邁瑞醫(yī)療的煩惱：涉專利侵權遭億元索賠 千億市值能否實現(xiàn)

原標題：邁瑞醫(yī)療的煩惱：涉專利侵權遭億元索賠 千億市值能否實現(xiàn)

文/隨辯 GPLP

5月28日，醫(yī)療器械行業(yè)“獨角獸”深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO招股說明書披露更新。審報稿顯示，邁瑞醫(yī)療本次擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1.2160億股，募集資金63.4億元。

公司2017年凈利潤26.02億元，按照23倍的發(fā)行市盈率計算，邁瑞醫(yī)療上市當日的市值將高達598億元。如果按照A股市場的“套路”，幾個漲停板之后，邁瑞醫(yī)療市值破千億只是時間問題而已。

邁瑞醫(yī)療是如何成長至今的？其今后成長性到底如何？

讓我們隨GPLP君一起走進邁瑞醫(yī)療。

邁瑞醫(yī)療的生意經

邁瑞是中國醫(yī)療器械市場上的一個奇跡。

在最早做代理的一批醫(yī)療器械公司當中，90%的人早已消失，然而邁瑞卻逆勢成為行業(yè)獨角獸。

據(jù)邁瑞最新招股說明書披露，邁瑞醫(yī)療在2015-2017年實現(xiàn)營業(yè)收入80.13億元、90.32億元和111.74億元;實現(xiàn)凈利潤9.41億元、16.12億元和26.01億元。相較于2016年，營業(yè)收入和凈利潤同比增長23.72%和61.35%。

這是什么概念呢?

也就是說，在中國，近11萬家醫(yī)療機構和99%以上的三甲醫(yī)院，幾乎都在用邁瑞的設備。在海外，目前美國手術室新增采購中，每5臺監(jiān)護中就有1臺邁瑞，每8臺麻醉會機就有1臺邁瑞，邁瑞超聲在美國POC市場排名前三。

深圳邁瑞可以說是中國醫(yī)療器械領域貨真價實的龍頭。

表一：邁瑞醫(yī)療和競品公司營業(yè)收入情況(2015-2017年)

表二：邁瑞醫(yī)療和競品公司凈利潤情況(2015-2017年)

這個公司是如何一路走到今天的?

資料顯示，深圳邁瑞成立于1991年，主要研發(fā)和經營監(jiān)護儀、診斷儀器及試劑、影像設備等三大類產品，最初由徐航、李西廷、成明和三人創(chuàng)辦，分別畢業(yè)于清華、中科大、上海交大。創(chuàng)立邁瑞之前，三人都在安科醫(yī)療(該公司是由中國科學院與美國Nasdaq上市公司Analogic于1986 年合資成立的中國最早的高科技醫(yī)療器械公司)共事。

后來，在安科的晉升機制面前，他們決定創(chuàng)業(yè)，憑借著最初僅有的3萬塊，幾個人在金融中心租了第一間辦公室。

當然，如同所有創(chuàng)業(yè)公司一樣，剛起步的邁瑞一樣艱難，沒有產品，研發(fā)沒錢，他們也只能以代理起家，代理GE、西門子等巨頭公司的監(jiān)護設備。

第一次到北京參加展會，邁瑞只租得起半個展臺，徐航他們幾個身兼銷售業(yè)務員、技術工程師等多個角色。當拿到第一筆訂單的時候，他們激動得簽字時手抖個不停，撕掉了三次才簽好合同。

一年后，邁瑞靠著代理業(yè)務賺到了上百萬元，第一桶金到手，徐航、李西延毫不猶豫地確定要開始搞研發(fā)。

只是，研發(fā)何談容易?而且，一方面在搞研發(fā)的同時，另外一方面他們還要拓展市場。

在當時，中國高端醫(yī)療市場被GE、西門子壟斷的背景下，邁瑞如何突圍?

邁瑞的創(chuàng)始團隊想到了中低端市場——邁瑞從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農村醫(yī)院開始做起，以高性價比吸引客戶，避免了與國際品牌在大城市中的高檔醫(yī)院市場的正面作戰(zhàn)。

而且，他們在嘗試了所有銷售模式之后，最終邁瑞800人的銷售團隊憑借價格優(yōu)勢拿下了全國近九成縣級醫(yī)院，其兩條產品線在國內市場占有率分別達到了45%和37%，由此，邁瑞團隊也號稱“低價殺手”。

只是，如果只是代理，邁瑞也就不是后來的邁瑞。

1995年的邁瑞代理業(yè)務已經達到每年數(shù)千萬元的規(guī)模，在國內鋪開了自己的銷售渠道，但是邁瑞研發(fā)產品的夢想始終不曾磨滅。

作為知識分子，這點成就顯然與徐航創(chuàng)業(yè)時“要做點事情”的想法相差很遠，于是，他開始推動邁瑞加速走上了自主產品開發(fā)的道路。

1997年，邁瑞開始自主研發(fā)多任務操作系統(tǒng)監(jiān)護儀，只是，事情并沒有想象的那么順利。

產品遲遲沒有起色，先前代理賺的錢所剩無幾。公司資金鏈告急之際，在分歧和壓力之下，1998年，邁瑞的七位創(chuàng)始人(邁瑞七君子)中的成明和跟張巨平、嚴萍宜一起離開邁瑞創(chuàng)立了深圳市雷杜科技有限公司。

不過，邁瑞最終堅持了下來，也看到了未來的曙光——1992年底，邁瑞自主研發(fā)的第一款產品，國內第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護儀。

1998年，一款名為PM9000的監(jiān)護儀投入市場，取得巨大反響，也成為了邁瑞的代表性產品。

1998年，邁瑞成功融到第一筆資金200萬元，被用于建設工程中心。2000年，邁瑞又融資6000萬元，一批實驗室陸續(xù)搭建了起來，研發(fā)隊伍得到充實、壯大。

據(jù)邁瑞招股書顯示，2015-2017年邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入分別為9.88億元、10.89億元和11.32億元，分別占營業(yè)收入的比重為12.33%、12.06%和10.13%。邁瑞醫(yī)療的研發(fā)支出遠超其他同業(yè)競爭對手，甚至其披露的競品公司研發(fā)投入總額都顯著低于邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入。

圖一：2017年邁瑞醫(yī)療和競品公司研發(fā)支出情況(億元)

因此，這個中國最重視研發(fā)的企業(yè)也號稱“醫(yī)療界的華為”。

“邁瑞為什么能闖出一條路徑?那是因為邁瑞不理這一套,你打你的價格戰(zhàn),我做我的研發(fā)生產,最后看誰是贏家?！边~瑞創(chuàng)始人李西廷曾接受時代周報記者采訪時表示。

邁瑞式并購

當然，研發(fā)和低價策略只是邁瑞成功的要素之一，在邁瑞的成長歷程當中，還有一個因素功不可沒，那就是并購。

這也就是很多人總結的邁瑞的生意經，那就是“代理銷售+自主研發(fā)+國際化+國內國際并購”的套路。

資料顯示，如今的邁瑞產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像，2017年，三大產品線的營收分別為42億、37億、2.2億，毛利率也達到62.22%、64.62%和67.06%。

在這三大產品線當中，包括監(jiān)護儀，醫(yī)療影像等產品很多都是通過并購而來。

“并購是為了獲得新業(yè)務，以實現(xiàn)銷售額和利潤的雙重增長?！边~瑞戰(zhàn)略發(fā)展部總經理吳昊介紹。通過并購，邁瑞的產品線已從監(jiān)護儀、醫(yī)學影像等醫(yī)療設備，延展到外科、醫(yī)療信息化等多個領域。

邁瑞的并購始于2000年。

邁瑞從2000年開始實行國際化戰(zhàn)略。

2012年，邁瑞的營收為10.6億美元，其中國際營收達到55%，國內營收占比45%。

隨后，這種收入構成延續(xù)至今。

多年來邁瑞的營收中，國際部分都超過了國內。

比如，根據(jù)邁瑞的招股書顯示，目前，邁瑞醫(yī)療境內的銷售占比為50.52%，而北美洲、歐洲和拉丁美洲的占比分別為14.58%、9.41%和6.43%。目前，邁瑞的產品已經出口至190多個國家和地區(qū)，邁瑞醫(yī)療在2015-2017年間境外銷售收入分別為43.04億元、45.16億元和51.43億元，業(yè)務呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

邁瑞董事長徐航曾表示，選擇在國外開展并購的原因是，國內醫(yī)療設備的市占率比較低。據(jù)了解，2012年的醫(yī)療市場當中，中國醫(yī)療設備只占全世界的7%，美國一個國家就占了40%，歐洲占19%，日本占14%。

當然，這當時還有一個時代背景是，原來占絕國內高端市場的外資企業(yè)，也開始將觸角伸向中低端市場。

這直接達到了邁瑞的地盤，邁瑞如何應對?只能開始向高端市場發(fā)展。

而往高端打的一個方式就是并購。

2008年，邁瑞以2.02億美元的價格收購美國Datascope公司(NASDAQ:DSCP)生命信息監(jiān)護業(yè)務。這項交易被稱為“醫(yī)療器械行業(yè)的聯(lián)想收購IBM全球PC業(yè)務案”。

原因為Datascope公司在美國監(jiān)護儀市場名列3、4位，僅次于GE、飛利浦等巨頭。收購后，邁瑞在美國300床以下中小醫(yī)院監(jiān)護市場占據(jù)50%市場份額，迅速進入高端市場。

當然，在邁瑞的并購史上，值得一提的還有并購ZONARE——ZONARE成立于1999年，位于美國加州山景城。是全球高端放射領域中的超聲領導品牌之一。

“五年前收購Datascope的時候我們就意識到，醫(yī)療產品要進入美國市場，非常困難，而ZONARE有我們需要的渠道網(wǎng)絡，與我們之前在美國的渠道不重疊?！崩钗魍⒈硎尽?/p>

不過彼時，邁瑞拿下ZONARE實屬不易。

因為一些好的標的都是眾多公司追逐的焦點。在并購ZONARE第一輪競標時，共有幾十家醫(yī)療器械企業(yè)參與，其中不乏國際巨頭和個別中國的企業(yè)，但是到了第二輪只剩下兩到三家企業(yè)參與。

最終邁瑞能夠勝出，這于邁瑞1.05億美元的收購價格及后續(xù)整合的計劃密不可分。

不過，在業(yè)內看來，顯然，通過收購ZONARE，邁瑞得以進入高端彩超市場，進而展開與GE醫(yī)療、飛利浦和西門子的競爭。

“在熟悉和已經成形的業(yè)務上尋求高端的技術平臺、銷售網(wǎng)絡或品牌，這是我們海外并購的一個重要方向。并且，現(xiàn)有產品的補充、從低端產品到高端產品的升級以及全新產品線的建立，這些都是未來并購的主要方向。”成明和說.

可以說，邁瑞是國內除復星醫(yī)藥以外，少數(shù)具有多項成功的醫(yī)療并購整合案例的公司。

當然通過并購，邁瑞也成長為今天的獨角獸。

邁瑞曲折的資本路線

邁瑞醫(yī)療的上市之路并不想我們想象中的一帆風順。

公開資料顯示，其實早在2017年5月16日邁瑞醫(yī)療就像證監(jiān)會提交過IPO申報稿。其保薦機構為中銀國際，華泰聯(lián)合證券和中銀國際為邁瑞醫(yī)療的主承銷商并且當時的邁瑞醫(yī)療打算直接沖擊中小板。

只是，沖擊失敗，邁瑞醫(yī)療折戟無形資產。

資料顯示，邁瑞醫(yī)療無形資產和商譽占凈資產的總比重高于20%，違背了中小板上市規(guī)定中的“最近一期期末無形資產占凈資產比例不高于20%”的要求。

這迫使邁瑞醫(yī)療轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，第二次上市，當然，其保薦機構也由華泰聯(lián)合證券“接盤”，中銀國際也淡出了主承銷商的行列。

由邁瑞招股書可以看出，邁瑞醫(yī)療于2017年末的凈資產為66.54億元;無形資產和商譽分別為8.49億元和13.21億元。其中無形資產中項目中的土地使用權的賬面價值為3.34億元，扣除土地使用權賬面價值后的無形資產約為18.36億元，其占凈資產比例達27.59%。

數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療招股說明書

在此之前，邁瑞醫(yī)療還曾經歷復雜的私有化歷程。

2006年9月22日，邁瑞醫(yī)療曾登陸美國紐交所。

2015年6月4日，邁瑞醫(yī)療正式啟動私有化程序，以30美元的價格向其他股東收購其手中的流通股份。區(qū)別于其他公司的是，邁瑞醫(yī)療的買方集團完全由公司的管理層構成。

那么有人會問邁瑞醫(yī)療私有化資金是哪來的呢?

只是邁瑞沒有想到的是，邁瑞私有化要約后不久全球資本市場發(fā)生劇烈震蕩，中概股受影響最為明顯，期間暴跌，當然邁瑞也不例外，截止同年9月其股價跌至24美元——私有化價格溢價為24%，如果不下調要約價格，其融資成本高昂。

2015年9月10日，三位管理層向董事會提交了修改后的私有化要約，其中要約價格降低至27美元，邁瑞醫(yī)療也成為2015年調低私有化要約價的首例。隨后其股價也從調低報價當日的23.51美元下滑至月底的21.80美元。最終2015年11月，各方以28美元的收購價達成協(xié)議，私有化作價為33億美元，并于2016年3月完成私有化。

不過，這并不是邁瑞資本的終點——擺在邁瑞面前的問題還有很多，比如，即便是中國醫(yī)療器械的巨頭，邁瑞與國際巨頭諸如美敦力、強生、西門子等全球醫(yī)療器械公司依舊差距明顯。

2016年，這些公司的銷售額達到297億美元、251億美元和150億美元;相比之下，邁瑞的營收只有90.32億元，差距明顯。

邁瑞的B面：與巨頭差距明顯 官司不斷

除了資金問題，邁瑞的麻煩并不少。

邁瑞的資金一直緊張。

資料顯示，此次IPO，邁瑞擬募資63.4億，除擴張業(yè)務所需資金外，其中18億將被用來還款，2017年應付賬款就有9.7億元，應付職工薪酬8.85億、短期借款18億，短期負債合計62.36億。

而且，其收入也充滿了不穩(wěn)定因素——由于邁瑞醫(yī)療的銷售收入很大一部分是依賴于國際市場的，這種銷售模式受國際市場影響較大，一旦出現(xiàn)政治、經濟、貿易、匯率波動等問題都可能使公司遭受損失。另一方面，各國政府對醫(yī)療器械的管控和準入較嚴且邁瑞醫(yī)療跟國際上的器械大佬，比如美敦力還相差巨大，這也會增加邁瑞醫(yī)療在拓展海外業(yè)務的難度。

2018年3月，美國總統(tǒng)特朗普簽署對華貿易備忘錄，計劃對中國航空航天、高性能醫(yī)療器械征收25%的關稅。邁瑞醫(yī)療出口美國的監(jiān)護儀、影超和麻醉劑等都在加稅清單范圍內，未來公司北美市場可能會受到一定的沖擊。

其次，邁瑞還要面對不斷的專利官司——GPLP君據(jù)公開數(shù)據(jù)整理得知，邁瑞醫(yī)療已申請專利數(shù)為1777個，遠超其他幾家競品公司。但手握200多項已授權專利的邁瑞醫(yī)療，卻也深陷多起專利侵權的官司的泥沼之中。據(jù)悉，邁瑞醫(yī)療于2015年的訴訟官司多達53起，至今仍有8起訴訟還未結案，其中5起是與理邦儀器相關，涉及金額過億元。事實上，自2011年期，邁瑞醫(yī)療跟理邦儀器的官司就沒有間斷過，期間雙方官司多達24起。

圖二：截至目前邁瑞醫(yī)療和競品公司申請專利數(shù)情況

數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療招股說明書

比如，邁瑞醫(yī)療還與美國馬西莫公司和科曼公司還曾發(fā)生過專利侵權的糾紛，但是最終以邁瑞醫(yī)療支付2500萬美元撤訴而告終。另一方面，邁瑞醫(yī)療和科曼的糾紛一直延續(xù)至今，涉案金額超過4000萬元。

最后，醫(yī)械大佬邁瑞也避免不了經銷商的商業(yè)賄賂。

據(jù)邁瑞醫(yī)療招股書中披露，公司的經銷收入占比高達80%。經銷商極具市場開發(fā)能力，對于醫(yī)械公司迅速搶占市場規(guī)模，降低成本都有顯著的幫助。但是眾所周知的是，在醫(yī)療器械的銷售過程中免不了一些經銷商采取不正當?shù)匿N售手段，這也成為醫(yī)械行業(yè)的一大痛點。

數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療招股說明書

據(jù)悉，2017年6月27日，溫州市中級人民法院公布楊文濤行賄二審刑事判決書。楊文濤作為邁瑞醫(yī)療等公司的代理商，為了使其代理的醫(yī)療設備順利中標，共給衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關人員行賄，涉及財物104.83萬元。楊文濤還利用關系幫助萬東中標，事后收受對方10萬元。法院二審以受賄罪，判處楊文濤5年有期徒刑。

由此看出，邁瑞醫(yī)療作為中國醫(yī)械行業(yè)當之無愧的大佬，卻也避免不了經銷商的商業(yè)賄賂行為。

因此，作為是國內醫(yī)械行業(yè)的領軍企業(yè)，邁瑞醫(yī)療還有更長的路要走。

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