外媒：私募投資機(jī)構(gòu)對零售業(yè)缺失信心的三個(gè)原因

原標(biāo)題：外媒：私募投資機(jī)構(gòu)對零售業(yè)缺失信心的三個(gè)原因

編譯/錦上花 GPLP

原標(biāo)題(Three Reasons Why Private Equity Might Want to Close the Door on Retailers)

近期，很多零售店接連破產(chǎn)，但是其破產(chǎn)的核心原因仍然是一個(gè)未解之謎。

從各個(gè)方面看，2017年是私募公司最重要的一年。杠桿交易的額度和投資額度都達(dá)到了十年來的最高水平，投資者們也紛紛將資金投入到新的并購基金中去。

然而，從去年開始，私募投資領(lǐng)域開始略顯頹勢。在2016年至2017年底，私募公司占大型破產(chǎn)案的35%，明顯高于前幾年。而私募公司支持的67%的零售商已經(jīng)破產(chǎn)，這幾乎為普通公司的兩倍。

反而私募公司投資的其他領(lǐng)域卻取得了較好的成績，我們不得不開始懷疑，零售業(yè)究竟發(fā)生了什么，為什么會(huì)導(dǎo)致大面積的私募公司投資失敗。

1、零售業(yè)不適合進(jìn)行杠桿收購

零售行業(yè)本身就是一個(gè)棘手的行業(yè)，產(chǎn)品風(fēng)格多變，客戶變幻無常，而且利潤率較低。由于當(dāng)今激烈競爭的商業(yè)環(huán)境，這些因素也變得更加不確定。此外，越來越多的商品在網(wǎng)上進(jìn)行交易----網(wǎng)店從2008年以來增加了三倍之多，最終也導(dǎo)致了零售行業(yè)的業(yè)績下滑。

平均而言，零售連鎖店的融資債務(wù)約為稅息折舊及攤銷前利潤的兩倍。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)的杠桿率。從過往的經(jīng)驗(yàn)上看，零售企業(yè)擁有適量的資金債務(wù)，這也是使其成為潛在的收購目標(biāo)。

作為一個(gè)低增長，低利潤的行業(yè)，零售業(yè)似乎對投資者來說并沒有什么吸引力。然而，投資零售行業(yè)的興趣持續(xù)了數(shù)十年。從紙質(zhì)文件上來看，投資數(shù)量看起來很好，但實(shí)際并沒那么好。數(shù)據(jù)顯示，一些大型收購案最終以失敗告終，例如聯(lián)邦百貨商店，體育局，Revco藥店，以及最近的金寶貝和Toy“R”Us等，都遭遇了失敗。

高杠桿化的企業(yè)可用于投資的現(xiàn)金變少，這種約束會(huì)使得投資競爭力產(chǎn)生負(fù)面影響。Toy“R”Us就是一個(gè)例子。零售業(yè)觀察人士表示，自2005年私有化以來，其失敗的一個(gè)原因是因?yàn)門oy“R”Us的在線業(yè)務(wù)投資不足。

2、時(shí)機(jī)就是一切

在過去十年中，近40%的零售收購案發(fā)生在2007年至2008年之間，并且在這些收購案中有大量案例使用了高杠桿的交易。而且這些交易大部分發(fā)生在公司的高估值期。(投資者平均支付了稅息折舊及攤銷前利潤的十倍金額)除了支付多余的金額外，零售市場也在快速變化，銷售從實(shí)體店轉(zhuǎn)移到在線網(wǎng)站。

當(dāng)金融危機(jī)結(jié)束后，收購零售公司仍然處在不良時(shí)機(jī)。當(dāng)信貸市場在2011年開始解凍時(shí)，投資者再次利用零售市場的不穩(wěn)定問題來進(jìn)行投資。33%的杠桿收購發(fā)生在2011年到2013年。確實(shí)，價(jià)格比2008年的時(shí)候更合理了，但是投資者低估了在線購物對零售界的影響。盡管金融危機(jī)后的杠桿交易率較低，這些交易也并沒有比之前的好到哪去。事實(shí)上，未來幾年內(nèi)，我們可能看到在此期間購買的企業(yè)中即將進(jìn)行重組的數(shù)量將逐步增加。

3、私募股權(quán)和零售業(yè)共同面臨著不確定的未來

由于從2014年以來零售業(yè)的表現(xiàn)都不好，投資者開始避免接觸零售業(yè)，2015年到2017年在該領(lǐng)域發(fā)生的杠桿收購只有14%。資本市場和投資者似乎不太可能像過去那樣在零售業(yè)大肆收購，除非看到零售業(yè)的發(fā)展有所改善，并且從在線零售的沖擊中恢復(fù)過來。

當(dāng)然，在零售業(yè)整體萎靡不振的市場環(huán)境下也有例外。像Lululemon和Five Below等商品的連鎖店正在蓬勃發(fā)展并且不斷擴(kuò)大。反向零售模式似乎也在起著作用：一些在線商家正向線下拓展，例如Warby Parker。

如今，實(shí)體零售店銷售增長的案例已經(jīng)很少。投資機(jī)構(gòu)對零售商的合并重組開始擁有控制權(quán)，在零售商低迷期進(jìn)場，這或許在將來可以盈利。

擁有好的項(xiàng)目時(shí)就要快速行動(dòng)

事實(shí)證明，零售業(yè)對私募投資生意來說是一個(gè)挑戰(zhàn)，不過有些零售店已經(jīng)從破產(chǎn)走向了重生，其問題的關(guān)鍵在于迅速組建團(tuán)隊(duì)，并且事先制定計(jì)劃，最后取得貸款方的支持。Payless ShoeSource，True Religion和rue21是三個(gè)典型的例子，每一個(gè)公司都花了近四個(gè)月的時(shí)間從破產(chǎn)的陰影中走出來。

失敗的零售收購案需要迅速采取另一項(xiàng)方案：在收購之前與貸款方協(xié)商達(dá)成一致，并且降低杠桿率，關(guān)閉業(yè)績表現(xiàn)不佳的商店，抓住可能的機(jī)會(huì)重新談判租賃合同。當(dāng)然，這說起來容易做起來難，因?yàn)橐坏┍涣腥肫飘a(chǎn)名單，留給零售商的時(shí)間就很少了。最后，在宣告破產(chǎn)過程中可以重新調(diào)整過高的杠桿率，但商業(yè)競爭和運(yùn)營挑戰(zhàn)方面則需要更長的時(shí)間來處理。

未來的樣子

?盡管現(xiàn)在許多連鎖零售店的市場估值不高，但是投資者們依然需要謹(jǐn)慎面對零售業(yè)。零售業(yè)通常來說不是一個(gè)資金充裕的領(lǐng)域，不能支持高額債務(wù)，并且大多實(shí)體店又是采用租賃的經(jīng)營方式。

此外，零售領(lǐng)域的不可預(yù)測性很強(qiáng)，沒人能預(yù)言零售業(yè)在未來五年內(nèi)將走向何方。許多零售商在陷入資金困境時(shí)，供應(yīng)商和貸款機(jī)構(gòu)又兇神惡煞似的逼迫還債，并且一旦公司破產(chǎn)就會(huì)面臨清算的風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)該期待更多的機(jī)構(gòu)出來支持零售商走出困境。

截至今年年底，我們幾乎可以肯定將看到的零售領(lǐng)域的收購數(shù)量會(huì)比往年的數(shù)量都要少。面對著不斷變化的客戶需求和不確定的未來，負(fù)債累累的零售公司將很難與資金充沛的沃爾瑪或者亞馬遜競爭。即使是最近重組的企業(yè)也是會(huì)非常脆弱。

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