊，而下一輪浪潮高總認(rèn)為是人工智能，且在應(yīng)用層面有可能超過美國(guó)。除了智能制造，在行業(yè)層面，高總認(rèn)為醫(yī)療和教育行業(yè)同樣具有很多投資潛力和機(jī)會(huì)。在個(gè)股層面，高總主要聚焦于兩個(gè)主題，一是產(chǎn)品力非常強(qiáng)的公司，比如茅臺(tái);二是行業(yè)集中度不斷提升的龍頭企業(yè)。

對(duì)于2018年的宏觀環(huán)境，陸文杰先生認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)在同步擴(kuò)張，整體風(fēng)險(xiǎn)不大，主要的風(fēng)險(xiǎn)在于地緣政治局勢(shì)。對(duì)于股市，陸總認(rèn)為從美國(guó)和全球市場(chǎng)的盈利復(fù)蘇情況來看，股市還沒有過熱跡象，并沒有明顯泡沫。對(duì)全球各類資產(chǎn)配置，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張環(huán)境下，陸總看好股票市場(chǎng)投資，比如日本、新興市場(chǎng)和歐洲股票，對(duì)美股持中性態(tài)度;固定收益方面，對(duì)歐洲和美國(guó)政府債持中性態(tài)度，新興市場(chǎng)的債券值得關(guān)注;大宗商品方面，供需再平衡對(duì)油價(jià)有一定支撐。

　　兩場(chǎng)圓桌論壇，論道中國(guó)投資機(jī)遇與量化投資之道

兩場(chǎng)圓桌互動(dòng)環(huán)節(jié)，12位股票、債券、量化、宏觀對(duì)沖領(lǐng)域的投資精英圍繞“全球視角下的中國(guó)投資機(jī)遇”及“量化投資如何破繭成蝶”兩大主題展開討論，通過多元思維與觀點(diǎn)的碰撞，洞察私募基金全球投資機(jī)會(huì)。

第一場(chǎng)圓桌論壇由格上財(cái)富股東兼格上香港負(fù)責(zé)人王華麟擔(dān)任主持，世誠投資董事總經(jīng)理陳家琳、瑞銀資產(chǎn)管理總經(jīng)理陳章龍、泊通投資總經(jīng)理盧洋、石鋒資產(chǎn)合伙人兼總經(jīng)理崔紅建、千合資本投資經(jīng)理崔同魁等5位嘉賓圍繞“全球視角下的中國(guó)投資機(jī)遇”侃侃而談。

世誠投資陳家琳認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)進(jìn)入了新時(shí)代。一方面中國(guó)蒸蒸日上的國(guó)力、經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)投資提供了較好的支撐，同時(shí)微觀層面也涌現(xiàn)出了一批又一批的優(yōu)秀企業(yè)，此外目前A股市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)、投資結(jié)構(gòu)也在不斷完善，最終推動(dòng)整個(gè)股市進(jìn)入新時(shí)代?；仡欉^去十年，陳總認(rèn)為，上市公司群體的深度和廣度在過去發(fā)生了非常積極的變化，同時(shí)投資者結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資人的主體也在不斷壯大，而機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)進(jìn)入會(huì)對(duì)市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)帶來積極的變化。展望未來，世誠投資會(huì)將自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在合適的窗口發(fā)揮到極致，為投資人帶來長(zhǎng)期可持續(xù)的附加值。

瑞銀資產(chǎn)管理總經(jīng)理陳章龍?zhí)岬?，瑞銀資產(chǎn)管理在為國(guó)內(nèi)投資人提供境外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為海外投資人做國(guó)內(nèi)投資方面已經(jīng)深耕多年，目前也已經(jīng)拿到了國(guó)內(nèi)私募管理人牌照。同時(shí)，目前包括瑞銀在內(nèi)的海外投資人都非常看好未來中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，一方面中國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體之一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型會(huì)帶來很多長(zhǎng)期性的機(jī)會(huì)，包括人口結(jié)構(gòu)變化、居民可支配收入增加等帶來的投資機(jī)會(huì)。另一方面，目前中國(guó)已經(jīng)有很多企業(yè)在全球處于領(lǐng)先水平，而未來中國(guó)也將會(huì)誕生一大批世界級(jí)的領(lǐng)先企業(yè)，這些企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)際性巨頭的過程對(duì)投資人來說也是極大的投資機(jī)會(huì)。

泊通投資盧洋認(rèn)為，宏觀對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)在于，在看不準(zhǔn)的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)面前，我們依然可以通過宏觀對(duì)沖的方式去去構(gòu)建一個(gè)包含股票、商品、利率等大類資產(chǎn)的組合，在降低組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)賺取投資收益。展望2018年，盧總認(rèn)為，匯率展示的是一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的問題，目前中國(guó)在一個(gè)好的賽道上，故未來投資在中國(guó)是一個(gè)大思路。股票市場(chǎng)從2017年開始已經(jīng)進(jìn)入新思維更替舊思維的周期。而債市在2018年會(huì)進(jìn)一步分化，基本面好的債券利率不僅不會(huì)上升，持有成本還會(huì)下降，基本面差的債券下跌的空間依然很大。此外，盧總對(duì)2018年的大宗商品市場(chǎng)并不樂觀，但看好可轉(zhuǎn)債和可交債的投資機(jī)會(huì)。

石鋒資產(chǎn)崔紅建認(rèn)為，2017年龍頭股的上漲主要來自于兩個(gè)層面：產(chǎn)業(yè)層面和二級(jí)市場(chǎng)的層面。產(chǎn)業(yè)方面主要是由于國(guó)內(nèi)GDP的放緩后中小企業(yè)的退出和龍頭崛起，以及企業(yè)成本上升后所帶來的行業(yè)的淘汰與整合。對(duì)于后市，崔總認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)部分化的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)上升，一方面目前GDP和各行業(yè)增速下降的趨勢(shì)依然明顯;另一方面，企業(yè)成本的上升也是未來5-10年的持續(xù)趨勢(shì)。就交易層面而言，受資本市場(chǎng)持續(xù)開放及IPO加速影響，未來龍頭的估值會(huì)向進(jìn)一步國(guó)際龍頭靠攏，同時(shí)市場(chǎng)格局也會(huì)向美國(guó)和香港靠攏，小股票會(huì)存在一定機(jī)會(huì)，但不是全局性機(jī)會(huì)。

千合資本崔同魁認(rèn)為2017年即使是龍頭企業(yè)群體，其不同行業(yè)間漲幅也出現(xiàn)了分化。對(duì)于優(yōu)質(zhì)龍頭股的上漲崔總認(rèn)為主要原因有三點(diǎn)：一是2017年漲幅較大的公司其行業(yè)景氣度較好或者出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，龍頭公司盈利加快;二是龍頭公司依靠品牌、渠道、成本或規(guī)模優(yōu)勢(shì)構(gòu)建了一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘--“護(hù)城河”，依靠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提高了長(zhǎng)期估值;三是相對(duì)于低市值的小公司，過去一些龍頭公司的估值處于折價(jià)水平，隨著盈利加快和可持續(xù)性增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)其估值有個(gè)明顯修復(fù)。對(duì)于未來龍頭股的漲勢(shì)是否可以持續(xù)，崔總認(rèn)為需要差別對(duì)待。對(duì)于目前景氣度依然較高、估值合理甚至低估的好公司，未來依然非常有投資價(jià)值;而對(duì)于部分預(yù)期特別高、估值存在一些泡沫化的公司，未來股價(jià)可能會(huì)隨著盈利不達(dá)預(yù)期有下行風(fēng)險(xiǎn)。

第二場(chǎng)圓桌論壇主題為“量化投資如何破繭成蝶”，招商期貨信息技術(shù)部總經(jīng)理李剛擔(dān)任主持，嘉賓包括思勰投資合伙人吳家麒、杉樹資本創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)劉世偉、平方和投資合伙人李奇蕊、思曄投資董事長(zhǎng)張曄、泓信投資董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)尹克。

思勰投資吳家麒認(rèn)為商品市場(chǎng)風(fēng)格突變、整個(gè)商品市場(chǎng)波動(dòng)率的下降和同質(zhì)化策略的擁擠導(dǎo)致了17年大宗商品策略的困難。思勰通過做高頻策略，做差異化策略找到不一樣的盈利機(jī)會(huì)。能做出差異化的策略，更深層次看是和整個(gè)團(tuán)隊(duì)的投研能力和技術(shù)能力分不開的。未來量化機(jī)構(gòu)會(huì)在業(yè)績(jī)上有分化，好的團(tuán)隊(duì)和一般團(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)的分化會(huì)越來越大。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，簡(jiǎn)單的策略越來越難以獲得收益，有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的團(tuán)隊(duì)則會(huì)勝出。

杉樹資本劉世偉認(rèn)為做量化投資也需要配置宏觀和行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)來輔助alpha的研究。傳統(tǒng)的alpha研究主要是通過歷史數(shù)據(jù)來挖掘投資規(guī)律，這種投資方式非常依賴于穩(wěn)定的市場(chǎng)政策環(huán)境，但在中國(guó)市場(chǎng)上政策變得非?？?，所以量化機(jī)構(gòu)需要做一定的宏觀和政策解讀的研究，來保證所做的alpha研究的方向的正確。

平方和投資李奇蕊認(rèn)為量化投資應(yīng)該要強(qiáng)調(diào)新的alpha因子挖掘的重要性，弱化簡(jiǎn)單賭風(fēng)格因子的策略，減少暴露市值因子，減少風(fēng)格的切換對(duì)整個(gè)組合的影響。市場(chǎng)波動(dòng)率降低，傳統(tǒng)價(jià)量因子的收益就會(huì)衰減的比較明顯，這個(gè)時(shí)候就需要好的量化策略體系，而且要是全面有效的，價(jià)量、基本面的因子都要全面涵蓋，并且要有能力開發(fā)挖掘新的因子，這樣才能在各種極端的市場(chǎng)行情下使組合還能夠獲取比較穩(wěn)定的收益。

思曄投資張曄先生對(duì)于量化投資來說，國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)非常有借鑒性，積累下的數(shù)據(jù)非常有價(jià)值。美國(guó)歷史上，股票市場(chǎng)也曾經(jīng)出現(xiàn)過一些資本亂象，市值因子也曾被認(rèn)為是阿爾法因子。中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上發(fā)生過的事件無一例外的在某種程度上重復(fù)著國(guó)際市場(chǎng)曾經(jīng)走過的一些路。借鑒更多成熟市場(chǎng)總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)做好投資非常重要。量化機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)如果能夠把海外成熟市場(chǎng)的信息充分的借鑒，并結(jié)合到中國(guó)市場(chǎng)特定規(guī)則的情況下，進(jìn)行充分的數(shù)據(jù)分析，就可能獲得更好的投資收益。

泓信投資尹克認(rèn)為，隨著海外機(jī)構(gòu)投資者更深入的介入中國(guó)市場(chǎng)，將加劇資金或策略之間的博弈，導(dǎo)致：一方面，一些簡(jiǎn)單的能夠被風(fēng)險(xiǎn)模式解釋的風(fēng)格因子難以持續(xù)創(chuàng)造收益，如股市的小市值因子;另一方面，投資或因子風(fēng)格也會(huì)出現(xiàn)融合，比如前些年是技術(shù)指標(biāo)有效，現(xiàn)在基本面因子的有效性也在增強(qiáng)。所以量化投資人需要及時(shí)適應(yīng)新的趨勢(shì)，不斷做智能化模型的迭代更新。對(duì)于2018年的量化投資，尹總并不悲觀，其看好兩類策略：一是以中證500為基準(zhǔn)的指數(shù)增強(qiáng)策略;二是多策略、多元化配置的組合。

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