體檢之王：不健康的美年健康 深陷“假醫(yī)門(mén)”

原標(biāo)題：體檢之王：不健康的美年健康 深陷“假醫(yī)門(mén)”

文/意卿 GPLP

從最早的13家門(mén)店，到連鎖店開(kāi)到全國(guó)，再到借殼上市。從體檢行業(yè)領(lǐng)域三足鼎立，到一家獨(dú)大。瘋狂擴(kuò)張與發(fā)展背后美年健康(002044)質(zhì)量的問(wèn)題也越來(lái)越大。從假醫(yī)門(mén)到病人癌癥晚期結(jié)果給出體檢正常的結(jié)果。一系列問(wèn)題正拽著這只體檢界的巨獸飛速墜向地面。并購(gòu)稱(chēng)霸體檢行業(yè)

國(guó)內(nèi)體檢行業(yè)機(jī)構(gòu)的興起時(shí)間比較短，在2001年政府提出開(kāi)放醫(yī)療市場(chǎng)，鼓勵(lì)民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展之后，民營(yíng)的體檢機(jī)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)。隨著“醫(yī)藥分開(kāi)、醫(yī)檢分離”的理念逐漸流行，體檢人次也逐漸增多，眾多民營(yíng)機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本不斷進(jìn)入體檢領(lǐng)域，推動(dòng)了專(zhuān)業(yè)體檢機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生和計(jì)劃生育統(tǒng)計(jì)、中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

美年健康在2012、2013年早期在全國(guó)體檢行業(yè)市場(chǎng)份額占比為0.60%、0.89%。此后乘著行業(yè)發(fā)展的紅利美年健康飛速發(fā)展。

美年健康的前身，是成立于2004年的“上海天億醫(yī)療發(fā)展有限公司”，后更名為“美年健康產(chǎn)業(yè)”。2011年，美年健康產(chǎn)業(yè)與沈陽(yáng)大健康合并，成為“美年大健康”，主營(yíng)業(yè)務(wù)為體檢服務(wù)。

2011年-2014年的民營(yíng)體檢連鎖市場(chǎng)，格局分散，有三家公司規(guī)模較大：慈銘體檢、愛(ài)康國(guó)賓(NASDAQ:KANG)、美年健康。

三者都通過(guò)自建營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)加并購(gòu)加速市場(chǎng)布局，而美年健康速度更為凌厲迅速。

短短三年，先收購(gòu)深圳瑞格爾、北京綠生源、武漢一博、常熟漢慈、貴州康源、安徽博瑞康等小型體檢機(jī)構(gòu)，迅速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng);然后借殼江蘇三友登陸A股，立即收購(gòu)IPO失敗的慈銘體檢。截至目前持有72.22%股權(quán)。

至此體檢行業(yè)三分的天下變成了兩強(qiáng)爭(zhēng)霸。面對(duì)愛(ài)康國(guó)賓這個(gè)強(qiáng)大的對(duì)手，意在一統(tǒng)市場(chǎng)的美年健康也出手。

美年健康出其不意向遠(yuǎn)在美股上市、本想私有化回A股的愛(ài)康國(guó)賓提出要約收購(gòu)，迫使對(duì)手祭出“毒丸計(jì)劃”，甚至以侵犯商業(yè)秘密為由起訴過(guò)愛(ài)康國(guó)賓，還以違反《反壟斷法》為名向商務(wù)部舉報(bào)。最終愛(ài)康國(guó)賓接受云鋒基金和阿里的私有化要約。

在總市值方面，截至2018年8月1日，愛(ài)康國(guó)賓約14.22億美元，而美年健康約511.5億人民幣，兩者相差約4倍多。相比于在美國(guó)上市，生意幾乎全在國(guó)內(nèi)的的愛(ài)康國(guó)賓，土生土長(zhǎng)的擁有更多網(wǎng)點(diǎn)的美年健康更占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

嗑食資本

盡管美年健康的成長(zhǎng)之路及其耀眼，但并不健康，上市前嗑食資本，上市后的資本運(yùn)作也并未停止。

上市前增資過(guò)程

在A股，上市公司+PE成立并購(gòu)基金的模式一方面被指責(zé)規(guī)避監(jiān)管等詬病，但另一方面卻是越來(lái)越普遍，這是一種放大上市公司資信能力的基本模式。

上市公司出資參與設(shè)立并購(gòu)基金，既可以利用自身資信情況為并購(gòu)基金增信，同時(shí)還向并購(gòu)基金的項(xiàng)目提供退出渠道，從而吸引資金方參與并購(gòu)基金，達(dá)到提升并購(gòu)杠桿的目的。

而連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)選擇這種模式還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，由于新健的體檢中心項(xiàng)目一般具有第二或第三年開(kāi)始盈利的特點(diǎn)，因此采取上市公司+PE的運(yùn)作模式，可以對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行培養(yǎng)，在具備穩(wěn)定盈利能力后再并入上市公司，不僅監(jiān)管阻力較小，更會(huì)提升上市公司的盈利能力，也為并購(gòu)基金退出提供渠道，美年健康自然不會(huì)錯(cuò)過(guò)這塊紅利蛋糕。

上海健億投資中心并購(gòu)基金

美年健康作為有限合伙人以自有資金人民幣5,000萬(wàn)元，與上海天億資產(chǎn)管理有限公司等成立上海健億投資中心并購(gòu)基金該并購(gòu)基金的投資期限為4年，前3年為投資期，后1年為退出期。所投資的“美兆醫(yī)療”，是全球三大高端體檢品牌之一，將與美年大健康、慈銘共同構(gòu)成多品牌、多層次的體檢服務(wù)體系。

嗑食資本也為美年健康埋下了一顆危機(jī)種子，2015年，公司參控股子公司數(shù)量為92家，2016年為116家，2017年增加至181家。截至2018年Q1季度，美年健康因并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)價(jià)值高達(dá)40.59億元，占總資產(chǎn)的31.81%。

而愛(ài)康國(guó)賓的商譽(yù)僅為1.18億美元，占總資產(chǎn)的13.64%。對(duì)比愛(ài)康國(guó)賓，美年健康的商譽(yù)占比更大，此次假醫(yī)門(mén)事件是否會(huì)導(dǎo)致美年健康的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備暫不得知，只是如此高額的商譽(yù)，也是懸在頭頂?shù)囊话牙麆Α?/p>

高增長(zhǎng)率下，注重營(yíng)銷(xiāo)

美年健康的營(yíng)收增長(zhǎng)在借殼上市的2015年度到2017年度復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)72.22%，而愛(ài)康國(guó)賓年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.32%，約是愛(ài)康國(guó)賓的三倍。近三年的扣非凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為57.06%，作為一家上市公司，這個(gè)增長(zhǎng)無(wú)疑是甩開(kāi)其他企業(yè)一大截，是極為優(yōu)秀的。

毛利率方面，美年健康的銷(xiāo)售毛利率三年來(lái)維持在45%左右的水平，高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手愛(ài)康國(guó)賓的銷(xiāo)售毛利率，僅從此方面來(lái)看，美年健康的競(jìng)爭(zhēng)力還是優(yōu)于愛(ài)康國(guó)賓的。

從公司營(yíng)銷(xiāo)投入看，美年健康近年對(duì)營(yíng)銷(xiāo)投入力度很大，近三年每年銷(xiāo)售費(fèi)用支出都占到公司營(yíng)業(yè)收入的近四分之一。

幾乎所有的體檢機(jī)構(gòu)似乎都無(wú)暇顧及行業(yè)的短板——缺乏專(zhuān)業(yè)的客服與售后服務(wù)。民營(yíng)機(jī)構(gòu)則把大量的資金放在招募銷(xiāo)售人員上。

慈銘創(chuàng)始人韓小紅曾說(shuō)，每天檢后查出問(wèn)題的人，體檢機(jī)構(gòu)本身甚至都沒(méi)有足夠的人員逐個(gè)電話提醒。她坦言，慈銘本意想要做到提早發(fā)現(xiàn)疾病，但為了挖掘客戶，不得不組建龐大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，醫(yī)療服務(wù)被迫后置，“把我的理想給打破了”。

從公司研發(fā)投入看，近三年美年健康研發(fā)投入保持在200萬(wàn)元至400萬(wàn)元的區(qū)間，近三年研發(fā)投入占營(yíng)收比例分別為0.12%、0.07%、0.06%，2017年公司營(yíng)收62.33億元，研發(fā)投入僅有397.53萬(wàn)元，可以說(shuō)是微乎其微。并且隨著營(yíng)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大研發(fā)投入的占比不增反而有所下降。

企業(yè)一旦壟斷后，缺乏競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，企業(yè)將忘記初心，KPI和銷(xiāo)售額凌駕良心和價(jià)值觀之上。美年健康還沒(méi)有壟斷體檢行業(yè)，就已經(jīng)如此注重銷(xiāo)售，曝出假醫(yī)門(mén)事件。如果愛(ài)康國(guó)賓被并入其中，后果可想而知。

匯添富基金踩雷

美年健康在瘋狂擴(kuò)張的同時(shí)，假醫(yī)門(mén)的事件曝出了其背后質(zhì)量的黑洞，在未取得執(zhí)業(yè)許可證和放射診療許可證的情況下“多地違規(guī)經(jīng)營(yíng)”，“誤檢漏檢頻出”，體檢服務(wù)質(zhì)量差等，一步一步把美年健康的面具撕下。

來(lái)源：wind

資料顯示共有29家基金持有美年健康股票約1.9億股。目前持倉(cāng)市值靠前的分別為匯添富基金、富國(guó)基金、寶盈基金和交通施羅德基金等。

來(lái)源：wind

而匯添富基金多只基金在二季度進(jìn)行了加倉(cāng)動(dòng)作，且占比較高。

巨大的體檢需求也催生了體檢市場(chǎng)廣闊的前景，但是其發(fā)展卻面臨著種種不規(guī)范的弊端。在市場(chǎng)火爆、混亂和高利潤(rùn)的驅(qū)使下，作為體檢行業(yè)的龍頭，美年健康曝出了假醫(yī)門(mén)只是個(gè)導(dǎo)火索，其背后曝出的其實(shí)是整個(gè)體檢行業(yè)的不規(guī)范。

擴(kuò)張中的美年健康，并未給體檢行業(yè)帶來(lái)本質(zhì)的推動(dòng)?！绑w檢的流程、項(xiàng)目都大同小異，無(wú)非環(huán)境稍好一些，個(gè)別體檢中心設(shè)備比較先進(jìn)，但大多數(shù)民營(yíng)機(jī)構(gòu)的設(shè)備比不上三甲醫(yī)院。同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下，消費(fèi)者感受不到與公立機(jī)構(gòu)有什么明顯差別?！眱?nèi)部人士表示。

在利益的驅(qū)動(dòng)下，美年健康棄大眾之健康不顧，至于能走多遠(yuǎn)，還是讓時(shí)間帶給我們答案吧。

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