IPO投資穩(wěn)賺不賠？ 欣銳科技背后的達(dá)晨、鼎暉卻在虧錢

原標(biāo)題：IPO投資穩(wěn)賺不賠？ 欣銳科技背后的達(dá)晨、鼎暉卻在虧錢

文/隨辯 GPLP獨(dú)家首發(fā)

本文來(lái)源于GPLP 微信公眾號(hào)gplpcn

很多人對(duì)Pre-IPO投資趨之若鶩，其中包括投資機(jī)構(gòu)，然而，Pre-IPO投資就一定會(huì)賺錢嗎?答案當(dāng)然是否定的。

欣銳科技及背后的投資機(jī)構(gòu)，諸如達(dá)晨投資、歌斐資產(chǎn)、鼎暉投資就陷入了企業(yè)上市投資機(jī)構(gòu)卻虧損的怪圈。

這是怎么回事?

IPO上市，PE還在虧錢的神奇公司

2018年5月23日欣銳科技在創(chuàng)業(yè)板成功上市。

這看似是一個(gè)皆大歡喜的案例。

甚至企業(yè)上市后也走勢(shì)良好——截至今天，欣銳科技已經(jīng)連續(xù)9個(gè)漲停，這對(duì)于中簽的散戶們應(yīng)該是一個(gè)值得歡慶的日子。

然而，對(duì)于2016年投資欣銳科技的一批投資機(jī)構(gòu)只能用“火上澆油”來(lái)形容了。

6月的太陽(yáng)驕陽(yáng)似火，然而卻有人火上澆油，可謂過(guò)分。

為啥?

或許，對(duì)很多PE來(lái)說(shuō)，最好的退出渠道不過(guò)是IPO上市退出，可以獲得很高的溢價(jià)然后退出，然而，欣銳科技背后的這群投資機(jī)構(gòu)可是個(gè)例外，其認(rèn)購(gòu)價(jià)格與目前股價(jià)已經(jīng)倒掛，參與投資的機(jī)構(gòu)浮虧23%左右。

2016年8月30日，八家機(jī)構(gòu)投資者以每股42.5元認(rèn)購(gòu)欣銳科技新增股份588.2352萬(wàn)股，總計(jì)2.5億元。

2016年年12月1日，欣銳科技與紫金港簽訂股權(quán)專人協(xié)議，以4000萬(wàn)轉(zhuǎn)讓公司1%的股權(quán)，大概數(shù)量為85.8824萬(wàn)股，估值也從原有的36.5億元增長(zhǎng)至40億元。欣銳科技僅僅兩個(gè)月的時(shí)間里，估值增長(zhǎng)3.5億元。

可謂是個(gè)香餑餑。

據(jù)GPLP君查詢，其具體認(rèn)購(gòu)明細(xì)如下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

眾人追捧之下，欣銳科技的估值也開始水漲船高。

據(jù)悉，欣銳科技成立于2005年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是新能源汽車車載電源相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

根據(jù)欣銳科技招股說(shuō)明書披露，2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.46億元，同比增長(zhǎng)229.67%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.92億元，同比增長(zhǎng)654.03%。再來(lái)看看欣銳科技競(jìng)品公司的整體情況，英博爾是可比公司中業(yè)績(jī)避險(xiǎn)最為出色的，但是221.82%的營(yíng)收增長(zhǎng)和125.52%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于欣銳科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，欣銳科技的競(jìng)品公司2015年市盈率在40-50倍之間，根據(jù)相對(duì)估值法計(jì)算，欣銳科技的估值大概在36.8至46億元之間。36.5億元的估值看似在當(dāng)時(shí)確實(shí)算是合理的。

欣銳科技的故事

當(dāng)初那投資人到底怎么了?欣銳科技真的值這樣的估值?

欣銳科技背后到底有什么故事?

截至今天，欣銳科技已經(jīng)上市一周多了，對(duì)于曾經(jīng)投資他們的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還需要3個(gè)漲停才能扭虧為盈。但是在公司披露的招股說(shuō)明書中，卻被指出有多處值得推敲的地方，比如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

欣銳科技招股說(shuō)明書披露數(shù)據(jù)顯示，欣銳科技的應(yīng)收賬款余額從2014年末的4468.59萬(wàn)元攀升至2016年末的15988.28萬(wàn)元，截止2017年9月30日，公司的應(yīng)收賬款余額高達(dá)25514.08萬(wàn)元，占營(yíng)收比重也達(dá)到78.72%。

圖一：欣銳科技應(yīng)收賬款賬面余額占營(yíng)業(yè)收入比重情況

截止2017年9月30日，欣銳科技的十大客戶中，北京新能源汽車股份有限公司及其關(guān)聯(lián)公司和意耐特科技有限公司的應(yīng)收賬款余額占比合計(jì)接近50%。此外，根據(jù)公司披露的信息顯示，2016年欣銳科技對(duì)意耐特科技公司的銷售金額和應(yīng)收賬款分別達(dá)到11536.22萬(wàn)元和3300.48萬(wàn)元，應(yīng)收賬款占銷售額的比重為29%。從其他客戶來(lái)看也是這樣,比如2017年1-9月對(duì)安徽江淮汽車實(shí)現(xiàn)銷售收入1828.30萬(wàn)元，應(yīng)收賬款到達(dá)728.89，其應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重接近40%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：欣銳科技招股說(shuō)明書

由此可見(jiàn)，欣銳科技對(duì)客戶提供了賒賬空間，公司的這種賒銷的模式，在一定程度上會(huì)吸引一定量的客戶，但是其不確定性也使得賒銷的風(fēng)險(xiǎn)較大。這種銷售方式有可能導(dǎo)致一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)欣銳科技長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看是弊大于利。

當(dāng)然，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，當(dāng)初的時(shí)候是嚴(yán)重利好，訂單多，好事情，與此同時(shí)，在眾人追捧的背景下，這些投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有一家展開認(rèn)真盡職調(diào)查，即便包括知名的投資機(jī)構(gòu)。

此外，欣銳科技與同行相比驚人的毛利率也不得不提。

比如，公司聲稱由于國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡，下游整車廠為了保障自身利潤(rùn)而通過(guò)降低零部件采購(gòu)價(jià)格來(lái)降低成本，將補(bǔ)貼退坡的風(fēng)險(xiǎn)向上游零部件生產(chǎn)商轉(zhuǎn)移。

對(duì)此，從招股書中可以觀察，欣銳科技的毛利率從2016年的44.56%下跌至2017年1-9月的40.37%。

圖二：欣銳科技毛利率波動(dòng)情況

然而與同行相比，欣銳科技的本質(zhì)問(wèn)題才反映出來(lái)——GPLP君根據(jù)wind資訊終端數(shù)據(jù)顯示，欣銳科技主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中的車載DC/DC變換器和車載充電機(jī)的毛利率分別為42.37%和39.27%，這比擁有同樣業(yè)務(wù)的英博爾公司要高出接近2倍，造成這種差距的原因無(wú)非是欣銳科技的成本遠(yuǎn)高于英博爾公司。

成本高這才是主因。

比如，根據(jù)披露的數(shù)據(jù)顯示，欣銳科技從2015年至2017年管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為9.53%、16.83%和19.14%。2017年的管理費(fèi)用占比相較于2015年增長(zhǎng)超過(guò)1倍，銷售費(fèi)用占比也提高了超過(guò)30%。而英博爾的管理費(fèi)用占比僅有欣銳科技的一半左右。總的來(lái)說(shuō)，相較于競(jìng)品公司英博爾，欣銳科技車罩DC/DC變換器和車載充電機(jī)價(jià)格低、成本高但是毛利率卻非常高，實(shí)在是讓人奇怪。

圖三：欣銳科技銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比情況

另一方面，欣銳科技的存貨周轉(zhuǎn)率從2014年2.33降低至2017年的1.81;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2014年的3.52降低至2.52。公司存貨周轉(zhuǎn)率的降低說(shuō)明了其生產(chǎn)效率的下降，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降也間接說(shuō)明了公司收回應(yīng)收賬款的能力在逐步減弱，也說(shuō)明欣銳科技整體的營(yíng)運(yùn)能力在下降。

此外，招股說(shuō)明書顯示，公司自2014年到2016年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為74.7%、74%、39.17%。凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)了公司盈利能力，這也說(shuō)明了欣銳科技在2016年公司的盈利能力是受到了巨大的沖擊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：欣銳科技招股說(shuō)明書

由此可見(jiàn)，欣銳科技的“美好”顯然經(jīng)過(guò)了處理。

也就是說(shuō)，欣銳科技在業(yè)務(wù)模式上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，從公司披露的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，上市前對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了一定的“修飾”，使得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看起來(lái)比較漂亮，但是隨著時(shí)間的推移，真實(shí)的財(cái)務(wù)情況逐步地顯現(xiàn)出來(lái)。另一方面，欣銳科技的周轉(zhuǎn)率的下降以及產(chǎn)品毛利率的下滑也說(shuō)明在新能源補(bǔ)貼政策的逐步縮緊對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)能力造成了一定的影響。

欣銳科技到底能在資本市場(chǎng)的道路上走多遠(yuǎn)，GPLP君只能邊走邊看，如今，參與欣銳科技的PE機(jī)構(gòu)也只能咬往肚里咽了。

或許，潮退了，才知道誰(shuí)在裸泳，其中包括企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。