四季度成為分水嶺，走過(guò)青春期的陌陌去哪兒？

今天，陌陌發(fā)布了2017年Q4財(cái)報(bào)，凈營(yíng)收達(dá)到3.864億美元，同比增長(zhǎng)57%；不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算（Non-GAAP），2017年四季度歸屬于陌陌的凈利潤(rùn)為1.1億美元，同比增長(zhǎng)20.2%。不論是營(yíng)收還是利潤(rùn)，相對(duì)于前幾個(gè)季度動(dòng)輒100%以上的增幅而言，遜色了一些。不過(guò)，資本市場(chǎng)卻給出了積極反饋：開(kāi)盤(pán)后陌陌股價(jià)大漲11.42%。為什么陌陌股價(jià)會(huì)大漲稍后分析，先全局看看其財(cái)報(bào)。

?四季度成為陌陌的分水嶺

陌陌營(yíng)收和利潤(rùn)的增速不再如昨非常容易理解：此前增長(zhǎng)太快了。去年同期，陌陌凈營(yíng)收達(dá)2.461億美元，同比增長(zhǎng)524%;按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，2016年四季度凈利潤(rùn)為9150萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)674%，這個(gè)增幅在中概股中一枝獨(dú)秀，顯然，要長(zhǎng)期保持5、6倍的增速是不可能的。

而57%的營(yíng)收增幅，正是目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的較高水平。以近年來(lái)保持高速增長(zhǎng)市值翻了三四倍的雙巨頭AT為例。去年四季度阿里巴巴營(yíng)收830.28億元，同比增長(zhǎng)56%；不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，凈利潤(rùn)為270.07億元，較上年同期的人民幣224.91億元增長(zhǎng)20%，陌陌兩個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的增幅跟阿里十分接近。騰訊四季度財(cái)報(bào)還沒(méi)發(fā)布，去年三季度收入為人民幣652.1億元，同比增長(zhǎng)61%，按非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%，利潤(rùn)增幅比陌陌高許多，但營(yíng)收增幅只高一點(diǎn)。

營(yíng)收能力是衡量一個(gè)公司發(fā)展階段的標(biāo)志，初期增幅肯定要高很多，成熟期就一定會(huì)降下來(lái)。增幅能有50%左右，對(duì)一個(gè)成熟的公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)是好成績(jī)。因此我認(rèn)為，2017年Q4對(duì)于陌陌來(lái)說(shuō)就是分水嶺，未來(lái)增幅能保持在這個(gè)水平就不錯(cuò)了，而陌陌高管對(duì)公司2018年一季度的展望是：“凈營(yíng)收在3.87億美元至4.02億美元之間，同比增長(zhǎng)在46%至52%之間”，這驗(yàn)證了我關(guān)于陌陌已進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段的判斷。

許多人認(rèn)為IPO敲鐘是一家公司的成人禮，然而陌陌卻走出了一條不同的路。 2014年12月11日，陌陌在納斯達(dá)克上市，當(dāng)年Q4 營(yíng)收僅為 1860 萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)則為- 10 萬(wàn)美元，三年后陌陌不只是扭虧為盈，而且實(shí)現(xiàn)了凈營(yíng)收增長(zhǎng)28倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.5倍的業(yè)績(jī)奇跡。找不到第二家公司能夠在IPO后，在短時(shí)間內(nèi)還能迎來(lái)如此迅速的增長(zhǎng)。

原因眾所周知，就是陌陌押對(duì)了“移動(dòng)直播”這個(gè)寶，四季度來(lái)自直播的收入達(dá)到3.28億，營(yíng)收占比84.89%，比上個(gè)季度的85.36%略低，卻沒(méi)有本質(zhì)改變。直播是陌陌營(yíng)收的支柱，2016年全年，直播營(yíng)收占比為68.16%，2017年全年這個(gè)占比是83.64%，四個(gè)季度的直播營(yíng)收占比都在這個(gè)比例左右。

可以說(shuō)，直播已經(jīng)成了陌陌的穩(wěn)定營(yíng)收來(lái)源。辯證地看，陌陌營(yíng)收依賴(lài)直播，陌陌也有了穩(wěn)定的現(xiàn)金牛，就像游戲之于騰訊一樣。不論是從政策、競(jìng)爭(zhēng)還是技術(shù)等等角度來(lái)看，業(yè)已成熟的秀場(chǎng)類(lèi)直播市場(chǎng)在可見(jiàn)的未來(lái)都不會(huì)有什么大的變化，就算有答題直播這樣的新玩法出現(xiàn)，也逃不過(guò)陌陌的掌心，這對(duì)于陌陌來(lái)說(shuō)是一顆定心丸。

手里有糧、心中不慌。

直播外的想象空間更大

陌陌在春節(jié)后有一個(gè)大手筆收購(gòu)：耗資6億美元再加上約265萬(wàn)股的ADS收購(gòu)了它的昔日對(duì)手，陌生人社交市場(chǎng)的老二探探。陌陌四季度財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)是：截至2017年12月31日，陌陌持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和定期存款為10.596億美元，截至2016年12月31日為6.513億美元。這一年陌陌賬上增加了4億美元不到，卻拿出6億美元買(mǎi)下昔日對(duì)手，因此我才說(shuō)唐巖作出這個(gè)決定很有魄力。

在我看來(lái)，收購(gòu)探探可能只是陌陌布局做生態(tài)的一個(gè)開(kāi)始，一個(gè)公司成為成熟巨頭后，往往伴隨著兩個(gè)標(biāo)志性動(dòng)作：

一個(gè)是投資并購(gòu)，合縱連橫，讓伙伴變得多多的，讓敵人變得少少的。幾乎每一個(gè)公司上市后都開(kāi)展了投資并購(gòu)，也有例外，比如網(wǎng)易就很少有相關(guān)消息傳出，但網(wǎng)易這樣的“奇公司”很少。有人說(shuō)這是資本運(yùn)作，或許確實(shí)有些公司將資本運(yùn)作當(dāng)成一個(gè)擴(kuò)大公司的手段而弱化了業(yè)務(wù)本身，比如人人網(wǎng)，不過(guò)陌陌應(yīng)該不喜歡這樣做，收購(gòu)探探的考量是業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略，未來(lái)，不出手則已，一出手就一鳴驚人的陌陌在資本層面會(huì)有更多動(dòng)作。

二個(gè)是業(yè)務(wù)跨界，不斷突破邊界，形成核心、內(nèi)墻、外墻甚至層層疊嶂的生態(tài)。騰訊、阿里龐雜的業(yè)務(wù)也是從單一的業(yè)務(wù)逐步演變而來(lái)的，許多人看到，陌陌營(yíng)收依賴(lài)直播，然而陌陌的業(yè)務(wù)不只是直播，直播只是它泛娛樂(lè)戰(zhàn)略一顆棋子，其基石是社交，泛娛樂(lè)出現(xiàn)是因?yàn)樯缃黄脚_(tái)上用戶(hù)有娛樂(lè)的天然需求，正是因?yàn)榇四澳疤岢鲆曨l社交戰(zhàn)略，開(kāi)始向游戲等業(yè)務(wù)延展。

目前，相對(duì)于今日頭條、美團(tuán)、滴滴等四面出擊的小巨頭而言，陌陌顯得很專(zhuān)注。在美團(tuán)做打車(chē)、滴滴做外賣(mài)、今日頭條做企業(yè)級(jí)應(yīng)用的今天，陌陌卻專(zhuān)心做好社交+娛樂(lè)，這意味著陌陌如果要跨界還有許多選擇，比如電商。而在社交和娛樂(lè)這個(gè)賽道上陌陌都還有許多牌沒(méi)有打出來(lái)，比如內(nèi)容分發(fā)、自研游戲等等。過(guò)去兩年陌陌的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)是直播，許多牌都還沒(méi)出，跨界沒(méi)開(kāi)始，投資剛啟動(dòng)，未來(lái)充滿(mǎn)許多可能，比許多人現(xiàn)在想象的都要大。

為何開(kāi)盤(pán)陌陌股價(jià)會(huì)大漲？

開(kāi)盤(pán)后陌陌股價(jià)大漲11.42%，體現(xiàn)出資本市場(chǎng)對(duì)陌陌財(cái)報(bào)的認(rèn)可。在許多人看來(lái)，陌陌的營(yíng)收增幅和利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如從前，資本市場(chǎng)很可能拋售，為何還看好呢？我想關(guān)鍵還是，陌陌的財(cái)報(bào)中有幾個(gè)數(shù)字比營(yíng)收和利潤(rùn)更值得關(guān)注——美股業(yè)績(jī)一天的劇烈變化一定有數(shù)據(jù)、事件這樣的直接原因，而一年半載的長(zhǎng)期變化則要從公司戰(zhàn)略、業(yè)績(jī)、市場(chǎng)環(huán)境等等維度找綜合原因。

1、MAU達(dá)到9910萬(wàn)，即將破億。

2017年12月，陌陌月活躍用戶(hù)達(dá)到9910萬(wàn)，接近1億，上一年同期陌陌月度活躍用戶(hù)數(shù)為8110萬(wàn)人，MAU同比增長(zhǎng)22.2%。注意，這個(gè)數(shù)據(jù)不包括探探——收購(gòu)探探是春節(jié)后的事情了。如何實(shí)現(xiàn)，唐巖在財(cái)報(bào)中的解釋是：

“通過(guò)提升用戶(hù)留存率和活躍度，陌陌月活用戶(hù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)凈增長(zhǎng)，這一持續(xù)增長(zhǎng)證明我們產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化推新的戰(zhàn)略和不斷豐富內(nèi)容的策略是有效的，同時(shí)新獲客系統(tǒng)的上線也取得了成效?！?/p>

最近我已經(jīng)在多篇文章中強(qiáng)調(diào)一個(gè)觀點(diǎn)：資本市場(chǎng)對(duì)社交屬性公司的核心衡量標(biāo)準(zhǔn)是新增用戶(hù)能力，而不是營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)能力。因?yàn)樵谌丝诩t利消失后，新增用戶(hù)能力是稀缺的，對(duì)于具有社交屬性的公司來(lái)說(shuō)又是至關(guān)重要的。不論是Twitter、微博還是Snapchat，能夠吊起資本市場(chǎng)胃口的不是財(cái)務(wù)報(bào)表，而是用戶(hù)大盤(pán)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)。當(dāng)然，對(duì)于阿里巴巴、京東、百度這些社交屬性較弱的公司來(lái)說(shuō)，用戶(hù)增長(zhǎng)不是最關(guān)鍵的衡量指標(biāo)。陌陌收購(gòu)探探后，單日股價(jià)大漲17.10%，市值飆升10.26億美元，關(guān)鍵原因之一就是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)看中其用戶(hù)大盤(pán)的增長(zhǎng)。

說(shuō)得更直白一點(diǎn)，今天的社交網(wǎng)絡(luò)就像古時(shí)候的“萬(wàn)戶(hù)侯”一樣，一旦封侯就世襲罔替。有人說(shuō)騰訊是社交王國(guó)，有人將Facebook的用戶(hù)戲稱(chēng)“人口”，都說(shuō)明用戶(hù)對(duì)社交性公司比對(duì)任何互聯(lián)網(wǎng)公司都更有價(jià)值，甚至可直接用來(lái)衡量公司的價(jià)值。

2、收益超過(guò)預(yù)期，同樣重要。

投資者購(gòu)買(mǎi)與出售股票的基礎(chǔ)決策邏輯就是對(duì)一個(gè)公司預(yù)期的變化。對(duì)一個(gè)公司預(yù)期過(guò)高，在發(fā)布財(cái)報(bào)前大量買(mǎi)入進(jìn)而推高了股價(jià)，財(cái)報(bào)發(fā)布后業(yè)績(jī)不符預(yù)期，即便數(shù)據(jù)再好，投資者也要拋售以符合正常預(yù)期。陌陌2017年二季度營(yíng)收增長(zhǎng)了215%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了295%,然而財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天,陌陌的股價(jià)卻暴跌了20%，讓許多人大跌眼鏡，背后原因就是因?yàn)橥顿Y者對(duì)陌陌期待太高了。

而四季度財(cái)報(bào)發(fā)布前，華爾街18位分析師平均預(yù)計(jì)，陌陌2017年?duì)I收預(yù)期為13.1億美元；17位分析師平均預(yù)計(jì)，每股收益1.71美元。財(cái)報(bào)顯示，陌陌2017年?duì)I收為13.183億美元，不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，每股美國(guó)存托股（ADS）攤薄凈利潤(rùn)為1.77美元，超出預(yù)期。我想這是投資者在財(cái)報(bào)發(fā)布后積極買(mǎi)入陌陌股票的一個(gè)不容忽視的原因。

3、陌陌利潤(rùn)率高，賺錢(qián)能力強(qiáng)。

資本市場(chǎng)看中增長(zhǎng)率，看中用戶(hù)新增能力，同時(shí)也很看重利潤(rùn)率——這是衡量一個(gè)公司是否會(huì)賺錢(qián)的關(guān)鍵標(biāo)志，賺錢(qián)是企業(yè)的天職。陌陌2017年?duì)I收13.18億美元，凈利潤(rùn)3.68億美元，凈利潤(rùn)率高達(dá)28%，超過(guò)了3000多家A股上市公司（A股企業(yè)總數(shù)不含新三板也就3500家）。而這個(gè)凈利潤(rùn)率水平在科技公司中也算高的，騰訊2017年三季度凈利潤(rùn)率由去年同期的27%增長(zhǎng)至28%，阿里巴巴去年四季度凈利潤(rùn)32%，可以說(shuō)陌陌是一家賺錢(qián)能力跟阿里、騰訊相當(dāng)?shù)墓?，投資者不會(huì)忽視這點(diǎn)。

4、直播穩(wěn)定增長(zhǎng)，有突破可能。

最后再看看陌陌的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)直播。雖說(shuō)陌陌很難像騰訊那樣不斷創(chuàng)造出類(lèi)似于王者榮耀這樣的印鈔機(jī)，但其直播業(yè)務(wù)本身也有一些發(fā)展的可能性，比如在前三個(gè)季度直播付費(fèi)用戶(hù)一直保持在410萬(wàn)后，四季度陌陌直播付費(fèi)用戶(hù)達(dá)到430萬(wàn)，ARPPU（單付費(fèi)用戶(hù)收入）達(dá)到了76.28 美元，一個(gè)付費(fèi)用戶(hù)一個(gè)季度差不多花了482元，兩個(gè)指標(biāo)都略有增長(zhǎng)。唐巖在財(cái)報(bào)中表示“我們從2017年四季度開(kāi)始，針對(duì)提升直播服務(wù)的內(nèi)容生態(tài)實(shí)施了一些重要舉措，隨著新年的到來(lái)，圍繞直播服務(wù)的內(nèi)容生態(tài)更加完善，為今后內(nèi)容升級(jí)和營(yíng)收增長(zhǎng)均打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！边@樣看，直播業(yè)務(wù)本身還有一定的想象空間，應(yīng)該也是陌陌生態(tài)布局或者說(shuō)跨界發(fā)展的一個(gè)基礎(chǔ)。

過(guò)去兩年時(shí)間里，陌陌在直播戰(zhàn)略的支撐下，成功創(chuàng)造了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)28倍的奇跡。去年四季度就是陌陌走過(guò)青春期，成為一家成熟互聯(lián)網(wǎng)公司的分水嶺，陌陌業(yè)績(jī)從“急速攀升”進(jìn)入到“穩(wěn)定增長(zhǎng)”的階段，未來(lái)它要保持增長(zhǎng)不能再靠直播，而是要像各種互聯(lián)網(wǎng)巨頭一樣，在業(yè)務(wù)上不斷延展做生態(tài)形成枝葉繁茂的大樹(shù)，同時(shí)通過(guò)投資布局形成自己的樹(shù)林，而不是只有直播這個(gè)樹(shù)枝。

對(duì)的時(shí)間做對(duì)的事情，是陌陌過(guò)去的成功之道，也是未來(lái)的必經(jīng)之路。

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