解讀京東Q2財(cái)報(bào)：透露無(wú)界零售霸主的真實(shí)野心

美股市場(chǎng)上中概股的持續(xù)走低，儼然已經(jīng)違背了資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值投資的初衷，背后原因不言自明。熊市浪潮之下，對(duì)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)更像是一次壓力測(cè)試。同時(shí)，也能給投資者低成本發(fā)現(xiàn)穿越經(jīng)濟(jì)周期的好公司。

昨日，京東披露了Q2季報(bào)上，凈收入再創(chuàng)新高，高研發(fā)投入下，連續(xù)9個(gè)季度盈利，其不受外界紛雜聲音影響，堅(jiān)持在自己的道路上埋頭做事?？芍^是“不以物喜，不以己悲”。

然而針對(duì)京東的表現(xiàn)，行業(yè)存在不同的聲音與態(tài)度。MKM Partners認(rèn)為，京東的股價(jià)正處于歷史低點(diǎn)，有望在第二季度之后迎來(lái)新一輪上漲。京東究竟是身陷泥淖，還是短期蟄伏，等待厚積薄發(fā)？讓我們從最新財(cái)報(bào)一窺究竟。

撰文 | 錢(qián)皓，何玉嘉亦有貢獻(xiàn)

排版 | 七寒谷

一、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)解讀

1、營(yíng)收持續(xù)高速增長(zhǎng)，凈服務(wù)收入增幅顯著，凈利潤(rùn)收窄

凈收入：18Q2為1223億元，同比增長(zhǎng)31.2%，超指引中值0.2%；凈服務(wù)收入：118億元，同比增長(zhǎng)51.0%，其中，物流和服務(wù)收入同比增長(zhǎng)151%，物流貨幣化速度加快；

凈利潤(rùn)：Non-GAAP凈利為4.78億元，同比下滑51%；

活躍用戶(hù)數(shù)：3.138億，同比增長(zhǎng)21.5%，主要得益于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和不斷優(yōu)化的購(gòu)物體驗(yàn)；

2、技術(shù)研發(fā)投入加大

物流履約：82.15億元，費(fèi)用率為6.7%，同比降低0.1百分點(diǎn)，環(huán)比降低0.5百分點(diǎn)，未來(lái)隨著訂單密度的改提升，物流效率仍有較大的改善空間

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用：53億元，費(fèi)用率為4.3%，同比降低0.1百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.8百分點(diǎn)；

研發(fā)費(fèi)用：27.81億元，較去年同期的15.46億元增長(zhǎng)79.8%；費(fèi)用率2.3%，同比增加0.6百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1百分點(diǎn)，可見(jiàn)京東加大技術(shù)研發(fā)投入的決心；

京東16Q1~18Q2研發(fā)投入

3、現(xiàn)金流充裕

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資：528億元，充裕的現(xiàn)金流，以及與紅杉資本共同募集的60億美金戰(zhàn)略投資基金，將為無(wú)界零售布局提供充足資金支持；

二、以技術(shù)為支點(diǎn)，撬動(dòng)無(wú)界零售布局

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，技術(shù)研發(fā)費(fèi)用的高速增長(zhǎng)尤為引人注目。在股價(jià)低迷，股東對(duì)利潤(rùn)表現(xiàn)極為敏感的當(dāng)下，京東仍持續(xù)砸下重金，毫不心軟。皓哥認(rèn)為其對(duì)技術(shù)投入高舉高打的背后，體現(xiàn)了京東對(duì)零售本質(zhì)的深入理解，以及對(duì)無(wú)界零售的關(guān)鍵變量——技術(shù)的深刻認(rèn)知。

只有創(chuàng)新的技術(shù)應(yīng)用才能不斷突破零售生產(chǎn)率邊界，實(shí)現(xiàn)體驗(yàn)和成本效率的同時(shí)提升。

回顧零售發(fā)展史，從百貨商店、連鎖超市再到超級(jí)市場(chǎng)，零售的本質(zhì)萬(wàn)變不離其宗：成本、效率和體驗(yàn)。

百貨商店連鎖超市超級(jí)市場(chǎng)

而每一次零售革命都由兩股力量共同推動(dòng)而成，一是消費(fèi)習(xí)慣的改變，二是技術(shù)的更新。百貨商店的背后是大規(guī)模生產(chǎn)、產(chǎn)銷(xiāo)分離模式的成熟應(yīng)用；連鎖商店依靠統(tǒng)一管理和標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作的零售組織方式；超級(jí)市場(chǎng)離不開(kāi)現(xiàn)代化新型系統(tǒng)的支撐。

同樣，第四次零售革命的顛覆式創(chuàng)新，離不開(kāi)技術(shù)升級(jí)。相對(duì)前三次零售革命的漸進(jìn)式革新，第四次革命利用數(shù)字化、智能化的技術(shù)的應(yīng)用，為零售業(yè)態(tài)帶來(lái)顛覆式的改變。不僅能在供應(yīng)端提高效率、降低成本，還能在需求端實(shí)現(xiàn)“比你懂你”、“隨處隨想”、“所見(jiàn)即得”的體驗(yàn)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)零售業(yè)態(tài)的跨越式提升。

京東的運(yùn)營(yíng)效率提升，背后離不開(kāi)技術(shù)賦能的持續(xù)落地。

在技術(shù)研發(fā)方面，京東碩果累累，并陸續(xù)將成果投入實(shí)際應(yīng)用。在AI領(lǐng)域，其推出了開(kāi)放平臺(tái)NeuHub，提供自然語(yǔ)言處理、計(jì)算機(jī)視覺(jué)等服務(wù)，基于該平臺(tái)，其還推出情感分析API，提升智能客服與用戶(hù)的交互效率。

基于開(kāi)放平臺(tái)NeuHub升級(jí)后的智能客服

同時(shí)，京東云還完成了云服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施JD System 360的攻堅(jiān)，并通過(guò)搭載JD Stack專(zhuān)有云產(chǎn)品，更高效滿足用戶(hù)上云的需求；在硬件設(shè)施上，京東的無(wú)人科技矩陣，包括無(wú)人機(jī)、無(wú)人車(chē)、無(wú)人倉(cāng)等已投入使用，在災(zāi)情勘測(cè)、物資運(yùn)輸?shù)确矫姹憩F(xiàn)搶眼。

京東的無(wú)人科技

同時(shí)，京東還在加快構(gòu)建零售基礎(chǔ)設(shè)施，重塑與合作伙伴的關(guān)系。譬如，前段時(shí)間，剛剛落地的京東-曲美家居線下無(wú)界零售店鋪，曲美家居通過(guò)對(duì)接京東供應(yīng)鏈，大幅提高選品效率，還能利用面部識(shí)別和AR技術(shù)，比如體驗(yàn)虛擬試衣，優(yōu)化用戶(hù)在線下門(mén)店的購(gòu)物體驗(yàn)；而無(wú)印良品則借助京東的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、倉(cāng)儲(chǔ)物流等能力，推動(dòng)雙線（線上+線下）融合，打破場(chǎng)景壁壘，為用戶(hù)帶來(lái)更便捷的體驗(yàn)。

京東-曲美家居線下無(wú)界零售店鋪

而京東的所有技術(shù)投入，核心都是為了加強(qiáng)零售基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，搶占無(wú)界零售的頭把交椅。

劉強(qiáng)東強(qiáng)調(diào)，未來(lái)消費(fèi)的需求和場(chǎng)景會(huì)變得極為多元、分散，零售企業(yè)需要一整套覆蓋信息、商品、資金流的全新支撐體系。因此，零售基礎(chǔ)設(shè)施將在“無(wú)界零售”中扮演非常重要角色。

對(duì)京東而言，唯有通過(guò)持之以恒的技術(shù)投入，搭建可塑化、智能化、協(xié)同化的零售基礎(chǔ)設(shè)施，才能真正為新的零售革命提供支撐。以物流倉(cāng)儲(chǔ)為例，若是缺乏智能技術(shù)的應(yīng)用，單靠人力分揀、調(diào)度，效率將極為低下，而且很難建成商業(yè)社會(huì)的基礎(chǔ)設(shè)施，也沒(méi)有差異化的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。一旦這種基礎(chǔ)架構(gòu)搭建完善，不僅能夠自用提高利率和服務(wù)，還能夠賦能第三方、革新社會(huì)生產(chǎn)力，產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)。

京東智能物流倉(cāng)儲(chǔ)

三、存量提升與增量布局雙驅(qū)力，京東未來(lái)可期

依托于智能技術(shù)的無(wú)界零售，無(wú)疑是京東最具想象力的版圖。如今，中概股的整體表現(xiàn)不佳，成長(zhǎng)股殺估值兇猛。此時(shí)，盲目的恐慌殺跌已經(jīng)意義不大，反而應(yīng)該關(guān)注京東在存量業(yè)務(wù)上的提升潛力，以及社交電商、出海等新趨勢(shì)紅利，能否成為其打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新砝碼。

存量業(yè)務(wù)的再進(jìn)階。

發(fā)力時(shí)尚服飾新品類(lèi)，內(nèi)部祭出五大核心策略賦能，外部戰(zhàn)略投資雙線協(xié)同作戰(zhàn)。圍繞商家痛點(diǎn)，京東時(shí)尚推出了平臺(tái)生態(tài)、運(yùn)營(yíng)賦能、科技賦能、微信運(yùn)營(yíng)賦能和全網(wǎng)流量生態(tài)五大維度的組合拳；從外部拓展來(lái)看，京東加速對(duì)唯品會(huì)的寵愛(ài)，積極推出TOPLIFE奢侈品電商、戰(zhàn)略投資寺庫(kù)，逐步補(bǔ)齊京東在服裝時(shí)尚供應(yīng)鏈的短板。而該品類(lèi)的高毛利特征，也將提升京東整體毛利率。

京東推出的TOPLIFE奢侈品電商

同時(shí)，夯實(shí)物流核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造更豐厚、持久的收入來(lái)源。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，物流和服務(wù)收入同比大漲，可見(jiàn)物流的盈利能力正逐步釋放。目前京東在全國(guó)擁有521個(gè)大型倉(cāng)庫(kù)，總面積達(dá)1160萬(wàn)平方米。未來(lái)，其規(guī)模效應(yīng)將日益凸顯，并通過(guò)賦能第三方，將成本項(xiàng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖腠?xiàng)，提升物流板塊的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入，雖然增加了短期成本，但長(zhǎng)期看將幫助競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)筑更深的護(hù)城河，帶來(lái)復(fù)利效應(yīng)。尤其是深化AI、大數(shù)據(jù)在供應(yīng)鏈、用戶(hù)運(yùn)營(yíng)、物流倉(cāng)儲(chǔ)等維度的運(yùn)用，不僅能優(yōu)化用戶(hù)體驗(yàn)，增加其活躍度與復(fù)購(gòu)率，還能在后端推動(dòng)各環(huán)節(jié)降本增效。

增量布局的想象力。

搶占以生鮮超市為代表的多元線下零售業(yè)態(tài)，加速線上線下的渠道融合。目前，京東7-Fresh生鮮超市表現(xiàn)優(yōu)異，坪效達(dá)到傳統(tǒng)店鋪的3-4倍，并計(jì)劃在未來(lái)幾個(gè)月開(kāi)設(shè)20-30家門(mén)店。京東此舉核心是搶占線下重要的零售業(yè)態(tài)與場(chǎng)景，生鮮超市屬于圍繞社區(qū)場(chǎng)景的高頻消費(fèi)入口，戰(zhàn)略?xún)r(jià)值極高。模式驗(yàn)證后，核心是加快規(guī)?；瘡?fù)制，強(qiáng)化無(wú)界零售在社區(qū)場(chǎng)景的滲透。

京東7-Fresh生鮮超市

強(qiáng)化微信生態(tài)布局，捕捉社交電商的結(jié)構(gòu)性紅利。皓哥之前分析過(guò)，目前微信生態(tài)的流量紅利下，電商破局之路或在于此。京東近期已加大拼購(gòu)的扶持力度，并上線社交電商產(chǎn)品微選。數(shù)據(jù)顯示，京東拼購(gòu)小程序的用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)率，已從Q1的16%上升至Q2的40%。借助微信觸達(dá)的下沉用戶(hù)、社交裂變的威力以及京東的品質(zhì)供應(yīng)鏈，將有效降低京東獲客成本，并加速拓展低線城市的新用戶(hù)，有望成為其電商業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)極。

東南亞市場(chǎng)先行，聯(lián)合國(guó)際巨頭，推進(jìn)海外增量市場(chǎng)布局。京東已與泰國(guó)最大零售商尚泰、Provident Capital成立合資公司，并與谷歌達(dá)成戰(zhàn)略合作。東南亞快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)、數(shù)字化生活方式、大量年輕人口，將為電商爆發(fā)提供契機(jī)，為京東創(chuàng)造新的增長(zhǎng)曲線。另外，谷歌戰(zhàn)略投資京東5.5億美金，也將為其提供海外流量支持，并利用數(shù)據(jù)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，助其理解海外用戶(hù)，指導(dǎo)選品和定價(jià)。京東結(jié)合在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成熟的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，東南亞優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，布局全面的海外倉(cāng)，都能夠助其快速獲取海外紅利。

四、結(jié)語(yǔ)

不管是增量還是存量市場(chǎng)，京東似乎都存在機(jī)會(huì)與空間。就像我們常說(shuō)，這世界唯一不變的就是“變化”，如果其能夠積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)的變化，并且積極兌現(xiàn)所有的戰(zhàn)略部署，或許成功也就隨之而來(lái)。

正如，投資機(jī)構(gòu)MKM Partners所言，眼下的京東股價(jià)已經(jīng)跌至谷底，也許此時(shí)上車(chē)，說(shuō)不定還能博得個(gè)滿堂彩，畢竟創(chuàng)造過(guò)奇跡的公司，運(yùn)氣大抵不會(huì)太差。

未來(lái)如何，不如靜觀其變。

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