A股六成銀行股破凈：還有投資價(jià)值嗎?

原標(biāo)題：A股六成銀行股破凈：還有投資價(jià)值嗎?

文/主坦 GPLP

截至7月20日收盤(pán)，A股有15只銀行股“破凈”，在A股26家上市銀行中占比近六成。

五大國(guó)有銀行紛紛破凈，市凈率均低于0.9倍。股份制銀行中，除了招商銀行外，其他全部破凈，而這其中華夏銀行更是以0.62倍的市凈率在銀行股中“名列前茅”。

如同整個(gè)A股，一路下跌之后，整個(gè)A股何去何從?

一盆冷水澆滅前進(jìn)勢(shì)頭

銀行板塊也曾有過(guò)黃金時(shí)間。

2018年1月中上旬，銀行板塊整體漲幅超過(guò)7.5%，跑贏上證綜指，漲幅在28個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第四。

然而，2018年7月，銀行板塊與2017年上漲40.59%、41.18%、64.89%形成強(qiáng)烈反差，用跳水形容都不為過(guò)——其中，國(guó)有銀行中工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行分別較年初高點(diǎn)累計(jì)下跌33.85%、36.03%、28.66%。

雖然過(guò)去幾年銀行業(yè)在經(jīng)營(yíng)和外部環(huán)境影響下曾出現(xiàn)過(guò)一些問(wèn)題，但是從2015年跌入低谷以后，2016年、2017年情況已經(jīng)在慢慢變好，到2017年底，銀行業(yè)的凈利潤(rùn)已達(dá)6%，開(kāi)始重新上升，不良率也開(kāi)始回落。

一方面銀行盈利在變好，另外一方面，銀行業(yè)卻領(lǐng)跌整個(gè)A股，主要原因是什么呢?

其實(shí)，原因并不復(fù)雜。

在銀行圈里的人都知道，銀行業(yè)監(jiān)管措施可謂史無(wú)前例，資料顯示，去年銀行業(yè)大大小小的監(jiān)管新政有12項(xiàng)之多，幾乎每個(gè)月頒布一項(xiàng)，大到金融環(huán)境，小至銀行業(yè)務(wù)收費(fèi)，監(jiān)管之嚴(yán)前所未有。

至于說(shuō)這些監(jiān)管?chē)?yán)格是好還是壞?

坦誠(chéng)，必有利弊，也不能用嚴(yán)格的好與壞來(lái)進(jìn)行區(qū)分。

監(jiān)管?chē)?yán)格的背后規(guī)范市場(chǎng)業(yè)務(wù)，綠化金融環(huán)境，長(zhǎng)久來(lái)看的確是好事情，然而的確也對(duì)銀行的一些業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)不利影響，比如銀行的非傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)收縮，尤其是對(duì)依托同業(yè)存款和廣義委外迅速擴(kuò)展規(guī)模的股份制銀行來(lái)說(shuō)，影響巨大。

影響重大的還有銀行拓展業(yè)務(wù)的思路——此前，銀行拓展業(yè)務(wù)的思路為為“法無(wú)禁止即可為”，監(jiān)管明確不能做的堅(jiān)決不做，監(jiān)管沒(méi)有明確的，可以鉆空子去做，現(xiàn)在則完全相反，即使監(jiān)管規(guī)定中沒(méi)有明確或者提到的幾乎沒(méi)有人敢做，比如同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)——當(dāng)前銀行業(yè)開(kāi)展同業(yè)和表外業(yè)務(wù)時(shí),普遍的做法是暫?？赡苓`規(guī)的業(yè)務(wù)，2017年下半年，已經(jīng)有部分銀行停止開(kāi)展同業(yè)和相關(guān)表外業(yè)務(wù)，作為監(jiān)管重頭戲的同業(yè)及金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)受到的影響已逐步顯現(xiàn)。

在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，各種業(yè)務(wù)拓展被夾住了脖子，這直接影響到了收入，銀行不得不應(yīng)聲下跌。

2018下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)放緩

股市是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

在銀行股破凈的背后同樣有對(duì)2018年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的一個(gè)判斷。

據(jù)交通銀行北京發(fā)布的《2018年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》(下稱(chēng)《報(bào)告》)顯示，預(yù)計(jì)2018年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，二、三、四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)分別為6.7%、6.6%、6.6%，全年增速可能維持在6.7%左右。下半年通脹水平可能平穩(wěn)。預(yù)計(jì)全年CPI同比上漲2%左右。三季度PPI可能延續(xù)上漲之勢(shì)，四季度回落的可能性較大，全年P(guān)PI平均漲幅為3.5%左右。

《報(bào)告》同時(shí)還指出了關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)及金融去杠桿的問(wèn)題——報(bào)告指出，雖然去杠桿可以適度放緩貨幣和融資增速，然而融資收縮過(guò)快卻會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列問(wèn)題甚至風(fēng)險(xiǎn)，從中長(zhǎng)期看，在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下，信用資質(zhì)較弱和對(duì)外部融資依賴(lài)度較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)、央企邊緣化子公司及地方競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企的融資環(huán)境或?qū)⑦M(jìn)一步惡化。

對(duì)此，如果監(jiān)管政策不做相應(yīng)的調(diào)整，則信用收縮周期可能進(jìn)一步延續(xù)，并對(duì)債券市場(chǎng)的融資功能造成影響。地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。近年來(lái)地方政府債務(wù)治理已取得重大進(jìn)展，但隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積累。

可以預(yù)計(jì)的是宏觀去杠桿還會(huì)持續(xù)推進(jìn)，在兩個(gè)剛性?xún)陡侗淮蚱埔院笥锌赡軙?huì)引發(fā)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性波動(dòng)，各機(jī)構(gòu)之間分化的流動(dòng)性波動(dòng)加劇，一些非銀機(jī)構(gòu)和中小銀行更易受到流動(dòng)性的沖擊，為了平衡流動(dòng)性波動(dòng)，穩(wěn)定貨幣環(huán)境，整體貨幣政策較去杠桿第一階段邊際寬松。

因此，從2015年開(kāi)始去杠桿至今，當(dāng)前去杠桿的重點(diǎn)落在了實(shí)體杠桿結(jié)構(gòu)調(diào)整，長(zhǎng)達(dá)三年去杠桿的過(guò)程說(shuō)明了去杠桿的難度，整個(gè)過(guò)程并非一朝一夕就能夠完成，而且越到后期難度越大，因此，銀行股在2018年的走勢(shì)就反映了這個(gè)問(wèn)題，

銀行破凈，還有投資價(jià)值嗎?

坦誠(chéng)來(lái)講，銀行破凈或許是一個(gè)機(jī)會(huì)，銀行顯然具備一定的投資價(jià)值，只是，從當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，是否有人愿意長(zhǎng)期持有銀行股。

銀行股的投資價(jià)值可以仔細(xì)分析為：

從成本上來(lái)說(shuō)，

一、銀行的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用可控。銀行員工的成本大約占銀行日常經(jīng)營(yíng)費(fèi)用(刨除資產(chǎn)減值損失)的60%，此外物業(yè)折舊和租金約占13%。近年銀行業(yè)員工總?cè)藬?shù)開(kāi)始下降同時(shí)逐漸縮減網(wǎng)點(diǎn)面積，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用壓力不大。

二、銀行的撥備成本有望緩慢下降。目前年化撥備成本大約在1.2%水平，高出過(guò)去十年平均水平約35%?？紤]到企業(yè)盈利能力恢復(fù)、撥貸比健康，撥備成本大概率逐步下降。

三、最后，銀行已將杠桿調(diào)低。由于資本要求不斷提高，過(guò)去十年銀行業(yè)杠桿下降了約25%;而非金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿則上升了21%。銀行在被動(dòng)降杠桿，企業(yè)在寬松的貨幣政策下加杠桿。

盡管多家銀行破凈引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注，但是不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)銀行股卻并不悲觀。

中原證券表示，預(yù)計(jì)下半年，經(jīng)濟(jì)與貨幣政策仍將運(yùn)行在穩(wěn)定區(qū)間，銀行基本面反轉(zhuǎn)可能性小。截至2018年6月25日，銀行板塊與滬深300指數(shù)PB(LF)分別為：0.89倍與1.46倍，銀行板塊估值相對(duì)滬深300指數(shù)合理偏低，維持行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)。

上述川財(cái)證券研報(bào)也認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中美貿(mào)易摩擦的逐漸緩和，和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿力度的不斷下降，金融監(jiān)管的不斷趨嚴(yán)，市場(chǎng)上對(duì)于銀行潛在不良率的擔(dān)憂(yōu)會(huì)逐步下降，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行板塊將迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

銀行股受A股下跌沖擊不小，但是并不意味著銀行股沒(méi)有投資價(jià)值，在價(jià)值被低估的階段，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)不錯(cuò)的消息，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這些上市銀行的了解更多，也更專(zhuān)業(yè)，更希望看到安全、穩(wěn)定的局面，有更大的可能性會(huì)選擇銀行股，相對(duì)于賺差價(jià)的散戶(hù)來(lái)說(shuō)，更希望看到股價(jià)上升。

投資不能只看眼前，現(xiàn)在銀行股破凈，但是基本面并未惡化，隨著金融環(huán)境的規(guī)范化、市場(chǎng)亂象的整治，未來(lái)銀行發(fā)展還是很有潛力的，這就交給時(shí)間來(lái)帶給我們答案吧。

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