丸美為對(duì)賭奔赴IPO，第四次闖關(guān)再被發(fā)審委打回

原標(biāo)題：丸美為對(duì)賭奔赴IPO，第四次闖關(guān)再被發(fā)審委打回

文/意卿 GPLP

7月30日晚間，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息，鑒于廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“丸美股份”)尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，證監(jiān)會(huì)決定取消原計(jì)劃于7月31日對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

來源：證監(jiān)會(huì)

這是丸美股份三次遞交IPO申請(qǐng)被否后，時(shí)隔一年多再次沖刺IPO被否。同為國(guó)產(chǎn)美容行業(yè)的相宜本草在排隊(duì)兩年后，主動(dòng)放棄了上市計(jì)劃，那么丸美如此急切的想要上市是為什么呢？

為對(duì)賭，上梁山

來源：招股說明書

股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，董事長(zhǎng)孫懷慶持股81%，妻子王曉蒲持有9%,L Capital持有10%。

其實(shí)在2013年5月2日，孫懷慶、王曉蒲與L Capital簽訂的《協(xié)議書》對(duì)新股發(fā)行限制、股份處置限制、優(yōu)先購買權(quán)、跟隨出售權(quán)、凈利潤(rùn)保證和補(bǔ)償、贖回權(quán)、一票否決權(quán)、L Capital特殊權(quán)利的修改與恢復(fù)等條款進(jìn)行約定。

而贖回權(quán)條款主要內(nèi)容為“如果發(fā)行人在L Capital成為發(fā)行人工商登記在冊(cè)股東之日起的60個(gè)月內(nèi)未能完成合格上市，則L Capital有權(quán)要求孫懷慶、王曉蒲回購其持有的發(fā)行人全部股份”。

而作為VC/PE的一大關(guān)注點(diǎn)就是退出回報(bào)率，而L Capital也不例外。而L Capital也在招股書中明確表示，在12個(gè)月的鎖定期屆滿后，24個(gè)月內(nèi)計(jì)劃減持手中擁有的60%-100%的股份。

丸美不可能沒有壓力。

老病灶未治好

2014年6月，廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司首次遞交IPO，排隊(duì)兩年上會(huì)一朝被否。原因主要出自經(jīng)銷模式、產(chǎn)品質(zhì)量問題的檢查和被處罰情況的披露問題上。

兩年后2016年11月，丸美又赫然出現(xiàn)在了審核名單之列，然而帶著驚艷的業(yè)績(jī)上會(huì)依舊沒能助其成功過會(huì)。而過會(huì)被否的原因大抵是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)發(fā)審委主要對(duì)丸美股份的經(jīng)銷模式以及公司未披露產(chǎn)品質(zhì)量曾被通報(bào)等情況提出質(zhì)疑。

第三次丸美縮短了申請(qǐng)間隔，2017年7月份再次闖關(guān)，但卻因?yàn)檎泄蓵[瞞食藥監(jiān)管的產(chǎn)品質(zhì)量問題而再度失敗。

而這次闖會(huì)失敗，老問題的病灶依然存在。

屢被質(zhì)疑的經(jīng)銷模式

經(jīng)銷模式的隱憂是一直存在于丸美當(dāng)中。長(zhǎng)期以來，丸美產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，直營(yíng)和代銷模式比例較小。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，丸美的產(chǎn)品銷售仍以經(jīng)銷模式為主，截至去年底，公司正在合作簽約的經(jīng)銷商數(shù)量為202家，登記在冊(cè)的終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超過14000個(gè)。

2015-2017年，公司經(jīng)銷收入分別為10.96億元、10.63億元和11.70億元，經(jīng)銷收入占比雖然由2015年的92.02%下降至2017年的86.54%，但是86.54%經(jīng)銷占比依舊極高，且終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量仍進(jìn)一步擴(kuò)容。

經(jīng)銷商渠道的復(fù)雜，加之管理難度大等也是困擾企業(yè)多年的“頑疾”。細(xì)化來看，各層級(jí)經(jīng)銷商的管理如何，單證是否齊全、賬期是否規(guī)范等都會(huì)是企業(yè)的難題。

質(zhì)量問題

招股書顯示，2015-2017年，丸美股份的廣告宣傳費(fèi)用支出分別為2.12億元、3.38億元和2.9億元。丸美每年用于廣告宣傳的費(fèi)用占據(jù)銷售費(fèi)用的70%。

對(duì)于廣告過分迷戀，卻掩蓋不了自己的質(zhì)量問題。

根據(jù)丸美股份披露：在2016年8月至9月期間，丸美股份生產(chǎn)的春紀(jì)美白防曬乳產(chǎn)品、丸美防曬精華隔離乳產(chǎn)品、丸美激白防曬精華隔離乳等7批次產(chǎn)品因檢出防曬劑成分與批件及標(biāo)簽標(biāo)識(shí)不一致等事項(xiàng)被國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局通告。

2017年11月，丸美股份再次被國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局通報(bào)，丸美牌隔離乳和防曬乳被判定為不合格產(chǎn)品，雖然最終總局確認(rèn)這兩款產(chǎn)品都是假冒產(chǎn)品，但是公司經(jīng)銷模式以及自主生產(chǎn)+委外加工的生產(chǎn)模式，也讓發(fā)審委對(duì)丸美股份委外加工模式下產(chǎn)品質(zhì)量控制以及管控終端市場(chǎng)的能力提出了質(zhì)疑。

投資基金L Capital有著退出的壓力，丸美有著上市協(xié)議的壓力，在一切都求快的當(dāng)下，問題也逐漸被暴露，下次丸美何時(shí)再次提交招股書，60個(gè)月期限內(nèi)是否能成功上市，還是讓時(shí)間帶給我們答案吧。

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